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10月原铝产量创下历史高点记录，用氧化铝10月表观消费量预测11月原铝产量环比约有5%的回落，缓解供应再次被刷新担忧，但绝对数量维持高位。消费方面，房地产表现平稳，汽车高速增长有效拉动铝消费，但家电产量增速下滑将抵消部分铝消费涨幅。下游用铝将保持稳定增长格局，不会有出色表现。铝市供需由目前的供应略紧过渡到供应宽松。
主力空头集结来袭，沪铝连三已经跌破14000元/吨关口，中长线空单的第一目标已实现，空单可适当减持。预计12月沪铝跌势放缓，沪铝在13800-14200元/吨弱势盘整，可在区间能短线操作，中长线仍以做空为主。
第一部分 行情回顾
一、11月行情回顾
11月，国内外铝价单边下行。月初美国公布10月的非农就业新增人数大幅超出预期令QE提前退出预期增强，加之欧元区就业数据糟糕，美元强势上扬，对大宗商品构成压制。12日十八大三中全会公报《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，深化改革与投资者期待的经济刺激相去甚远，对我国未来金属消费的担忧再起，金属价格大幅下挫。加上LME新规缩短仓库提货排队时间的新规出台恐加速库存中铝锭的流出，进而充斥市场，LME铝顺畅下跌，1800美元、1750美元关口相继失守。在现货库存持续下滑和现货维持小幅升水的支撑下，尽管沪铝连三跌破14000元阻力位，但下跌力度受限，沪伦比从7.6上升至8.0亦反映出沪铝抗跌的特性。
图1：LME三月期铝日K线走势 图2：沪铝连三日K线走势图
数据来源：博易大师 长江期货
二、期货市场数据分析
（一）沪铝隔月价差扩大
沪铝价格单边下行，现货升水拉升导致隔月价差扩大，目前现货仍偏强，远期期货偏弱。对于买入保值而言，由于远期价格低于近期，移仓可获得展期收益。从近强远弱的价差结构看，买近卖远的套利具有可操作性。
图3：沪铝价差结构
数据来源：博易大师 长江期货
（二）资金流回铝市
11月沪铝市场资金呈净流入状态，结合盘面看，铝价偏强震荡，资金流出较大，空头离场和多头获利了结明显。但铝价下行吸引较多资金流入，主力空头再度入场，对铝价构成压力。按照期货公司8%的保证金比例计算，铝市留存资金约计12.09亿元。
图4：沪铝市场资金流向
数据来源：文华财经 长江期货
（三）主力空头先退后进
11月沪铝持仓呈V型走势，由月初的18w手下降至月中的16w手后回升至21w手，量价关系上，铝价缩量回升后放量下跌，具体到主力持仓结构看，主力多头双方持有比例均呈先减后增趋势，主力空头持仓缩减和增加幅度较大，对铝价反弹和下挫行情起较关键作用。
表1：沪铝市场多空持有比例
数据来源：文华财经 长江期货
（四）现货库存回归下降，现货维持升水
上海交易所铝库存11月29日总计196885吨，较上月末下降13705吨；交易所铝注册仓单数量持续缩减，11月末将至近年来低位的9090吨，现货就对主力合约大幅升水限制了卖出保值意愿。
图5：SHFE铝库存和仓单状况 图6：全国四地现货库存
数据来源：SHFE SMM 长江期货
11月全国四地现货库存继续小幅下滑，最新现货库存为51.2万吨，较上月底减少3.7万吨。尽管现货库存仍处于下降通道中，但下降幅度趋缓。另外，西北地区受运力限制，部分企业厂库中仍窝有一定数量的铝锭库存，这部分库存随运力恢复逐步流入市场，届时会极大改善目前现货供应略紧的局面。
11月，现货保持升水格局，升水区间在0-80元/吨，期货价格快速下滑，现货供应略显紧张导致现货持有者挺价，升水格局得以维持。
图7：现货铝价对近月合约的升贴水
数据来源：长江有色金属网 博易大师 长江期货
从市场数据分析看，铝库存处于下降通道中，铝现货持续的升水状态和期货盘面近强远弱的价差结构反映出现货供应偏紧局面。铝市资金持续流入，主力空头再度集结来袭，对铝价构成有力压制。
第二部分 基本面分析
二、供需分析
（一）供给端分析
国统局数据显示，10月我国原铝产量至创纪录的195.11 万吨，同比增长11.87%，环比增加5.0%。1-10月原铝累计产量达1816.12万吨，同比增长9.20%，在2012较大的产量基数上，累计同比增速有所放缓。
图8：原铝月度供应数量图
数据来源：国统局 长江期货
据Aladdiny数据，10月国内电解铝生产企业开工率为86.81%，环比下降0.01个百分点，开工率环比下降，但电解铝产量环比增长，佐证新增产能投产在稳步推进。截止10月底，国内建成电解铝产能3050.8万吨。
从氧化铝产量看，10月国内氧化铝产量为373.6万吨，同比增长21.60%，9月氧化铝净进口45.5万吨，10月氧化铝表观消费量为419.1万吨。以每吨铝消耗1.93吨氧化铝进行折算，11月国内电解铝产量约计217.15万吨。依据此折算办法，预估得到的10月国内电解铝产量为227.87万吨。因此，我们预计11月国内电解铝产量较10月约有4.7%的回落。
（二）需求端分析
2013年10月，我国铝材产量为361.8万吨，同比增18.50%,1-10月铝材产量3215.2万吨，累计同比增长24.50%。铝材作为连接上游铝锭和下游终端消费的桥梁，铝材产量显著放大但10月铝材同比增速年内首度低于20%，需警惕消费逐渐告别旺季。
图9：铝材产量和同比增速
数据来源：wind 长江期货
由于我国原铝消费主要领域主要构成如下：建筑约占28%，汽车和交通运输约占17%，基础设施及电力13%，机械及设备10%。因此，通过跟踪房地产开发数据、汽车销量和家电等领域产销数据分析铝消费状况。
图10：房地产开发相关数据
数据来源：国家统计局 长江期货
10月房地产开发数据不理想：1-10月房地产开发投资累计同比增长19.2%，较前9个月累计增速下降0.5个百分点；商品房销售面积、商品房施工面积累计同比增速与前9个月基本均出现不同程度的下滑，房地产总体整体表现中性，保证铝需求中规中矩增长，难有更理想表现。
图11：汽车产量和当月同比
数据来源：中汽协 长江期货
10月汽车产量的同比增速提升到20%，月度汽车产量达191.60万辆；部分家电产品的同比产量增速下滑，其中洗衣机同比增速（3%）下滑较为明显,冰箱和洗衣机增速回升。
图12：家电相关数据
数据来源：iFind 长江期货
综合来看，房地产表现平稳，汽车高速增长有效拉动铝消费，但家电产量增速下滑将抵消部分铝消费涨幅。总体而言，下游用铝将保持稳定增长格局，不会有出色表现。
第三部分 行情展望
三中全会围绕深化改革，这与市场预期的促进经济发展预期相去甚远，市场担忧我国金属消费前景，加之欧元区经济数据不理想和意外的降息推升美元，以及LME库存新规可能加速库存铝锭流出冲击市场，国内外铝价单边下挫，沪铝受现货支撑表现出抗跌特性。
10月原铝产量创下历史高点记录，用氧化铝10月表观消费量预测11月原铝产量环比约有5%的回落，缓解供应再次被刷新担忧，但绝对数量维持高位。消费方面，房地产表现平稳，汽车高速增长有效拉动铝消费，但家电产量增速下滑将抵消部分铝消费涨幅。下游用铝将保持稳定增长格局，不会有出色表现。铝市供需由目前的供应略紧过渡到供应宽松。
主力空头集结来袭，沪铝连三已经跌破14000元/吨关口，中长线空单的第一目标已实现，空单可适当减持。预计12月沪铝跌势放缓，沪铝在13800-14200元/吨弱势盘整，可在区间能短线操作，中长线仍以做空为主。
长江期货研究员：覃静
联系电话：(027) 85862355
(责任编辑：简儿)
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