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主要结论
1、本月金属市场在经历了6月份的震荡下跌之后，波动幅度主要维持在14200-14445元/吨之间；由于近期伦铝震荡反弹，带动沪铝震荡，止跌企稳，同时成交量也有所萎缩，交投相对清淡。考虑到外盘伦铝的库存高企，全球铝产能过剩，铝价的下行压力依然较大，对其后市整体预期我们仍趋于悲观，建议投资者观望，空单可继续持有空单。
2、海外市场方面，美国非农就业数据好于预期，美元涨，基本金属价格承压。伯南克发表偏鸽派讲话，引发市场动荡，基本金属涨。穆迪上调美国评级展望。欧元区依旧经济低迷，失业率12.1%创历史最高，欧元区5月份进口和出口均下降。德国5月出口创三年多来最大跌幅，标普下调意大利主权评级由BBB+至BBB。惠誉将欧洲稳定基金（EFSF）信用评级由AAA下调至至AA+，将法国信贷评级由“AAA”下调至“AA+”。
3、国内制造业增速放缓,6月汇丰制造业PMI终值48.2，创9个月新低.通胀维持高位：中国6月CPI同比增2.7%，为4个月内最大涨幅。6月中国进出口数据暴跌，均呈现同比负增长。李克强表示要避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。楼继伟表示，今年中国不会出台大规模的财政刺激政策。央行进一步推进利率市场化改革，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限。6月大中城市房价持续上涨。工信部发文淘汰落后产能。
4、预计沪铝仍将继续维持弱势格局，宏观不确定性仍较强，美联储的退出预期，仍可能造成反复，从而给商品市场带来大的波动，但总体来看，全球流动性预期可能开始出现拐点，商品市场可能会承压，中国经济也难有大的起色，因政府已经放弃用刺激措施来挽救经济短期下滑，金属整体难以形成反转，沪铝整体可能仍将弱势震荡。建议投资者可继续持有空单。
一、国内外宏观分析
1、海外市场： 伯南克发“鸽派”讲话，欧元区仍麻烦不断
非农数据好于预期：本月初公布的非农就业数据显示，6月美国非农就业增长19.5万人，超出市场预期，市场预期增长16.5万人。6月美国失业率7.6%，市场预期为7.5%。之前两个月的数据大幅向上修正。4月非农就业从+14.9万人修正为+19.9万人。5月非农就业从+17.5万人修正为+19.5万人。6月就业数据强劲，摩根大通、高盛提前美联储收缩QE时点至9月。非农数据向好，美元大涨，基本金属价格承压。 伯南克发表鸽派讲话：伯南克“百年美联储”演讲时表示，“在可预见的未来都需要高度宽松的货币政策”。伯南克的讲话看起来有助于厘清最近几周笼罩债券市场的困惑。市场理解为伯南克表现出更多的鸽派立场，美股上涨，美元下跌，黄金大涨，10年期美国国债收益率下跌。基本金属大涨。美元指数大跌，黄金白银大涨。伯南克随后将在参议院就半年度货币政策作证时表示，现在判断9月是否削减QE还为时尚早。 欧元区经济仍低迷：欧元区失业率12.1%创历史最高，通胀持续低迷。5月份欧元区失业率上创有史以来最高12.1%，前一个月数值下调为12.0%，欧洲央行仍然面临维持宽松政策创造就业推动复苏的重任。欧元区6月制造业PMI终值48.8，创16个月新高，除德国之外，6月欧元区所有国家的制造业PMI都有所上涨。但欧元区服务业PMI终值48.3，低于预期，经济增长前景仍低迷。6月，随着输入成本的和产出费用的下降，欧元区各国的价格压力进一步得到缓解。 评级机构再次出手：标普下调意大利主权评级由BBB+至BBB，距离垃圾级仅两级之遥。评级前景展望负面。标普表示，“评级行动反映了我们认为意大利经济结构，弹性和货币政策传导机制将进一步削弱经济增长。”此外，IMF将意大利2013GDP增长预期从-1.5%下调至-1.8%。同时IMF预计欧元区经济今年仍将继续衰退，将今年GDP增速预测进一步下调至-0.6%。此外，惠誉将欧洲稳定基金（EFSF）信用评级由AAA下调至至AA+，将法国信贷评级由“AAA”下调至“AA+”，评级前景稳定，原因包括经济疲软、失业率激增，财政赤字和外部需求低迷等。此举意味着法国失去了最后一个主要评级公司的AAA评级。
2、国内市场：中国经济数据疲软，高层提 “下限”缓解忧虑
制造业增速放缓：7月公布的中国6月官方制造业PMI为50.1，为年内最低，但仍然保持在50的枯荣线之上。构成制造业PMI的5个分类指数普遍回落，其中新订单指数为50.4%，比上月回落1.4个百分点，位于临界点以上。而从业人员指数为48.7%，比上月微降0.1个百分点，连续13个月位于临界点以下。生产经营活动预期指数为54.1%，比上月回落2.2个百分点，自2013年4月以来，该指数月回落均超过2.0个百分点，表明制造业企业对未来3个月内生产经营活动预期持乐观态度的比例连续3个月有较大幅度下降。中国6月官方非制造业PMI回落至53.9，创九个月新低。
此外，稍后公布的6月汇丰制造业PMI终值48.2，创9个月新低，连续第二个月低于50。汇丰的分项指数显示，产出指数自去年10月以来首度出现收缩，显示需求疲软。新订单总量连续两个月下降，其中新出口订单创下2009年3月以来最大降幅，而用工数量出现去年8月以来最大降幅，也是 2009 年初金融危机高峰期以来的最大降幅之一。调查显示，在雇员辞职、产出与新订单放缓的共同作用下，用工出现收缩。6月汇丰中国服务业PMI 51.3，综合PMI近一年来首次收缩。调查显示，服务业新业务增速放缓，制造业新业务减少。制造业继续压缩用工，服务业用工小幅增长。投入价格与产出价格整体皆有所回落。
通胀维持高位：中国6月CPI同比增2.7%，为4个月内最大涨幅，PPI同比降2.7%。 6月中国CPI的增长主要是因为食品成本的激增，该数据也限制了中国央行放松货币政策来刺激经济增长的空间。PPI下降所持续的时间达到10年以来最长的水平，而今年上半年中国通胀水平创下09年金融危机以来最低水平，这都反映出中国经济增长的放缓以及生产过剩的情况，这也使得2013年中国经济失速的风险增加。 进出口数据暴跌：6月中国进出口数据暴跌，均呈现同比负增长。中国6月出口同比降3.1%，预期增长3.7%，前值增长1.0%； 中国6月进口同比降0.7%，预期增长6.0%，前值下降0.3%。中国6月贸易顺差271.3 亿元，预期顺差271亿元，前值顺差204.3亿元。海关总署新闻发言人郑跃声认为进出口下下跌的原因有：1.劳动力成本 2，人民币汇率 3. 贸易摩擦加剧 4.工业增长疲软，产能过剩 5. 全球大宗商品价格下跌。此前5月，中国进出口增速暴跌且均远低于市场预期。5月出口增长1%，市场预期为7.4%，4月增长为14.7%。 5月进口增长-0.3%，市场预期为增长6.6%，4月增长为16.8%。关于此前的进出口数据造假的报道，郑跃声表示自5月份以来，政府采取了一系列措施，目前对香港的进出口数据基本恢复正常。数据出台后，A股下行，澳元急挫、铜价下跌。 李克强总理“下限”言论：国务院总理李克强7月16日在主持召开经济形势座谈会时谈了对当前经济形势的看法，他认为：经济运行出现一定波动有客观必然性。宏观调控的主要目的就是要避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。其“下限”就是稳增长、保就业，“上限”就是防范通货膨胀。今年要完成中央经济工作会议确定的全年经济社会发展的主要任务。李克强认为需把握好合理区间和政策框架，既不能因经济指标的一时变化而改变政策取向，影响来之不易的结构调整机遇和成效；也不能对经济运行可能滑出合理区间、出现大的起伏缺乏警惕和应对准备。 工信部淘汰落后产能：中国出手化解铝行业产能过剩，化解铝行业产能过剩，中国工信部7月24日出台全口径铝行业规范条件，除了完善之前的行业准入条件之外，加码了更为细致的环保、能耗以及行业发展规范方面的内容，为铝行业的结构调整和产业升级提供政策支持。在中国领导层“底线思维”推动经济改革的思路下，中国整顿产能过剩行业中严重污染及亏损企业的进程又向前迈出一步。不过分析师指出，铝行业产能过剩格局积重难返，此次行业新规对铝行业整体而言是有利好意义，但实际效果如何仍待观察。
一、铝市基本面分
1、行业热点解读：高盛看空铝，成本调整与LME规则转变 高盛看空铝价：高盛认为中国铝业的减产路“漫漫”，未来2-3年，更多的削减产量是必需的，这才能避免出现结构性的供过于求。为了抵消西部地区的低成本铝产能的大规模扩张，高成本的铝冶炼厂将不得不削减产能甚至关闭，这个过程很可能是痛苦的，特别是如果关闭潮无序地进行。鉴于存在巨大的下行风险，高盛对短期和中期的铝价表现保持谨慎。至今，中国的产量削减计划大部分集中在高成本地区（特别是河南和广西），因为中国西部地区越来越多的低成本铝厂将逐步投产，预期高成本地区将会公布更多的减产计划。受新疆大规模产能投产的影响，预期2013年四季度和2014年一季度，铝市场有更大的下行压力。
天然气价格调整致氧化铝生产成本小幅上涨：国家发展和改革委员会稍早前发出通知，决定自7月10日起调整非居民用天然气价格。此次调整分为存量气和增量气两部分进行区别调价，天然气价格上调将导致氧化铝成本小幅上涨。据悉，此次天然气价格上调，存量气门站每立方米提价幅度最高不超过0.4元，增量气门站按可替代能源(燃料油、液化石油气)价格85%的水平确定。调整后，全国平均门站价格由每立方米1.69元提高到1.95元。山西某氧化铝厂表示，生产一吨氧化铝需要天然气80至100立方米，按照每立方米天然气上涨0.2元计算，那么氧化铝成本将上涨16-20元/吨，对于年产100万吨氧化铝的企业，其成本生产成本直接增加近2000万元/年左右。对其他不完全使用或者完全不使用天然气的氧化铝企业来说，天然气价格上涨对其影响较小，因其氧化铝焙烧使用能源还有重油和煤气。据调研显示，使用天然气的氧化铝厂主要集中在山西、山东、贵州等地的铝厂。 LME拟修改仓储新规则： LME的新东家--港交所7月宣布推出针对LME库存政策的修改意见，并开始向市场征求意见，预计最早明年4月可正式实施。早在去年宣布将收购LME之初，港交所方面就表达了打算修改LME仓储规则的意图。根据最新的建议，这一旨在缩短LME交付时间的方案包括几方面的内容，比如通过引入新的基于“入货率”而调整的“出货率”，防止当前的排队现象继续恶化；另外，针对“注销仓单”重新排队的行为，LME考虑引入新的“出货率”，从而减少当前的队伍长度。此外，如果买家等待提货的时间超过100天，仓库将会释出额外的金属。新规则一经公布，在业界引起的反应超乎预期。据报道，金属市场两大最活跃的买家――嘉能可旗下的Pacorini和高盛的Metro仓储公司，近期都暂停了旨在吸引金属库存的支付优惠措施。不仅如此，分析人士认为，一旦LME的新规则进入实际执行，对全球金属市场可能带来翻天覆地的影响。一方面，这会大大削弱仓储企业在现货金属市场的主导地位；同时，对一些相关金属类别来说，这可能诱发价格的大幅下挫。在当前世界主要经济体增长前景不明朗、金属价格低迷之际，这无异于雪上加霜。
1、现货及库存情况：国内维持贴水行情，LME库存维持记录高位
7月25日, 上海现货国产铝今报在14340-14400元/吨，贴水40-升水20元/吨。无锡价格报14360-14370元/吨。尽管中国数据令人担忧，但美国及欧洲经济向好。此外中国推出更严苛的举措收紧对铝生产行业的控制以解决产能过剩的问题，并推动该行业的整合和重组。现货报价维持在14370元/吨附近，部分商家手上库存不算太多。 库存方面，截止7月25日，LME库存为5464025吨，较月初增加13850吨。库存一直保持纪录新高，而且供应过剩长期内没有结束的迹象。交易商预计，在过去四年中，LME库存系统外，库存增加了600-700万吨（不包括生产商和寄售库存）。
2、产业链上游：铝行业西部转移或加剧过剩，整体产能削减有限、 西部转移加剧铝产能过剩：产品的高额成本以及低于预期的经济复苏均导致中国铝产品生产步伐放缓和基本金属价格低于大盘。目前中国的铝行业正处于一个将其产品基地转移到西部的过程。而这一点与全球萧条的宏观经济形势共同决定了，价格将保持低迷。中国将其铝生产向西部转移是由于2009到2010年中国中东部地区涌现的能源危机而造成的，西部有充裕的煤炭资源，使得铝生产收益。在中国新疆维吾尔自治区西部，总共有十家大型铝业公司在此投资项目，预计产能将超过1500万吨。截止到2013年6月底，新疆实际的铝产能达330万吨，其中150万吨的产能创造于今年，中国新的低成本产能的陆续运营将会加剧全球范围内产能过剩的形势。
国内外铝产能削减有限：去年，中国铝产能达2700万吨，而实际消费量为1900万吨。 尽管中国政府希望铝生产商们削减产能，以帮助缓解全球铝供过于求的形势，但是中国轻金属的生产依然在继续不断增加。例如，中国虹桥集团（CHG）计划到2014年年底将其产能增至270万吨，并声称其在建新的生产线之前，必须保证签订到新的合约。在中国政府希望摒弃落后产能之时，CHG表示，凭借其所依赖的先进技术，其2013年的产能将会增长10%。中铝公司此前曾表示，它会暂停9%到10%的产能。然而国内目前已经收到放行信号的冶炼项目将不会停止，而这也意味着任何削减产能的举措都不会立刻收到成效。
3、产业链下游：房地产及汽车行业较好，国内铝消费稳步增长 今年6月，中国70城新房价格中69城同比上涨,北上广创2011年1月来最大涨幅.据国家统计局公布，中国6月70个大中城市中，69个城市新建住宅价格同比上涨，仅有温州同比下降。北京、上海、广州、深圳等多个城市同比涨幅超过10%。据路透计算，6月70个大中城市新建住宅价格环比上涨0.8%，为连续第13个月上涨；同比上涨6.8%，为连续第六个月上涨。国家统计局数据显示，房地产的发展速率同比增长了20%。中国的建筑行业通常占据了当地铝消费总量的35%，显示了一定的提高。
此外，在传统铝消费行业的另一支柱，国内汽车总体呈稳定增长。根据中国汽车工业协会公布的2013年6月份国内车市统计数据，上半年，汽车产销双双超过1000万辆，同比增长均超过10%。6月，汽车产销较上月稳中略降，同比继续保持较快增长。6月当月产销分别为167.45万辆和175.41万辆，环比分别下降5.97%和0.42%；同比分别增长9.33%和11.19%。汽车产量在1至5月期间则同比增长了13.4%。
三、内外盘后市研
1、国际铝价：伦铝止跌回稳，然结构性熊市难改
伦铝7月份止跌企稳，整体呈震荡走势。自上月创出新低之后，有3次反弹的态势，但均受到较大阻力。目前我们判断铝价基本难改易跌难涨的态势，因为上有压力而下无支撑；对后市的大方向，我们目前很难预估底部，不建议盲目抄底，我们建议资者目前暂且观望为宜，而一旦铝价冲高受阻、承受明显压力，就继续增持空单。
2、国内铝价：沪铝缩量震荡，对后市仍不乐观 沪铝7月份整体震荡微涨，波动幅度主要维持在14200-14445元/吨之间；由于近期伦铝震荡反弹，带动沪铝震荡，止跌企稳，同时成交量也有所萎缩，交投相对清淡。考虑到外盘伦铝的库存高企，全球铝产能过剩，铝价的下行压力依然较大，对其后市整体预期我们仍趋于悲观，建议投资者观望，空单可继续持有空单。
(责任编辑：盈盈)
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