铝价迈向新的平衡之路

资料来源：SHFE、实达期货

二、国内铝市场困局依旧

国内铝市场正处在这样的一种僵局之中：一方面，产量抬高了现货氧化铝需求和价格以及电解铝生产成本；另一方面，产量增加压制了铝价；然而产量持续增长，根源在于产能巨大。此外，出口有收紧趋势，在消费稳定的基础上，国内铝市场难以摆脱相对过剩局面。

成本和价格构成双重压力

电解铝企业生产成本上升对价格形成双重影响。当铝价低于企业销售成本的时候，企业会惜售并支持铝价；但是成本上升对电解铝产量却难以产生实质性影响，因此当企业有盈利空间的时候，就会大量抛售铝锭，从而压制价格。这种局面难以改变，因为产能和产量太大，氧化铝价格和生产成本企高。

2005年，氧化铝现货价格将在高位呈现前高后低态势。上半年，加工贸易进口氧化铝数量可能萎缩，将加剧国内氧化铝市场紧张状况；下半年随着电解铝厂出现减产、停产等，将在一定程度上减轻氧化铝供应不足的负担，另一方面，市场对2006年国际氧化铝市场出现过剩的普遍预期，在心理上对价格形成压制。电解铝用电价格也将保持在目前水平。根据安泰科的估算，2004年国内的电解铝平均用电价格为0.345元/吨。

根源所在：产能太大

可以说，2004年国内电解铝产量增长的势头在一定程度上得到抑制（不到20%），1-11月份，国内原铝产量为597万吨（2003年的产量为550万吨）。但是由于产能基数太大，增加的产量还将对国内市场造成了冲击。1到11月份，国内电解铝新增产能将近165万吨（大部分为2003年在建产能，并且2003年的新增产能为284.2万吨）。随着竞争压力加大，部分铝厂可能不抵亏损而停产，然而由于基数较大，国内电解铝增产和高产趋势在短期内难以改变，新增产量将主要来自现有产能（将近1000万吨）。

僵局困扰国内铝市场

  国内电解铝难以摆脱市场相对过剩，行业利润压缩，铝价相对较低的局面。改善国内市场困局的方式可以有以下几种：消费能力加强，净出口数量增加，产能利用率降低。

国内原铝需求主要来自以下两个方面：（1）大量铝加工材产能。据安泰科估计，2004年新增的热轧产能即有23万吨，铝箔产能增加23.2万吨达到73.4万吨。挤压材的产能在2003年底为393.1万吨，预期在2004年的产量将增加15%达到241.5万吨。（2）工业生产、固定资产投资等国内消化力量；2004年国内的铝材生产、固定资产投资和工业生产都经历了回落和再上升的过程，但是总体上，投资、生产和年度铝消费仍然保持在较高水平，估计2005年的铝材消费增幅仍然在20%的水平。

在需求稳定的情况下，净出口量成为举足轻重的变数，而政府政策包括取消出口退税和征收出口关税对无疑将增加出口的成本。在国内外价格达到新的平衡点之前，未来国内铝锭出口量的趋势是萎缩。

而产能利用率则取决于电解铝生产厂家的获利能力，如上预期，2005年氧化铝价格处于前高后低态势，同时下降幅度不大，那么巨大产能的开启情况就跟原铝和氧化铝价格有密切关系。如果铝价相对较高，铝厂就具备了较大的生存空间，如果铝价较低铝厂入不敷出，少量铝厂的关闭就会对氧化铝价格造成压力，从而降低电解铝生产的成本。

三、天平侧向国际市场

相对应的，国际铝市场的供应缺口在逐渐放大，需求增速虽然放慢但仍有正面贡献，投资基金对期铝市场表现出持续兴趣，奠定了未来相当一段时间内铝价保持强势的基础；此外，国内原铝出口可能萎缩对国际市场也属利好。

根据国际机构对2005/06年全球原铝供需平衡状况的预测，大部分认为在2005年，原铝市场上的消费量将超过供应量。从供应和消费的增长速度看，主要基于对05年下半年消费速度将放缓的预期， 2005年全球原铝市场将呈现前紧后松局面。对于价格的预期，认为2005年LME铝现货价格高于2004年的居多，在供需方面的原因之外，通货通胀和美元贬值仍然支持其高出长期平均水平。

国际研究机构对国际铝市场和价格的估计和预期

资料来源：各机构报告

四、价格走向和市场再平衡

铝价仍有上升空间

从图表上看，LME铝价仍然处在上升通道内，后市有一定的上升空间。综合基本面的判断，认为在消费惯性和中国出口力度削弱的作用下，2005年上半年铝价将维持牛市格局，第一季度末第二季度初为价格高点的有利时期；下半年，国际铝价将随消费增速放缓而回落，上方阻力在1965、2000，下方支撑1650、1550。