铝市：格局转变为“外强内弱”

    今年多数时间，铝市呈现“内强外弱”之势，但自6月下旬以来，这种局面发生了根本转变，国内铝价表现明显弱于外盘，即使在7月初LME铝价大幅反弹的情况下，国内铝价的反弹也是举步为艰。从7月4日开始反弹到12日，LME铝价反弹了8%，而国内反弹幅度不到2%。铝市已经从原来的“内强外弱”之势转变成“内弱外强”的格局。
　　
    笔者分析认为，中国铝出口保持增长是上半年国内铝价强于外盘的最主要原因，但随着LME铝价的下跌，中国铝生产商出口的环境开始恶化。其实，从4月中旬开始，生产商出口铝的环境已经不如在国内销售，更明确地说，在4月中旬以后，对于生产商而言，选择出口将比在国内销售每吨少1000元以上，因此中国铝出口受阻成为必然，这是导致目前铝市呈现“内弱外强”格局的主要原因。

　　但从最新公布的数据来看，5月份中国铝出口量仍保持高速增长。今年5月份中国铝出口量为14.288万吨，同比增长89.71%；铝进口量为2.794万吨，同比减少53.37%；5月份铝净出口量为11.4486万吨，远高于去年同期的1.54万吨。今年前5个月，中国铝出口量达到58.72万吨，同比增长50%；进口量达到17.027万吨，同比减少40.80%；铝的净出口量为41.6949万吨，远高于去年同期的10.438万吨。

　　5月份中国铝出口继续大幅增加，原因有两点：一是3月中旬LME铝价冲到2000美元以上为中国生产商提供了大量的保值机会，所以虽然五六月份LME铝价偏低，但中国铝生产商仍可以顺利出口。二是当时市场传闻中国会从“六一”开始取消进料加工贸易的氧化铝优惠关税政策，所以为了规避政策风险，中国生产商在5月份加大了出口力度。但是我们估计从6月份开始，中国铝出口将会呈现下降趋势，原因如我们前面所述，为了规避政策风险，生产商多在5月份用尽了3月份点价的额度。当然，出于对政策不明朗的考虑，中国铝生产商点价的额度也多没有超出上半年，这一点其实在国内外库存的变化中就已经表现出来。如下图所示，从6月中旬开始，上海铝库存已经开始增加，与此同时，LME铝库存开始减少。

　　在基本用尽3月份的保值额度后，铝生产商开始面对销售环境的选择。比较来看，在国内销售会比做进料加工高1000多元，因此后市中国铝出口减少的迹象会越来越明显。一般来说，铝产能在停产后很难在两年内重新开工，因此生产商仍会维持产量，进料加工的铝将转为国内销售，这使国内铝市面临的压力越来越大。我们估算一下，中国生产商如果要再选择出口，那么至少国内和国外销售的环境应一样。也就是说，国际铝价在1800美元时，国内铝价低于16500元，国际铝价在1700美元，国内铝价低于15600元时，中国铝生产商才会再次选择出口。所以在未来一段时间内，中国铝价相对国际铝价仍会出现偏弱的格局。

　　同时值得注意的是，目前国内铝生产商的生产成本多在16500―17000元之间，如果后市国际铝价回到1880美元以上，那么国内生产商就能保证生产不亏损甚至有利润可赚，因此如果后市国际铝价反弹到1880美元附近，那么将会吸引国内铝生产商会再次大幅保值，这将成为国际铝价的巨大阻力。

　　国内生产商选择将进料加工贸易转为国内贸易，是导致铝市由“内强外弱”转变为“内弱外强”格局的主要原因。随着国内供应压力的加大，后市国内铝价易跌难涨，估计回到17000元以上的可能性不大，16600元附近会有较强的阻力。短期国际铝价因中国出口减少反弹，但在1880美元会遇到强劲阻力，交易上投资者可考虑进行买国际抛国内的正向跨市套利。

(责任编辑：晓忠)

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