国内铝价能否一飞冲天

     十一长假后，国内铝价连续上涨，短短五个交易日，上海期货交易所每吨铝涨幅达到500元，出现了一年多来少有的局面。与此同时，氧化铝价格再度大幅上涨，进口氧化铝价格达到540美元/吨以上，国内氧化铝价格达到4660元/吨，每吨上涨330元。铝价的变化引起了电解铝企业和投资者广泛关注。从目前市场的演变趋势来看，铝价还存在继续上涨的可能。

　　在其它有色金属价格都大幅上涨、累创新高之后，国内死气沉沉、长期窄幅盘整的铝市突然在10月10日出现异动。上海期货交易所铝期货价格跳高开盘后，窄幅震荡，收盘涨幅接近200点，成交明显放大。10月11日，尽管LME铝价冲高回落，国内铜价开始调整，但上海铝市却走出增仓、放量、宽幅震荡的上涨行情，大有突破盘局、大幅上涨之势。铝价的突然异动，使得市场陡然增添无限遐想。国内铝价能否象其它金属一样就此一飞冲天？电解铝企业盼望已久的春天能否就此到来？投资者是追高买进还是借机卖出？在行情变动初期，对市场的分析和未来走势的判断显得更加重要。
要把握市场方向和时机，必须对近日铝价异动有清楚的认识，必须对目前铝的基本状况有一定的了解。本人认为，以下几方面的变化，对本次行情产生一定影响并值得继续关注。
一、氧化铝及其它商品价格上涨对铝价产生直接影响
国庆节前，进口氧化铝从6月的400美元/吨上涨到520美元/吨，节后，氧化铝价格继续上涨，达到540美元/吨，有的甚至更高。在国际氧化铝价格大幅上涨的带动下，国内主要氧化铝生产商中铝公司在10月12日将氧化铝价格上调7.6%，每吨上涨330元，达到了4660元／吨。
节后LME铜价一度逼近4000美元/吨大关，最高价比节前上涨220美元/吨。国内铜价在两天之内大涨1300元，创下历史新高。橡胶价格也上涨近500元，创下上交所橡胶期货合约价格新高。棉花价格也大幅上涨，黄豆价格也开始触底反弹。
在整个期货市场浓厚的看涨气氛和电解铝成本大幅增加的支撑下，加之其它商品价格太高，后续资金不愿意进入，导致长期平静的铝市成了多头发泄的重点。因此，在LME站上1900美元/吨的带动下，铝价的小幅上涨轻松带动市场追买盘的进入，从而出现放量、增仓、价格大幅波动的局面。
可以认为，本次行情是外盘铝价上涨、国内铜铝价差再度扩大、铝价技术图表好转的结果，是铝市场人气开始出现看涨倾向的结果，当然，也是铝市基本面变化的结果。
二、国内铝供求状况出现好转迹象
尽管铝价出现上涨迹象，但能否大幅或持续上涨，是投资者迫切需要弄清的关键。这需要对影响铝价最根本的决定因素――供求关系进行分析。
1、消费增速快于产量增速
由于受到宏观调控政策的影响，国内电解铝行业出现连续两年的亏损，氧化铝价格的大幅上涨、电价的上调使得许多企业经营陷入困境。没有得到氧化铝长期合同保证的电解铝厂绝大部分都在亏本经营。特别是在氧化铝价格上涨至520美元/吨之后，更加重了电解铝厂的负担，导致部分小的铝厂减产、停产，出现了产量增速小于消费增速的有利局面。据英国商品研究机构（CRU）统计，1-9月份我国铝产量持续增加，但表观消费增幅上升速度更快，见表（一）。
表一、我国铝产量及表观消费（单位：千吨）
　　2003年　　2004年　　2005年
　　全年　　全年　　一季度　　二季度　　三季度　　9月
铝产量　　5497　　6560　　1734　　1859　　1923　　627
同比%　　　　　　13.26　　16.11　　17.4　　15.6
表观消费　　5201　　6005　　1475　　1688　　1750　　571
同比%　　　　　　7.75　　9.04　　14.98　　10.7
注：资料来源CRU、新华社多媒体数据库
2、出口增长快速增加但高峰已过
2005年前7个月，我国铝出口快速增加。1-5月份，原铝出口58.72万吨，同比增长49.8%，5月份出口14.23万吨，但从8月份开始，出口大幅下降。1-8月累计出口为85.6万吨，同比增速回落至17.2%，8月份仅出口5.57万吨。包括合金在内的未锻轧铝总出口增速也出现明显的下降趋势。但铝型材出口增幅一直保持较高水平，见表（二）。
前期出口快速增加，在一定程度上缓解了产量增加对价格的压力。很明显，出口政策的变化已对铝出口带来很大影响。从6月份开始，铝出口以每月2万多吨的速度下降，除非铝型材的出口以2倍以上速度增加，否则，国内铝市的压力会增加。
表二、2005年中国铝出口统计（单位：千吨）
　　未锻轧铝　　铝型材
日期　　当月　　累计　　同比%　　当月　　累计　　同比%
2005-1-30　　134.05　　134.05　　28.9　　24.41　　24.4　　76.5
2005-2-28　　88.3　　220.43　　8.3　　18.27　　42.68　　63.2
2005-3-30　　159.5　　379.96　　23.4　　25.97　　68.64　　56.2
2005-4-30　　114.7　　494.69　　24.9　　33.11　　101.76　　58.3
2005-5-31　　147.49　　642.18　　30.5　　32.52　　134.28　　55.8
2005-6-30　　127.32　　769.48　　21.5　　33.97　　168.23　　58.4
2005-7-31　　108.64　　889.08　　19.6　　37.50　　205.75　　60.2
2005-8-31　　70.31　　944.62　　4.2　　34.39　　240.14　　55.8
资料来源：海关总署
3、库存快速下降
9月份开始，上海期货交易所铝库存出现大幅下降趋势。交易所的每周库存公告显示，铝库存从9月9日的65868吨，下降至10月14日的37499吨，短短几周下降28369吨。
对生产商而言，目前基本上是铝锭一生产就尽快出手换取现金，很少有企业有实力囤积大量的铝锭，部分企业甚至连需要完成出口核销合同出口的铝锭都需要购买后出口，生产商手中的库存长时间内一直处于很低水平。流通商手中的库存也不会太大。尽管基本原材料涨幅较大，但近两年，由于加工产能上升很快，下游产品的竞争日益加剧，导致价格传导迟缓，加工商的利润受到挤压，而且，铝价长期平稳，消费商大量存库的可能性也不大。
因此，可以判断，目前国内铝库存量并不太大。交易所库存的快速下降对铝价上涨起到了一定的积极作用。
总的来看，国内铝市场存在的变数较多。政策变化之后，来料加工会慢慢减少，铝出口肯定会下降。这部分多出来的产能若不停产，将在国内市场消化，就会对国内铝价形成压制。但由于国内出口减少，国际铝价上涨会引起氧化铝长期合同价格上扬，也会使现货氧化铝价格走高。国内企业在连续亏损之后是否有能力承受更高的氧化铝价格，将直接导致铝产量的变化。我们估计，后期铝产量增速会下降，部分企业会加大减产力度。从目前铝的产、消、进出口等基本市场特征来看，铝价上涨有一定的基础。
4、国际铝基本面变化对行情影响不明朗
尽管国内铝市基本面出现一定程度的好转，但从全球范围来看，铝的供求关系并没有发生大的变化，这也是许多国际机构不太看好铝后市的重要原因。从CRU的统计数据来看，在中国铝出口减少的第三季度，全球铝供应不仅没有出现紧张，供应盈余反而增加（见表三）。
表三、近年全球铝供需统计（单位：千吨）
　　2003　　2004　　2005　　同比
全球　　全年　　1季度　　2季度　　3季度　　4季度　　全年　　1季度　　2季度　　3季度　　9月份　　%
供应　　27999　　7312　　7381　　7450　　7643　　29787　　7527　　7865　　8056　　2636　　5.9
消费　　27660　　7234　　7791　　7492　　7817　　30335　　7613　　8100　　7766　　2532　　4.3
平衡　　340　　78　　-410　　-42　　-174　　-548　　-86　　-235　　289　　104　　
资料来源：英国商品研究机构（CRU）
从库存变化来看，CRU的统计显示，社会总库存在6月份之后也在缓慢增加，但增加的幅度并不大。截止9月份，总库存增加11.4万吨。不过，三大交易所总库存则处在明显的下降之中。去年底，交易所总库存为80.2万吨，2005年9月份，库存下降至67.2万吨，下降13万吨，而且下降的趋势还没有改变。日本港口库存变化不太，始终维持在30万吨附近波动。由于交易所和港口库存统计数据更加准确，我们估计，今年至今为止，社会铝总库存下降的可能较大。
表四、全球铝库存变化（单位：千吨）
　　2004　　2005
　　12月　　1月　　3月　　6月　　7月　　8月　　9月
生产商　　1788　　1854　　1829　　1814　　1834　　1920　　1920
LME　　693　　654　　547　　536　　533　　510　　512
NYMEX　　49　　46　　77　　65　　76　　92　　122
日本港口　　295　　320　　301　　304　　297　　327　　327
SHFE　　60　　64　　89　　29　　44　　58　　38
库存总计　　4285　　4313　　4267　　4151　　4224　　4388　　4399
资料来源：英国商品研究机构（CRU）
从国际市场看，尽管能源成本大幅增加，年内铝产量增速并没有减缓，总供应依然保持在较高水平，甚至出现了供应缺口向供应盈余转化的局面。从大的产消统计数据来看，很难说对铝价上涨是有利还是不利，但比较容易统计、且统计准确的库存如交易所和日本港口库存的下降应引起足够的重视。
三、未来铝价走势分析
国际市场
未来几个月，中国铝出口增幅会继续下降，并且有加速下降的趋势。LME价格会得到一定的支撑。尽管基本产消统计数据显示的结果似乎对铝价上涨不利：总库存在增加、供应大于消费的程度在增加、主要消费地区和港口现货升水变化不大，但从最敏感的交易所市场数据来看，对铝价上涨有利的局面正在出现。如：交易所库存持续下降、现货对三月期货在10月12日多年来首次由贴水变化为升水，与此同时，持仓继续保持在44万手之上的高位，中国铝出口减少后，国际铝市的供应压力会下降等。市场结构显示铝市可能已经出现多年少有的软逼仓局面。
从技术角度看，LME铝价在2005年3月初受阻于2000美元/吨，在向下调整了半年之后，形成了目前近似三浪上升的趋势，但在没有有效突破前期高点2000美元/吨之前，铝价高位震荡的格局还没有打破。从目前LME铝价走势来看，只要能站在1900美元/吨之上，就有潜力冲击2000美元/吨大关，而且，这种趋势出现的可能性在增加。
国内市场
很明显，近半年来，国内铝消费增速在加快、交易所库存出现明显下降趋势、出口快速增加，但高峰已过。未来的几个月，出口增幅会下降，并且有加速下降的趋势，出口减少会抑制国内铝价上升空间。另外，国际氧化铝价格已上涨到540美元/吨，中铝氧化铝价格也从4330元/吨调高到4660元/吨，电解铝企业的吨铝成本在短短几天之内增加了600多元。若铝价再度回到16500元/吨附近，企业亏损的幅度和范围会急剧加大，国内铝产量增加的趋势必将放缓。即使铝价维持在目前水平，也不能完全弥补成本增加的部分。我们预期，在铝出口受阻、氧化铝价格上涨之后，国内铝产量增速会放缓，甚至可能出现产量快速下降的局面，除非国际铝价大幅上涨，国内出口再度有利可图。
从期货市场本身特征来看，国内铝价在突破前期震荡区间之后，直线向上，已经出现强势上升特征，但暂时还不具备大幅上涨、一飞冲天的条件。首先，持仓量太小，大级别行情难以一次形成。2002年以来，国内铝期货市场，只是在2003年4月到2004年4月份发动过一轮大级别上涨行情，铝价从14500元/吨上涨到18800元/吨，涨幅达到4000点以上。当初，上海交易所铝持仓从10多万手，增加到20万手以上，在2004年3-4月，持仓达到40万手以上，后来由于多头资金原因以及随后LME的回落整理，国内多头的主力头寸最终被迫斩仓出局。导致随后LME从1600美元/吨上涨到2000美元/吨，国内铝价再也没有创出新高，离高点差距达到1000元左右。
其次，市场人气还须进一步聚集。2004年，多头一度将铝总持仓打至40万手以上，最后损失惨重，面对巨大的国内产量，投资者始终有所顾忌。而且，过小的持仓不能有效吸引保值盘进入，投资商只有在足够的保值盘已进入的情况下，在其后行情发动过程中才能减少阻力，投资才有可能成功。否则，在虎视眈眈的众多保值盘面前，即使国际投资基金也会退避三舍，毕竟铝的市场容量远大于其它金属。因此，要发动大级别行情，高位震荡、吸引足够人气是必须具备的条件之一。此外，国内铝要发动大的上涨行情，必须有LME的支持。在LME铝价没有有效突破2000美元/吨之前，国内铝价最多只会在18000元/吨之下波动，不会有太大的涨幅。
不过，从近期基本面变化、技术面及盘面走势来看，未来LME冲击2000美元/吨大关、并成功突破的可能较大，国内铝价存在突破18000元/吨并向更高目标迈进的可能，但大级别行情进展必然有价格震荡、持仓增加的过程，投资者可择机入市。若LME现货升水能维持一段时间，而且在目前价位持仓不明显减少，行情进展值得期待，并且不会等待太长时间。

(责任编辑：晓忠)

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