麦格理：金属库存支持价格

2005-11-04 08:00:00
来源：铝信

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Ø       在此次LME dinner的晚上并没有出现大量的抛空，金属价格变动较小。在报告发表之际，铜价稳步上涨到0.7%的幅度，4120美元。镍是最大的下跌金属，幅度1.5%到11545美元。

Ø       美联储增加了25个基点的利率到4％。在表述当中，美联储提到“上涨的能源价格和飓风引起的经济行为混乱，使得产出和就业率受到了暂时的负面影响”。美联储同时表示，能源和其他成本的持续上涨增加了通胀的压力。无论如何，出于对潜在通胀的考虑，FOMC表示调整政策将会有控制的不断推进。

Ø       德国总理施罗德召集Norsk Hydro和州政府开会讨论如何避免13万年产量的HAW铝厂关闭。

Ø       Phelps Dodge宣布已经执行了期权，从而得到Tenke Fungureme项目57.75%的股份。市场预期此项目在2010年前产铜3万吨。

Ø       随着欧洲钢铁商和汽车制造商在11月中谈判的临近，市场认为，在2005年合同价格强劲商行180欧元/吨之后，进一步上涨的空间会比较小。Arcelor的CEO表示，汽车生产商去年接受了较大的钢铁价格增幅，他的公司将会在这次谈判中要求10％的增长。

Ø       在近期抛空之后，黄金价格微幅上涨，主要是受到了美元走软的影响。

Ø       在公布了第三季度的报告之后，Pan American Silver表示，产量155吨的Alamo Dorado墨西哥银矿被列入发展规划，将会在2006年末开始生产。公司目前的2005年产量正在按照原目标进行，为389吨。公司同时重申，在2008年，产量将会较现在翻一番。

10月份金属库存仍下降

§        通过报告库存我们可以得到关于金属实际供应/需求平衡趋势的第一手线索。10月份最新的数据显示，主要基本金属报告库存仍然处于全面低水平。如下表所示，报告库存整体下降，最为突出的锌库存减少了45600吨。

§        今年以来铜、铅和锡的报告库存进一步增加，而锌和铝的库存下降幅度最大。今年初，许多行业内的人预期随着需求放缓，供应增长加速，2005年下半年会出现显著过剩，但现在并没有发生。

§        需要注意的是，这些库存只是报告库存，并且在很大程度上包括了消费商和贸易商库存。

主要LME金属的报告库存变化（交易所，生产商，贸易商和消费者，千吨）

	Aluminium	Copper	Zinc	Lead	Tin	Nickel	Total
Jan-04	63.2	-115.9	28.7	-45.2	1.3	-2.9	-70.8
Feb-04	-131.7	-101.6	-46.4	-27.9	-3.2	-0.8	-311.6
Mar-04	-182.4	-156.0	-16.8	-1.9	-6.9	1.4	-362.5
Apr-04	-98.7	-137.6	25.7	-0.8	-1.6	3.3	-209.8
May-04	67.3	-132.1	-22.1	-3.6	-1.9	-0.8	-93.1
Jun-04	-253.0	-68.1	-6.5	-17.3	1.3	0.2	-343.3
Jul-04	-11.7	-54.6	-31.3	-11.7	-0.2	-9.4	-118.9
Aug-04	-49.4	-16.3	31.9	-5.8	0.0	-0.7	-40.3
Sep-04	-162.3	-64.7	-3.5	24.3	2.6	5.7	-197.9
Oct-04	17.8	-6.0	-38.4	-6.9	-1.1	-0.7	-35.4
Nov-04	4.9	-35.6	-47.2	-11.2	0.6	4.2	-84.4
Dec-04	72.9	2.1	-35.7	-4.1	1.8	-5.2	31.8
Jan-05	62.4	1.8	11.6	-2.0	-2.7	-1.6	69.6
Feb-05	-140.3	35.3	3.9	-2.2	-1.9	-12.1	-117.2
Mar-05	46.9	-54.7	-46.6	0.4	1.6	6.5	-46.0
Apr-05	-166.1	3.4	-17.3	1.5	0.5	0.0	-178.0
May-05	160.4	-14.4	-15.1	3.7	-1.0	3.4	137.1
Jun-05	-96.5	-10.5	93.6	13.3	0.2	-9.2	-9.1
Jul-05	37.2	4.5	-31.5	17.1	0.9	1.3	29.5
Aug-05	112.9	43.4	-21.9	-10.4	3.4	2.1	129.6
Sep-05	-111.2	-3.3	-29.7	-15.1	1.6	4.2	-153.5
Oct-05	-3.5	-0.2	-45.6	10.3	0.2	4.9	-34.0
2005 YTD	-97.7	5.1	-98.6	16.8	2.7	-0.3	-171.9

2000 Total	-380.2	-381.4	-54.8	-31.1	6.3	-5.0	-846.2
2001 Total	580.1	666.0	284.6	-4.4	13.0	45.4	1584.7
2002 Total	337.5	66.5	148.7	47.9	-6.0	-12.5	582.1
2003 Total	110.9	-298.2	86.6	-75.8	-10.9	-43.7	-231.2
2004 Total	-663.1	-886.4	-161.7	-112.0	-7.5	-5.5	-1836.2
2000-2005YTD	-112.5	-828.4	204.8	-158.7	-2.4	-21.7	-918.8

来源: LME, Nymex/Comex, SHFE, INSG, IAI, ILZSG, CRU, 路透, 2005年11月

§        根据报告库存，我们认为大多数金属消费商库存在今年已经快速下降。由于西方世界增长力较弱，致使消费者减少库存。实际上，总库存的减少量可能更大。

§        镍是一个例外，镍的主要终端――不锈钢产量大幅度减少，导致镍需求下降。然而，据说主要镍供应商坚持执行合约进行交货。结果，消费商持有的镍出现了比较大幅度的增加（根据我们在本周之前的报告）。一些生产商为了减少库存，这个季度减少对初级镍的使用，并且显著降低二手镍的使用－我们所采访的废料经销商也在抱怨需求下降（2006年第一季度，初级镍的合同量减少，我们预期废料购买量将反弹）。

§        中国镍进口引领了消费需求，并且有报告称中国钢铁厂建立了1-2万吨的库存。不考虑隐性的市场平衡，根据今年以来总的报告库存，镍市场可能过剩2-3万吨。

§        根据市场消息，今年第二季度以来非报告铝库存增加（大约有10-20万吨），因此尽管铝的报告库存下降，我们对今年供应/需求平衡的估计是小量过剩。

§        对应的是锌，我们认为非报告库存大约减少了10万吨，意味着今年以来短缺20万吨。消费商库存也可能进一步下降，那么2005缺口将扩大超过30万吨。

§        今年以来铜的报告库存变化不大，没有对分析师们对铜市场的分歧观点形成支持。就我们所看到的和听到的，有分析师称铜市场今年缺口40万吨，还有分析师表示市场已经出现大量过剩（上升到大约80万吨！）。前一种观点是基于消费者大幅度减库，后者的理由是市场被“操纵”并且有大量未报告库存建立。

§        我们不去估计在中国所囤积的没有进入现货市场的铜数量（可能是5-10万吨），根据今年以来产量减少的规模，以及消费商可能减少的库存，市场之外应该有一些囤积――把其当成由于全球经济不景气带来的需求下降。做出的估计是缺口5-20万吨。

§        下图是库存消费周和金属价格的对比。

基本金属报告库存和基本金属价格指数－库存从来没有更低过！

来源: Macquarie研究, LME, 2005年11月

§ 至少在平均水平上，10月底，基本金属总的报告库存只是比过去32年以来的最低库存高出一点。对于单个金属（根据报告库存），唯一的库存水平在前期低点之上的金属是锌。锌是我们认为2006年缺口最大的金属，并且到2006年中，锌将是唯一的库存低于所有时间低点的金属。

铜、铝和镍报告库存指数（消费周），1987年1月＝100