麦格理：群英荟萃LME周

    需要注意的是，大多数人们带着自己的观点来到LME周，并寻找支持因素并（有意识或者下意识的）不去关注相反观点的信息！所以说，读者们不必吃惊，我们仍然认为自己的观点是完整的。

在市场平衡方面，我们对铜的看法略微乐观，同时对短期镍的看法比较悲观（尽管对6-12的看法也是比较积极的）并且对铝和锌的看法更为积极。

   在我们的很多讨论中，对宏观经济（尤其是美国）的展望以及正在上涨的高油价比较忧虑。对于中国，保持不确定和忧虑的态度，尽管在中国“实际”消费和需求强劲情况下，我们更为看涨。

   我们还保持一贯观点，非中国需求下降是由大幅度减库所造成，并且在今年中国的价格中已经表现出来了。2006年，金属的需求增长率将强劲反弹，并且根据对需求的预期，价格上涨的可能性高于下跌，（注意到我们用的是“需求”而不是消费－需求是消费加上库存变化）。

对于我们，明年的主要问题是供应而不是需求－供应是否会继续不如预期？尤其在铜和镍？我们强烈的感到，2006年的供应将令人失望，由于生产商将面临很多挑战和短缺（设备，能源供应和更为重要的技术人员），努力去达到持续满负荷生产的计划。

 下面是在LME周对主要金属的一些讨论观点。

􀂃 铜是今次伦敦LME年会讨论的重点。但是唯一的一致观点却是，此刻市场的波动将进一步加大！大部分看起来认为2006年铜市场正在走向过剩，尽管在远期价格严重Backwardtion的时候，这的确不是一个清晰的“抛空”信号。在过去一周内，我们对市场的观点没有明显变化，感觉现在对2006年的预期1.4美元/磅可能有点偏低。

􀂃 一年前，许多人提出的“超级牛市”得到验证，但是具有讽刺意味的是上涨动力却是相反的因素。牛市的观点表示需求将比大多数人认为的更加强劲，并且中国政府将再建战略储备（今年卖出去的比买入的多！）。价格上涨的主要驱动力量是大规模产量损失，甚至胜过牛市预言。

􀂃 促使我们持续保持观点的是，以整体市场规模背景，潜在中断的规模以及潜在的消费商备库，2006年的过剩量并不是很大。下图是BrookHunt在上周基本金属展望研讨会上的介绍，表示了2006年可能被重新上演的产量中断的潜在规模。

来源：BrookHunt，2005年11月

􀂃 另外一个讨论较多的观点是，一个重要铜消费商所表示的，铜市场正在被严重操纵，并且基本面并不能完全支持目前的高价。

􀂃 很多市场参与者可能不赞同市场被操纵的观点，并且认为随着库存减少，铜价在任何事情都可能在某一天发生，依赖于是否有需要回补头寸的空头。

􀂃 对于需求面有一些更为正面的报告，随着最近几周欧洲需求回升信号的出现（可能是大幅度减库阶段结束），以及美国的下游库存“极薄”（wafer thin）的说法。我们仍然预期2006年全球需求将从今年的低水平（被减库扭曲）回升。

􀂃 尽管仍然存在一些高铜价对铜需求负面影响的担忧，可以看到的是，目前为止铜管市场的永久性损失已经受到限制，估计需求损失在10-30万吨－相对较小。其它一些部分可能经历了减库，但是几乎没有出现更长更持久的损失。

􀂃 中国国家官方库存的控制者，国家储备局（SRB）的行为继续被广泛讨论，表面来看近期在释放库存（10月份以来释放了3万5千吨）。未来几个月时间内，国储局是否拥有大量库存可用来交割到市场上？而其在明年是否打算或者需要补库？

􀂃不幸的是，只有国储局知道这些问题的答案，我们只是推测而已。我们可以确认的是，去年年底的报告显示国储库存减少了大约30万吨，并且剩下较少的库存。很让我们怀疑的是，这些库存是否已经在今年重新补库，因此对国储是否有能力在未来几个月内进行大量交割心存疑问。

􀂃 对精炼和粗炼加工费合同的展望，尤其是2006年度TC/RC费用水平的设定也是一个热点。更为激进的矿商称加工费标准已经设置在88.5美元/吨，尽管亚洲的冶炼商比较抗拒这样的一个基准。

􀂃冶炼厂认为加工费的设定应该更接近于年中的110美元/吨和11美分/磅的水平，因为铜精矿市场仍然剩余并且由于今年的产能增加不如预期，他们还持有大量库存。双方都认为铜精矿市场将在未来的12-18个月内紧张起来（虽然对于什么时候出现很有争议），但是冶炼厂表示，这应该反映在2007年的定价中，而不是2006年。

􀂃 关于2006年条款的讨论集中在是否将价格参与（PP）纳入到加工费的谈判条款中（当铜价达到1.8美元/磅时，加工费增加9美分/磅）。矿商认为不能忽略PP的值，而冶炼商称其正在遭遇PP的负面效果。

􀂃现在我们综合双方的看法，认为2006年的最终加工费可能接近100美元/吨和10美分/磅（可能略低）。

􀂃 对铝的讨论给我们的整体印象时成本上升，氧化铝市场持续紧张，意味着2006年铝价可能在一个比2005年更高的区间内运行。然而，没有人认为铝将以铜价上涨的方式上行。事实上，中国的冶炼厂1000万吨产能还没有完全启动（目前的运行的产能只有800万吨）仍然是一种压力因素－如果铝价足够高，或者氧化铝价格下跌，中国冶炼厂的利润将充分放宽并再次刺激出口。

􀂃 然而，随着中国CIF现货氧化铝价格上涨到600美元/吨，我们认为LME铝价将需要再上涨几百美元来吸引出口。实质上，铝价的上涨依赖于需求方面出现令人吃惊的强劲上升，还是氧化铝供应出现中断，可能影响铝产量。假设氧化铝生产在过去两年时间内运行了100%的有效产能，那么一些生产中断的风险就越来越大。

􀂃 成本仍然是一个主要的讨论话题－包括铝和氧化铝。在目前高额的天然气和苛性钠苏打价格下，一些美国氧化铝精炼商的现货成本大概接近400美元/吨，现货氧化铝的价格可能被抬的更高，直到有新的低成本产能替代这些高成本产能。我们看来，在最早2007年之前，没有足够的产能对市场形成压制。

􀂃 虽然这对现货氧化铝价格来说是一个正面的消息，成本上升对于以LME某一比例的合同价出售氧化铝的生产商来说是一个问题。没有一个机制将成本因素传导到价格中，利润将持续被压缩。

􀂃 对于冶炼厂，电力成本是最大的问题－至少在未来几个月时间内，一些冶炼厂正在面临电力合同需要重新签订的状况。尽管在不断努力寻找解决方案，普遍认为Hamburg，德国和Eastalco，美国的冶炼厂将在年底关闭。

􀂃 现货铝市场并不紧张，一些报告称俄罗斯和其它地方存在非报告库存。据说一些金属将从北美运到欧洲（可能在未来几周内进入LME仓库），由于美国市场的升水疲弱。

􀂃 我们仍然认为铝市场今年大致平衡，并且可能在2006年走向短缺。我们是乐观的，但是并不对价格看得很高，估计明年大部分时间的交易区间是1900-2200美元/吨。

 

􀂃 我们找不出任何理由不看好2006年的锌市场。锌精矿市场保持长期紧张，从最近的现货加工费即可以反映（基于1000美元/吨的LME价格）。矿商对于减少2006年合同加工费很有信心，当前的合同（127美元/吨，基于1000美元/吨）和现货加工费之间的缺口达到记录高点。甚至有说法，基于1000美元/吨的合同TCs以两位数字下降！矿商称只是没有足够的精矿供应，使得冶炼商在2006年面临强迫性减产。

􀂃 唯一不利的因素是精炼金属市场还不是很紧张，并且可能价格已经反映出了对明年基本面发展的预期。我们仍然认为基本面将足以强劲并驱动明年的价格进一步上涨。

 

􀂃 我们和镍买家以及卖家（尤其是二手镍）讨论，认为至少原镍的需求将持续疲弱，在第一季度末之前。镍的主要终端应用－不锈钢产量的大幅度减少，导致镍需求下降。然而，据说主要镍供应商坚持执行出售合同。结果，消费商手中持有了大量镍（见我们上周的报告）。

􀂃 有消息称，一些生产商为了减少库存，这个季度减少对初级镍的使用，并且显著降低二手镍的使用－我们所采访的废料经销商也在抱怨需求下降。2006年第一季度，我们预期初级镍的合同量将减少，废料购买量反弹。这将成为2006年镍市场供应和需求间过剩量最大的时期。

􀂃 我们讨论的另外一个观点是，在2006年第一季度之后以及2007年，镍的前景整体上还是乐观的。普遍相信的是，主要的PAL扩张将进一步推迟并且一旦减产结束，不锈钢产量将非常强劲增长。因为中国人回到了市场，需求将非常强劲的上升。