实达视点――铝价的长与短

长期而言，铝价自9月中旬开始的这次上涨与原油颇为相似，即现货并不稀缺，而主要源于市场对未来产能产量的悲观预期（Hubert’s Peak）致使价格不断上涨。在最近美铝公布的2005年第4季度报告中，数据显示，美铝的利润明显下滑，原因主要在于生产成本的增幅超过了铝价的上涨。从效果上看，在去年的12月19日，美铝出于电价过高的考虑，已经关闭了Maryland铝厂。所以，我们认为目前较高的生产成本依然是长期支撑铝价的主要因素。不过，我们同时需要关注未来存在的2个方面的不确定性。（1）德、法两国政府已经开始对铝厂关闭表示出关注，并在电价方面提供建议和措施。所以，可能产生的政策变动或许会改变基本面状况。（2）最近的中国港口氧化铝出现下跌（由6300元下跌至6100元），反映出国内联合减产的初步效果。

然而，我们在沪铝方面的态度却要悲观一些，主要源于出口状况的变化。（1）根据财政部的估计，2004年电力短缺的80%是由原铝、钢坯、半成品加工等行业造成的。毫无疑问地，政府调控原铝产能的态度非常坚决。我们认为政府的这种态度，可能会在产能调控和出口调控两个方面产生差别，从而产生套利的机会。（2）一方面，通过回顾两年以来的产量调控效果，我们依然对2006年的效果持保守态度。但是另一方面，我们认为政府对铝锭出口的调控效果可能会更加明显。（3）关于2006年的出口关税，目前的国内消息出现分歧。一方面，财政部表示2006年的出口关税不会提高；另一方面，安泰科的信息表示，国家有可能上调出口关税。外资机构的态度是，未来的关税变化很可能取决于未来的出口数据。如果出口依然维持在高位水平，那么政府将会提高出口关税。（4）所以，如果我们可以在政府的“产量调控效果”和“出口调控效果”之间进行套利的话，我们可以选择铝的正套。

 

短期而言，1月9日的伦铝走势多少有些鼓舞人心。虽然在此之前，铝价已经站上了2300美元，虽然9日的上涨主要受到伦铜的带动，但是我们毕竟看到了伦铝对2300的成功突破，并上探至2343美元，收于2324美元。记得在12月中旬，伦铝的持仓出现大幅下滑，随后维持平稳，表现出CTA基金对2300美元的谨慎态度。那么，面对此次突破，我们认为伦铝的持仓完全有可能恢复上涨，从而进一步将伦铝价格推到新的高度。

 

短期的国内，现货的充足似乎是市场关注的主题。虽然目前的车皮运输紧张，但是持续不断的铝锭到货使得目前的现货市场供给充足。但是从资金方面的表现来看，我们依然对近期的铝价表示出乐观预期。（1）从沪铝的持仓变化中可以看出，资金对期铝的兴趣正在逐渐增加。我们主观地认为，增加的资金显然不是为了抛空，而是为了做多。（2）从今天的沪铝表现来看，资金方面显然受到了伦铝上涨的鼓舞，4月主力合约收在19790元，上涨250元。（3）从历史比值上来看，目前的比值处在8.5的低位水平，而8.4一直是比值的有效支撑位置。