国际铜铝市场一周综述

     美国3月资本净流入较2月修正后的905亿 
     美元下降23%，至698亿美元，但高于3月份620亿美元的贸易赤字 

　　 美国4月生产者物价指数(PPI)上升0.9%,核心PPI成长0.1% 

　　 伦敦金属交易所(LME)期货合约的结算公司LCH.Clearnet将上调多数金属合约的初始保证金 

　　 全球今年前两个月精炼铜消费落后于出产量，季调后过剩117,000吨，去年同期为缺口18,000吨 

　　 中国海关公布的数据显示，2006年1-4月铜进口量同比减少 33.7%，铝出口量同比减少18.9% 

　　行情回顾 

　　本周国际铜铝市场跌宕起伏,惊心动魄.铜铝价格在上周创下历史高点之后,本周市场逆转而下,一路狂奔的铜铝价格终于显现出疲态,无力再创新高.全周总体上呈现不断走低的运行态势.周一出现大幅回落行情，由于第三个周三点价以及期权转化合约的交割确定，基金清算导致金属价格大幅下跌，纷纷扬扬的LME CEO以及伦敦结算中心总裁辞职风波也引起了市场的诸多猜测。同时数据显示3月份资本流入将弥补经常帐赤字，美圆因此出现了明显的反弹。商品价格受到压力而快速下跌。美国财政部(Treasury Departmen在其月度国际资本流动报告中称，3月资本净流入较2月修正后的905亿美元下降23%，至698亿美元，但高于3月份620亿美元的贸易赤字。2月美国资本净流入初值为869亿美元。3月资本净流入数据低于华尔街预期的800亿美元。市场人士认为尽管3月资本净流入数据远不及预期，但仍足以弥补同期的贸易赤字，美元经过短暂的下跌之后再次反弹。铜价在当日低点遇到一些支撑,收盘脱离低点.铝价则收在低点附近.周二,探低回升,基金清算活动的结束令市场的压力减轻,而美圆的回落也推升了金属的价格.当日公布的数据显示通账指标仍然在上升,对商品价格产生支持.美国4月生产者物价指数(PPI)上升0.9%,核心PPI成长0.1% . 4月生产者物价指数年升4.0%预期中值年升3.8%.数据公布后,铜价开始脱离低点,缓慢走高.铝价从低位趴升.周三继续回落,市场再度出现了多头清算行为打压了价格.而同时逢低买盘也令铜铝价不断遇到支持.市场因而动荡加剧.通账数据令投资者担心利率将继续提高,美圆因此受到支持.美国劳工部公布数据显示受能源价格大涨推动，美4月消费者物价加速上升。核心消费者物价上升超出预期。劳工部称继3月上升0.4%之后，4月消费者物价指数(CPI)经季调月升0.6%。铜铝价格继续下跌.在周四的交易中继续震荡运行,但幅度明显小于前几日.受到美国里奇蒙FED对通账预期的影响,美圆在当晚没有延续前一个交易日的上升格局,出现一定的回落.而就业数据的不利同时令商品受到了一些压制.美国劳工部(Labor Department)18日公布的数据显示，经季调后，截至5月12日当周首次申请失业救济人数意外增加4.2万人，至36.7万人，为05年10月8日当周以来的最高水平。当周首次申请失业救济人数的4周移动平均数由前一周的31.75万人增至33.325万人。市场在数据公布后走软,而美圆的回落又令铜价受到一些支持.在周五,美圆的继续反弹打击了商品市场,贵金属的大幅下跌沉重的打击了铜铝价格.市场再度出现快速回落的运行格局.全周总体呈现弱势运行的态势,铜周K线为上影线95点,下影线160点,实体为900点的巨型阴线.铝周K线为上影线15点,下影线32点,实体为380点的大阴线.典型的淡友反攻的运行构架. 

　　前周观点的回顾与评估 

　　笔者上周报告中有关:“由于其加速行情的推动,短期内的连续大幅上涨使得市场渐渐出现调整修复的要求.其中铝价将在2880~2900美圆之上进行调整,在完成之后,市场的短期目标在3315美圆一线,中期目标在3385美圆一线.铜价的调整将局限在8100美圆之上进行.完成调整之后,市场将视线投向短期目标位9050美圆,而中期目标将琐定在9530美圆一线.时间周期上,短期将在5月29日开启时间之窗,主要周期落在了6月19日.”的观点与市场出现明显的差距，由于市场的调整力度明显加大，笔者对于此次调整级别的判断存在定位不准的问题，市场虽然如期展开了调整行情，但显然笔者提及的铝价将在2880~2900美圆，铜价将在8100美圆之上进行调整的观点在市场的后半周运行中被打破。这一点，笔者在日报中做了修正。同时，由于此次调整的级别提升，笔者对于铜铝价格的中期展望将会明显的推迟。目前，市场总体的调整行情仍然在演绎当中。 

　　 市场结构 

　　铜铝市场的调整并没有影响库存的下降,截止本周末,LME市场的铜库存已经下降到了106825吨,铝库存下降到了771000吨.同时,在此次基金清算活动中,持仓出现了稳步下降,铜持仓回落到了246070手,为目前库存量的57倍,现货月45494手,为库存的11倍.显然,在历史低库存面前,持仓库存比仍然令市场结构失衡的问题难以解决,这一现象在现货月的表现中将继续突出.而目前铝的持仓也同步在清算活动中下降,目前为533697手,为库存量的17倍,较之铜市场显得温和.但无论如何,历史的低库存与历史的高持仓仍然是一对难以调和的矛盾体.这个矛盾不能得到解决,则现货交割所带来的紧张就不能缓解.本周虽然由于调整行情现货升水有所下降,但后市仍然有再度回升的可能.持仓报告看,铜市场的现货持仓较为均衡,2个5~10%的多头部位与1个5~10%的空头部位,提示本月现货难以出现交割问题.而铝市场在调整中原先出现的20~30%的大部位空头消失,目前仅仅4个5~10%的空头部位.而多头部位却出现了3个5~10%以及2个10~20%的多头部位,显然在多空较量中,空头的被迫离场的同时,多头没有及时清算使得其在目前陷于被动. 我们看到由于铜价的快速上涨,期权的交易空间没有跟上,其中看涨期权在5600美圆之上没有持仓.而看跌期权基本维持在5700美圆之下.由此可见,铜价在6月份第一个周三之前只要维持在5700美圆之上,看跌期权的买入方将出现全线溃退局面,卖出方将顺利持有权利金而不必为此买单.而看涨期权的卖出方则将由于5200~5600美圆之下的持仓将由于面临宣告而被迫买入期货合约,换言之,只要铜价在6月份的第一个周三到来之前维持在5600美圆之上,市场将受到支持.铝期权持仓上,我们看到看跌期权中2600美圆之上持仓稀少,而看涨期权上在2400美圆,2600美圆,2700美圆等价位上堆积了大量的持仓.因此在看跌期权上,只要期权宣告之前维持在2600美圆之上,则看涨期权买入将有机会得到执行,卖出方则必须买入期货合约.而看跌期权的买入方则被迫放弃,卖出方则将所有权利金尽收囊中.市场也将受到支持. 

　　 市场焦点 

　　金属价格的暴涨明显为市场的风险提出了新的课题,行情的快速发展对传统的合约设置以及保证金制度发出了挑战,客户资金穿仓已经是屡见不鲜的事了.而在面临新的形势下,管理部门显然在没有新的更加科学的管理制度下,只能沿用传统的提高保证金的方式来对投资者进行约束.而在*金属的价格实质上以及脱离其价格定位区间的时候,这种方式显然是非常落后的,但又不得已而为之.控制伦敦金属交易所(LME)期货合约的结算公司LCH.Clearnet将上调多数金属合约的初始保证金。这是不到一个月时间内第二次上调保证金。上一次该公司上调保证金是在5月5日。该公司将每手铜的保证金水准自14,575美圆上调至25,000美圆（每手25吨）；将每手锌的保证金水准从9,200美圆调高至12,500美圆。交易商表示，保证金水准上调是为了保护清算公司利益，因价格大幅波动令不履约风险加大。但显然是不能从根本上解决市场在高价下让投资者更加顺利的实行交易,市场期待着科学合理的管理方式. 

　　作为全球最大的铜消费国以及主要铝出口国,今年的进出口数据令市场所关注,由于中国冶炼产能的迅速扩大,通过进口铜精矿的方式来满足国内的需求在一定程度上减少了精铜的进口.而在大量进口氧化铝之后,中国征收铝的出口关税也令铝的出口明显减少.中国海关周二公布的数据显示，2006年1-4月铜进口量同比减少 33.7%，铝出口量同比减少18.9%。冶炼产能的扩张使得铜精矿以及氧化铝的价格大幅攀升而加工费不断走低.因此,铜进口的减少并不能理解为消费的转弱,而铝出口的减少并不意味着制成品出口的减少.对铜铝价格并不构成实质意义上的压力. 中国有色金属工业协会副会长潘家柱预计，随着企业新产能的增加，2006年中国的铝产量很可能超过消费量达100万吨。潘家柱在参加一个会议时透露，中国2006年铝产量估计为900万吨，而全年铝的消费量为800万吨市场焦点 

　　在不断升腾的铜价运行中,生产企业保值始终被认为是不追逐趋势的一个群体,这种执著的交易方式体现出了买卖双方的立场与角色的不同,往往超出保值范围以及不科学的保值方式将令企业蒙受巨额亏损,但决不能因噎废食.中国铜冶炼企业周二称,他们正在减少在海外期货市场的套期保值(对冲)操作,因铜价突破纪录水准,且出口税负提高.减少对未来产量的价格保护,可能将冶炼商暴露在价格突然逆转的高风险中.恰恰在这种紧要的关头执著的生产者放弃了执著,铜价暴跌而下,机会擦肩而过. 

　　供需仍然是市场所关心的问题,去年权威机构对供需的预期失误,而统计数据的修正也令投资者对传统的统计模型提出了质疑.今年的数据仍然显示为过剩.国际铜业研究小组(ICSA)在最新公布的月度报告中表示，全球今年前两个月精炼铜消费落后于出产量，季调后过剩117,000吨，去年同期为缺口18,000吨。ICSG表示2006年1月/2月全球精炼铜实际产量为273.4万吨，消费量总计为265.7万吨。该组织称，“今年前两个月，全球精炼铜消费大体持平于去年同期水准。”“中国、欧盟和美国的消费量分别减少5.2%、4.7%和3.4%，他们的消费量占全球的55%。”在供应方面，全球矿业生产继续受到技术问题、罢工以及低于预期的矿石品位影响。“今年前两个月产量大体持平于去年同期水准。”市场恰恰是在这过剩中不断上涨,我们不知道数据的修正是否也会符合现在的结论.但无论如何,现货的升水长期居高不下所体现出的供应紧张是实实在在的,需求的旺盛与供应中断是导致现货紧张的根本原因,如此,所谓的中国、欧盟和美国的消费量分别减少5.2%、4.7%和3.4%的结论不知道从何而来?市场包容一切,在期货价格的不断上升中,现货始终以高于期货的价格运行,全球消费者都接受了这个价格,说明其存在有其合理的一面,这种现象在下半年是否有所改善,我们拭目以待. 

　　 机构观点 

　　摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬・罗奇：商品市场出现泡沫,资产泡沫已经持续了6年，据《商业杂志》测算，工业品价格在过去6年上涨近42%，是上个世纪70年代通胀时期的两倍多。贵 金属的投机性需求同样存在。相比此前的所有商品牛市，本轮牛市是前所未有的。中国需求也被看成了商品牛市的主要推动力量。商品价格一波接着一波的上涨，是因为投资者认定中国经济的高增长率将持续。然而，罗奇的报告认为，中国经济增长的放缓也将导致商品价格出现逆转。 

　　智利国有铜公司(Codelco):06年铜价可能会扩展其上涨到新高的趋势，供应可能出现中断，并且库存下降，以及投资基金买盘都推动了铜价的上涨。 

　　花旗集团（Citigroup Inc）:基金属市场的供需前景较此前预期更为持紧，尽管目前一些投资者出现反应过度现象。潜在基本面因素将在中期内支撑基金属价格，并调升金属价格未来数年预期，认为产商为满足中国等大国需求所面临的困难将有所减轻。花旗调升06年铜价预期52%至2.81美元/磅，提升07年铜价预期50%至2.25美元/磅。并相应上调铝镍锌等金属价格预期。 前景强于预期的部分动力是，因供需方面在此阶段的看涨市场上对价格的反应已无弹性，导致价格周期延长。 考虑到迅速增加的生产成本及中国原料密集型的经济增长需求，花旗也上调了金属价格的长期预期值，过去20年间，生产成本增幅30%，估计其中的40%属于结构性增长。 

　　澳大利亚必和必拓公司（BHPBilliton）:商品需求并不只是受到中国经济增长推动，其它新兴国家经济增长也相当良好。必和必拓公司执行长ChipGoodyear在迈阿米密矿业和钢铁会议上称，全球人口增长和经济发展将持续数年，因此需求大量新矿场产能。 ChipGoodyear表示，BRIC国家，巴西、俄罗斯、印度和中国的铝、铜、镍和原油的需吨，2025年将增长至6790万吨，2050年将增长至1.36亿吨。BRIC国家2015年铜需求预计将由2002年的350万吨增长至1860万吨，2025年将增长至2360万吨，2050年将增长至长至180万吨，2050年将增长至410万吨。BRIC国家2015年原油日需求预计将由2002年的840万桶增长至9940万桶，2025年将增长至1.118亿桶，2025年将增长至1.326亿桶。 

　　巴克莱资本:最近的宏观数据对金属是有支撑的，美国工业生产四月环比上升了0.8%，表明了加速的年增长为4.7%。我们的经济学家认为最近的数据显示了制造部分继续收益于国内和国外市场强劲的需求。中国的工业生产四月上涨了16.6%，中国国家统计局报告四月中国精炼铜产量年比上升了26%为242.5千吨，一月到四月也是强劲的增长（共为937千吨）。我们认为由于铜精矿的缺少，今年的后期增长率会降下来。 

　　标准银行亦:勿庸置疑市场将继续大幅波动，我们还没有感到牛市结束的信号。尽管可能出现获利了结，但铜价继续处于高位是不可避免的，我们仍然看好这一市场。 

　　曼氏金融:目前所发布的数据都未能削弱金属回升，我们认为，近日价格的下跌是一个贯性的修正，而非跌势的开端，据此我们认为，金属市场遭遇创新高的良机。最重要的一点，除了住宅数据外，美国经济仍然保持强大。 

　　alyon集团和投资银行:2006年至目前中国铝产量增长速度基本与2005年全球的增速一致。2005年中国铜产量增长18%，而2006年到目前位置增长17%。中国也将进一步启用200万吨闲置产能。，这可能会大幅调整当前形式，预计铝市场将出现缺口。Calyon目前预计2006年铝市场缺口为10万吨，2007年35万吨，2008年为30万吨。 

　　后市展望 

　　铜价的回落使得快速拉升所带来的风险得到了一定程度的释放,将令价格的波动趋于理性.而美国通胀预期的加大以及中国的宏观调空也为铜价的调整提供了契机.美国ＣＰＩ的上升幅度明显偏大，国际投资者对美国继续加息的预期上升，美圆因此开始出现明显的反弹,对商品施加压力.同时美国股市在本周也出现了下跌，显示投资者对通胀的谨慎,基金的清算使得主要商品联袂下行.中国方面,由于前四个月的固定资产投资速度过快,将可能导致国家宏观调控的力度继续加大,紧缩银根将使得消费受到影响,作为全球最大的铜消费国,中国的精通以及铜精矿的进口减少直接打击国际铜价.可能令市场的此次调整时间漫长.但从总体上看,市场总体的牛市基础没有被破坏,全球通胀的上升,经济健康增长以及资源性商品的紧张将令本轮的超级牛市持续.对于铜市场而言,供需的矛盾仍然将长期存在,全球铜库存仍然远远低于4周的临界水平,2周的库存量在历史上曾经在1974年以及1988年出现过,那时都是在经历了长达10年的大牛市中.而目前新增资源的匮乏是铜供需矛盾持续的主要根源之一,即使发现新的铜矿,也至少需要一年半到两年才能够进入流通环节,但截止目前,我们仍然没有看到这种现象的发生.因此,在铜价一路狂奔之后,适当的调整与修正是必须的,将使得其运行更为理性与客观. 

　　面对目前金属的大幅回落,主要机构对铜价再度产生了分歧,但总体上对铜价前景看好仍然占据主流.摩根士丹利认为商品市场早已出现了泡沫.目前这种泡沫已经持续了六年.整个工业品上升了42%.而在本轮经济中的亮点,中国经济的增长放缓将可能导致全球商品的价格逆转.显然,这种观点不会占据主流地位,全球商品的泡沫维持六年,仍然称之为泡沫,明显带有抵触的不认可的情绪在其中.而作为全球最大的铜生产国,CODLLCO公司则认为供应的中断,库存的上升以及基金的推动将令铜价在2006年继续上升.金融机构花旗银行认为供需紧张难以改变,铜价仍然有机会上涨.标准银行明确指出,目前的下跌仅仅是一种修正,而并非跌势的开始,后市仍然将创下新高.资源大国的公司澳大利亚必和必拓更进一步认为,本轮需求不仅仅是中国经济的推动,BRLC国家以及金砖四国中的巴西,俄罗斯和印度的增长才是群体的推动力量,因此市场的前景明显看好..在本轮牛市中始终如一的坚持金属牛市观点的巴克莱银行认为美国和中国在四月份工业生产分别上升0.8%和16.6%,说明消费仍然旺盛,金属仍然将受到支持.对于铝市场, alyon集团和投资银行认为中国今年的铝生产增长维持了去年的幅度.但铝市场仍然存在缺口.2006年市场将出现10万吨的缺口.铝价也将因此而受到支持.由此看来,全球主要机构对铜价的未来运行仍然较为乐观. 

　　我们继续观察周遍市场以及相关品种的运行来看看铜价目前的运行环境.我们首先看看道琼斯工业指数,从图中我们可以看到,本周由于对通胀的忧虑,道琼斯工业指数出现了明显的回落,但其总体上的上升管道仍然运行完好,提示市场目前运行的经济环境依然健康,不具备经济出现衰退的条件,对商品的总体支持没有改变.我们看看美国十债的运行,没有变化的是,十债由于收益率的继续提高而明显呈现下降态势,说明长期收益仍然在不断的上升当中, 收益率曲线已从反向（即短期国债收益率高于长期国债收益率）演变为正向。由于反向收益率曲线通常被视为发生经济衰退的先兆；而正向收益率曲线则表明，通胀风险可能上升。目前的正向运行说明在降级增长的同时,通胀的风险仍然存在.在本周市场关注的焦点在美圆的运行上,我们从图中可以看出,美圆在前期突破长期下降通道后的反弹A浪以推动式完成,而在随后的B浪回落中,我们看到其基本目标已经完成,市场短线的反弹是否是一个C浪的开始,我们尚且不能完全判定,但其一旦步入中期反弹,则商品受到压制在所难免.从黄金的运行上,我们看到其上升的目标在共振的情况下完成,市场进入了一个4浪性质的调整当中,短期内市场的回落目标没有达到.同样,白银市场在完成了对前期收敛结构的突破后的上升之后,进入了调整行情当中,我们无法得出市场已经逆转的结论.而国际原油则仍然出于几周内的连续回落当中,但显然其总体的上升基础没有遭到破坏,市场在经过充分的调整之后,仍然倾向于上升.可以看出,铜铝市场所赖以生存牛市环境没有遭到破坏,我们仍然可以用牛市中的大级别调整来看到当前的市场. 

　　相关品种中,我们看到一向走势疲弱的金属铅在本周随着基本金属的整体回落而呈现下跌的态势.但仍然在几个月以来的整理区间内,我们无法得出市场已然转向的结论.与铜价同样表现强劲的金属锌在本周的回落幅度跟当初上涨一样的令投资者惊心动魄,可以看到,一个5浪推动的完成预示此次将进入对05年7月以来上升的复杂的4浪性质的调整当中,但显然本周的5~3~5回落为调整结构的一部分,且C浪没有完成,我们密切关注C浪之后的演变.我们继续看看锡价的表现,笔者一直以来对锡价完成一个非推动的调整之后的上升进行了全程的跟踪,其上方的目标位多次在报告中提及,此次在达到目标位之后,市场出现了巨副的回落,可以认定为一个上升浪的完成,但无法得出市场已经转向的结论.更加值得注意的是,笔者对于金属镍的运行的跟踪结果,其运行的牛市没有结束,长达两年的区间整理,笔者对于其突破之后的首要目标将达到22000~23000美圆在其运行中基本完成,但从其运行的结构来看,其上升没有完成,在突破后的这一波段中,其明显的3浪特征,提示市场镍价的上涨没有结束,市场在经过调整之后,将继续上涨.基本金属整体没有表现为逆转,侧面说明了铜铝市场不具逆转的确定条件. 

　　铜铝市场自身运行看,我们看到纽约铜价的运行,周线看,市场经历了2001年以来的上升后,目前市场没有完成其一个牛市级别的上涨,最悲观的观点是市场进入了一个四浪级别的整理当中,而目前尚且难以判断这个调整级别的规模,但显然无法得出牛市结束的结论.上海铜的周线运行看,与纽约铜相同的是,铜价在本周的调整中表现位上升中的调整,其上方的目标明显没有实现.伦敦的现货升水在重新上升之后,市场在本周随金属价格一起回落,从其运行来看,可能仍有回落空间,但没有迹象显示现货将出现贴水,说明现货拉动市场的结构没有发生改变.上海铝的上涨提示一个较为明显的牛市推动结构后,目前进入一个4浪级别的调整当中,而且我们尚且不能将这个4浪调整定位为牛市的大四浪,可以确定的是,技术上的牛市没有结束.伦敦铝市场我们同样可以看出,市场没有完成牛市中的推动结构,市场在大幅上升之后,本周的调整将对此次上涨的修复,但基础没有遭到破坏,此次5~3~5的调整仍然在持续当中,其下方的2690美圆将接受市场的测试,更大的支持来自2500美圆的支持位..LME铜价我们也不能将其定位为牛市四浪的调整,但作为一个较大级别的4浪调整的定位应该是可以的,从周线运行看,铜价进入的周线级别的调整是毫无疑问的,短期内的弱势运行将难以改变分时结构上看,铜价此次调整出现了明显的ABC运行,截止截止周末,C浪仍然没有结束,此3浪结构能否在下周演化为推动结构是铜价能否出现更大级别调整的关键,换言之,在C浪完成之后,一旦市场出现低位震荡,则继续下行就提示铜价的第一个波段为推动式运行,如此形势将更加严峻.反之,在C浪完成之后,市场的如期反弹则提示大A浪完成,市场将进入高位震荡整理的复杂形态之中.下方7230美圆将为铜价的下行提供支持,而一旦市场运行推动结构的下行,则会测试6800美圆.主要时间之窗仍然锁定在6月20日. 

　　综上所述,国际铜市场铝在经历了连续大幅上涨之后,在基金清算以及美圆反弹,周遍市场纷纷步入调整之后,铜价也进入了一个较大级别的调整当中,本周运行3浪下跌仍然没有结束,因此还难以对期规模作出判断.但牛市的基础没有遭到破坏.LME铝市场2890美圆将接受市场的测试,更大级别的调整将在2500美圆受到支持.铜市场则在C浪中测试7230美圆,一旦级别提高,市场将会在6800美圆受到支持.时间之窗仍然锁定在6月20日. 

(责任编辑：晓忠)

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