铝价有望维持高位震荡走势

　　全球供需逐步走向平衡

　　供给增长氧化铝价格下滑

　　中国铝产量的增长超过欧洲铝产量的下降

　　国内出口发生结构型改变

　　相关品种的影响

　　预计后市在2300-2700美元区间震荡运行的概率较大

　　一、行情回顾

　　上半年铝价走势大致分为四个阶段：

　　第一阶段：从1月初开始到2月上旬，铝价出现持续上扬行情，这一阶段的特征是：第一，现货升水虽有所回落，但综合表现仍不差。美国中西部现货升水自2005年12月份上升到115美元/吨（相当于7.25美分/磅）后保持稳定；西欧地区现货升水持续从低点回升，1月份达到95美元/吨；亚洲地区如日本的现货升水从12月份的56美元/吨降低到了50美元/吨。第二，库存呈一定幅度增加。1月9日至2月10日期间LME库存增加了7.4万吨，主要集中在亚洲地区的仓库中，库存增加主要是由于亚洲地区铝锭供应量较大导致的，而非较高的现货升水吸引。国内库存更是增加甚猛。年初至1月上旬期间，库存增加了10万吨，其中春节后的第一周，库存增加了5万吨。国内市场的库存更多来自于供应增加。

　　第二阶段，2月中旬至3月上旬，铝价出现高位回落。这一时期的回落更多的是由于国际国内库存增加导致的，这是对前期上扬过程中理性修正的结果。这一阶段还伴随两个特征：一是国际氧化铝市场较紧张，氧化铝价格持续上涨，3月初，澳大利亚氧化铝离岸价格曾达到650美元/吨。二是金属价格上行的氛围仍然存在。通胀的缓步上升吸引了更多的资金投入到商品市场，美国经济各项指标也显示其经济增长强劲。

　　第三阶段，3月中旬至5月中旬，铝价屡次突破前期高点。这一阶段的特征是贵金属和基本金属纷纷走出各自的历史高点，市场旺盛的人气和大型商品基金的介入促使商品市场出现近2个月的单边走强行情。这一阶段，随着铝价突破3000美元/吨的关口，国内铝价也走到24000元/吨的高位，国内中铝氧化铝价格也提至5650元/吨。这一阶段，国内氧化铝的产量快速增长。

　　第四阶段，自5月中旬以来，国际金融市场和商品市场均出现了普遍的回落，截至6月中旬，现货黄金下跌25%左右，期铜下跌22%，期铝下跌24%，金融市场道琼斯工业股指下跌8%，日经指数下跌17%，香港恒生指数下跌12%。这一时期各金融资产风险溢价得到普遍的修正，市场一方面对美国加息预期逐渐得到加强，伴随而来的是对全球货币流动性紧缩的预期，另一方面对美国经济后期成长放缓也表示了担忧。而这一段时间，铝的供需并未发生明显缺口。一方面现货升水在美国、欧洲仍保持强劲上升的势头，另一方面，亚洲特别是中国的产量上升，LME库存始终保持在70万吨水平之上，而中国国内随着氧化铝产量的增加，氧化铝的进口需求增长也有所放缓。

　　二、影响后期铝价走势的各因素分析

　　1.全球供需因素分析

　　今年截止5月底，最新IAI数据显示，5月份全球日均产量为6.53万吨，较去年同期平均增长1200吨/吨/天，月环比虽略有下降，但仍处于历史高位，今年1-5月日平均产量为6.52万吨，与去年同期相比增长3.33%，增长率处季节性高点。我国1-5月份我国铝锭产量352.1万吨，同比增长17.37%，而我国氧化铝1-5月份产量同比增长49.3%，而去年同期增长率只有16.2%，可以看出国内氧化铝的产量因新项目的建设增长迅速。据相关报道，中国氧化铝产量折合年率达到1200万吨，山东魏桥在4月份投产40万吨，茌平信发5月增加100万吨氧化铝产能，而下半年预计南山集团可能投产40万吨，鲁能晋北可能形成40-60万吨产量。从进出口来看，1-5月份我国原铝出口约24.2万吨，与去年同期相比下降约42.2%，但我国铝制品的出口却为40.8万吨，同比增长56.2%，可以看出今年上半年以一般贸易出口的量较小，而以加工贸易方式出口的量增长迅速。氧化铝1-5月份进口278.4万吨，同比减少约9%，5月份进口依存度为35%，与前几年相比，降幅较大。1-5月份我国氧化铝表观消费量为766万吨，同比增长21.4%。另外我国1-5月份铝材产量为275.83万吨，同比增长35.3%，与去年同期24.6%的增长率相比大幅提高，显示铝业需求异常旺盛。

　　根据CRU最近报告显示，预计原铝全球供应总量与需求总量同比均增长6.6%，而截止4月份，供给短缺12.5万吨。而Sempra认为西方国家今年原铝消费将短缺约40万吨，但如果考虑到中国下半年氧化铝和原铝的产量增长及产能释放等因素，全球原铝消费缺口将会有所减少。现行报告库存消费比继去年6.7周之后，今年预计达到5.7周水平。

　　　　2.供给增长氧化铝价格下滑

　　中国氧化铝供应正逐渐显现缓解的迹象。1-5月份国内产量比上年同期增长49.3%，达488.3万吨，这使得氧化铝库存三个季度以来首次出现增长。所增加产量中约有50%来自中铝氧化铝项目的扩容，而其余50%则来自非中铝项目的扩建。独立的氧化铝生产商希望利用中国国内氧化铝的供应缺口，使越来越多的厂商可以选择购买非中铝生产的氧化铝。

　　供给增长态势逐渐显现。由于中国一些电解铝企业宣布今年计划增产, 所以增长速度不太可能减缓。例如山东茌平县的信发铝电集团(Chiping Xinfa) 和中国山西阳泉铝业公司(ShanxiYangquan)之类的中国氧化铝冶炼厂正加快步伐增产氧化铝。供应紧张形势的缓解在现货价格中得到反映，现货氧化铝价格已经见顶，目前正在下降。Nalco在现货市场上的标售安排为国际市场制定了基准价格，该公司在最近进行的氧化铝标售中，标售价格只有537美元/吨，虽然只吸引了一位投标者，但氧化铝价格的下滑仍是目前的趋势所在。氧化铝供应改善导致的价格下跌，对原铝市场的影响存在于既使得原铝市场的供应得到改善，又使得冶炼厂的成本压力得到缓解，这将对LME 铝价形成一定的利空影响。但由于目前的氧化铝的库存水平仍然比较低，需要得到补充，市场的供应形势还没有发生根本改变。

　　　　3.中国铝产量的增长超过欧洲铝产量的下降

　　今年电解铝产能将达到1200万吨，近期发改委称其将严格执行2004 年制定的新工程股本权益不低于35%的要求，并且还将严格执行环保要求，以防止高污染、低能耗的工程投产。从资金成本上提高贷款利率也加大宏观调控的力度，而近期央行提高存款准备金率也加大了货币紧缩，以抑制宽松的货币流动性。尽管如此，中国电解铝固有的较大产能仍使其保持较高的产量。据CRU报告，中国的原铝产量于今年4月份再度创出历史水平，达到了每天24,000吨。中国主要冶炼厂产能迅速增长是中国原铝产量增加的原因，例如中国最大的铝冶炼厂--青铜峡铝业(Qingtongxia Aluminium)集团的年产能增加到了55万吨，山西华泽铝电有限公司(Huaze)的年产能增加到了23万吨。此外，由于氧化铝市场供应形势目前得到了缓解，现货价格已过顶峰，因此国内的冶炼厂已经有了提高开工率的能力。这些因素使得中国今年的原铝产量将达到900 万吨。

　　　4.国内出口发生结构型改变

　　今年1-5月份我国原铝出口约24.2万吨，与去年同期相比下降约42.2%，但我国铝制品的出口却为40.8万吨，同比增长56.2%。这主要是由以下几个因素造成的。一是上海期交所（SHFE）对LME 的铝现货比价继续平稳下跌，2006 年4 月上海期交所的这一比价跌至7.7，这与2003 年4 月至2004 年4 月期间的10.0~10.9 这一比率形成了鲜明的对比。比价下跌是由于LME 价格迅速上扬，而在面临产能过剩和库存水平良好的情况下，上海期交所的价格未能跟上LME 价格。二是近期因产能增加, 越来越多的生产商宁愿保留铝锭来加工增值的半成品。由于受到国内需求大幅度增加以及半成品出口持续盈利的刺激，中国铝半成品的生产能力持续增强。2005 年五分之一的中国原铝消费增长应归功于不断增长的半成品净出口, 它替代了来自世界其它地区的原铝需求，政府正通过维持半成品进口关税的方式来支持半成品出口规模的进一步扩大, 并继续给予出口津贴, 促进技术升级以生产较高附加值的半成品。在目前的铝价水平上，现今的比价将会再一次地促使净出口大幅增加。

　　　　5.相关品种的影响

　　铝价波动和铜价、黄金价格和原油价格波动联系较为紧密，其中以铜价波动对它的影响最大。另外美元指数长期来看与铝价也呈较强的负相关关系，由于各因素交替影响，此消彼涨，因此在宏观经济基本面和供需面没有发生大的变化时，美指对基本金属的影响会阶段性的显现出来，因此后市在美元指数上行空间有限的背景下，其对铝价有一定的支撑作用。

　　综合来看，尽管铝价有进一步下探更低支撑位的可能，但由于全球供需并未根本改善，经济基本面仍较强劲，因此下跌的铝价吸引了更多的买家，这将有助于抑制价格的下跌空间。但由于原铝和氧化铝的供应逐步增加，供给缺口将逐渐缩窄，预计后市将维持高位震荡格局。

　　从周线图可以看出，期铝经过前期的价格回落后，目前正考验2449美元附近的支撑力度，下一支撑力度分别在2367美元、2284美元附近。前期下破位2718美元将成为下一反弹的初步阻力位。预计后市在2300-2700美元区间震荡运行的概率较大，投资者可采用高抛低吸的操作侧略。

(责任编辑：晓忠)

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