市场基本面不容乐观 沪铝期价调整格局依旧

　　2、西方生产商库存小幅下降

　 　国际铝业协会(IAI)公布的初值显示，2006年5月底西方国家生产商持有的各种形式铝库存(不含最终完工产品) 降至306.0万吨，4月底为309.3万吨，2005年5月底为328.8万吨。5月未加工的铝金属库存降至165.0万吨，4月和去年5月分别为 166.0万吨和187.3万吨。

　　西方生产商铝库存

西方生产商铝库存图

　　3、北美对铝需求强劲

　 　美国铝业协会近期公布的数据显示，美国和加拿大2006年5月铝产品订单数比去年同期增长了24.6%。由于消费商必须提前订货, 铝轧制品装船量和产品定单间日益扩大的缺口显著突出了市场的紧缺。但需要注意的是，铝订单数的高增长速度很大程度上是受2005年订单疲弱影响，当时大量 的生产商在2004年提前下好订单，使得05年购买放缓。

　　美国/加拿大铝产品订单的发货量

美国/加拿大铝产品订单的发货量走势图

　 　历 史研究表明，OECD领先指标与金属需求之间呈强的相关性。从下图我们可以看出，美国6个月领先指标与铝产品的订单密 切相关。目前，OECD公布的美国领先指标的拐点给美国的经济发展敲响了警钟。一般而言，假如领先指标连续三个月下降,则可预知经济即将进入衰退期。美国 领先指标已经连续两个月下降，如果在下个月公布的数据中美国领先指标继续保持这种下降趋势的话，则预示美国经济即将进入衰退。但是考虑到，为了达到更好的 拟合效果，作图时的领先指标时间往后推延了三个月。所以保守估计，北美铝市场的强劲需求至少可以保持到今年9月。

　　铝产品订单和OECD领先指数

铝产品订单和OECD领先指数对比图

　 　正如所预期的那样，美国央行29日将联邦基金利率提高25个基点至5.25%。在接下来的声明中，FOMC称“再次 加息的程度和时机依赖于对通胀和经济增长展望的进展”。我们同时发现，在会后的声明中删除了“为了使通胀风险得到控制，可能仍然有必要进一步紧缩货币政 策”这一条，表明联储认为目前的利率水平可以使通胀得到控制。鉴于联储的升息态度温和，在7月18、19号PPI和CPI数据出来之前，市场不会形成联储 将于8月份再次升息的预期。

　　美国利率和金属价格

美国利率和金属价格对比图

　　从历史走势来看，如果不考虑预期对市场的影响(市场升息预期一旦形成，会使美元大幅上涨，对金属市场形成较大利空)，利率和金属价格是正相关的，所以 在联储是否加息再次成为市场焦点之前，金属市场将展开新一轮上涨。但在7月中旬有关经济数据公布之后，市场可能会发生变化。

　　二、国内铝市运行情况

　　1、供给增长氧化铝价格下滑

　 　据海关统计，2006年前5个月我国氧化铝进口量减少至278万吨，比去年同期下降8.7%。另据国家统计局的数据显示，今年头5个月我国氧化铝累计产 量达到488万吨，比去年同期增加了161万吨，增幅高达 49.3%。由此我们不难看出，氧化铝进口的下滑，主要是由于国内产量的强劲增长。随着国内产量大幅增长和进口数量的下降，加之国内大量新建产能将在下半 年进入快速释放期，中国氧化铝供求缺口正在逐渐缓和。

　　中国氧化铝进口量与产量对比图

中国氧化铝进口量与产量对比图

　 　伴 随着氧化铝供给的增长，近期国际氧化铝价格出现了明显的回落，据CRU最新的月报统计，目前澳大利亚离岸价格已比5月 份时下跌了100美元至460-480美元/吨，也引发了国内进口氧化铝价格跟风下跌。据来自贸易人士方面的消息，目前中国港口的关税已付的现货氧化铝报 价已跌至5500元/吨―5600元/吨，而一个月前的报价为 6100元/吨。在供应的压力下，下半年氧化铝的国内外价格可能进一步降低。

　　中国进口氧化铝现货价格走势图(美元/吨)

中国进口氧化铝现货价格走势图

　　2、原铝出口减少而铝半成品出口大幅增加

　 　据海关统计，1-5月原铝出口量为34.5万吨，较去年同期减少41%。其中5月份, 铝以及铝合金的出口总量达到59399吨，与前四个月的水平基本接近。此外铝半成品出口增长幅度较快，1-5月出口量达到40万吨，同比增幅高达57%。 由于国家严格限制原铝出口，氧化铝来料加工减少对铝出口总量产生一些影响，最终使得铝半成品出口大幅增加，生产商从原铝出口转向高附加值的半成品，同时这 类半成品仍然享受出口退税13%的优惠政策。

　　中国原铝月度出口量

中国原铝月度出口量图

　 　目 前国内价格追随LME价格非常接近，但是在加上5%的出口税(拥有征税许可证的出口除外)之后，出口价格相对于国内价 格的折扣实际上是比较小的。这也是导致近期我国原铝出口减少的原因之一。需要注意的是，随着8月份加工贸易的取消，原铝出口可能不再成为主角，分析市场供 需的时候，需要更多考虑的将是合金和铝材的出口。

　　中国国内和出口铝价格

3、现货供应紧张得到缓解

　 　国内市场的消费从4月份开始走强，但是由于市场供应量和库存量大，消费的强劲一直到5月底才开始真正体现出来，华南 地区最为明显。广东和上海地区的现货价格差异快速放大，这种情况在6月中旬最为旺盛，现货价格的地区差异一度达到1000元/吨左右。之后，随着华南地区 供货量的增加以及购买量的减少，两个市场的价格差异开始缩小，至7月初，两地价差达到了200元/吨之内，这就意味着广东地区铝锭供应紧张也暂时告一段 落。

　　铝现货价格走势

铝现货价格走势图

　 　值 得注意的是，上海交易所铝库存连续六周大幅下降，与国内现货供应得到改善看似矛盾，但其实不然。据了解，在前期上交所库存处于较高水平时，其大部 分都是仓单库存和抵押库存，并不能马上释放到现货市场。当伦敦铝价触及3300美元/吨高点时，部分企业和贸易商在海外点价，这就决定了在随后时间内要逐 渐运送铝锭出口，从而使得上交所库存的持续下降。

沪铝库存变化图

 

　　4、央行加紧收缩银根抑制货币信贷增长偏快

　 　今年以来，国民经济继续保持平稳较快增长的良好势头。但当前经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货币信贷增长偏快、对外贸易顺差扩大等突出 矛盾和问题。货币信贷过快增长会引发通货膨胀或资产价格泡沫，可能形成新的银行不良贷款，积聚金融风险。为了抑制货币信贷总量过快增长，央行货币政策倾向 逐渐由中性转向紧缩，而且手段多样化也为近年来所少见。4月28日，央行宣布贷款加息，上调贷款利率0.27个百分点，存款利率不变。5月17日，央行发 行了1000亿元定向票据。6月14日央行再次发行1000亿元定向票据。6月16日宣布从7月5日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分 点。从央行一系列的举措中，我们可以读出两重意思：其一抑制信贷意味减少资金流动性；其二，从贷款利率上调不久即调高存款准备金率这一现实来看，政府对进 一步控制信贷规模、遏制固定资产投资过快增长的信心已经显露无遗。基于以上两点将会对金融市场产生一定的抑制作用。

　　人民币贷款利率调整表

项 目	调整前利率	调整后利率
贷 款
其中： 6个月	5.22	5.40
1 年	5.58	5.85
1-3年（含）	5.76	6.03
3-5年（含）	5.85	6.12
5年以上	6.12	6.39

　　三、短期铝价走势展望

　　1、LME铝与SHFE铝的比价有望走强

　 　近期，国内沪铝走势比伦铝相对较弱，截至6月30日，国内外期铝价格计算比价关系已经下降至7.55。沪铝相对疲弱的原因主要有两个：其一，国 内现货供应的改善。随着我国电解铝产量的持续增加，和消费逐渐进入淡季，沪粤两地铝锭价差已经拉平，广东地区铝锭供应紧张也暂时告一段落。其二，国内氧化 铝价格持续降低。目前山东茌平华宇氧化铝报价降到了5000元/吨，其将直接导致除中铝外其它国产氧化铝企业的降价，进而影响中铝和进口氧化铝企业的降 价，预计中铝不久也将调低氧化铝价格。

　　LME铝与SHFE铝的比价

 

LME铝与SHFE铝的比价图

　　目前两市比价处于历史较低水平，在未来数月内，两市比价将有望走强。这主要是考虑到，8月份加工贸易即将到期，以及政府对铝半成品出口退税率的势在必行，预计短期内铝突击出口现象将会较为明显，对国际铝市将会产生很大冲击。

　　2、供应强劲库存有望增加

　 　上海交易所铝库存连续六周大幅下降，截至6月末，上海期交所可交割铝库存减少至11.65万吨，较6月初的16.81万吨下降了近30.7%。其中，广 东地区现货价格的快速攀升带动铝厂向南海发货量增加，同时上海地区铝锭南下，上海地区库存持续大幅度下降，反而是广东地区的交易所库存，由于到货量的增 加，在6月下旬开始上升。

SHFE铝库存及分布

　

SHFE铝库存及分布图

　 　近期库存的大幅减少并未使得铝价大幅上涨，这主要是由于中国铝产量的大幅增加，及不断增加的铝产量满足需求的潜力， 市场并不害怕库存短缺。最近几个月，国内铝产量均以每个月超过两万吨的速度增加，以现在情况看，很多家铝厂都有扩产条件(6月份青海桥头铝业已经开启闲置 产能，关铝也计划7月份扩张产量)，所以说，这种增产势头应该依旧强劲。随着国内夏季消费淡季的逐渐来临，供应的增加和消费的减少直接导致供应的改善。未 来数月，预计库存下降的速度将放缓，并有可能增加。

　　3、供求关系改善铝价趋向合理化

　 　影响电解铝生产成本的主要因素有两个：一是氧化铝价格。在前面我们提到，随着国内产量增加、进口量的减少，近期国际市场氧化铝价格也出现明显的 回落，按照目前进口氧化铝到岸价5600元计算，国内原铝生产成本降至18100-18600附近，氧化铝成本对于价格的支撑因素渐渐弱化，随着氧化铝生 产提升，价位有希望回到合理区域。二是电力能源消耗等成本。由于油价一路攀升，也会相应提高电力价格，国家发展改革委6月28日下发特急文件调整电价，并 于6月30日开始实施电价调整方案。此次电价调整后，全国上网电价平均上调11.74元／千千瓦时，销售电价平均提高24.94元／千千瓦时，相当于销售 电价每千瓦时上调2.494分钱。但实际上我国电力还是比较便宜，目前20%是水电，80%是热电，并且决大部分是燃煤电厂，成本受全球油价影响较小。所 以，虽然发改委上调国内电价，电价上浮不足以抵消进口氧化铝下跌的幅度进而促使原铝生产成本的下降，换言之，随着进口氧化铝价格持续下滑将使国产主流氧化 铝价格的调整空间相应扩大。

　　综合来看，由于下半年刚刚开始，加上对通胀上升以及美联储加息的担忧渐渐消 退，预计将有更多的基金重新涌入市场，从而带动基本金属市场走强，但 伦铝受其自身基本面的制约仍将处于被动跟涨的局面，缺乏上涨动能。对国内而言，7月份铝市场不容乐观，供应的增加和消费的减少对市场形成压制。国内氧化铝 价格的大幅回落，使得前期的成本支撑区间对铝价的意义相应地发生了变化。短期内，沪铝可能小幅下滑，但下跌动能已相当程度上得到释放，在潜在利空正式公布 (中铝降价)之前，沪铝应该不会创出新低，仍将延续区间振荡态势。