铝市进入横盘整理阶段 弱市格局阴影挥之不去

　　前言：上半年铝价可谓波澜壮阔，在急剧上升和下跌之后，目前进入横盘整理阶段。从长期走势看，2002 年以来的牛市正面临深幅调整或转市的抉择。本文着眼于影响铝价的重要因素，探寻下半年铝价运行的轨迹。 
　　第一部分：回顾篇.

　　上半年整体金属市场经历的历史上前所未有的超级大牛市。其中，镍与铜的表现尤为突出，上涨势头之强，锐不可当。在周边金属的带动下，铝市也跟进发力，从年初到5 月中旬短短几个月时间内涨幅达40%。若从本轮牛市开端2002 年均值比较，累计涨幅已经超过200%。

　　然而自五月中下旬以来，铝价跟随周边金属市场走势，呈现大幅回落。至六月底，短短一个月的时间内，铝价下降幅度达21%，其下降的速度和幅度与上涨的势头相比，则有过之而无不及。

　　上半年国内铝价总体走势与LME 铝价一致，但相对而言整体疲弱。如下图所示：沪铝滞涨抗跌性较强，图表上价格曲线表现得较为平滑。
　　
　　由以上分析，上半年铝价波幅巨大：先是延续前期牛市，创出历史新高，目前价格下滑，但仍在历史高位震荡。

　　上半年铝价走势分析：

　　一.LME 铝价分析

　　1. 上半年全球经济运行良好

　　据7 月份国际货币基金组织在其对美国的经济审查报告中预测，2006年美国经济的实际增长率为3.5%，显示美国经济继续较快增长，仍是拉动世界经济增长的主要引擎。

　　2006年日本经济的实际增长率将达2.9%，已经摆脱了通货紧缩，走上强劲的景气复苏轨道。 另外发展中经济体普遍保持较快发展势头，尤其是中国、印度等发展中大国保持快速增长，对世界经济增长的推动效应进一步显现。

　　全球经济的稳步增长促使铝的消费快速增长，与此同时，供应则不能及时跟上需求增长的步伐，这是推动铝价上半年大幅上涨的核心动力。

　　目前，全球经济总体运行良好，西方国家对铝的需求仍在增加，这对铝价形成了一定的支撑作用。但是，一旦西方国家对货币政策进行紧缩调控，全球市场对铝的需求必将减少。

　　如果美国经济正在从高速增长进入慢速增长阶段，如果其他主要经济体也无法在此时崛起，那么对铝价无疑会是一个沉重的打击。

　　2. 铝价上涨并非由供需失衡所导致

　　铝价从2002 年开始上涨，但除了在2004 年出现了约45 万吨的短缺，市场供需基本处于平衡状态。

　　另外，从国际铝市供应情况来看，供应量正处于增长阶段。巴西铝业协会(ABAL)表示，巴西6 月原铝产量为13.23 万吨，较去年同期增长了9.6%；今年1―6 月，巴西铝产量增长了8.9%至79.13 万吨，去年同期为72.68 万吨。俄罗斯铝业公司(RusAl)宣布旗下克拉斯诺亚尔斯克(Krasnoyarsk)铝厂1― 6 月原铝产量较去年同期增长1.6%达到了47.10 万吨。总体来看，后期全球铝市的供应量将呈现快速增长态势。

　　供需关系偏空目前，全球电解铝的产量和消费依然保持增长态势，以中、美为代表的全球经济也保持增长的态势，交易所铝库存也有所下降，对铝价仍有一定的支撑。但是上述利多因素影响有限。

　　3. 基金动向左右商品市场

　　资金因素依旧是本轮牛市最直接和重要的因素。以对冲基金和CTA 基金为代表的投机力量全面介入商品市场进行多头造势，成为推动本论牛市循环的主角。

　　今年二月份开始，商品指数基金大规模杀入全球商品市场，则令CRB 指数在短短一个月左右时间内就暴涨15%！毫无疑问，大的趋势性行情是由基金等投机力量来驱动的，基金的造势倾向决定了商品价格运行的大方向。从近期CFTC 公布的持仓报告看，基金在各种商品期货上大规模减持净多部位，并已经在部分品种上开始多翻空操作。基金的最新动向，体现了其从做多所有商品的立场上开始撤退，这将引发全球商品大势的逆转，值得市场高度关注。

　　二.国内铝市分析

　　1. 滞涨抗跌性依旧十分明显

　　与伦铝创造新高后大幅回调的走势相比，沪铝则要“保守”得多，跟涨和跟跌的幅度都相对较小。沪铝的滞涨，是由于国内巨大的产量以及冶炼商在价格大幅上升时的集体性卖期保值操作；而抗跌，则是来自于生产成本的支撑，当前的价格已经低于大部分企业的生产成本。

　　2. 国内消费逐步走强

　　首先，国内市场的消费从4 月份开始走强，但是由于市场供应量和库存量大，消费的强劲一直到5 月底才开始真正体现出来，华南地区最为明显。广东和上海地区的现货价格差异快速放大，这种情况在6 月中旬最为旺盛，现货价格的地区差异一度达到1000 元/吨左右。

　　之后，随着华南地区供货量的增加以及购买量的减少，两个市场的价格差异逐渐缩小。

　　3.氧化铝产量过大导致铝价走势疲弱

　　由于氧化铝在铝生产成本中所占的重要地位，所以氧化铝的价格走势直接决定着铝价的涨跌。据国家统计局最新统计数据，今年上半年我国氧化铝产量达到了595 万吨，同比增长了50.7%，其中6 月份我国氧化铝产量达到了106.8 万吨，同比增长了57.1%。这些说明我国氧化铝产量增长正处于加速阶段，同时也造就了氧化铝价格下降的空间。

　　第二部分：分析篇

　　经过上半年的上冲筑顶继而下跌后，基金在金属市场的持仓量大幅下降，这表明在铝市场上，基金的兴趣正逐渐减弱。虽然基金因素仍然是不可忽略的，而且常常表现为助长助跌的推动力量，但经过疯狂的牛市过后，市场回归基本面的意愿较为强烈，这也增加了基金推波助澜的风险。下半年市场的利多消息较少，基本面上消费的不确定性以及产量的增长使得市场下行压力增大，以下为具体分析：

　　1.美联储加息周期或将见顶

　　自2004 年年中以来，美联储已连续17 次加息，联邦基金目标利率目前已达5.25%的5年高点。

　　美联储在2006 半年度报告中预计，美国今年国内生产总值(GDP)将增长3.25%-3.5%，2007 年将放缓至3%-3.25%。它预计不包括食品与能源在内、以个人消费支出价格指数(PCE)衡量的通货膨胀率，今年可能上升为2.25%-2.5%，高于此前约2%的预期水平。同时，美联储将2007 年核心PCE 预期上调至2%-2.25%，高于2 月份所预计的1.75%-2%，这些预期表明Fed 对核心PCE 略微偏离适宜区间(1%-2%)似乎并不感到非常担忧。目前，美国房地产降温开始显现，美联储褐皮书显示，美国经济在6 月中旬至7 月初期间继续增长，但速度似乎有所放慢。虽然美联储下月加息的可能性减小了，但经济降温也意味着对铝等金属的消费需求面临着减少或减缓的可能。

　　2.全球原铝供应稳步增长 
　　根据CRU 的报告，2006 年一季度全球原铝出现供应不足，这也成为铝价上涨的主要原因。然而值得注意的是，尽管现在全球原铝产量不断上升，但是产能利用率却没有出现明显提升，这表明全球原铝产能的扩张也同样迅速。如下图所示：

　　另外，据IAI统计，上半年全球原铝产量984.6万吨，较去年同期增长3.4%。

　　随着铝价的上涨，闲置产能将会释放预计在三季度原铝供应将会满足需求，并且在四季度出现一定程度的过剩。在这样的情况，需求增长导致的铝价上涨的基础将有可能发生变化。

　　3.原铝消费仍然为市场关注的焦点

　　上半年原铝旺盛的消费支撑着铝价的高价位运行。美国铝协的统计证实了北美地区铝需求的良好表现。统计显示，今年上半年累计订单比去年同期增长了9%。

　　其中，房地产是原铝的消费大户。自1991 年年初以来，美国房地产市场经历了前所未有的强劲成长。新屋开工率和销售量，二手房的成交量以及房价等多项衡量房地产行业的指标均连续数年保持上升势头。但是这样的繁荣景象已经开始逆转。美国全国住房建筑商协会(NAHB)5 月15 日公布的报告说，全美建筑业信心指数在5 月份跌至11 年来的最低点，住宅市场指数从4 月份时的51 跌至5 月份的45，是1995 年年中以来的最低，这也是1995 年以来第2 次跌至50 以下，表明现在对市场持悲观态度的建筑商居多。

　　4.生产成本下降压制铝价

　　从二季度，前期引起铝价升高的氧化铝价格有松动迹象。导致氧化铝下跌的根本因素是产量提升过快，从而使氧化铝供应量大幅增加。全球氧化铝产量已经连续4 个季度超过1 千400 万吨，增长速度明显超过全球原铝产量。另外，从产能扩张的情况来看，氧化铝产能提升也比较明显。预计2006 年，全球氧化铝产能提升接近2%，这明显超过原铝产能增长率。产能、产量的双重增加，必然会导致供应量的增加，这对氧化铝价格都成很大压力。

　　另外，全球油价与电力等能源价格的上涨虽然一定程度上提高了电解铝的成本，但相对小于氧化铝下跌的幅度。对于国内来说，虽然国家上调了电价，但是相对于氧化铝价格下跌的因素，电解铝的生产成本出现较大的回落。根据国家统计局的统计，今年6 月我国氧化铝产量同比增长53.9%，达到107 万吨；1-6 月累计产量达595 万吨，同比大增50.6%。据海关统计，今年上半年进口氧化铝333 万吨，同比减少10.1%；其中6 月份进口氧化铝55 万吨，同比减少18.0%。总的来看，国内氧化铝供应大幅增加，并由供不应求转为供求过剩，导致氧化铝价格回落。此外，进口氧化铝价格也在下跌。

　　5.中国加强宏观调控

　　上半年国内铝价明显比国际铝价偏弱，国家宏观调控力度在增强。而随着国家提高存款准备金率等货币紧缩政策的陆续出台，国家也继续加强对房地产、电解铝等高耗能、高污染行业的宏观调控。一方面增加了原铝的生产成本，另一方面抑制了原铝的需求。因此，铝市下行压力仍在增加。

　　从国家下半年经济工作重点来看，作为高污染、高能耗的电解铝行业依然是国家调控的重点，而作为铝消费的重要领域的行业，也面临调控的重压。实际上，近期国家先后出台了对外资投资房地产的管理办法，以及国税总局规定转让赢利部分按20%缴个税。目前，国内电解铝行业面临投资和消费的双重压力，而中国作为目前世界上最大的铝生产国和消费国，也增加了对国际铝价的压力。

　　第三部分 展望篇

　　根据以上分析，下半年铝的基本面形势并不乐观。虽然存在许多扑朔迷离的不确定因素，但总体上铝价在整个基本金属市场当中较为疲弱已是市场的不争事实。下半年铝价运行将有如下特点：

　　1. 技术分析与价格预测

　　从2005 年下半年开始，铝价受长期上升支撑线(L1)的支撑。在二月回调到L1 压力线上后，急剧上涨。至5 月中下旬急跌破位后，L1 由支撑线转变成上行压力线，目前已经受住三次反弹回调的测试，均没有对L1 形成有效的突破。另外，由二月及五月的低点连成的L2 构成了近期的下方支撑线。当前铝价在这两条线当中震荡运行。

　　此外，从图表形态观察分析，上半年铝价走势形态极有可能在构筑一个大规模的头肩顶　部形态。目前似乎正在酝酿右肩，上方的关键阻力线为上图所示的L3，阻力区间为2700～2800。如果头肩顶得到成功的构筑，并且在下半年有效突破颈线，则铝价的下方第一支撑位将会到2250一线。

　　2.低库存水平将提供一定程度支撑

　　把供需状况加入考虑范围，则铝价向下运行的区间或许不如以上技术分析来的大。下图　显示了库存在上半年逐渐减少的情况。而上海期货交易所自5 月底开始稳步下降，到6 月底，库存水平已经较前期高点下滑了近60%。LME 库存虽然不如上海期货交易所下降明显，但也开始小幅下降。库存的下降反映了消费的势头，虽然产量的上升使得市场并不害怕库存短缺，但库存的低水平将为铝价提供一定程度的支撑。

　　3.沪铝与伦铝的比价有望走强

　　截至6月30日，国内外期铝价格计算比价关系已经下降至7.55 附近，显示沪铝走势比伦铝相对较弱。究其原因，一是国内现货供应的改善，二是国内氧化铝价格持续降低。

　　目前两市比价处于历史较低水平，在未来数月内，两市比价将有望走强。原因是，8 月份加工贸易即将到期，以及政府对铝半成品出口退税率的施行，将导致短期内铝出口量增大，　对国际铝市将会产生很大冲击。

　　4.与周边金属市场的联动性依旧较强

　　铜和铝是有色金属中消费量最大的两个金属，而且由于在很多行业有交替，两者在消费上的表现会很接近，因此在经济周期中，二者的表现十分相似。 通过历史数据来看，1989年到2005 年，铜价和铝价的相关性达到73.8%，为高度正相关，同时鉴于铜价有经济“晴雨表”作用，铜价的走势对铝市有很大的参考意义。如下图所示，铜铝比价相对比较固定：

　　目前铜价虽然在高价位运行，但从基本面形态看，虽然下半年铜的消费因素并不明朗，但供应形势并不如铝乐观。另外从技术面分析，铜价虽然目前较难再次上冲8800 美金的高位，但是仍旧在历史高价位震荡运行，后市在6500-8000 的区间运行时间会较长。下方6500一位对铜价有较明显的支撑作用。因此，由于铜铝的联动关系，铝价下行的空间会受到一定程度的支撑。尤其在下半年铜消费旺季9 月份，铝价仍旧可能受铜价的提振温和走高.

　　结语

　　综合来看，铝价受其自身基本面的制约仍将处于被动跟随周边金属市场涨跌的局面，缺乏较为清晰的方向性。由于供应的增加，成本的压制，以及下半年美国经济由强劲增长步入平稳期等因素的考虑，目前市场空头思维较浓。同时，市场对美国通胀上升以及美联储加息的担忧渐渐消退，这将有可能使基金重新涌入市场，使得价格的走向充满变数。对国内而言，形势不容乐观，供应的增加和消费的减少对市场形成压制。尤其是国内氧化铝价格的大幅回落，使得前期的成本支撑区间对铝价的意义相应地发生了变化，弱市格局将成为下半年市场挥之不去的阴影。

(责任编辑：晓忠)

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