神华期货：预计期铝仍将维持弱势震荡格局

一、市场回顾： 

本周在金属整体下跌中，铝价仍然受制于市场结构性失衡在近期低位徘徊。最新经济数据弱于预期,同样打击了金属价格。美国第三季度GDP年率终值2.0%,前值为2.2%,市场的预估值也是2.2%,第三季 度房产投资下降18.7%.数据公布后，市场抛压沉重。虽然今年国内产量大幅增长，但在旺盛的国内消费和出口的带动下，国内出现较为严重的供过于求的局面，库存下降至极低的水平，现货升水高启，当前市场的反向格局将对目前的铝价构成支撑，但如果铜价继续大幅下滑，无疑将对铝市形成拖累，因此建议在此期间将铝多单进行减持，等待新的买入时机。 

二、基本面信息： 

1、供求状况：内外两重天 

（1）、国际市场 

除中国外世界原铝产量增长缓慢。在2005 年出现较大增长之后，2006年除中国外的世界原铝产量增长缓慢。根据IAI的统计显示，今年1至9月世界原铝日均产量始终在6.5万吨左右。今年1－9月的产量仅较去年同期增长37.1万吨。原铝产量增长放缓的主要原因是前期氧化铝价格高昂，西欧和北美电力价格也持续升高，致使相当多电解铝企业处于亏损状态，其产能增加意愿较低。 

世界原铝市场供给小于需求。IAI统计的原铝产量增长，加上中国的出口增长，前9个月仅有不到100万吨，相对于3000多万吨的年消费量来说，这个数量显然是非常少的。而今年美国，欧元区以及日本等主要经济体仍然保持了较高的经济增长水平。美国第一季度经济增长率达到了5.6％，虽然第二和第三季度的经济增长接连下滑，但全年经济增长率预估仍然达到3.4％，仅略低于2005 年3.5％的经济增长水平。欧元区经济增长率预估为2.6％，大大高于2005年1.4％的经济增长率。日本经济增长率预估为2.9％，稍高于2005年2.7％的水平。高经济增长水平拉动了原铝的消费，而原铝供给增加不足，供需出现了缺口。世界各地的原铝现货市场也变得较为紧张，现货市场升水也在今年大幅升高。 

（2）、国内市场 

去年下半年中国原铝产量增长停止，而今年年初开始，原铝产量大幅攀升，由1月的67.9万吨，增长至10月的85万吨。中国原铝产量如此大幅度增长有两方面的原因。一方面，中国国内拥有巨大的潜在产能。2005年末，中国原铝总产能为1040万吨，实际产量仅为815万吨，有225万吨的闲置产能，这部分闲置产能成为了今年中国原铝产量大幅增长的基础。另一方面，原铝企业利润大幅增长。今年年初以来，随着氧化铝产量的大幅增长，氧化铝价格出现了崩塌。同时，中国的电解铝企业还在大力兴建自己的电厂，或者努力获得更加优惠的电力合同。随着电厂的建成以及这些电力合同的签订，电力成本降低。这样，原铝冶炼成本大幅下降。而今年铝价也较2005 年有大幅上涨。成本下降而售价上涨，电解铝企业的利润大增。电解铝企业继而有了强烈的增产动机。当前中国原铝的达产产能为1020万吨，2005年年末的闲置产能几乎全部启动。 

虽然今年国内电解铝产量增长较快，但需求的增长较产量的增长更加强劲。需求增长超过了供给增长导致了现货市场的紧张以及库存的大幅减少。中国原铝的需求分为两部分，国内消费和出口。而这两部分增长均很强劲。 

2、国际市场资金面的影响 

在2005年末至2006年初，LME铝市场伴随着铝价的大幅上涨，持仓量出现了较大幅度的增加，由40 万多手增加至50万多手，持仓量增加了四分之一。尤其，2月初这段时间的持仓增加最为显著。在4、5月份之后铝市场的持仓量始终保持50 万多手的水平，显示出这些进入铝市场的资金并没有大规模撤出。这样大量资金在较短时间内集中进入铝市场，伴随着基本金属整体牛市行情，对铝价有明显的推动作用。 

这些新进入铝市场的资金的来源，并没有明确的答案。有报道指出今年基金大量进入基本金属市场。进入铝市场的资金很可能是这些基金的一部分。进入基本金属市场的基金一般分为三种类型，CTA 基金，对冲基金，以及指数和宏观基金。这些基金的操作手法有所区别。从这些资金留在市场上较长（几乎达到了1 年），以及以做多为主来看，这些资金可能为对冲或者指数和宏观基金，尤其指数和宏观基金的可能性更大。而他们进入基本金属市场的目的，一方面对冲通胀风险，规避美元贬值风险，另一方面也可以在基本金属牛市中获得可观的收益。 

三、市场关注：铝加工品出口是国内市场状况的关键 

2006 年中国铝加工品的出口大幅增长令人印象深刻。而铝加工品的出口也成为了中国铝出口的最主要的形式。铝加工品出口大幅增长的原因是铝加工品出口退税的存在。今年经过调整后的铝加工品出口退税额仍有11％或者8％。相对于没有退税，反而加征关税的原铝出口，铝加工品的出口利润要大很多。所以今年原铝出口转为铝加工品出口的趋势十分明显。至于铝出口的另一种形式――铝制成品出口，其出口退税的幅度虽然与铝加工品出口相似，但铝制成品的技术含量要求更高，国内铝制成品产业技术水平有限，所以今年铝制成品的出口增长并不明显。 

由于铝加工品的出口优势，07 年的出口仍旧会以铝加工品出口为主，原铝出口也将逐渐绝迹。以当前国内外原铝价格比值来看，铝加工品的出口利润大于国内销售利润，这会极大的促进国内铝加工品企业增加铝加工品出口。即使铝加工品的退税幅度向下调整，假如比值保持不变或仅有小幅下降，将不会对铝加工品出口造成真实的影响，国内市场仍将因为出口增长而保持紧张状态。 

(责任编辑：晓忠)

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