中大期货年报：2006年铝市分析及2007年展望

市场展望：期铝涨势难以为继 后市仍宽幅震荡

　　2006年铝市场走势回顾与2007年展望
　　摘要：

　　2006年伦铝及沪铝(19510,-140,-0.71%)大幅震荡，重心较2005年抬高。市场交易活跃，充满风险和机遇。2007年全球铝消费增长在经过数年增长之后将可能减速，导致供求关系出现小幅过剩。而且全球氧化铝将进入过剩周期，在未来的2-3年里，中国氧化铝完全能够满足电解铝生产的需要。铝锭供求关系将趋于缓和。国家宏观调控的深入，也有可能抑制国内铝合金和铝材出口量快速上升的局面。技术上看，持续五年之久的商品大牛市进入调整期，走势将呈现宽幅震荡。

　　ABSTRACT：

　　In 2006，LME and SHFE almumium future market vibrated widely. Global aluminium consumption will slow in 2007 and supply will exceed demand . The alumina can meet the demand of Chinese aluminium production in the future. From another point of view, the great advancing trend will shift to adjust 。

　　上篇：06年走势回顾――大幅震荡，重心抬高

　　从全年走势过程看，2006年伦铝及沪铝大幅震荡，重心较2005年抬高。市场交易活跃，对投资者而言，充满风险和机遇。当年走势可分为三个阶段：

　　第一阶段暴涨：自06年1月起至5月，沪铝自19000元/吨上涨至24000元/吨，涨幅达26.3%；

　　第二阶段暴跌：自06年5月下旬起至7月，历时两个月，沪铝下跌至18500元/吨，跌跌幅达22.9%；

　　第三阶段再度上涨：自06年8月至年末，沪铝攀升至21000元/吨，振幅逐渐收敛；

　　图一：沪铝连续合约走势

　　从基本面看，影响2006年度铝走势的主要因素有：

　　氧化铝价格大起大落。从去年11底12月初至今年5月中旬，市场一直以氧化铝价格提升、电力紧张等造成的成本高企为热点。而进入下半年后，国内氧化铝产能释放加快使氧化铝价下跌迅速，市场在“成本推动型”上涨破灭后，靠“需求旺盛，库存短缺”获得了支撑，形成了氧化铝价格连续下调而电解铝市场反映冷静高位企稳的局面。

　　世界经济成长在5、6月出现风险。06年5月因美国核心通胀指数超过预期，继之引发的全球加息风潮，造成道琼斯股票指数大幅下挫，原油、金属等期货市场商品做多基金大量平仓，从而结束了年初以来工业品期货的普涨局面。

　　国内政策对铝行业影响较大。针对国内铝行业投资规模过大，中国出台了一系列调控措施。下调铝制品(经加工的型材产品)出口退税率，铝制品享受11%的退税优惠；中国电解铝出口关税大幅提高，由5%调高为15%，而氧化铝进口关税则由5.5%下调至3%。电解铝价格受到打压，但却刺激了铝加工制品的出口，电解铝消费保持旺盛，支撑了铝价。

　　库存及现货升水变化较大。伴随快速走高的铝价，上期所的库存年初以来迅速增加，在5月19日达到历史峰值近18.5万吨后连续十五周大幅降低下降，目前则不足2万吨，可供期货交割的库存非常小，进入低库存时代。伴随着库存下降，现货对期货当月从小幅贴水转为大幅升水，而近月合约持续领先远月上涨，造成远月对近月大幅贴水，这些在沪铝交易历史上是罕见的。

　　下篇：07年展望――宽幅震荡是基调

　　一、宏观经济背景

　　中国国民经济从2003年开始步入加速发展的轨道。从03年到06年的这四年里，中国经济保持快速增长。2006年中国GDP的年增长率将达到10%以上，固定资产投资增长率达到25%以上的高水平，因此可以说中国经济的发展促使了电解铝需求的持续膨胀。

　　从2006年开始，国家开始对产能过剩的钢铁、电解铝、水泥等行业治理整顿，高耗能的电解铝产业是中国调控的主要行业之一，以提高能源使用效率、降低行业规模扩张过快。固定资产投资增长过快的势头得到遏止。而且国家正在调整源发展战略，以提高资源使用效率、加快资源保护开发。不过资源瓶颈太可能在短期内化解，十一五期间资源问题仍将是国民经济发展必须解决的重大问题。

　　明年世界及中国经济前景：固定资产投资增长率不太可能明显下降；矿产品类资源“瓶颈”可能加剧，从而阻止下游产品的下跌；世界和中国经济仍将保持稳健增长，出现衰退甚至“硬着陆”的可能性不大。

　　二、全球及中国原铝供需变化

　　1、2006年供需状况

　　06年铝供需平衡状况：全球供应3380万吨，需求3400万吨，缺口在20万吨，基本处于平衡状态；中国产量920万吨，表观消费860万吨，同比增17%，出口预计60万吨。中国将继续成为铝净出口国。

　　中国在2001年超过美国成为世界上最大的原铝生产国，2000-2005年产量年均增速高达22.8%。

　　图二：全球铝供求关系

图三：中国铝年度消费量

　　2、2007年铝供应与消费展望：

　　2007年铝供需状况是，根据国际铝业协会(IAI)的观点，2007年全球铝产量将出现小幅过剩，而消费增长在经过数年增长之后将可能减速。此前，强劲的需求导致国际铝价自2000年以来一路攀升。预计明年全球消费增长还会维持历史性的高水平6.7%，其中中国增长18%是主要的增长因素。

　　中国方面，中国在全球原铝的生产和消费中占据举足轻重的地位。中国原铝的总需求可以大致分为三个部分，分别是国内需求，铝制品出口，以及原铝和铝合金出口。2005年的原铝表观消费量为706.9万吨，其中原铝和铝合金的净出口量为68.7万吨，占表观消费量的9.7%，2005年铝制品净出口额为57.6万吨，占表观消费量的8.1%，而国内的原铝需求为580.6万吨，占表观消费量的82.2%。可以看到中国原铝需求的大部分最终消费在国内。原铝出口和铝制品出口占原铝需求的小部分。

　　下图为各行业用铝情况统计图，可以看到铝需求量最大行业为建筑行业占总需求量的30%，其次分别使交通运输和电力，分别为23%和14%，这三个行业占国内原铝需求的三分之二。

　　图四：中国铝消费各领域所占比例

　　2006年电解铝厂转换产品结构、国内消费旺盛、出口强劲，是推动铝价坚挺的三大动力。一段时期以来，为增强市场竞争力，电解铝厂纷纷生产铝合金和铝材，与此同时，内地包括西部偏远地区也开始投资兴建一批技术含量较高的铝加工产品。而国内最大的铝消费市场房地产、交通运输、电力投资每年以两位数高速增长，极大地刺激了铝锭消费。此外，目前铜价是铝价的3倍，锌价较铝价高出了10000余元/吨，这在一定程度上强化了铝的消费需求。

　　从长远看，中国重工业化阶段和城市化进程，拉动铝消费。中国经济快速发展，城市化进程中基础设施、公共事业、住房和汽车等消费继续增加，继续增加铝消费需求。

　　3、库存状况

　　年末沪铝(19510,-140,-0.71%)资源量和仓单处于低库存水平，交割资源量仍然有限。截止12月15日，上期所铝库存可交割货物量为18333吨，减493吨，注册仓单5988吨，较上周增2397吨。交割库铝资源量持续减少，反映当前铝资源量供应偏紧，原铝的现货市场出现紧张局面，现货铝价格走高，铝市场呈现反向市场结构。现货对期货合约出现升水状态，各地现货市场不时传来短缺的消息。这些迹象表明国内隐性库存已经很低。而去年国内铝市场仍旧供过于求，累积了大量的隐形库存，最近几个月的隐形库存减少幅度很大，这也可以从一方面来表明中国原铝需求的强劲。

　　图五：上海期货交易所铜、铝每周仓单

　　全球铝库存维持甚至略有下降，反映市场需求仍然旺盛。2006年包含交易所库存在内的社会库存目前处于较低的水平。而处于低位的库存量也支撑铝市场保持强劲。根据国际铝业协会(IAI)的统计数据，自今年1月以来西方国家的铝库存整体呈现下降趋势，截至10月底已经降至287.6万吨的低点，较年初减少12%左右，同时未加工铝库存也下降至160.1万吨。据相关分析显示目前生产商的库存已经降至一个无法再继续下降的低位，现在的库存仅相当于3.5周的产量。从伦敦交易所库存来看，铝库存自今年3月底后逐步减少，2006年12月份 LME铝库存量下降至66.5万吨左右。

　　三、氧化铝供求状况

　　进入4月份以来，国内进口氧化铝价格自650美元/吨(FOB)的历史高价一路下滑，目前已经跌至250美元/吨关口之下，而且有进一步的下跌趋势。而中国铝业目前2400元/吨的报价可能再次调降至2100元/吨。此前中铝在8月7日氧化铝报价下调了13.3%，由年度最高5650元/吨降至4900元/吨。在8月31日下调氧化铝现货价22.4%，由每吨4900元降至3800元。在9月26日第三次调降国产氧化铝现货价格，由3800元/吨降至2950元/吨。

　　氧化铝价格一路下跌，与国内氧化铝产能释放有关。自今年3月开始，国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度，从而抑制其价格走高。据统计，1-11月中国氧化铝产量达到1196.4万吨，同比大幅增加53.9%，同期电解铝产量同比增加不到20%；同时我国氧化铝进口量比去年略低。据海关统计，2005年氧化铝进口量为702万吨，较上年增长19.6%；而2006年前11月共进口637万吨，同比减少-1.10%。

　　图六：2006年中国氧化铝表观消费量

氧化铝表观消费量 src="http://c.pic.cnal.com/cnalmarket/analysis/2009-07-04/ae42c5832a3f753d283aee08beedb1b1.jpg" width=450>

　　预计到2008年我国氧化铝年生产能力将接近3000万吨，随着氧化铝产能在2007年以后的释放，全球氧化铝将进入过剩周期。后期氧化铝价格下跌压力依然存在，估计最终会在2000元/吨左右企稳。

　　氧化铝价格下跌导致了电解铝的生产成本大幅下降。若以氧化铝报价2100元/吨计，每吨电解铝的平均生产成本已降至12300元左右。而主要电解铝生产企业氧化铝长单价格估计在3200元/吨左右，据此计算每吨电解铝的生产成本则在15000元左右。与目前现货价相比，生产商利润空间仍然较大，从而刺激其扩大产量，并对远期合约构成较大压力。

　　四、行业发展趋势

　　1、电解铝行业继续整合，行业集中度提高

　　目前电解铝行业处于成长期阶段，行业优胜劣汰，行业集中度不断提升。2003年至2005年电解铝总产量从554万吨上升至767万吨，生产厂家则从141家减少到95家，单个厂家平均生产规模从2003年的3.9万吨上升至2005年的8万吨。2005年产量20万吨以上企业有9家，产量规模占总产量的32%。

　　行业集中度提高，一方面表面行业竞争激烈，另一方面企业通过购并整合，生产规模扩大，生产成本得以下降。

　　2、氧化铝行业产能持续扩张

　　中国氧化铝市场的产能扩张程度将影响到全球氧化铝价格未来的价格走势。由于大多数厂家氧化铝的生产成本不到2000元/吨，暴利的诱惑促使中国最近两年来掀起了氧化铝建设的高潮。据不完全统计，目前在建和拟建的项目多达29个，产能总规模约2900多万吨。其中已经开工的项目25个，一期建设总规模达到1800万吨。这就意味着未来两三年内中国新增的氧化铝产能将超过1800万吨，加上目前已经有的1000多万吨的产能，估计在2010年前，中国的氧化铝产能就要超过3000万吨。

　　2006年氧化铝供需出现逆转，在未来的2-3年里，中国氧化铝完全能够满足电解铝生产的需要，保证国内铝产量增长。如果氧化铝供应出现过剩，将迫使厂家向下游产业链发展。

　　3、国内政策对电解铝行业的影响

　　随着电解铝投资规模和出口量扩大，2004年开始，政府不断加大对铝行业的调控力度。 2006年的相关政策有：

　　出口退税下调。2006年9月15日，五部委联合发出通知，将铝制品的出口退税率由13%下调到8-11%。长期而言，铝材出口将增加2-5%的出口成本，对出口形成负面影响，从而抑制部分出口带动的铝需求。

　　提高原铝出口关税。2006年10月27日，财政部发出通知，将未锻造非合金铝出口关税由原来的5%提高到15%，新政策自11月1日开始执行。新政策执行之后，原铝的一般贸易出口，只有在国内/国际的比值低于6.8的时候，出口销售才会比在国内销售有利。

　　五、技术分析：

　　图七：价差图(沪铝连续―沪铜(50150,-860,-1.69%)连续)

图八：沪铝连续/三月伦铝比价

　　今年沪铜铝价差一度达到58000点的巨额历史价差，在历经半年之久的低位巩固之后，铜铝价差开始明显收缩，这使得未来较长一段时间，买铝抛铜的套利操作变得非常有利可图。

　　因为国内政策性利空的压制，沪铝/伦铝比价持续走低，而且这种趋势还在继续。这可能导致沪铝涨幅偏小而跌幅偏大。

　　从技术分析的角度看，金属铝下一阶段走势的性质偏向于调整而非大牛市的结束，价格在短期内有可能深幅下跌，而低位也有可能存在强支撑，走势将呈现宽幅震荡。

　　六、综合性结论

　　总体来看，美国房地产降温，经济下滑已存在可能，而亚欧经济保持旺盛增长势头，将带动铝消费稳健增长。

　　2007年全球铝供求关系将出现小幅过剩，而消费增长在经过数年增长之后将可能减速。随着氧化铝产能在2007年以后的释放，全球氧化铝将进入过剩周期。在未来的2-3年里，中国氧化铝完全能够满足电解铝生产的需要，保证国内铝产量增长。

　　铝锭供求偏紧的局面将随着库存上升而改变。年底至春节前后国内将面临消费淡季，铝锭出口受限，原铝供应增速不减，库存将可能增加。国家宏观调控的深入，也有可能抑制国内铝合金和铝材出口量快速上升的局面。

　　持续五年之久的商品大牛市进入调整期。走势将呈现宽幅震荡。而2007年是否会出现金属牛市的拐点，尚需拭目以待。

(责任编辑：晓忠)

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