基本金属价格预测：需求方面的故事

我们在此奉上修正后的基本金属价格预测，以季度均价为形式，预测至2007年底，同时还有直至2011年的年度均价预测.
基本金属行业的供应方面仍然由于今年以来需求增长的迅速加速而处于结构性的紧张,中国是主要的推动力.
进入第三季度, 中国需求的暂时缓和 (加上通常的季节性需求疲软) 意味着大多数金属市场存在价格的下跌风险.然而这就被证明是暂时的，我们预期第四季度价格将会强劲地回升.
这种形式下铅可能证明是个例外，紧张的基本面表明了价格在今后的几个月里有显著的上涨风险.
此外，我们预期会看到基本金属生产商要与上升的平均需求增长率保持同步是困难的.库存将处于低水平,市场仍将相对供应中断显得脆弱，价格将停留在高水平并且保持震荡.
 
图1: 修正后的季度基本金属价格预测 
 
虽然大多数最近的评论和基本金属市场分析焦点放在供应制约方面, 过去几年里关键的推动力是需求增长率的剧烈加速, 受到中国基础设施建设和城市化建设的推动.所有基本金属的需求增长率2007年初显著地加速 (如图2中所显示的第一季度的需求估计).中国继续成为这种增长的关键推动力，一些因素可能表明了一些市场中，中国第一季度的金属需求可能是唯一的支撑因素 (如中国清库阶段的结束为例,铝的半成品生产设施的迅速扩张), 因此需求增长在2007年下半年期间存在一些放慢的风险. 但是由于潜在的趋势支持中国的金属需求不会很快地衰竭,我们相信中期增长预期仍然是非常强劲的.
图2:基本金属的需求增长在2007年初向上提高

千吨. 2. 西方世界需求增长至1989. 3.西方世界需求增长至1999
资料来源: Brook Hunt, CRU, IISI, NBS, CNI-A, ILZSG, 巴克莱资本. 中国需求增长是根据表观消费估计，并且调整至我们自己的非报告库存变化估计
转向供应方面, 生产制约的概念导致了基本金属供应本10年增长的放慢，这是高金属价格背后的关键因素，最近几年被广泛地拉受.然而对数据的密切审视得出了非常不同的结果.如图2所显示的，本10年以来出现了空前的爆发性产量增长，年平均增长率对所有基本金属来说巨大地超过了前10年所达到的水平.
图3: 基本金属产量本10年以来迅速地加速 
 
过去五年的情况因而看来并不是供应增长状况是低迷的,金属生产商已经对高价做出了前所未有的反应.也就是说，重要的是不要忽视过去两年里所发生的影响供应的问题，如矿业设备短缺和技术工人短缺,加上不同寻常的大量劳动合同谈判所导致的罢工. 这些问题的结果导致了亚重的产量损失，尽管高增长率,许多关键领域的产量仍然相对预期表现较差.
对未来市场趋势来说重要的是，目前供应增长在不同金属行业的急速增长所达到的一种试，意味着要维持这种增长可能存在严重的问题:
库存水平下降至多年来低点，为了填补缺口，我们看到金属库存并没有出现在中期明显上升的预期.
剩余的矿业和加工能力在未来供应增长因许多领域维持特别强劲的生产利用率持续的时间比过去更长的情况下迅速地下降.
废杂金属和再生金属的使用已经达到了有史以来的最高水平。现在的问题是能源轻易获取的再生原材料畜水池里还的剩多少.
中国成了原材料加工越来越重要的角色，为了生产原金属或用于出口的半成品.中国政府现在正在执行提高能源价格和出口征税的政策，同时，取近几年里采取了使不受控制的金属生产投资节奏放慢的政策。
这些因素意味着全球矿业要维持最近几年里所达到的增长率会遇到困难和成本上的压力.需求增长不可能会显著地放慢，因而供应方面的展望仍然处在多年来的压力之下，价格将停留在高位并且剧烈震荡.
在这份报告中，我们首次发表了对金属价格直到2011年的年度长期价格预测，所有的基本金属预期会看到上述状况下的一段与历史均价相比特别高的价格. 下面的各节中我们回顾各种金属的市场展望.
图4: 基本金属的年度均价预测 
 
铜
我们对铜市供需平衡的看法是，本周初国际铜研究小组公布的估计数据有些夸大了第一季度实际市场的供应缺口. 去年后期以来市场的特征是非报告的铜库存出现了显著的波动，其结果是多余的库存在亚洲建立, 特别是大量的铜第一季度被发往中国. 同时许多供应问题走到了市场的前列，目前的罢工影响到了南，北美的铜产量水平,在此之前铜供应的表现相对2006年所经历的大的短缺表现要好得多. 因此我们所预期的良好的供应增长下第二季度反而出现了小的供应缺口约60,000吨，上半年市场总体上是平衡的.
长期来看，我们预期2007年下半年将保持相似的平衡状况,虽然我们强调市场的风险是转向供应缺口，从潜在和实际的罢工导致任何明显的产量损失来看. 价格水平可能在第三季度渐渐走低，但是预期第四季度需求和价格都会强劲恢复，到时我们预期会看到中国铜买入量会回升，全球的需求局面可能会因为美国的铜需求可能会更加强劲而所改善，因为制造业的重新备库量会上升, 工业生产加速，民居行业将见底.
 
铝
我们对铝的看法总体上没有变.我们已经修正了今年的过剩量，稍稍提高至380,000吨，虽然在一个市场规模达3700万吨的市场这并不重要. 极其强劲的供应增长与十分强劲的消费增长是相互匹配的, 使价格被锁定在交易区间里.今年的大部份过剩将在下半年形成，当重新启动的生产回快节奏，这将有助于提高库存水平. 明年，我们预期情况大致是相同的,中国原金属出口的剧烈降低被其它地区的增长所抵消. 铝的长期状况仍然是强劲的需求增长下同样伴随着产量的强劲增长, 只可能出现温和的过剩. 基本面提供的方向性的东西并不太多,但是仍然稳定,我们预期铝今后几个月将在$2,500/吨左右交易. 然而，激发这种生产利用率迅速增长的水平将突破96%, 除非消费增长率更多地与冶炼商的情况相匹配，市场看来将在本10年末转向供应缺口.
 
铅
我们更新了我们对铅市场的看法，基于我们所相信的长期结构性状况的发展.精矿供应短缺已经限制了精炼产量的增长,预期仍将是未来几个里几个理由中的一个. 首先，所有的基本金属中，铅对生产中断特别敏感，因为环境和政治上的原因. Magellan 由于铅中毒事件的关闭，供应通过一个不同的港口重新确定运输线路所遇到的困难在过去仅仅是一个例子.第二，新的聚合冶金矿产出率预期比过去几年里少. 第三，新矿和重新开发的矿经常面临被推迟,如过去所强调的.从铅精矿市场预期将只会出现有限的过剩，这使类似的问题变得十分敏感.我们对未来需求的看法是双重的.
我们预期西方世界消费增长在今后的五年里总体上持平, 具有通常的趋势高峰和回落. 不确定的方面，中国的消费预期将超出行业的预期, 受到汽车产量快速增长的推动，铅酸电池在更换高峰期中短缺的影响. 2001-2006年期间,消费以年平均增长率21.5%增长. 中国的汽车产量迅速上升，国外制造业生产为基础的扩张，国人市场的潜力是巨大的.所以供应链将在更长时间里保持紧张的情况下，中国的消费被低估了，我们相信铅价达到$2,000/吨和更高的水平是可持续的.短期内我们认为价格有进一步的上涨空间，下一个目标$2,800/吨，受到精矿和精铅供应有限的推动，加上中国市场迅速地变得紧张.
 
镍
镍价从其有史以来的高点回落超过$15,000, 我们相信修正还有更长的时间要进行，预期价格在未来几个月里会进一步走软，因为镍市场的供应紧张基本面缓和.然而预期价格有进一步的短期下跌风险的同时，我们同样坚定地相信，供应反应令市场失望，低库存和中国迅速扩张的不锈钢生产能力将在中期支持价格. 近期，传统的镍供应情况是相当差的, 某种程度的供应紧张是中国生产低级镍铁矿而缓和的，通过提取从菲律滨，印尼和新New Caledonia进口的低级镍铁矿中的含镍量具有生产成本显著膨胀的特征，同时会受到政治，环境，社会和劳资问题的影响，因此供应方面仍然是很脆弱的，供应紧张预期会在进入2008年后继续，只有到2008年末和进入2009年，几个大的新开发的供应工程将计划开始生产,虽然这些工程项目的进一步推迟也并不是意外。
此外铁盐矿的份额也预期会继续上升，通过酸性矿, 它牵扯到更昂贵的技术和增加成本.需求方面，积极的宏观经济对强劲的不锈钢需求是支持的，镍用在特殊的行业 (原油钻探，航空) 方面更不具有弹性。然而继2006年和2007年初顽强的增长之后,美国和欧洲的不锈钢生产趋于温和，加上最近中国大的不锈钢厂酝酿限产就会对价格带来压力.近期之后，镍需求仍将会受到迅速扩张的中国不锈钢方面需求的支撑. 因此我们预期镍价近期会进一步下跌的同时，市场面临着基本面展望的变化，我们同时认为镍价回到$20,000/吨水平看来是很不可能的。
 
锡
我们相信锡价还没有完全对今年市场所面临的供应短缺做出反应，它是由印尼的Bangka 岛私营开采被政府禁止后所引志的。进入2007年后期，我们预期这种短缺将会更敏锐地被市场所感觉到,对价格提供上涨的支撑.我们预期价格会在今后两个季度里保持稳定，因为印尼的生产成本提高印尼政府的干预，反应出他们限制没有获得许可证的矿业和冶炼活动的决心, 这将会减少获得许可证的生产商对未来长期锡矿业的投资.印尼政府已经按照严的规定，冶炼商需要得到经营，出口和环境评估许可证，印尼目前是世界上第二大锡生花妙笔商, 这肯定将削减非官方渠道的产量.
需求的展望仍然是积极的, 得到期无铅焊接在电子行业增长的支持，欧盟有关用电子产品中有害物质的管理规定 (RoHS)使无铅焊接的要求大大提高，铅在焊接中的需求显著提高.中国今年头四个月的出口保持较高水平的同时，五月净出口因国内需求的强劲而减少.总之，我们继续看好价格的上涨意向，因为市场存在供应缺口，印尼的供应量减少和具有支撑作用的需求状况.
 
锌
和铅不同，供应渠道中有足够的新的锌矿产量.供应量来自新矿，矿的重新开发和扩产.对此我们相信，精矿的供应状况将改善,精炼产量所受到的限制会缓解,这将对价格产生压力.未来几年锌市场预期会出现持续的过剩, 虽然要记住关键的一点。这些过剩很大程度上基于锌的冶炼能消化精矿产量的提高和产能利用率比历史平均水平高得多的提高假设,达到高峰时的96%. 但是存在一个风险，因为持续在如此高的设备利用率下运作可能会发行许多的技术问题,从机械应力的上升使资产可能受损到支出成本和维修正成本的增加. 我们预期过剩会在2008年以后的时间里发展的同时，我们强调这些相关的上升风险.短期内，市场预期将保持紧张, LME库存继续下降，中国的贸易近期提供了令人难以置信的资源供应.紧张的库存暗示可能还没有在平淡的消费季节夏天里被感到，但是随着供应链库存在极低的水平下运作, 当买入者最终回到市场时会被感觉到.我们坚持我们的看法，价格会再次向$4,000/吨上涨，但是不要期望会持续太长的时间。

(责任编辑：晓忠)

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