铝：高安全边际选择兼顾成长性和成本优势的企业

　　2007年国际铝市显现高供给、高需求的特征，基本实现供需平衡。国际铝价表现平稳，国内铝价是由于出口退税政策调整后从10月份后下跌了约10%，我们认为出口政策的实施会改变国内外铝价的比价关系和促使相关产业继续向国内转移，对全球的铝需求影响有限。另外，LME远期铝合约价格的高企说明市场对于未来铝前景的看好。

　　1、需求最看好

　　我们预计2007年全球铝需求增速达10.8%，其中中国的增速有望达到37%。需求的超预期是使得铝价表现超出大家预期的关键。有专业机构预测未来15年铝需求复合增长率有望达到5%，我们认为铝的优良特性和价格优势使得未来全球的铝需求在所有金属中最被看好，我们预测2008年中国铝需求增速达23.58%，全球铝需求增速为9.66%。

　　2、供给趋于平稳

　　我们预测的2008、2009年全球铝产量增速为11.3%和7.08%，增速趋于平稳。

　　（1）中国铝产量增量开始下降

　　2007 年氧化铝价格的下降使得电解铝的供给实现高增速，我们预计2007年全球铝产量增长约433万吨，增速达到12.75%，其中中国增产325万吨，增速达 35%。但随着中国政府对于高耗能产业的打击和氧化铝价格的重新紧张，不具有成本优势的电解铝厂利润空间被大大压缩，从2008年开始中国电解铝产量增长开始放缓，我们预测2008、2009年中国电解铝产量增速为21.8%和11.4%。

　　铝工业作为高能耗行业，未来的发展趋势应该是向具有能源优势和资源优势的地区转移，从图24看，到2010年亚洲其他地区（主要中东）的电解铝产量增量将赶上中国。

　　3、行业整合促使行业健康发展

　　俄铝并购乌拉尔铝业、力拓并购加铝等事件对行业影响深远，代表了行业发展的趋势，行业整合使得电解铝、氧化铝的供给集中度越来越高，铝土矿、能源也将被少数企业控制，未来的铝行业将发展得更有序更健康。中国政府不断提高铝行业的进入门槛、推动行业整合，就是为了顺应行业发展趋势。我们认为铝行业有望告别无序过渡扩张的时期，进入一个平稳健康发展的阶段。

　　4、高安全边际的铝价格

　　（1）氧化铝价格重新紧张

　　2007 年年初氧化铝的现货价格就迅速恢复到3500元/吨，此后一直稳定在3500-4000元/吨范围内，近期连续两次上调到4200元/吨。这说明虽然氧化铝的产能仍然过剩，但是下游电解铝产量的超预期和上游铝土矿的紧缺制约了氧化铝产能的释放。我们认为2009年前全球氧化铝过剩状况仍难以改变，只是数量很小，考虑到氧化铝行业集中度高且不断上升的成本，我们预计氧化铝的现货价格将很难大幅走低。

　　（2）可压缩利润空间已不大

　　差别电价取消使得电解铝企业的生产成本进一步上升，电解铝生产的其他辅料价格也出现大幅上涨，如果完全外购辅料的高成本电解铝企业已感受到了压力。从图35 看出，与其他金属相比，铝的生产成本与价格差最小，尤其是不拥有矿石资源的高成本电解铝企业在目前低于18000的铝价下，营业利润率只有5%左右，一旦铝价继续下跌7%（约1100元），将可能促使部分高成本电解铝产能的退出，我们认为目前的电解铝价具有高安全边际。我们的预测表明从2009年开始全球铝供求又可能紧张起来，所以铝价下行的可能性很小，但我们同时认为如果铝价大幅走高势必刺激大量国外电解铝产能，所以铝价大幅走高的可能性也不大，我们预测2008年铝均价为19000元/吨。

　　5、选择兼顾成本优势和成长性的企业

　　在铝价存在高安全边际的判断下，我们应该选择具有成本优势和规模扩张较快的铝生产企业，我们推荐中国铝业、关铝股份、 焦作万方(行情 股吧)，对于铝加工行业中具有技术优势的新疆众和、阳之光继续关注。

(责任编辑：晓忠)

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