年报：2007年铜市场回顾与08年展望

　　2007铜年报：铜价下行空间有限

　　宏观经济及供求关系依然主导市场走向 ——2007年铜市场回顾与08年展望

　　2007 年转眼又过了，回顾这一年，似乎又是动荡的一年，先是延续06年下半年的跌势，然后是3次冲击8000美元高位，又连续3次从8000美元高位回落。总结一下，整个2007年似乎经历了以下几个阶段：

　　第一阶段：探底

　　在进入07年1月份后，LME铜价延续了06年12月份的下跌，整个上旬始终处于惯性下跌，并且跌破了 6000 美元的重要支撑位，不过之后价格在5500美元开始企稳，随后在5500-6000美元之间来回震荡。直到2月份初价格到达年内低点5255美元。

　　我们可以发现这次价格探底阶段主要还是受 06 年下半年的下跌因素影响：首先是库存变化，在 06 年下半年价格下跌过程中，库存始终扮演着重要角色，从10月下旬开始，当时库存水平为11万吨左右，之后库存一直持续增加，到年底库存已经增到了 18 万吨，而 1 月份库存增加趋势并没有停止。到月底库存已经在 21 万吨。如此迅猛的增长速度，增加了市场空头信心，导致了价格的下跌。其次，美国经济逐渐放缓，2006年作为全球经济龙头的美国经济逐渐放缓，第二季度美国经济增长率大幅下降到2.6%，不及第一季度增幅的一半。第三季度美国经济增长率更是达到1.6%的低点，此外房地产市场的降温促使了美国家庭大幅减少消费开支，进入 07 年 1 月份后美国经济也没有明显的好转。

　　第二阶段：连续3次冲上8000美元高位

　　第一次：在2月初LME价格触及年内低点后，上涨势头便一发不收拾7000、8000美元各个阻力位都被轻易冲破，这波涨势一直维持了3个月左右，直到 5月4日到达年内高点8335美元后，距离2006年5月11日创下的8800美元的高点也仅一步之遥。之后市场开始获利回吐，而且加上这次上涨过程从2 月开始一直到5月4日形成中期高点后，技术上都没有一次象样的调整，价格开始急促而下，在7000美元一线得到支撑后，LME铜便处于7000-7600 的震荡区间

　　上涨因素：

　　1、罢工

　　当时秘鲁南方铜业公司旗下llo铜冶炼厂工会工人责难公司滥用跨国矿工，且没有和工人分享铜价猛涨带来的利润，威胁发动罢工，该冶炼厂每年加工约120万吨铜精矿。工人们表示公司必须同855名工会工人开始新的薪资谈判，否则将开始罢工；南方铜业位于秘鲁其他工厂的工人、位于Toquepala和Cuajone 的矿工表示，如果没有达成解决方案，他们将加入到llo罢工中；Freeport-McMoRan铜金公司旗下印尼Grasberg铜矿罢工；“五一”期间，全球矿产大国――秘鲁(世界第一大白银生产国，第三大铜、锌、锡生产国以及黄金的第五大生产国)爆发全国性工人罢工，成为金属价格上涨的最重要推动力；全球最大铜矿之一智利的 Collahuasi 铜矿工人投票赞成继续罢工，拒绝管理层提出的新的薪资协议；南方铜公司旗下 Toquepala铜矿，Cuajone铜矿和llo熔炉精炼厂约有2,700名工人在合同谈判破裂后于6月23日早些时候开始罢工。

　　其实近年来，在铜价不断上涨，而工人薪资却没有增加的情况下，各铜矿罢工次数越来越多，尤其06/07年更是合同到期的集中期，罢工情形也比以往增多，也因此最近一两年每次铜价上涨的背后或多或少都有罢工的因素。尽管罢工的影响是短期的，但一定程度上还是给了市场上涨动力。

　　2、库存持续减少

　　库存在2 月份已经开始有减少迹象，之后便一直减少，3 月份库存已经减少至不到18万吨，而到4月底库存只有15万吨左右，5月底则为13万吨，截止6月29日LME库存已经减少至11.47万吨。而同样的，随着库存减少，现货贴水重新转为升水，并逐步回升。我们都知道升贴水是反映现货供求的重要指标，现货升水表明现货供给的紧张，相反现货贴水反映了现货供给的宽松。因此从LME库存以及现货升水的表现上看，现货似乎处于紧张的局面，也因此使市场有了更好的利多支持，刺激了铜价上涨。

　　3、基金净空持仓有所减少

　　自去年4月初以来，基金持仓就开始由净多转为净空，而且之后净空持仓一直在增长。到今年2月初净空持仓继续以扩张为主，甚至达到21898张，净空气氛浓重，但之后净空持仓开始有所减少，到5月8日当周更始减少至8065 张，之后也一直维持在 10000 附近。尽管从绝对量分析，CFTC 净空持仓仍然处于历史较高位置，空头力量还占优势，但从最近几个月基金持仓表现看，我们可以感觉到基金空头主力开始撤退，而多头开始增加，表明了基金倾向于做多，也显示了市场对上涨行情的认可。

　　4、中国需求

　　中国国内需求仍然是市场炒作热点。此轮铜价上涨从开始到突破 8000美元/吨，可以说完全是由于国外基金围绕着中国市场旺盛的需求在进行的。尤其今年1-4月份中国铜进口数据在很大程度上说明了国内需求的旺盛，也使得市场对于“中国需求”寄托了较大的希望。较为普遍的观点是，在2005年下半年至 2006 年期间，由于铜价高企，中国铜消费企业以及相关铜储备机构释放了大量的库存，2007年这些企业和机构有补充库存的需求，从而增加中国铜的需求量。国外机构尤其看好中国需求，麦格理称：“我们认为今年中国对于铜的需求是一个关键的支撑因素。中国铜需求的成长将抵消发达国家的需求下滑。”Logic Advisors 称“铜市场需求面将继续强劲。亚洲尤其是中国的需求已经显示出了这种强势，欧洲也较为强劲，美国则显得有些疲软，但还是从中国的需求中找到了铜市将会走牛的线索。”

　　下滑因素：

　　中国宏观调控中国人民银行1月5日宣布，决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点；中国人民银行从2007 年2 月25日起再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；自3月18日起第三次上调金融机构人民币存贷款基准利率。央行还将金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。短短几个月时间，中国接二连三出台了一系列货币政策，目的当然还是控制经济过度增长，确保经济平衡增长。尤其中国5 月份居民消费物价指数（CPI）较上年同期增长3.4%，显示物价上涨压力巨大。

　　第二次：经过了6月反复震荡后，进入7月份后铜价突然发力，仅仅一个月时间价格便连续两次触及8000美元高位，不过市场明显对于8000美元高位存在担忧，基本在价格到达 8000 美元后便纷纷获利了结，在 8 月份铜价格再次经历了一场惊心动魄的下跌，从月初的8000美元/吨左右高位开始一直下跌，甚至跌破7000 美元/吨的支撑位，尤其8 月16 日当日跌幅就超过了500美元/吨，直到下旬，价格才逐渐反弹，维持在7500美元/吨。

　　上涨因素：

　　1、中美经济增长乐观

　　当时数据显示：中国上半年国内生产总值同比增长 11.5%，其中第二季度同比增长 11.9%；上半年，全社会固定资产投资 54168 亿元，同比增长25.9%，增速比上年同期回落 3.9 个百分点，比一季度加快 2.2 个百分点。上半年，居民消费价格同比上涨3.2%（6月份同比上涨4.4%，环比上涨0.4%），涨幅比上年同期上升1.9个百分点。美国第二季度GDP 增长3.4%，大大高于第一季度的0.6%，是过去一年多来的最大单季增幅。其中，商业营建支出以13年来最快速度增长，工业出口强劲。

　　2、罢工

　　1） 墨西哥的矿工和金属工人 7 月 5 日举行了为期一日的罢工，抗议安全条件低劣。工会高层官员Carlos Pavon称，部分工会已经停止工作，白银生产商 Penoles 和铜业巨头墨西哥集团（Grupo Mexico）下属的矿场受到影响。墨西哥集团发言人Juan Rebolledo称，在Guerrero和Zacatecas州的两座锌银矿的运作已减慢或停止，但该集团的 Cananea 大型铜矿是否受到影响仍不清楚。

　　2） 全球最大的铜矿之一——智利Collahuasi铜矿工会工人7月6日表示，他们将在 9 日发动罢工，工人们之前拒绝了政府调停谈判中资方提出的最新合同提议。Collahuasi 铜矿每年生产 44 万吨铜，占智利总产量的8%左右，该铜矿由 Xstrata 公司和英美公司联合控股，双方各拥有 44%的股权。智利是全球最大的铜生产商。698 名工会成员要求加薪 8%，并改善健康和教育福利。他们同样希望能够重新分享 2005 到 2006 年公司猛涨的利润，当时铜价创历史高位。

　　3） 智利国有的Codelco 公司7 月9 日表示，因受转包合同工人的暴力示威影响，该公司下属的Andina矿区已经暂停所有生产活动。

　　4） 赞比亚最大的铜矿——Kansanshi 矿的工会领导人称该矿工人已经自 11日开始罢工，因工人对薪资不满。Kansanshi铜矿为加拿大第一量子矿公司的下属公司，其2007年的铜产量目标为14.5万吨。

　　5） 智利国有铜矿巨头 Codelco17 日称，在和合同工发生暴力冲突导致警方介入后，Salvador铜矿于7月16日当周早些时候停止生产。7月9日当周，因2,800名合同工全部罢工， Salvador铜矿以25%的生产能力运营。Salvador 铜矿包括三座矿山、一家处理工厂和一个精炼厂，是公司规模最小成本最高的铜矿，年产8万吨铜，约占公司年产总量的5%。

　　6） Xstrata公司下属位于加拿大的CCR铜精炼厂工人已经投票决定接受资方的一份薪资协议，结束罢工。工会工人将在未来两周内逐渐重返工作岗位。该铜厂的约430 名工人自6 月11 日开始罢工，其年铜产能为37 万吨。

　　7） 赞比亚Chambishi金属公司一工会高层人士表示，工人们26日拒绝了新的劳工合同并举行罢工，要求资方提高薪水。Chambishi 公司每月生产290吨钴以及2,200吨铜。

　　8） 墨西哥集团下属Cananea铜矿工人30日开始举行罢工。工人们在矿山大门处悬挂黑红旗，这是罢工开始的信号。目前尚未得知罢工人数。在第2次冲击8000美元高位时，当时罢工事件的集中出现对于价格上涨起到了不可忽视的影响，虽然正值消费淡季，多数生产企业一般停产检修，此时产量将会收缩，短时间内的罢工对于全年生产影响不是很大，但如此密度集中、区域广泛、时间集中的罢工事件在历史上也极为罕见。

　　3、库存减少

　　7月份库存继续减少，甚至减少到10万吨以下，截止7月31日库存减少至 101750 吨，而注销库存也保持在 1 万吨左右，也就是说库存实际上仍然在10万吨以下，基本不足全球 3日的消费量。而之前库存在10吨以下的记录可以追溯到去年6月以前。

　　下滑因素：

　　1、美国次级抵押贷款债券风波

　　进入8月份后，由于美国房地产市场的疲弱导致不良贷款率增加，使市场出现了次级债问题，同时也影响到了欧洲几家银行，如法国最大银行——法国巴黎银行称，由于卷入高风险美国次级房贷债券问题，不得不暂停计算旗下三只对冲基金的净资产值，这立即导致市场担心美国刺激抵押贷款市场问题仍在蔓延。同样问题也发生在其他银行身上。而随着美国次级抵押贷款危机愈演愈烈，全球金融市场动荡不安，尤其全球股市的大幅下挫，逐渐影响到了商品市场，金属市场当然也因此受到波及，铜价因而一直下跌。

　　2、库存开始大幅增加

　　8月铜库存一改之前趋势，开始快速增加，从月初的 103475吨到月底的139425吨，短短一个月库存就增加了35950吨。库存如此大幅的增加也同时加剧了8月份铜价的压力。而且这次库存主要增加地区在韩国釜山、光阳以及新加坡，来源就是中国的转口铜。由于此前的消费淡季，而且内外比价长期处于不合理的状态,导致沪期铜价格远远走弱于伦期铜，以致前期进口至中国保税仓库的铜出现了大规模的转口贸易，韩国斧山、光阳以及新加坡的LME仓库则由于距离中国较近，费用低成为这批转口铜的主要选择。

　　第三次：9月铜价重新企稳并不断上涨，价格重新又回到了8000美元高位，铜价上涨空间再次打开，但和前两次的结局相同，价格很快便滑，重新进入了宽幅震荡区间。

　　上涨因素：

　　1、美元走弱

　　9 月美联储出人意料地降息 50 个基点，将联邦基金利率由 5.25%降至4.75%。而令 FED 做出如此决定，除了次级房贷问题对美国经济运行产生负面影响外，房地产市场长期低迷也是主要原因。数据显示，今年8月份美国新房开工量比前一个月下降了 2.6%，经季节调整按年率计算为133.1万套，为1995年6月以来的最低水平。与此同时，7月份美国新房开工量被修正为136.7 万套，低于原来估计的138.1 万套。经济学家们普遍预计，未来几个月美国住房市场的低迷状态仍将持续。这些都令消费者信心遭受打击，也迫使FED不得不通过降息来缓解美国经济可能出现的衰退。而对于降息最直接的反映就是美元指数跌破80，并且仍在不断下跌，这也使得以美元为计数单位的铜价得到支撑并不断上涨。

　　2、库存减少

　　9月份LME铜库存延续之前几个月的趋势，持续减少。整个9月，库存便减少了 8000 多吨，表明了随着消费旺季逐渐到来而产生的影响，同时也给价格提供了强劲的支撑。

　　3、基金再次回到净多持仓

　　今年2月初净空持仓继续以扩张为主，甚至达到21898张，净空气氛浓重，但之后净空持仓开始有所减少，并且随着铜价的不断上涨，基金多头持仓明显在2月份后不断增加。由于基金一直对投资者有着风向标的作用，因此其多头持仓持续增加，或多或少也引导了投资者的做多情绪。尤其9月25日当周基金净持仓今年首此由净空转为净多，之后连续几周基金持仓都维持在净多，结合铜价表现，可以发现由于美元的持续下跌，投机性的买入兴趣也在持续增长，不过随着价格的回落，基金多头也逐渐撤退，也因此 10 月23日当周基金持仓再次转空。

　　下滑因素：

　　1、美国经济依然疲软

　　尽管次贷金融危机逐渐平息，但不可否认，短期内其深层次影响还难以结束，尤其从一些经济指标出现持续疲弱来看，当时数据显示9月美国房屋销售从 8月的548万套下降8%至504万套，为1999年开始有记录以来的最低位，新屋开工数较8月猛跌10.2%至119.1万户，为14年来的最低水平，已经可以发现其对美国经济增长的打压。虽然短期时间内降息令美元走软对于铜有着支撑作用，但长期而言，美国经济的疲软对于铜消费的影响，也将导致铜价的走低。

　　2、库存持续增加

　　10月库存持续增加，从月初的130675吨到月底的166975吨，整整一个月价格就增加了36300吨，而且与之前由于中国转口铜而导致亚洲库存增长不同，此次亚洲库存、欧洲库存、美洲库存都有不同幅度的增长，除去铜供给增长外，也在一定程度上反映出美国经济的疲软对于铜消费的影响，尤其在传统消费旺季，库存逆季节增长，都对价格造成一定压力。

　　而在 LME 价格连续冲击 8000 美元高位时，国内现货市场却显得非常疲软。虽然春节过后进入传统消费旺季，市场需求一度增长，现货市场成交活跃，不过随着进口的迅速增长，消费商不可能完全消化如此多的数量，只能逐步消化，这也变相的削弱了一定程度上的需求。尽管国内需求目前看来还是不错，铜线缆企业的订单非常兴旺以及铜板带企业订单情况也算良好，但价格的不断上涨，无疑制约了国内消费商的购买力。另外，从国内现货市场情况看，随着进口铜不断进入，加上国内国产铜的产量，以及国内交易所库存大幅增加，现货市场货源供应可以说是充足，最明显的表现就是现货升水不断下降，甚至连续持续贴水，也说明了现货货源的充足，也从另一方面看出国内需求并没有想象中的那么强，可见下游消费商对于高价仍然难以接受，也导致了国内现货价格的疲软。

　　第三阶段：反季节下跌

　　10 月后价格大幅回落，跌势一直从 11 月延续到了 12 月，甚至跌破了7000美元关键位，而此次价格回落主要是次级债问题仍然困扰市场, 随着次贷危机的不断深化，其对经济和金融的负面影响也在不断扩大。目前美国除了房地产市场的数据呈现疲软外，制造业数据也有走弱的倾向，美国供应管理协会 (ISM)10 月制造业指数降至 50.9,为今年 3 月来最低，因而加剧了市场对美国经济前景的担忧，同时也加剧了市场对于未来西方国家铜消费走弱的担忧。瑞银（UBS）的最新研究报告也表明，由于美国经济增速放缓，制造业和房地产业都将受到较大影响，直接导致金属消费增速下降约 2.4％，表观需求预计将下降约 6.8％。这也间接使得铜受到市场的抛压，价格大幅回落。而且同时 LME 库存的持续增加, 基金持仓继续净空,加上国内供给的充足,令价格进入中期回调。

　　其实07年LME铜市主要还是受中美经济、次级债问题、库存变化、罢工、国内供求等因素决定，可以说宏观经济和供求关系依然是主导市场走势的决定因素。而从目前的情况看，明年铜价并不怎么令人看好，首先是次级债问题已经令以美国为首的西方国家经济增速受到影响，尽管美联储先后三次降息促使美国经济保持适度增长，但目前看效果不是很大。其次今年中国央行加息6次，提高存款准备金率9次，此外还取消相关产品出口退税，降低进口关税等财政政策强化对部分重点行业的宏观调控，这一系列的宏观调控手段抑制了国内铜需求。此外，必和必拓公司分别与中国主要铜冶炼企业达成2008年铜精矿加工费为47.2美元 /吨(或4.72美分/磅)，同时还取消了价格分享条款，反映了铜矿的紧缺，而过低的精矿加工费也使得国内冶炼企业几乎处于亏损状态，导致分企业不得不减产、停产，目前看明年铜市场形式可能更为严峻。预计明年年初价格仍将走低，在春节消费买盘未起来前价格可能在6000-6500美元区间运行，不过在美元贬值，铜矿紧缺以及加工成本上升的影响下，铜价下行空间有限。

(责任编辑：晓忠)

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