高库存、低消费VS成本支撑铝价何去何从

　　2007年4月美国次级债市场爆发危机，15个多月过去了，美国经济未见复苏迹象，直接导致这场危机的房地产市场经过短暂的回升之后又一次大幅走弱，美国房地美和房利美两大住房贷款抵押公司出现流动性问题而濒临破产标志着次级债第二次危机的出现，并引发新的金融动荡，机构投资者纷纷撤离商品市场，从而导致流动性的大幅萎缩和商品价格的大幅走低。伴随着油价的下跌，高耗能的电解铝所受到的影响最为明显和直接，伦铝从历史最高点3380美元跌至近期低点 2940美元，跌幅达13％；沪铝在冲破20000元/吨后便一路下跌，目前回落至前期区间下沿19000元/吨处寻求支撑。电力短缺引发的减产消息带给铝市场短暂的辉煌后，库存持续增加、消费放缓忧虑重新困扰市场，但在生产成本的支撑下铝价下跌空间又有限，未来铝价何去何从以及如何参与？笔者分析如下：

　　供给过剩格局未变

　　全球金属统计局（WBMS）最新报告显示，今年前5个月原铝市场供给过剩78.4万吨，远高于上年同期的过剩17.9万吨。具体而言，全球产量增至1648万吨，同比增长7.9％；中国铝产量前5个月增加59.4万吨，约占全球的33％，需求则较上年增长4.0％至1569万吨；截至今年5月底全球总库存超过331万吨，能够满足全球32天的需求。而据国际铝业协会（IAI）公布的初步数据显示，全球6月原铝日均产量增至7.07万吨，高于5月的7.06万吨和去年6月的6.78万吨，6月总产量为212.1万吨，5月为218.9万吨，2007年6月为203.4万吨。中国国家统计局公布的6 月电解铝产量为115.2万吨，同比增长20.2％，1-5月产量为660.2万吨，同比增长14.4％。

　　高库存一直是阻碍铝价大幅上涨的绊脚石，目前LME的铝库存为4年来的绝对高位，而4年前的价格仅为现在的一半左右；上海铝库存亦处于历史高位，是2004年年初的6倍之多。虽然今年因各种因素产量增幅出现下滑，个别地区甚至暂时短缺，但是由于庞大的库存存在，市场完全消化还有待时日。LME 铝注销仓单最近大幅下降，未来库存将继续增加，这对铝价构成长期利空。

　　市场信心受到打击，消费放缓

　　以美国为首的世界经济积重难返，经济放缓与通胀压力矛盾日益加剧。美联储主席伯南克称房贷危机、高油价已威胁美国经济，并预期下半年GDP将放缓。华尔街投行美林集团最近下调美国2009年经济增长预期，预计美国2009年GDP下降0.5％；亚洲开发银行发表报告指出，受国际油价和粮价飙升等因素影响，今明两年东亚新兴市场经济体经济增长率预计为7.6％，低于去年的9.0％。另外，近期公布的主要经济数据也持续低迷：美国6月成屋销售下降 2.6％，年率为486万户（预估为493万户），5月年率修正后仍为499万户；作为欧洲最大的经济体，德国直到不久前还是欧元区的经济亮点之一，然而最新数据显示，严重的通胀压力正在侵蚀德国消费者的信心，导致德国经济前景愈加黯淡，8月份消费者信心指数大幅下降至2.1点，为2003年7月以来最低水平，7月份该指数被向下修正至3.6点；日本、美国和欧洲的采购经理人指数平均下降到49.1点，表明未来一段时间主要西方经济国制造业将缩减。

　　全球经济放缓引发市场对工业金属需求忧虑的加剧，作为用途广泛的铝难以独善其身。全球最大铝业生产商美国铝业公司不断调低2008年全球铝消费量增长预期，最新为7.9％，1月份曾预计增长9.6％，4月份修改为8.5％。

　　美元出现拐点将导致大宗商品价格下滑

　　美国的总统、财政部长认识到美元贬值的边际效应迅速递减，继续贬值不利于美国的利益，而美元与大宗商品的关联度非常大，因此美元一旦停止贬值，将抑制大宗商品继续走高。同时我们也可以看到，目前世界上没有真正的强势货币，美元仍然是国际结算的主要货币，欧元、日元均有其内在的结构性缺陷，而欧洲、日本经济也看不到长期可持续的增长势头。近期美联储已经暗示，大规模减息的周期已进入尾声，下一步利率动向取决于经济和通胀走势，以目前的双向风险看，美联储在今后6－12个月最可能以不变应万变，政策利率不再变化。而从周期上看，似乎美元以7年为一个周期，因此美元很可能在下半年出现拐点。

　　成本因素支撑铝价

　　尽管电力短缺导致的减产消息已经被市场消化，但南非与中国电力问题对铝市来说仍是一个不确定因素，电解铝冶炼成本对铝价构成支撑。因电力紧张等原因中国自7月1日起上调电价2.5分/千瓦时，除中国外2008年上半年美国铝业以及南非等国也曾因电力供应问题，导致铝供应受限。供应端一旦有任何的限制生产的因素出现，都可能引发国际铝价上扬。另外，铝土矿价格居高不下将提高电解铝生产成本。

　　中国铝资源现状

　　电解铝成本中电费占38％，氧化铝占40％，由于我国的铝土矿和氧化铝的进口依赖度达到了60％，且这些价格居高不下，而电力供应紧张，企业所面临的限产压力将进一步加剧，这一状况的持续也将直接影响国内外市场电解铝甚至氧化铝价格的走势。

　　前段时间氧化铝价格的下滑已经导致一些高成本的氧化铝生产商陷入财务困境，尤其是那些利用进口铝土矿进行生产的冶炼企业，这将进一步减少非中铝氧化铝的供应，氧化铝的供应逐步走向垄断。在目前氧化铝价格和电价此消彼涨的情况下，电价上涨使得电解铝生产成本上涨，而目前氧化铝价格与其生产成本相近，下跌空间十分有限，因此如果氧化铝价格后市走强，而电价保持目前的水平或增加，这势必提高电解铝生产成本，从而支撑铝价保持坚挺。

　　国内出口可能增加以及产业政策对沪铝利多

　　在2004年电解铝出口达到高峰之后，已经连续3年下滑，2007年更是进出口量同时大幅减少。今年以来原铝进出口贸易几乎停滞，但是各种铝制品（铝合金等）的出口却保持增长态势，主要是因为中国尚未对此类产品开征出口关税，这部分出口存在一定利润，而原铝出口须缴纳15％的出口关税。在国内能源紧缺、限制出口的大背景下，对这部分取消出口退税的预期将会增加：一方面，如果铝制品出口增幅能够维持，国内后期电解铝的需求会继续向好；另一方面，若取消铝制品的退税，造成国内铝价过低的话，则可能增加部分原铝出口。

　　国家在对铝和氧化铝行业进行调控的同时，对整个产业的发展规划也加紧出台。2005年9月，国务院常委会原则通过《铝工业产业政策》、《铝工业发展专项规划》，国家发改委、财政部等九部门也发布了《关于加快铝工业结构调整指导意见的通知》，明确了铝工业结构调整的目标；国家发改委于2005年 11月13日发布《铝行业准入条件》，从企业布局及规模、能源消耗和资源消耗等方面对铝行业的准入进行了规定，抑制行业盲目投资，实现节能减排的目标，并有利于淘汰铝行业的落后产能，加速国内铝行业整合，这对于我国金属铝行业是一项利好，对于铝价中长期而言也是较大的利好。

　　展望未来，铝市多空因素交织，价格走势越来越复杂化，世界宏观经济增速放缓还是陷入衰退将对未来铝价走势起关键作用。生产成本的支撑依然存在，限产幅度大小将决定铝价上涨空间，传统商品指数基金是否继续做多金属值得关注，预计未来铝价宽幅振荡筑底是主基调，投资者不可操之过急，耐心等待消费旺季到来的买入时机。另外，沪铝最大的问题是缺乏人气支持和资金的关注，很长一段时间以来，沪铝的成交量一直处于5万手以下，而且大部分时间在3万手以下，这样的成交量和人气，很难走出波澜壮阔的大行情，而从持仓中可以发现目前仍有大量参与卖出套保的现货商，众多现货商的存在无法形成上涨的推力，市场期待买入套保商的强势介入。操作上，建议等伦铝回落至2860-2910美元一线尝试战略性买入沪铝。

(责任编辑：晓忠)

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