2008铝年报：需求疲弱铝市步履维艰

　　一、宏观因素对铝市的影响

　　1、金融风暴迫使实体经济陷入衰退

　　美国商务部12月23日公布的最终修正数据显示，美国经济今年第三季度按年率计算下降0．5％。美国次贷危机在2008年全面升级为全球范围的 金融海啸，美国、欧盟、日本等发达经济体纷纷陷入衰退，影响主要经济体铝制品消费量的主要因素是制造业景气程度，经济合作发展组织（OECD）的综合领先 指标对商业环境的变化保持了高度敏感，能在相当程度上预测未来三到六个月工业生产的变动情况，最新公布的主要经济体综合领先指数依然延续了全年的低迷趋 势，纷纷创出了近10年的新低，表明主要发达经济体全面陷入衰退。

 

数据来源：经济合作发展组织（OECD）

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《11月份美国制造业月度报告》显示，美国制造业经济活动连续第4个月下滑，总体经济连续第2个月下滑。 11月份，美国制造业继续收缩，制造业PMI指数比10月的38.9%下降了2.7个百分点，降至36.2%，创下1982年5月以来的新低。1－11月 的PMI指数平均值为46.8%，对应于1.8%的经济增长。按年率计算，11月36.2%的PMI对应于实际GDP下降1.5%。新订单、生产、就业、 库存等多项指数继续下降，价格指数创下1949年5月以来的新低。

来源：美国供应管理协会（ISM）

　　美国公布的制造业采购经理人指数作为宏观经济的先行指标，较敏感的反应了美国当前的经济景气度，作为世界经济的火车头，美国制造业在过去的一年中加速下挫，加剧了包括金属在内的基础原材料的需求萎缩，导致供应过剩，铝价一路承压下行。

　　2、“中国因素”对铝价的影响

　　作为世界上最大的原铝生产国和消费国，中国经济的成长情况对铝价的走势影响密切，中国国内生产总值（GDP）增速与伦铝走势保持了较强的相关 性。中国作为世界上最大的新兴市场，在保持了5、6年的高速增长后，2007年实现11.4%的增速，其后开始显现出明显的周期下行迹象，GDP增长率在 从去年第三季度开始进入下行轨道，最新公布的第三季度GDP增长率为9%。在工业生产规模整体收缩的情况下，铝制品需求不振，加上前期产能的巨大扩张，原 铝供应严重过剩，铝价也持续下跌。

数据来源：国家统计局

　　国家统计局12月12日公布了11月份消费数据，11月份，社会消费品零售总额9790.8亿元，同比增长20.8%，环比下降1.2个百分 点。扣除价格因素后，同比增长17.5%。如果从具体的产品来看，建筑及装潢材料类以及汽车类消费增速分别从前一个月的-7%和19.6大幅下降至- 32.6%以及7.7%，这些都明确的显示出住房市场以及汽车消费市场的需求疲弱对于消费增长的抑制作用。

　　11月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长5.4%，比上年同期回落11.9%个百分点，比10月份的8.2%也回落了2.8个百分点，创下了自1994年以来的最低点，增速低于预期。1-11月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长13.7%。

　　11月中国出口出现了负增长，同时11月工业企业共实现出口交货值6448.5亿元，同比下降5.2%，创下自2002年以来的最低点。外需下降是工业增加值出现明显下降的重要原因。

数据来源：国家统计局

　　内需的明显收缩是造成工业增加值增速大幅下降的另一个总要原因，真实投资增速明显低于去年同期，这对投资品行业构成明显的压制。特别是房地产投资的下滑大大降低了对钢铁、建材等基础原材料的需求，导致这些行业出现了负增长。

　　预期2008年第四季度GDP增速将在第三季度9%的基础上继续下滑，工业增速短期内仍将继续下滑，基础设施投资首先要消耗存货，提高企业的产销率，随着存货的减少，企业的自主投资逐步上升，对工业原材料的大幅需求才有望启动。

　　3、建筑业、汽车业的危机四伏

　　（1）建筑业

　　12月16日国务院宣布了新的政策来支撑陷入困境的房地产市场。温家宝总理17日主持召开国务院常务会议，研究部署促进房地产市场健康发展的政 策措施。会议确定放宽二套房贷政策，购房超2年免征营业税；买二套房可享受首套房优惠政策；鼓励商品住房消费；取消城市房地产税。争取3年解决750万户 城市困难家庭住房难。

　　但据业内人士消息，近日出台的刺激中国房地产部门的新举措可能不会令国内的铝市场受益太多，预计到2009年底为止，许多住房闲置以及建筑计划仍将面临缩减。1-11月全国商品房销售面积4.9亿平方米，同比下降18.3%。

　　中国是全球最大的铝消费市场，我国房地产前景指数自2007年11月以来已下滑，上个月降至98.46，10月为99.68，去年同期则为106.59。

　　美国方面，美国商务部23日公布的最终修正数据显示，金融和经济危机的源头房地产市场仍在恶化，美国房价的下跌速度接近上世纪三十年代大萧条时期。

　　美国商务部报告显示11月新屋开工率下跌了18.9%，跌幅为自从1984年3月份以来最高纪录，经季节性因素调整之后年率为62万5000单 位，不但低于10月的77万1000单位，而且也大幅低于路透对经济学家调查预期。该报告公布前，分析师预期上月新屋开工可能跌至74万单位。据商务部信 息，代表未来营建活动的建筑许可大幅下跌15.6%，其年率为61万6000单位，低于分析师预期的70万单位与上个月的73万单位。这两项指针均是创纪 录低点。

　　如果与一年前同期相比，则情况更加糟糕。整体新屋开工跌幅高达47%；而建筑许可大跌48.1%。两项指针均是自从1991年1月以来的最大跌 幅。商务部是从1960年与1959年分别开端跟踪建筑许可与新屋开工数据的。占铝使用量大约13%的建筑业下滑仍在持续，美国11月房屋销售重挫至17 年半低点。

 数据来源：美国普查局

　　从长期来看，新屋营建疲软有利于种整个房地产价格的回升，因为开工减少将促进现有房屋的销售。但越来越严格的贷款标准，再加上日益增加的坏账与担心房地产的前景，使得买家不敢入市。

　　另据美国全国房地产经纪人协会12月23日发布的数据，占美国房屋总销量八成的旧房销售量11月下降8．6％，经季节调整按年率计算为449万套。并且，旧房销售中间价同比骤降13％，是1968年有统计以来的最大降幅，堪比上世纪30年代大萧条时期的房价跌势。

　　由于房地产市场泡沫破裂是导致本次金融危机的主要原因，因此只有房地产市场逐步回稳，才能有效支持金融和宏观经济复苏。不少分析人士预计，美国住房市场降温将至少持续到明年年中。

　　（2）运输业

　　欧洲的金属消费量加速疲软，来自运输业、机械和设备部门的需求均大幅下滑。需求预期增长的国家，例如印度和俄罗斯，占全球消费量的份额很少，因此不可能给予太大提振。

　　运输业占全球铝使用量的25%左右，汽车销售大幅下滑以及来自飞机制造商的需求下滑已损及消费量。 空中客车和波音公司称，他们预计明年订单将下滑。 据CRU分析师称，铝和铝合金占飞机自重的大约80%。 美国11月汽车销售暴跌约37%至1982年以来最低水平。美国三大汽车巨头：通用、福特、克莱斯勒已向美国政府申请救助，普遍预测救助政策短期内仍很难 挽救汽车业的整体衰退，轿车和汽车产量明年将大幅下滑。

　　12月22日，日本最大汽车制造商丰田汽车公司发表声明，在2008财政年度中，丰田将出现自1941年开始公布年度收益以来首次年度营业亏损，预计亏损1500亿日元（约合16.9亿美元）。另外，丰田还将财年净收入预期调低91％，至500亿日元。

　　中国方面，2008年5月以来的汽车产量一直在下滑，预计08年全年中国汽车产量在960万辆左右，同比增长约10%，无法实现此前突破 1000万辆的目标。据相关统计数据显示，上个月国产汽车销量再度大幅下降。11月国产汽车销量同比大幅下降14.1%，乘用车销量下降超过10%，而商 用车销量则大幅下降20%；出口延续了前8月份以来的负增长；受需求急剧萎缩影响，汽车厂家库存再度走高，厂家库存加上社会库存的总库存量已经处于历史高 位。

　　虽然占全球使用量约25%的包装行业消费量预期持稳，但几乎50%的全球铝需求来自于建筑业和运输业，而这两个行业受经济放缓打击最为严重，伦铝价格已自7月创下的每吨3380美元纪录高位暴跌约60%，需求下滑已推动LME库存水平达到14年高位。

　　二、全球铝市的供需分析

　　1、产量供应分析

　　2002-2007年，我国电解铝产量年平均增长率达到29.7%，在世界电解铝产量中所占的比例由2001年的14%迅速上升至2007年的 33%。如下图所示，2006年第三季度至2007年第三季度是我国电解铝的高产时期，我国经济的持续快速发展产生的旺盛需求，新技术的发展以及较高的行 业回报率都促使电解铝行业产能的巨大释放。经过了2007年的扩建高峰后，我国电解铝和氧化铝的产量增速明显下滑，面临今年铝价的下跌，电解铝企业被迫减 产一度出现了产量的负增长，国家统计局数据现实，2008年1—11月份中国电解铝产量为1216万吨，同比仅增长9%，自2008年5月以后，我国电解 铝产量逐月下降。

 数据来源：国家统计局

　　国际铝业协会(IAI)初步数据显示，全球11月原铝日均产出从10月的7.5万吨跌至6.94万吨，但是与上年同期水准持平。11月原铝总产 量为208.2万吨，而10月时为218.7万吨。如下图所示，全球汽车业和运输业的持续低迷使得金属铝的需求急剧萎缩，迫使铝厂减产，全球原铝的日均产 量创一年以来最低记录。

数据来源：国际铝业协会（IAI）

　　另据全球金属统计局(WBMS）分析，今年前十个月，全球铝市供应过剩113.2万吨，远远超过去年同期的44000吨，2007年全年全球铝 市供应过剩269000吨。原铝需求量为3202万吨，较去年同期增加581000吨。1-10月铝产量增加166.9吨，达到3315万吨。其中，中国 铝产量增加970000吨，目前几占全球总产量的34%。期间欧盟铝产量增加17000吨，北美自由贸易区(NAFTA)产量增加181000吨。欧盟需 求量较去年同期下降3.1%，全球需求量增长1.9%至3202万吨。WBMS表示，10月全球原铝产量为335.5万吨，消费量为317.5万吨。

　　氧化铝大量过剩已经迫使全球氧化铝厂四季度开始减产，但据国际铝业协会（IAI）最新发布的报告分析，2009年全球产能仍会保持7.2%的扩张，预计2009年全球氧化铝（冶金级）产量增长6.2%，供给过剩将增加至287万吨。

　　随着铝土矿和煤炭价格的走低，预计2009年氧化铝价格将会继续跟随生产成本线走低。2009年煤炭供过于求的可能性很大，煤价可能回到 2007年中水平。为了降低工业企业生产成本，保证国家经济较快速度增长，2009年国家上调电价的可能并不大，相反，如果煤价持续下跌，电企盈利状况得 到根本改善，不排除国家在2009年下半年下调电价的可能。

数据来源：国际铝业协会

　　经过了2008年氧化铝的产能高峰，在需求疲弱的大环境下，世界氧化铝的产量将迎来产量增长的平稳期，国际铝业协会（IAI）预测未来全球氧化铝的产量增加仍将主要来自大洋洲。

　　2、进出口及表观消费分析

　　从下图可以看到，从今年6月份开始，我国氧化铝的净进口量开始持续下降，氧化铝的产量也从8月份开始逐月下降。下表中我国氧化铝的表观消费也呈加速下降趋势，表现出制造业的收缩对铝制品的需求已经压制作用非常明显。

　　铝制品的单月出口量仅为11万吨，同比下滑15.60%，环比降幅为35.29%，创下08年以来铝制品出口量的新低。铝材出口的大幅下滑显示 了国外消费市场的疲弱，全球库存的持续增加表明了铝产品的供需正在继续恶化，国内制造业在全球经济衰退的打压下开工率不断走低，而国际市场价格低于国内价 格，使得出口贸易条件恶化，国内有色金属消费状况日益恶化。

 　数据来源：国家统计局

　　中国铝制品的海外需求量亦自9月以来下滑，10月全球金融危机开始损及全球经济并引发衰退忧虑。中国的现货铝价格较9月初下跌将近40%，周四至大约每吨10,600元，低于许多冶炼企业的生产成本，包括中国铝业。

　　贸易商和加工商消息人士称，在广东省南海市的铝加工基地，订单减少已迫使那些集中出口的工厂关闭或者放慢生产。贸易商和冶炼厂官员表示，预估有超过140万吨的原铝，或者大约1.4个月的中国产量正放在私营、公共仓库以及冶炼厂的大院中，较本月初增加将近30%。

数据来源：国家统计局

　　安泰科预计中国今年原铝消费可增长8.5%，而明年由于全球金融危机的影响,则可能仅增长3%.安泰科预计中国原铝生产今年可增加10.6%至 1390万吨，去年则增长了三分之一,而其产能仍可增加近20%,至1820万吨。原铝生产的主要投入品氧化铝的生产，今年有望同比增长21%至2460 万吨，明年则或仅增长1.8%,至2500万吨。去年的产量曾大幅增加了一半。由此可见，铝的在明年依然面临着供应过剩的巨大压力。

中国原铝供需平衡表（单位：万吨）

	2003年	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年*
原铝产量	554.7	668.9	780.6	940.0	1260.0	1393.6*
同比%	+26.6%	+20.5%	+16.7%	+20.4%	+34.0%	+10.6%
原铝消费	513.4	598.5	710.5	867.0	1200.0	1302.0*
同比%	+21.8%	+16.5%	+18.7%	+22.0%	+38.4%	+8.5%
供需平衡	+41.3	+70.4	+70.1	+73.0	+60.0	+91.6

来源： 安泰科*号为预估值

　　三、基本面总结

　　随着原铝产能的持续增加与需求的疲软，铝市场供大于求的格局中短期内还很难打破，并且原材料价格下降空间的打开，使得电解铝生产成本仍存在一定的下降空间，可以说铝价在利空因素偏多的情况下在来年仍难有起色。

　　最近市场传闻的国家对铝、锌等有色金属的收储计划成为刺激铝价上涨的动力，这也是国家保护资源产业的一个相关政策。但是，面对外围经济的持续恶 化，国内制造加工产业也已进入收缩下行阶段，工业增加值明年一季度前仍不乐观，国内外的建筑业及汽车业都将面临严峻的考验，所以国内铝制品市场的消费短期 内难以有效启动。在供应严重过剩背景下，隐性库存持续显现出来，表现在交易所库存将持续创出新高。

　　于此同时，政府为防止经济的过度下滑，必将陆续出台一系列财政政策来拉动内需，投放大量的固定资产投资，在一定程度上会拉动铝的消费，但效果还 需看政策的力度及对铝的需求情况。在原铝及氧化铝企业的减产效果逐步显现出来以后，铝的供求失衡关系将会得到动态的修复，当前铝价已经在成本线以下10% —15%的范围内运行，如果电解铝生产成本下降，不排除铝价会继续探底寻求支撑的可能。但已处在历史低位的铝价下降空间预期相对较小，在未来多空交织、需 求主导的基本面中，铝价仍有望在“人为”的利好刺激中获得支撑及反弹。主要还是关注国内外宏观基本面的改善迹象以及铝需求大户建筑业、汽车业的企稳。

　　展望2009年，铝价仍然被需求所主导，上半年虽有政策的利好刺激，但前期扩张过剩的产能仍在短期内难以消化，铝的基本面仍然偏空，反弹后的震 荡下行可能是市场较有可能的选择；预期国内宏观经济周期调整在明年二季度开始后见底复苏，那么铝的需求会在下半年重新获得有效启动，如果外围经济在中国经 济的带动下有所回暖，那么乐观估计，铝价会在明年中旬左右完成这轮牛熊转换从而伴随经济周期展开新一轮行情。

(责任编辑：晓忠)

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