年报：基本金属（铜铝）

　　摘要：

　　2008年走势回顾：

　　宏观经济情况（国内外）：

　　基本金属市场分析（铜铝）：

　　2009年展望：

　　2008年走势回顾

　　2008年，基本金属走势波澜壮阔。上半年的相对强势与下半年的崩盘式走势形成鲜明对比。纵观2008年全年，以7月份为牛熊分界岭，金属市场呈现先扬后抑的整体走势。上半年，铜、铝延续去年的强势，年初分别从6700美元和2400美元起步，在7月创下8940美元/吨和3381美元/吨的历史新高，但此后由于受次贷危机全面爆发的影响，铜、铝价格掉头向下，暴跌至目前的2850美元和1540美元，导致全年铝价下跌了36%，铜价下跌了57%。而锌则早在2007年就提前进入了熊市，虽然经过今年1、2月份的反弹，但终改不了下跌的趋势，全年锌价下跌了51%。

　　在价格下跌过程中，金属市场供需天平也在发生急剧变化，由2006年、2007年的供应紧缺状态，转变为全面的供应过剩。根据国际铜研究小组（ICSG）、国际铅锌研究小组（ILZSG）等相关专业研究机构的数据，全球1-9月精炼铜过剩量增加67%，由去年同期的过剩7.2万增至12万吨，其中仅9月份的供应过剩量就达到4.9万吨。今年1-9月全球铝供应过剩108.3万吨，大大超过去年同期5.1万吨的过剩量。同样，1-9月全球锌产量过剩11.2万吨，供需失衡格局进一步加深。

　　2008年走势极端疲软，在经历如此大的熊市后，基本金属的后市将何去何从？我们试着从几个方面来加以分析。

　　宏观经济情况（国内外）

　　2008年是需要永远铭记的一年。次贷危机导致的金融海啸席卷全球，并波及到实体经济。金融海啸袭来的速度和破坏程度历史罕见，也将世界经济连续多年的连续增长势头终结，多个经济体步入衰退，整个世界经济已经面临衰退的威胁。

　　关于金融危机形成的原因，我们就不再赘述。我们更需要关心的是，这场金融危机将如何演变，会产能哪些影响，会持续多长时间。

　　美国经济情况：

　　美国供应管理学会最新(ISM)公布的数据显示，2008年10月份制造业指数降至38.9，为1982年9月以来最低；9月份和8月份已公布的数据分别为43.5和49.9。市场此前预计该指数为41.5。这大大超出投资者预期。

　　数据还显示，美国2008年10月份ISM物价指数降至37，为2001年12月份以来最低；该指数9月份为53.5，表明10月份物价上升幅度更加缓慢。其他分项指标方面，新订单指数降至32.2，9月份和8月份分别为38.8和48.3；产出指数降至34.1，9月份和8月份分别为40.8和52.1；就业指数降至34.6，9月份和8月份分别为41.8和49.7；库存指数从上月的43.4小幅升至44.3。因金融危机不断向制造业领域蔓延，导致美国工厂活动10月份再次出现萎缩。

　　美国制造业指数美国劳工部公布的最新数据显示，2008年10月份非农就业人数减少240000人，降幅高于预期，为连续第十个月下降，将08年失业总人数推至120万人。失业率飙升0.4个百分点，至6.5%，为1994年3月以来的最高水平。4月份时失业率尚维持在5%的水平。数据还显示，9月份非农就业人数经过大幅向下修正，为减少284,000人，创2001年11月以来的最大降幅。就业呈现全行业下滑态势，包括制造业、建筑业和绝大多数服务业。除政府就业小幅上升外，私人就业状况处于急剧恶化状态。

　　美国失业率近期包括惠而浦，克莱斯勒，高盛，花旗在内的诸多企业均宣布裁员计划，也反映了非农就业的恶化。因担心失业消费者继续减少汽车、家俱和电子产品等一系列产品上的支出，美国2008年10月份零售额出现大幅萎缩。美国商务部最新公布的数据显示，10月份零售额大幅下降2.8%，创下了自1992开始编制该数据以来的最大降幅。此前的最大降幅出现在2001年11月，当时为下降2.65%。这是零售额连续第四个月出现下滑。9月份的零售额数据被向下修正为下降1.3%；初步数据为下降1.2%。

　　美国零售业数据美国制造业的低迷、失业人数的加速增加以及消费水平的下滑，暗示经济下行趋势恶化，直指深度衰退。美联储官员普遍预计，经济将在今年下半年与明年上半年遭遇负增长，并认为经济疲软可能将持续一段时间。美联储下调了对2008年美国国内生产总值的预期，预期普遍集中到了0.0-0.3%区间之内，这低于6月预计的1.0-1.6%。同时，他们将2009年的GDP增长预测区间由6月的2.0-2.8%下调至-0.2-1.1%。同时美联储上调了对2008年失业率的预期，将2008年的失业率预期由6月时的5.5-5.7%上调至6.3-6.5%。

　　总体来看，美国经济所面临的风险已显著加剧，经济已朝着深度衰退的方向发展。

　　欧洲经济情况：

　　欧盟统计局Eurostat公布的数据显示，欧元区第三季度经济连续第二个季度出现收缩，这表明欧元区有史以来首次陷入技术性经济衰退。 数据显示，欧元区15国国内生产总值第三季度季率收缩0.2%，降幅同第二季度的持平；第三季度GDP年率上升0.7%，增幅为第二季度的一半。该数据和接受外媒调查的经济学家的预期相符。数据显示，欧元区第三季度GDP季率的下降，主要是受陷入技术性衰退的德国和意大利的拖累；而法国第三季度GDP意外增长0.1%，避免了衰退厄运。西班牙第三季度GDP收缩0.2%，欧盟委员会预测，西班牙将于第四季度进入技术性衰退。

　　欧盟统计局的数据显示，今年9月份，欧元区工业生产比前一个月下降1.6%，同比则下降2.4%。修正后的数据显示，8月份欧元区工业生产比前一个月上升0.8%，同比则下降0.7%。

　　9月份，欧元区所有部门的工业生产都出现下滑。其中，中间产品和耐用消费品降幅最大，分别比前一个月下降2.6%和2.5%，资本货物生产比前一个月下降1.8%，能源生产和非耐用消费品生产分别比前一个月下降0.8%和0.4%。

　　数据还显示，9月份欧元区第一大经济体德国工业生产比前一个月骤降3.7%，在整个欧盟中降幅最大。欧元区第二大经济体法国工业生产比前一个月下降0.5%。此外，9月份欧盟27国工业生产比前一个月下降1.1%，同比则下降2.1%。欧洲经济衰退的范围正在扩大。德国经济第三季度再次萎缩0.5%，萎缩幅度超过市场预计的0.1%；而意大利经济也连续两个季度出现下滑，其第三季度GDP 更创十年来最大降幅，经济衰退程度远比预期更深。欧元区则不得不面对自成立以来首次出现连续两个季度GDP 萎缩的事实。

　　数据编撰机构Markit最新发布的调查报告显示，由于国内外消费者和企业需求锐减，欧元区11月服务业和制造业活动水平放慢至历史新低，放慢的速度也超过预期。 报告显示，欧元区11月服务业采购经理人指数(PMI)从10月的45.8降至43.3，为该指数设立10年来的最低水平。制造业损失更加惨重，11月制造业PMI从10月的41.1降至历史低点36.2，也远低于经济学家预期的40.5。欧元区11月综合PMI从10月的43.6降至历史低点39.7。 11月份，欧元区制造业12个分项指标中有7个降至历史低点，而供应商交货时间指标也创下历史新高，这意味着由于需求稀少，订单完成的速度刷新记录。新增订单指数从10月的36.2降至29.7，为去年高点52.8的一半。11月工业产出指数从10月的39.8降至33.1，就业指数从44.4降至41.3。制造业输入物价指数创7年低点，实际收费物价指数降至5年低点。

　　从欧元区的工业数据看，制造业依旧处于下滑趋势，工业活动呈现萎缩状态，这会对金属需求构成不利影响。

　　国内情况：

　　宏观经济指数：国家统计局宏观经济指数近几个月呈现下滑态势，10月份的宏观经济预警指数更是达到了本年度最低的94.7。

　　宏观经济指数：

　　消费者信心指数也呈现下降态势，2008年10月达到本年度最低92.4。

　　消费者信心指数：

　　2008年11月13日国家统计局公布了今年10月份我国工业生产数据：10月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长8.2%，比上年同期回落9.7个百分点。工业企业产品销售率为97.4%，同比下降0.78个百分点。工业企业共实现出口交货值7089亿元，同比增长6.8%。1-10月，全国规模以上工业企业增加值同比增长14.4%。从月度累计同比增长速度来看，今年前10个月我国规模以上工业增加值增长速度14.4%，比上年同期回落4.1个百分点，创2003年以来的新低。主要工业行业10月份增加值增长速度比去年同期均有回落，主要工业产品的增长速度，除原煤与原油外，其它均比去年同期有较大幅度的回落，钢产量与去年同期相比下降17%，发电量十年来首次出现下降。从主要工业行业和主要工业产品的增长速度全面回落看，10月份我国工业生产速度减速是投资和出口速度下滑导致的总需求放缓、经济降温所致。

　　工业增加值增速：

　　与基本金属关系密切的汽车业情况：

　　欧美汽车行业风雨飘摇，日本汽车业也陷入困境。根据欧洲汽车生产协会(ACEA)最近公布的对欧洲28个国家（主要为欧盟成员）新车销售的统计，2008年前11个月这些国家共销售新车1378.8万辆，同比下降7.1%，已经连续7个月呈下降态势。其中11月单月销售93.3万辆，同比下降25.8%。

　　美国2008年11月汽车销售出现连续第13个月下滑,克莱斯勒销售减少47%,通用汽车则减少41%.大型汽车厂商称,看不到美国汽车市场需求在未来六个月回升的迹象。根据汽车厂商公布的初步结果,整体行业11月汽车销售下降近37%,经季节调整的销售年率约为1,020万辆,为26年低点。据数据显示，美国2008年10月份汽车和零部件销售额下降5.5%，9月份汽车和零部件销售额下降4.8%。10月份不包括汽车和零部件的核心销售额下降2.2%。9月份不包括核心销售额经修正后为下降0.5%，初步数据为下降0.6%。

　　日本汽车销售协会联合会１２月１日发表的最新数据显示，１１月份日本国内新车销量（不含微型车）同比骤降２７％，连续４个月销量低于上年同期实际销售水平，而且与前几个月相比降幅进一步扩大。日本汽车销售协会联合会预计，2008年１２月份日本新车销量将继续下降，２００８年全年的销量可能在３２０万辆左右，为第一次石油危机以来的新低。１９７４年第一次石油危机结束时日本新车销售创下３１３．３万辆的最低纪录。

　　汽车业称为继金融业和房地产业陷入困境的第三个行业，随着危机的纵深发展，可能越来越多的行业会陷入困境。

　　铜市场现状国际情况：

　　全球铜市供应走向过剩。今年1-9月期间，全球铜市供应过剩26800吨。2007年同期全球铜市供应缺口为187000吨。今年前9个月，矿山产量为1134万吨，较去年同期减少1.3%。精炼铜产量同比增长3.1%至1380万吨。中国铜产量增长334000吨，而赞比亚和智利产量均较去年同期小幅增加。然而，印度和日本铜产量分别减少53000吨和44000吨。2008年前9个月，铜市消费量为1378万吨，较去年同期增长1.5%。中国铜消费量增加至372万吨，去年前9个月消费量为359万吨。 欧盟地区铜需求为292万吨，较去年同期减少3.5%。WBMS表示，9月份，精炼铜产量为156万吨，消费量为155万吨。

　　根据英国商品研究局（CRU）的统计，2008年1-9月份北美精炼铜消费同比下降10.5%，欧洲同比下降10%，日本同比下降了0.3%，而中国消费几乎没有增长。

　　国际铜业研究组织(ICSG)在其最新的月报中表示，今年1-8月全球精练铜产量过剩7.4万吨，上年同期仅为过剩2.2万吨。 IGSG称，1-8月全球精练铜产量为1222.1万吨，而同期消费为1214.7万吨。

　　虽然各家机构2009年铜供需预期不一，但一致认为国际铜市场将出现过剩，过剩数据在10万-25万吨之间，虽然因罢工及部分项目暂时中止而减少，但消费将大幅下降。欧洲最大的铜产商--北德精炼公司（Norddeutsche Affinerie）25日称，目前现货铜精矿加工精炼费（TC/RC）报价高达每吨70美元和每磅7美分；而在11月早期TC/RC分别超过每吨40-45美元和每磅4-4.5美分，铜加工费上涨，也说明铜矿瓶颈短期缓国内情况： 国家统计局公布，10月份精炼铜产量为29.39万吨，同比下降了8%；1-10月精炼铜产量为307.75万吨，同比增长11%。10月份国内铜精矿产量为8.48吨，同比上升5.9%。1-10月铜精矿产量为78.25万吨，同比增长16.1%。受铜价持续下滑影响，国内的精练铜产能被迫减产，冶炼厂缩减开工率，10月份的精炼铜产量已开始出现下滑。后市若精炼铜产量的增长延续减缓趋势，这将可能会减少国内精铜供给，对国内疲弱的铜价有所支撑。

　　中国海关总署公布的数据显示，10月份中国进口未锻造的铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材）231212吨，高于9月份的213782吨，该月进口环比增长了8.15%；10月精炼铜进口同比上升31.5%至128929吨；今年1-10月份中国进口未锻造的铜及铜材总量较上年同期下降8.5%，至213万吨。

　　中国10月进口铜精矿41万吨，较去年同期增长42.8%。然而，与9月份进口量相比，10月铜精矿进口下滑11%。今年1-10月中国铜精矿进口较去年同期增长15.4%至433万吨。 但该增长率低于去年同期水平，去年1-10月进口增长29%至375万吨。10月废铜进口40.64万吨，较9月份大幅回落，1-10月累计进口484.15万吨，较去年同期增加6.5%。

　　目前国内现货铜价较为抗跌，进口铜利润可观，这将使得未来进口有望继续出现增长。同时Codelco公司受到需求疲弱和海运费下降的影响，调低2009年销往中国的精炼铜升水为75美元/吨，低于2008年的115美元/吨。这也将有利国内铜进口。出口方面，10月份国内精炼铜以及铜制品出口继续下滑。财政部、国家税务总局发布《关于提高劳动密集型产品等商品增值税出口退税率的通知》中，对外径≤25mm的精炼铜管等产品及非合金铝制矩形板、片及带等产品的出口退税率分别上调至9%和13%。这是国家对有色金属行业产品首次进行出口关税的调整，将有利于改善国内金属企业的出口状况。

　　国内大部分铜冶炼厂已经亏损，预期全球三分之一的冶炼厂将在2009年亏损。在有色金属里，铜价几乎是“扛到最后”的那个，一直到2008年10月份，它和锡的价格才开始大幅下跌。而在2007年5月，镍和锌就已经开始领跌，2008年3月，铅开始下跌，2008年7月，电解铝一蹶不振。自下跌开始，铜价飞流直下的趋势就丝毫没有停止过。整个10月，国际铜价从6380美元下跌至31日收盘的 4155美元，跌幅深达34.9%。12月17日，上海期货交易所的沪铜0903合约再次报出四年以来的最低价：22870元/吨。与5月份该合约上市时64990元/吨的价格相比，几乎跌去了2/3。

　　在2004年年初，铜的价格还在17500元/吨左右。随后，一轮持续了4年的有色金属大牛市来临，铜价一路飚升至82000元/吨，周期最大涨幅达到了369%。

　　不断上涨的价格使得一些企业慢慢地增加了产能，2008年，随着金融危机逐步向实体经济转化，市场里产能过剩的问题被暴露出来。最近伦敦铜库存已经超越33万吨。这是铜价在10月雪崩式的下跌的主要原因。

　　但尽管目前的现货价格下跌到了25000元/吨左右，相对于资源企业不到20000元/吨的成本而言，仍属于在成本之上运行的行业。何况，和国外的铜价相比，中国现货仍高出国际不少。据预测，目前中国的贸易商们仍有大约3000元/吨的利益。

　　对于铜价会跌到什么程度，分析师们莫衷一是。基于对消费预期恶化和未来库存有可能加大的判断，在目前铜价仍旧高于行业平均成本和边际成本的情况下，铜价仍有进一步下跌的空间。当然也有乐观的观点，主要希望寄托于国内的政策上，“在中国需求拉动下，2009年的铜价有望呈现出较强的走势。”国家加大电网投资将保证国内铜消费增速，此外，铜是中国所需大宗金属中自给率最低的品种，一旦价格继续下滑，中国国储有可能在低价位进行储备性采购。

　　在现货低迷，库存不断增长的情况下，国内许多铜企业采取了减产的措施。10月国内铜产量同比首次出现负增长，下降近9%。国内精炼铜产量在6 月份达到33.1 万吨的年内高点之后就开始逐步下降。而随着十月份铜价的急剧下降之后，国内众多中小冶炼企业难以支撑价格下跌给他们带来的压力，开始出现主动性减产。从而导致10 月份国内精炼铜产量仅为29.39 万吨，较9 月份的31.7 万吨下降了2.31 万吨。

　　从现货铜精矿加工费的变化情况来看，国内精炼铜产量下滑的趋势仍将延续。10 月份，我国铜精矿的产量为8.48 万吨，环比下降6.1％。10 月份进口铜精矿41 万吨，远低于9 月份的46 万吨。从中可以看出10 月份我国铜精矿供给量已经出现下降。然而目前市场反映铜精矿供应较为充裕，现货TC/RC 也有所上涨。众多冶炼企业也都表示原料库存处于正常水平，完全可以满足当前生产。这说明10 月份以来冶炼企业对铜精矿的需求出现下降。对原料需求的下降说明企业已经下调12 月的计划产量。从而国内精炼铜的产量仍将进一步下滑。我们预计今年精炼铜实际产量将较年初计划减少20-25 万吨。

　　由于经济的下滑，政府果断地推出各项政策以应对经济的进一步下滑。11 月10 日，中国政府推出在2010 年底前总投入4 万亿元人民币的经济刺激计划。其中1.8 亿元将会用于铁路、公路、机场和城乡电网建设。1万亿元用于地震重灾区的恢复重建投资；用于农村民生工程和农村基础设施建设3700 亿元；保障性安居工程2800 亿元。4 万亿计划的实施将对今后两年中的铜消费情况产生积极的作用。尤其对于电线电缆行业更是如此。但从短期来看，对2008 年铜消费的拉动作用有限。首先，从运行时间看。国务院在11 月27 日确定新增的1000 亿元的投资分配。从选择相关项目到将投资资金落实到具体项目、再从投资资金到具体的物质采购，都需要不短的一段时间。我们很难预期这个过程能够在一个月内完成。其次，从资金分配来看。第四季度中央增加1000 亿元投资资金中涉及到铜消费行业的有农村民生工程和农村基础设施、铁路等重大基础设施建设和保证性安居工程，其占比分别为28％、21％和8％。仔细分析可以发现，农村民生工程和农村基础设施、铁路等重大基础设施建设中涉及到铜消费的主要为电路铺设中所使用的电线电缆等，而这些一般都是后期工程。而保证性安居工程作为最基本的住房，使用铜的数量将较为有限。

　　前期国内进口偏少，废铜供应偏紧。在国内精炼铜供应减少的同时，国内废铜供应更是出现了大幅下滑。今年以来，由于国内价格疲弱，铜进口内外比价不理想，国内废铜供应偏紧。而10 月份的价格大幅下跌使得国内没有进行套期保值的贸易商难以承受价格大幅下跌的风险，无奈选择放弃前期进口废铜的订单。这使得10 月份废铜进口量下降为40.65 万吨，较9 月份下降了10.5 万吨。贸易商的这种违约行为使得国外废铜供应商在签订订单时提出更加严格的条件。从而势必将对今后国内废铜的进口造成不利影响。废铜供应紧张的局面或许仍将持续一段时间。

　　近期比价回升，铜进口有望增加。10 月以来，沪铜主力合约价格下跌幅度小于LME 铜03 价格下跌幅度，这使得LME 铜03/沪铜相对三月合约价格有所上升。同时，以国内现货价格/伦敦现货价格进行计算的现货比价上升更加明显。进口比价的上升使得国内贸易商进口变得有利可图，从而可以提高贸易商进口积极性。这从10 月份我国精炼铜进口较9 月份增加1.67 万吨中可见一斑。而目前国内精炼铜产量供应减少的预期也对将对现货市场价格起到一定的支撑作用，这使得国内现货市场表现将强于伦敦现货市场。贸易商销售价格有一定保障，同时国家大幅降息降低了贸易商的融资成本，从而贸易商进口利润将在现有基础上有所提高。在国外货源并不缺乏的背景下，这必将导致国内进口的增加。所以，随着比价的回升，国内精炼铜进口增长的趋势在12 月中仍将延续。

　　国内相关出口退税提振作用有限。10 月18 日，我国将部分铜管和电线电缆的出口退税率分别由5％上调至9％，由13％提高至14％。出口退税率的上调对于相关企业利润和出口积极性有很大的促进作用，但对于2008 年铜消费增长提振作用则相当有限。首先，相关铜材出口数量有限。作为国内铜材出口数量最高的铜管行业在2007 年的出口量为18.5 万吨，占2007 年全部铜材产量的比例仅为2.7％。而电线电缆出口数量则更加可以忽略不计。其次，出口退税上调促进作用有限。目前铜管企业出口铜管分为来料加工贸易和一般贸易两种方式。对于来料加工贸易企业来说，此次出口退税上调影响不大。而2007 年我国来料加工业务占铜管出口的82.09％，一般贸易所占比例明显偏小。

　　也许随着比价回升而带来的精炼铜进口增加将在很大程度上能够弥补国内冶炼企业减产导致的产量下滑。这使得国内精炼铜供应只会较预期出现小幅的下滑。在确定供给将在12 月较预期出现小幅下滑之后，价格走势就取决于国内精炼铜消费情况。如果国内精炼铜消费继续保持强劲增长，则供给的小幅下滑可能导致价格企稳甚至出现反弹。如果精炼铜消费放缓的速度大于供给出现的小幅下滑，则价格将继续保持弱势。

　　经济增长放缓，我国铜需求增长放缓。由于主要发达国家经济增长明显放缓，我国出口需求大幅减弱。其中10 月出口总额为1283.3 亿美元，同比增长19.2％，低于1-10 月累计增长的21.9％。如果扣除通货膨胀等元素，增长率将变得更低。同时，国内房地产市场恶化也对国内投资带来明显的副作用。1-10 月，我国城镇固定资产投资113189 亿元，同比增长27.2％，低于1-9 月的27.6％。出口增长和固定资产投资显示我国经济增长将明显放缓。作为经济建设重要的原材料，铜的消费也随着经济增长的放缓而出现明显萎缩。10 月份，我国铜表观消费环比下降1.24％，同比增长6.03％。1-10 月铜表观消费量累计增长4.75％，远低于去年同期的36.63％，消费增长明显放缓。

　　从铜加工材行业的开工率以及订单情况来看，我国铜消费增长放缓的趋势在2009年仍将延续。今年以来，国内加工材行业情况普遍差于往年。这主要表现为开工率普遍偏低。其中铜板带箔和铜管行业表现最为明显。这两个行业的开工率从6 月以来一直下滑，目前开工率仅略高于50％。铜线杆行业的表现优于铜板带箔和铜管行业，但其开工率也仅为60％左右。订单方面，除了铜线杆行业能够保持与当前水平基本一致以外，其他行业订单预期均出现下滑。加工材企业开工率和订单的下滑预示着铜消费情况在今后的时间中仍将维持下滑的趋势。

　　库存情况： 铜库存近期呈现快速增加的态势，最近的库存数据是331450吨，这已经是自2004年以来的最高库存。上海交易所库存因为我们在前面所阐述的原因，库存相对较少。2008年12月19日报18192吨。

　　铜技术分析：

　　从沪铜指数日k线图上看，铜处于明显的熊市中，5、10、20、30、60均线依次排列。在2008年末，铜跌势开始放缓。通过对基本面的研究，我们倾向于铜后市会延续震荡式下跌的走势，并会一直延续至铜开始走强。所谓震荡式下跌就是跌势相对较缓慢，但延续时间比较长的下跌，下跌中可能经常出现小的反弹，但这些反弹无法改变大的下跌趋势。

　　铝市场现状国际铝业协会公布的数据显示,11月全球原铝日产量下滑至6.94万吨,较10月的7.5万吨下降明显。在当前供给过剩的局面下,产量的下滑对市场而言是重大利好,但我们应注意产量下滑的速度远低于需求下降速度。据了解,北美10月铝轧制品需求较去年同期下降11%。此外,国际铝业协会公布的新净订单显示,11月铝轧制品指数环比下降13.8%,至75.8;11月份包括铝罐与铝箔在内的平轧制品指数环比下降13%至77.3,同比下降19%;11月挤压制品指数较上月的84.4下降16.9%至70.1,较上年同期的90.8下降22.8%。

　　国内铝业现状：

　　国内在经历了11月的加速下跌后，上海期货交易所的期铝近日在10000点附近止跌企稳。短短半年时间，沪铝价格从20000多点一口气跌到了目前10000点的位置，幅度超过了50％，这一价格水平已是回到了十几年前。

　　虽然综合各有色金属品种下跌幅度来看，期铝跌幅并不是最深的，但问题却是最严重的。 铝的市场交易价格已经低于其生产企业的成本，四季度以来，全行业处于亏损状态。瑞银12月9日发布铝行业报告认为，中国铝市场过剩将持续1年，“全球增长急剧下跌伴随中国的产能过剩和需求疲软已经导致中国和全球的铝过剩，即使在全球低迷之前，产能过剩和出口政策已经造成国内铝和氧化铝双双过剩，铁铝氧石资源短缺。”

　　瑞银认为这种状况将持续至2009年底，预计2009年铝价为每磅75美分，氧化铝价格为每吨225美元，为5年来最低水平，而其为中国铝行业开出的唯一药方则是大规模减产。

　　事实上，今年以来有色金融行业减产已成常态，以中国铝业为例，先是电解铝，接着是氧化铝，中国铝业减产范围不断扩大。

　　上月底，中国铝业发布电解铝减产公告，将在山东、河南、辽宁、内蒙古等地中铝系企业限产或者部分停产。减少电解铝产能约72万吨/年，占公司总产能的18%，在最近的公告中，氧化铝也被迫减产。

　　有数据显示，目前中国电解铝减产的规模已达到180万吨左右，其中中国铝业公告氧化铝闲置产能已经达到410万吨、电解铝减产产能也达到70万吨以上；中孚铝业年产能42万吨/年，已关闭5万吨/年产能，并推迟25万吨/年产能开工至2009年；云南铝业年产能为40万吨/年，计划削减10％-15％产能。

　　至今行业龙头老大减产已接近四成，但中国铝业的断腕自救目前来看收效甚微，因为铝消费极度薄弱，铝市场仍旧维持供大于求的状况。

　　当前电解铝企业的减产产能约占当前总产能的9％，预计2009 年中国电解铝产量增速仍将维持在9.8％左右，国内电解铝市场将继续供应过剩。专业人士认为，减产幅度难以改变市场过剩供应局面。只有出现国内电解铝企业更多的减产发生，市场库存出现明显下降，电解铝价格才可能企稳反弹，从历史上看，电解铝行业在进入亏损后，一般需要12个月左右的整合时间行业利润才有可能走出底部。

　　减产限产不仅是需求总量的下降。成本倒挂亦是很重要的因素。中铝系氧化铝现货价格为2900元/吨，非中铝系价格在2500元/吨左右。以依靠进口铝土矿的山东地区为例，氧化铝企业的生产成本在3000元/吨左右，按照目前的氧化铝价格，其生产一吨氧化铝要亏损500元。

　　从铝需求最大的两个行业来看，则情况更不乐观。建筑行业仍旧度日如年，8月份在建房屋面积同比仅增长7.2％，1-11月全国商品房销售面积4.9亿平方米，同比下降18.3％；交通运输业的情况同样不乐观，今年5月之后，汽车产量一直下滑。业界预计今年中国汽车产量在960万辆左右，同比增长约10％，低于之前将突破1000万辆的预期。

　　成本仍有下降空间。氧化铝大量过剩迫使全球氧化铝厂四季度开始减产，但2009年全球产能仍会保持7.2%的扩张，预计2009年全球氧化铝（冶金级）产量增长6.2%，供给过剩将增加至287万吨。随着铝土矿和煤炭价格的走低，预计2009年氧化铝价格将继续围绕生产成本线走低。2009年煤炭供过于求的可能性很大，煤价可能回到2007年中水平。为了降低工业企业生产成本，保证国家经济较快速度增长，2009年国家上调电价的可能并不大，相反，如果煤价持续下跌，电企盈利状况得到根本改善，不排除国家在2009年下半年下调电价的可能。电解铝生产成本自7月以来出现大幅下滑，截至2008年11月底，有自备电厂和无自备电厂电解铝生产成本分别下跌了30%和20%。2009年，电解铝生产成本仍有下降空间。

　　中国需求拉动作用有限。在全球和中国的原铝消费结构中，建筑业和交通运输业（主要指汽车业）占比在50%左右，而受信贷杠杆收缩冲击最大的就是房地产和汽车业。美国房地产和汽车业在金融危机中最先倒下，欧洲、日本和中国相继陷入萎缩，并且这种趋势将在2009年延续下去。中国4万亿经济刺激方案对原铝需求拉动作用有限，首先，即使每年3000亿左右的廉租房、经济适用房投资全部通过新建房屋的方式进行，这也不到房地产一年投资总额的10%，另外，电力行业只占铝消费比重的14%。随着全球经济减速，预计2009年全球原铝需求增速将放缓至1.7%。

　　炼厂减产难改全球产能过剩。2008年10月以来，随着铝价不断走低和需求低迷，全球许多铝厂都开始因经营亏损而主动减产。截至11月底，全球铝厂主动关闭产能近310万吨，约占全球年产能的6.7%，其中中国关闭近189.5万吨产能，占中国年产能的10%。随着铝价持续走低和需求低迷，2009年全球铝厂亏损比例将会扩大，预计2009年全球减产力度和规模将加大。全球许多铝厂已经推迟了新建产能项目，但仍会有新建产能在2009年投产，预计2009年全球原铝产能将增长5%至4840万吨，中国原铝产能将增长9.5%至2020万吨。预计2008年和2009年全球原铝产量增长率为4.9%和3.5%，中国原铝产量将保持8.1%和13.9%的增长。

　　国家收储情况：12月25日国内收储传闻得到最终证实，即中国国家物资储备局已同意明年1月以每吨12，300元人民币的价格收储约30万吨铝，以扶持铝冶炼企业。 消息人士表示，其中近一半的收储量将从国有金属企业中铝总公司手中购买，其余部分将从6-7家其他冶炼厂购得，数位消息人士表示官员仍在对进一步收储事宜进行讨论，最终收储目标或达100万吨铝。

　　而有关收储对市场的影响，本人赞同主流观点，即收储首先在利好消息层面上可以给与市场一定支撑，但时间很短；而从中长期看，收储一方面没有产生有效需求，同时，内外市场无法割裂，国内价格难以背离伦敦独自走强，因此金属市场终难得到有效提振，铝市未来的漫漫熊途终将依靠供需平衡方能得到有效抑制。

　　库存情况：

　　铝的库存出现非常让人忧心的一幕。2008年，铝库存出现爆炸式增长。伦敦库存一举刷新自1994年的高位，12月24日库存达到331450吨的天量。国内库存也迭创上海交易所库存记录，12月26日的库存保持在206515吨的高位。

　　铝后市展望：

　　全球减产将给予铝价一定支撑，为协助冶炼厂走出困境，2009年中国政府收储和上调铝型材出口退税可能性均比较大，铝价存在短期反弹机会。但总的来看，需求下降、产能过剩和库存高位还将持续，2009年原铝供给过剩将扩大，另外，铝价下跌速度将超过成本下降速度，成本下降将为铝价下行打开更大的空间。我们预计2009年铝价将继续保持较弱走势，甚至会出现长时间价格运行于成本价之下的局面。

　　如果天量库存出现明显减少的局面，则可以对铝价上涨报有一定期望，如果天量库存不能有效消耗，那么铝价出现大幅上扬的概率就微乎其微。

　　沪铝技术分析：

　　无论伦敦铝还是上海铝，现在都处于明显的下跌趋势。从沪铝k线图看，虽然近期在10000整数关口附近受阻回升，但整体下跌格局从未改变。从技术图形上看，在2009年，铝下破10000整数关口的概率非常大，但向下能到何处，则难以把握。投资者本着熊市观点，继续择机抛空，做多需谨慎。

　　基本金属2009年展望美国人在23日收到了令人沮丧的“圣诞礼物”：美国商务部当天公布的数据显示，美国ＧＤＰ从第二季度增长2．8％猛跌到第三季度下降0．5％，降幅为2001年第三季度以来最大。市场预测在消费者削减支出和企业大量裁员的双重打击之下，美国经济将衰退至明年。

　　美国此次经济衰退始于去年12月，这意味着其将是1981年衰退期之后最长的一次衰退。上次衰退期长达16个月，与1973年到1975年的衰退并列为二战以来美国最严重的衰退。美国国家经济研究局在去年12月的时候就下结论说美国已经滑入衰退期。一般来说，人们视连续两个季度GDP出现下滑为衰退，但NBER使用的是失业率等多种数据来衡量衰退的开始与终结。自2008年以来，美国每月失业率都在增加，今年登记的失业人数已经达190万之众，当前的失业率为6.7%，为15年来之最。

　　美国历次经济衰退的平均值为12个月稍多。这次始于2007年12月的衰退已经延续12个月，这波衰退在2009年结束的概率颇大，除非出现又一个大萧条。而从各个国家和经济体对经济的救援力度和决心看，出现再次大萧条的概率非常小。

　　金融危机肆虐下，国内经济形式要好于世界经济形式。一是国内在年初已经开始宏观调控，等于是为高速行驶的汽车已经踩了一脚刹车。二是国内经济开放程度相对其他西方国家稍逊一筹，这就削弱了金融危机对国内的影响。

　　国内财政状况相当优良，足够启动一轮大规模的财政扩张。通俗点说，就是国家有足够的财政支持来拉动经济增长。4万亿基础投资为代表的一揽子保增长计划，就是刺激经济的措施体现。

　　人民银行出具的经济报告中显示，国家对国内经济在2009年触底的信心很大。当然鉴于现在看这次危机来势汹汹，且现在没有好转迹象，所以我判断：在2009年上半年经济好转的概率不大，而下半年经济好转的概率则会大大增加。当然也要有做好接受更长时间经济低迷的心理准备。

　　只要经济出现好转，消费者信心开始恢复，铜铝这些与经济形式息息相关的金属就会首先受到提振。经济好转之时，就是基本金属冬天结束之时。

　　以上报告只做投资参考之用。投资者在了解金属基本面的前提下，仍需根据自己操作系统来做好资金管理，以规避可能的判断失误风险。

　　投资能否成功，资金管理为主，趋势判断为辅。

(责任编辑：晓忠)

此信息仅供参考，据此入市，风险自担！