年报：2009年沪铝将延续熊市

　　2008年7月中旬是铝市的熊牛的分水岭。之前，在全球能源紧张，美元贬值，以及奥运限产的支撑下，LME期铝延续了03年以来的牛市，并创下历史纪录高点3381美元/吨。7月以后，全球金融危机愈演愈烈，各类投资基金从大宗商品市场撤离，开始了去杠杆化过程。当金融危机演化成经济危机与衰退时，铝市彻底进入了熊市状态。如今，沪铝早已击穿了98年和02年的最低位，并逼近万元大关，LME铜亦处于1500美元/吨的水平，未来将何去何从？下面就 2009年的走势做出分析及设想。

　　1、全球经济前景暗淡但有波动

　　据国际货币基金组织预测，2009年美国、欧元区和日本等发达经济体经济将处于持续衰退之中，而受大宗商品价格下跌、国际贸易萎缩等因素影响，新兴和发展中经济体经济增长速度也将显著放慢。预期09年世界经济增速将仅为2.2%，不仅低于07年的5%，也低于08年预期的3.7%。其中，09年发达经济体经济将下滑0.3%，这将是战后发达经济体经济首次全年出现负增长；新兴和发展中经济体经济增速也将显著放慢，但仍有望达到5.1%。这将是半个多世纪以来最严重的金融危机，世界经济将面临严峻挑战。

　　正如12月份的《金融与发展》季刊所言：好消息是，随着各国采取紧急应对措施，世界经济很可能已从“金融灾难”的边缘走了回来；但坏消息是，受金融危机影响，世界实体经济正受到越来越大的冲击。

　　可以说，铝市受全球经济放缓的影响特别严重。此次全球次贷危机首当其冲的是房产业，其次是金融危机下的汽车业。目前看来这两个行业没有企稳的迹象，而这又是用铝量最大的两个领域。因此，在全球整体经济不景气的条件下，其下游行业必定遭遇各种困难，消费不容乐观。

　　然而，伴随着全球经济刺激计划逐步出炉，降息潮也如期而至，在这些“救市利好”面前，市场期待暴跌后的金属市场在新的一年出现转机。有专家认为，随着新一轮降息潮的启动，以及各国救市政策效果的逐步显现，商品将受到支撑，过度宽松的货币政策在信心有所恢复的情况下，可能产生巨大反弹冲击波。

　　2、收储、减产的效用与未来影响

　　自12月8日起，沪铝暂停了长达21周的下行之势，开始了振荡上行之路，这无不与国储局收购的传闻有关。有业内人士称，中国国储局已同意明年1月以每吨12300元的价格收储约30万吨铝，以扶持铝冶炼企业，解决资金流动性问题，最终收储目标或达100万吨铝。

　　30万吨铝相对1393万吨的年产量可谓杯水车薪，即使是收储100万吨铝，也仅是国内产量的7.2%，最多缓解一下过量的供求，吸收过多的库存。让我们看看库存量。目前，上交所的铝库存约21万吨。据业内人士估计，目前国内仓库和冶炼企业的库存铝已经达到120 万吨，高于11 月末的100万吨。与此同时，LME库存持续大幅增长，已达到230万吨，为1994 年以来最高水准。因此，面对日益庞大的过剩，国储局的作用只是替代了下游的接货，缓解冶炼企业的现金压力，并短期提振铝价；其负作用是：冶炼企业未来减产动力不足。

　　国储局的收储并不能改变供求关系，同时，铝算不上是战略物资，当铝价出现高涨之时，国储局必然将收储的铝抛出去，这将是制约未来铝价反弹的重要因素之一。

　　除收储外，减产消息一直是前期及今后市场的关注点。当市场的价格跌破成本时，就必然引发高成本冶炼企业的减产行为，并考验每个企业的忍耐力。有分析师称，迄今为止，中国电解铝的关停约有400万吨产能；全球其它国家和地区关停产能达到了189万吨/年。然而，市场的反应却是麻木的，仍维持整体下跌的态势。

　　可以说，事物的发展及转变是遵循“量变到质变规律”的，市场缺乏积极的反应只能说明，减产量还不够。以上的数据看起来吓人，但我们应当搞清“产能”和“产量”是不同的。据安泰科的一位高级分析师称，中国08年原铝的产能增加近20%，至1,820万吨；产量增加10.6% 至1,390万吨。可见，“产能”失去400万吨，但真实的产量可能并没有减少多少，何况生产成本随原料价格下跌而下降。

　　原铝的平均生产成本在那里？似乎很难有较准确的答案。然而，国储局的收储价格却给我们以重要的启示，当今期现价格低于成本是不容置疑的，由此推断：12300 元/吨的收储价代表了平均生产成本，因为只有这个价才能为企业所广泛接受。这个结论非常重要，因为这决定了未来沪铝的下跌空间已是非常有限了，而价格长时间地低于成本，必将引发未来进一步的减产，当消费略有回暖之时，一波强有力的上涨就将酝酿和产生。

　　3、全球及中国供给过剩的矛盾依然存在

　　据全球金属统计局(WBMS)分析：今年前十个月，全球铝市供应过剩113万吨，远超去年同期的4.4万吨(2007年全球铝市供应过剩26.9万吨)；其中，1-10月原铝需求量增长率1.8%，为3202万吨（折合全年为3842万吨），产量增长5.0%，达到3315万吨（折合全年为3978 万吨）。

　　如果按照年率进行折算，那么，2008年全球年供应盈余量为136万吨。预期这种过剩的状况不会轻易改变，并有加深的可能。可以从近期LME铝库存持续大幅增加的现象就能看出这点。截止12月30日，LME库存达到了230万吨以上，为1994 年以来最高水准。从库存的上升图表上，就可清析地显示：全球经济衰退造成了金属需求的锐减，以及库存的猛增，并且还在继续。

2008年LME铝库存量变化图

　　对于2009年的铝市，有机构预测：全球电解铝产量较08年几乎为零增长，约为3968万吨，这主要是由于铝价已低于生产成本，高成本铝厂将关停部分电解铝生产线，而未达产部分将可能推迟达产日期；与此同时，消费会略有下滑，全球共消费约3842万吨，全年过剩约125万吨的水平。

 中国原铝供需平衡表（单位：万吨）

	2003年	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年*
电解铝产量	554.7	668.9	780.6	940.0	1260.0	1393.0*
同比%	+26.6%	+20.5%	+16.7%	+20.4%	+34.0%	+10.6%
电解铝消费	513.4	598.5	710.5	867.0	1200.0	1302.0*
同比%	+21.8%	+16.5%	+18.7%	+22.0%	+38.4%	+8.5%
供需平衡	+41.3	+70.4	+70.1	+73.0	+60.0	+91.0

　　对于中国的情况，我们可以从上表中看出：每年中国的产需均出现大幅增长，且产需过剩；只能今年产量增幅出现大幅下滑，但消费需求更是锐减，因而过剩量仍旧达到了91万吨。

　　2009年沪铝走势的构想：

　　综合考虑，2009年的全球经济仍将处于衰退的困境之中，并不排除后期实体经济恶化的可能，以及失业人数的增加。相对铝市而言，房地产与汽车业的复苏还看不到希望，铝的消费仍将萎缩；因此，在全球及国内供应过剩的格局下，熊市仍是09年的主要特征。然而，铝价的波动会呈现阶段性的大起大落，因收储、减产和成本的矛盾交替作用。我们将之分为三个阶段：

　　第一、国储局收购引发反弹及寻底过程

　　年底及年初这段时期是金属市场的消费淡季。从12月8日起，沪铝就呈现出振荡反弹的格局，这无不与中国国储局的收储有关，亦与价格低于成本相关。尽管每吨12300元的价格高于期价，但30万吨的收储量改变不了供求关系，或许后续的100 万吨收储会提振价格，但亦属反弹性质。这个时期的主要矛盾还是全球经济衰退、消费锐减，因此，未来期价趋向于振荡回落、寻底。

　　第二、减产的累计效应在春季集中显现

　　无论何时，期现价格低于平均生产成本都是不可能持续的，只是时间长短而已；因为这必将引发产业的重整与减产的行为，直至价格回到成本之上。如今，除中国之外全球其它国家电解铝的关停产能达到了189.3万吨/年，中国约有400万吨，但似乎并没有完全阻止价格的回落。一方面减产的量还不能抵消库存的增加，另一方面消费时机不到。或许到了春暖花开之时，随着季节消费旺季的到来，以及铝行业的进一步减产，在成本的支撑下，沪铝将产生剧烈的上扬，加之库存阶段性的下降，反弹的强度可能较大，目标价格进入14000-15000元/吨。

　　第三、能市中的套保促使价格重回跌势

　　在沪铝的历史当中，价格的大幅上扬其时间往往是短时的，并被后期的快速下跌及长期低迷所淹没。这是什么原因呢？因为在沪铝中套保的力量（国内铝产量掌握在垄断企业手中）较大，而投机者略显不足。因此，当期价远高于成本时，这些大型现货供应商就会迫不及待地进行大量的套保，尤其是在熊市的格局下。因此，在下半年全球经济复苏还显得遥远的时候，沪铝将重回跌势。

 

(责任编辑：晓忠)

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