美尔雅期货：铝消费难以强劲回升，仍维持缓慢回升的格局-5月报

　　4 月上旬，在 经济复苏的期望和铜价的疯狂上涨的推动下 ，国内沪铝指数一度上涨至 13700 元 / 吨以上的水平。但进入 4 月中旬之后，市场的注意力再次回到基本面的影响上来，由于前期铝产能的恢复以及进口铝的冲击 ，铝价出现大幅冲高回落，目前 保持在 12500-130 00 元 / 吨区间内波动。

　　一、铝价前波上涨的主要因素

　　1 、减产和收储效应在 4 月初持续显现自去年铝价大幅下挫以来，国内外各大铝厂纷纷采取了减产策略。铝厂的减产，一度 造成了现货市场上铝的供给的紧张局面，供给的紧张是推动月初铝价上涨的一大重要因素。

　　据国家统计局的的数据显示， 2009 年 1 -3 月份电解铝的产量仅为 265.76 万吨，同比减少 14.1% 。经过粗略的计算，可以得出这次减产，国内所损失的产能在 200 万吨左右，差不多相当于 2 个月的铝消费量。减产主要会出于两个动机考虑，一个是通过削减产量来达到供需的平衡，企图拉动价格上涨，另一个是铝价太低，厂商生产几乎没有利润空间，甚至是只要生 产就必定赔本。

　　从目前情况来看，后者是铝厂商减产的主要原因。自去年 7 月铝价下跌以来，我国铝厂遭受重大打击，经营纷纷出现困难。为解决铝冶炼企业经营上的困难，国家和地方政府均出台了各项收储政策。截至目前，国储局加上地方 政府的收储量总计已经达到了 118 万吨，而 1 到 2 月的产量均不超过 90 万吨。国内的收储量相当于 40 天左右的产量被储存起来，这样大一笔的 “ 冻结 ” ，最终对国内铝的供给形成了强烈 的影响，现货市场上原铝货源的紧张是导致现货铝价不断上涨的最直接的原因。

　　2 、替代效应铜和铝同作为有色金属，彼此之间存在一定的替代关系。特别是铜价作为有色金属的 领头羊，其走势对铝价来讲有着非常大的影响。铜价的高幅上涨是推动铝价上涨的非常重要 的一个因素。

　　铜铝价格的变化有如此之大的关联度和它们同为有色金属是密不可分的。铜和铝同为 有色金属，在电缆、空调的连接管等领域存在一定的替代作用。当铜价大幅上涨的时候，在 一些工业品的终端消费领域就有可能产生用铝替代铜的现象。因此铜价上涨带动铝价上涨就 变得合情合理。但是铜和铝毕竟属于不同的金属品种，它们的金属属性不同，无论是电阻率 还是密度方面两者都大相径庭，不同的金属属性决定了它们各自的最优适用领域。它们的供 需基本面也不相同。中国铝一年的产量接近 1300 万吨，而铜才不过 375 万吨。

　　中国的铝一直是处于出口地位，而铜则需要大量的进口。从以上两方面的分析我们可以很清楚的明白为 什么铜价可以拉动铝价上升，但是铝价的上涨幅度却跟不上铜价。两者之间存在着替代的可 能 ，但是却不是完全可替代，替代存在一定的鸿沟。铜价受国储收购，消费旺季，以及对市场前景逐渐看好等因素的影响在 4 月初爆发了强劲上涨行情。铝由于和铜之间的替代关系受铜价带动上涨，但上涨势头要明显落于铜价。

　　3 、经济数据的反弹强化了市场的乐观情绪国家统计局公布的数据显示， 一季度国内生产总值同比增长 6.1% ，比上年同期回落 4.5 个百分点，而固定资产投资同比增长 28.8% ，社会消费品零售总额同比增长 15% ， CPI 同比下降 0.6% ，进出口总额同比下降 24.9% 。 尽管 2009 年 1 季度中国经济继续下滑，然而如果观察 月度数据的变化并结合草根层面的一些数据，可以看到中国经济在 1 月份触底之后，在 2 、 3 月份开始出现明显的恢复和攀升。

　　这一现象的出现可能主要与企业部门大规模去库存化过程 的基本结束、财政刺激政策积极影响的逐步显现，大规模货币刺激情况下风险偏好程度的上 升 ，以及同期汽车、住房等商品销量的全面回暖等因素相关。在一季度经济数据公布后，市场虽然普遍认可二季度经济将延续反弹的趋势，但是在 看到一些具体经济数据后，如 4 月中上旬发电量增速仍延续近 -3% 的水平，大家开始对于二季 度经济反弹究竟有多大力度开始报有一些怀疑，此时 4 月 PMI 良好的表现可以说是振奋了市场 信心，让市场对于二季度经济将保持较大力度反弹充满希望。与此同时，主要发达国家的 PMI 最近数月也持续改善，显示外部环境也有所企稳。

　　二、铝价下跌的主要因素

　　1 、进口大幅增加 3 月份我国原铝的进口量发生了大幅的提升。当月原铝进口达到 8.6 万吨，并且预估 4 月份原铝的进口量可能还会继续保持在高位，庞大的进口量对国内的现货铝供应不可避免 的造成了巨大的冲击。伴随着进口的增加，市场一度传闻会对原铝征收进口关税，但是该消 息一直未得到证实。不过，中国有色金属工业协会副会长文献军在 4 月底表示，该协会已经 建议政府将铝产品出口退税提高至 17% ，以刺激出口规模。但文献军表示，政府将不会取消 或降低目前 15% 的原铝出口关税，因为政府将此视为高耗能产业，不会放松出口限制。

　　2 、库存持续攀升今年以来，用铝需求不足导致铝库存持续走高，截至 2009 年 4 月底， LME 库存量已经达到 379 万吨，较年初增长了 145 万吨，下游铝消费的低迷程度可见一斑。而国内铝库存 则出现了一定起伏，在 2 月之前还呈现上扬趋势一路攀升至 20 万吨，但 3 月份之后，铝厂减产和收储双重作用下上期所铝库存出现快速下跌，在 4 月初降至 12.4 万吨，但此后出现连续攀升，目前已经达到 15 万吨，这 也从一个侧面对供应增加进行了证实。

　　3 、复产是铝价头上的达摩克利斯之剑。此次铝价上涨之后复产表现最为抢眼的为河南的铝工业，省政府鼓励企业恢复产能主 要是为着响应中央提出的今年 GDP 增长 8% 的目标。河南是一个农业大省，铝工业是是河南工业的大头，如果河南省的铝厂的生产不足，对于整个河南的 GDP 增长将有很大影响。另外加上当时现货铝价高企，生产企业生产铝已经存在利润空间，因此河南省的各大铝厂纷纷开始 恢复产能，未来铝市场可能要再次遭遇供给过剩的局面。

　　据了解，目前神火铝电将有 30 万吨的铝产能正在恢复当中，总产能在 90 万吨；焦作万 方有 30 万吨的产能正在恢复，总产能在 60 万吨。河南省工业和信息厅对省内四大重点电解铝 企业进行监控和分析的结果表明截止到 4 月 14 日止，神火、豫联、新安、伊川电力集团已经 总共有 288 台电解槽复产，相当于 25.2 万吨 / 年的产能得到恢复。除了上述几家铝厂以外， 东方希望、三门峡横康、中迈铝电、开曼等铝厂也都开始了产能恢复的过程。而上述所描述 的仅仅还只是河南省的产能恢复情况。国内其他铝厂受其影响，也同样有产能恢复的动力， 只不过对外都没有正式发布消息。我们必须要承认政府力量干预市场价格的能力，的确使得铝价在成本线以下没有维持 太长时间。但政府干预市场价格的能力是和具体的市场环境密切相关的。政府财政力量再强，它并不能阻止去年铝价 50% 左右的下跌，政府干预的时候铝价已经是跌破成本线了，也就在成本线以下或者左右政府的干预力量才显得格外的明显。

　　三、后市展望从供应面来看，地方政府的收储计划有助于减缓复产带来的供应压力，但是否完全消 除过剩要依政府的执行力度而定。不过，进口的大量增加无疑会缓解国内市场现阶段供应紧 张的压力，这也就限制了铝价上升空间。需求方面，虽然汽车、家用电器、电力电缆行业均 出现转机，但来自房地产部门的需求仍在逐渐减弱，铝消费难以强劲回升，仍维持缓慢回升 的格局。总体来看，国内 供需基本面难以支撑 铝价走出强势上扬的行情。但是 ， 08 年金融危机以来，各国纷纷采取了大量的 “ 非常规 ” 经济刺激计划，货币发行量暴增，一旦市场流动性释放或者美元出现快速贬值走势，不排除金属价格出现阶段性 脱离供需的大幅波动。

　　技术方面， 从沪铝主力的日线图来看，由前期低点 10125 （ 2008.12.10 ）与低点 11330（ 2009.2.24 ） 连线对期价的支撑作用较为明显， 但由于缺乏仓量的配合，所以此波反弹有可能会在 4 月 13 日的高点遇阻。

(责任编辑：晓忠)

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