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一、行情回顾： 7 月铜价仍维持着在上升通道中良好运行的态势，在月初的短暂整理后，铜价突破了第二个上升三角形的整理再度创出近期新高。从涨幅来看，沪铜自最低点至近期高点涨幅达到 100%，伦铜自低点反弹幅度也达到 100%，进入 5 月后，随着欧美经济的复苏，LME 市场逐渐成为高位铜价的坚挺支撑，沪伦铜比价一直维持在 8 附近运行。
二、外部经济环境转暖，支撑金属价格反弹
1、PMI指数继续走高，制造业回暖 美国、欧元区和日本制造业继续反弹。数据显示，6 月全球制造业在复苏之路上又向前迈进了一步，产出水平稳定，且有更多迹象显示需求可能即将复苏，全球制造业 09年三季度摆脱衰退可期。美国 7 月芝加哥采购经理人指数(PMI)从 6 月份的 39.9 攀升至 43.4，表明美国下半年的经济前景有所好转。芝加哥全美采购经理人协会(ISM)报告表明，7 月份的此项商业景气指数创造了 08 年 9 月份以来新高；但该指数低于 50%，表明商业状况仍在萎缩。欧元区 7 月制造业采购经理人指数为 46.0 预期中值为 43.5。
2、房屋数据也显示出了止跌迹象 根据美国商务部报告显示，美国 6月新屋开工率上升 3.6%至年率 58.2万栋。且 6月新屋开工许可─新屋营建的领先指标─上升 8.7%至年率 56.3 万栋，创 12 月以来最高水准。美国 6 月成屋销售增长 3.6%,年率为 489 万户高于预估为 484 万户。全美住宅建筑商协会公布的数据显示，7 美国房屋建筑商信心大幅改善，跳升至 2008 年 9 月以来的最高水平，因销售状况改善增强了对新屋市场的信心。NAHB 主席 Joe Robson 在一份声明中表示，建筑商看到本月销售状况略有改善,因消费者利用首次购房税收减免优惠，低利率以及有吸引力的房价。美国住房建筑商信心改善对美国楼市而言是利好因素，美国楼市已出现企稳的迹象，许多地区的销售增加,房价跌幅放缓，美国房地产见底给美国经济复苏创造了条件。
3、汽车销售继续反弹 美国 6 月份汽车销售比在最近几个月主要汽车制造商销售数据更好，由福特汽车公司的结果指出，在受灾严重的行业中，汽车销售已经出现一些稳定的迹象。福特公布 6 月美国市场的销售额下降在 10.9%，符合分析师的预期。丰田汽车公司公布了 6月销售 31.9%，落后于汽车制造商福特汽车。克莱斯勒美国 6 月份销量下降 42%。各大汽车厂商均表示，销售业绩表明经济进一步持稳，但饱受冲击的美国汽车市场虽经四年下滑，仍未到达拐点。
4、OECD领先指标回升 经合组织(OECD)发布的领先指标显示，世界一些领先经济体 5月显示出切实改善的迹象，增强了复苏的可能性。数据显示，有更多迹象表明主要经济体在 09 年晚些时候触底，这包括美国、欧元区和中国，同时日本的领先指标表明下降的速度放缓。 总体来看，经合组织 5 月领先指标上升 0.8点至 94.00，为 09 年最大升幅，但仍低于同 比 7.3 点。经合组织表示，潜在的复苏迹象出现在意大利和法国，触底迹象出现在加拿大、英国、美国、中国和印度。领先经济体中，美国的领先指标上升1.0 点至 92.2，不过仍低于同比 9.4 点；欧元区上升 1.0 点至 96.5 点，低于同比 4.7点。日本的领先指标下降 0.3 点至88.4 点，低于同比 14.1 点；英国上升 0.8 点至 98.3 点，低于同比 2.7 点。在较大的发展中国家中，中国的领先指标上升 1.1 点，印度上升 1.4 点，俄罗斯上升 0.7 点。
三、国内铜市分析 1、6月精铜、铜材产量大幅增长 国家统计局公布，6 月份精炼铜产量 33.52 万吨，同比增长了 1.1%，较 5 月份环比增长 1.02%。1-6月份精炼铜累计产量为 195.05 万吨，同比增长 3.9%。6 月份国内的铜精矿产量为 9.23 万吨，同比增长 6%；上半年铜精矿产量为 46.7 万吨，同比增长 9.6%。
6 月份铜材产量为 91.42 万吨，同比增长 23.9%，环比增长 8%；上半年铜材产量为 438.58 万吨，同比增长 11.4%。国内精铜产量连续 3 个月都保持在 33 万吨以上，而继 3 月份铜材产量突破 80 万吨之后，6 月铜材产量更是突破 90 万吨大关，而去年铜材月平均产量仅为 65 万吨左右。09 年上半年，我国政府的经济刺激政策以及汽车、家电行业政策的推出，铜材需求增长显着。 近期对国内 21 家铜管生产企业的最新调研显示，这些企业 6月份总体开工率为 63.4％，环比下降 15.2％，开工率有所回落，因铜管消费逐步进入传统淡季。此外，虽然进口铜连续创新高，但从调研的情况来看，目前加工企业的原料库存仍处于相对低位。
从分项数据来看，大型企业开工率明显下降，因空调管比重偏大，小型企业开工率降幅则略小。铜管企业预计，7 月份企业开工率还将有一定程度下降。此外，企业原料库存出现小幅减少。从调研结果可以看出，铜管原料库存占月用铜量的 13.2％左右，环比小幅下降 0.7％。虽然进口铜连续创新高，但从调研的情况来看，目前加工企业的原料库存仍处相对低位，因近期铜价持续高位，进入淡季订单又存在减少预期，加工企业为规避风险，投机的备库行为不多。 从调研结果可以看出，高达 76％的企业均预计 7 月订单将减少，主要原因是：因 5 月订单的部分延续，6 月订单并未呈现大幅下滑的局面，但传统淡季的影响在 7 月将明显显现，届时订单将较前期大量下滑。对于铜消费淡季结束时间，被调研企业表示，通常应该在 9 月底或 10 月空调厂家开始恢复生产，但不排除因铜价或经济形势等因素推迟的可能。
2、精铜进口维持高速增长 中国海关总署公布的数据显示， 6 月份中国进口未锻造的铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材）为 47.6万吨，较去年同期大增 173.8%；上半年铜材累计进口 223.53吨，累计同比增加 40.5%。6 月精炼铜进口较去年同期增长了 400.67%至 37.89 万吨，连续五个月创纪录高位，1-6月累计进口 178.24 万吨，累计同比增长 159.55%；6 月铜精矿进口量为 65.6万吨，较去年同期增长 69%； 1-6 月铜精矿进口约 310 万吨， 同比增长16%。 6 月份废铜进口量为 27.89 万吨，同比下降 39.46%，环比亦大幅下滑；1-6月份废铜累计进口 173.8万吨，累计同比下降 39.83%。
其实今年废铜短缺一直是支持铜价上涨的关键因素之一，今年 3、4 月份中国铜进口量巨幅增长，主要原因就是废铜短缺，出现了精铜替代废铜的现象，从目前来看，这种现象仍然存在。废铜的紧张可以从废铜与精铜的贴水中体现出来。从美国来看，今年第三季度废铜与精铜的贴水降至 8-11 美元，较第一季度的 8-30 美分/磅继续回落，更是远低于 2007 年第三季度的 60-75 美分/磅，欧洲的废料贴水更是从 1 季度的 4-15 美分/磅降至 3-6 美分/磅，考虑到废料的铜废含量，其实已经出现废铜比精铜还贵的现象，突出了废铜供应的紧张。其实这种情况在中国也存在，因为中国 87%的废铜来自进口，再加上目前精铜进口亏损和废铜进口的优惠政策取消，实际上已经出现废铜价格难以接受的情况，估计这种局面在短期内仍难改变。未来废杂铜的供应紧张将可能继续支撑精铜进口保持高位。
3、铜内外盘比价维持在较低位置运行 6 月份以来，铜市逐步转变为外强内弱格局，沪铜较伦铜的套利差价持续缩窄，套利进口有所放缓；在 7 月中，沪伦套利空间再度开启，但现货进口短暂出现盈利后再次回落至盈亏平衡线以下。不过由于国际供应商前期订单签订良好，目前可流通货源有限，进口铜到岸升水小幅走高，在 100 美元/吨附近。铜价表现另不少供应商对未来铜比价依然抱有较大希望。
四、其他基本面因素分析 1、CFTC基金持仓情况 CFTC 公布的数据显示，截至 7 月28日当周，基金多头增持 2221 手至25235 手，而空头增加 736 手至 39810 手，基金净空持仓较 6 月份明显减少，净空头寸减至 14575 手。商业性交易商增持多头部位 815 手至 66907 手，增持空头部位 2656 手至 53590 手。总持仓增至 12 万手左右，基金多头出现增仓，净空头寸明显减少，铜市再度呈现强劲上扬的走势。
尽管基金持仓仍然净空，但在美元看弱点情况下，无论对冲基金还是宏观基金，都可能在价格上涨过程中形成巨大的止损源，从而激发价格爆发性的上涨。
2、全球交易所铜库存状况 从库存上看，7 月份三个交易所库存从 6 月底的 38.3183 万吨降至 38.0269 万吨，减少近 3000 吨，但LME 库存从7 月中旬开始持续增加，至 7 月24 日已达到 27.395 万吨，较7月 14 日的 25.69 万吨增加了 1.7万吨。 上海和COMEX交易所库存以减少为主，其中上海铜库存从6月底的56万降至49.348万，COMEX从6 月底的59795 降至 56971 吨，但上海铜现货市场交投清淡，消费商多退场观望。国内消费者采取了 40000 元以下买入，40000 元以上退场的态度。
3、美元走势疲弱，可能进一步推高商品价格 全球经济已经摆脱最差的时期，下半年进入复苏的可能性大大增加，现在市场关注的焦点是各国央行何时收缩流动性的问题。从 7 月份各国政府的论调来看，在经济稳步复苏前，各国仍会维持目前宽松的货币政策。而经济转好后美元的避险需求不复存在，将进一步打压美元的走势从而对商品价格的上涨起到助推。7 月 31 日美元跌破近期的支撑线打开了下行通道，铜价也就打开了通向 6000 美元的上行之路。
4、铜市资金流入明显、成为推高铜价因素 铜的金融属性变得更为明显。在基本金属中，由于铜的产量相对较少、波幅较大，成为资金追捧的对象。自金融危机全面爆发后，沪铜的持仓就逐渐增加。2008 年10月8 日，沪铜的总持仓为 18 万手，成交为 13 万手，持仓总资金 60 亿元。到2009 年7 月21 日，沪铜的总持仓上升为 51 万手，成交上升为 120万手，持仓总资金 143亿，增幅分别达到 183%、823% 和 138%。巨大的资金流入主要基于两个方面因素：其一、与其它金属相比，铜的供求关系相对偏紧，容易形成上涨行情；其二、宽松的信贷环境，使得流入期市的整体资金增加。大量的资金流入无疑放大了铜价的涨幅，加强了其成为商品市场领头羊的低位。
5、铜精矿供应显不足，TC/RC费一路走低 废铜紧张使冶炼厂更多的信赖于精铜矿，于是今年出现了精铜矿供应紧张，现货加工费不断下降的局面。据悉，因亚洲的冶炼商无法获取足够的供料，第二季度现货加工费已经低于每吨 25 美元，每磅 2.5 美分。现货加工费远低于今年的年度加工费 75 美元/7.5 美分。7 月份年中加工费谈判也在本月结束，日本矿业协会表示，日本冶炼企业已达成 7 月开始的一年铜加工费协议为大约每吨 50 美元和每磅 5.0 美分，这加工费较年度加工率低 30%，也显示了铜矿供应的紧张。国际铜业研究组织在其 7 月版《铜矿山及工厂名录》中预估在 2009-2013 年期间，全球铜矿山产能预期平均每年增长 3.8%，低于其之前预估的 2008-2012年期间年均 5% 的增长率。几乎四分之三的新工程及扩张项目是位于巴西、智利、刚果、蒙古、秘鲁、美国和赞比亚。
五、后市展望 1、根据国际货币基金组织的预测，全球经济已在一季度触底，二季度已转为微弱的环比正增长，三季度环比正增幅有望扩大。7月份欧美公布的系列经济数据优于预期，且企业财报表现良好促进股市大幅回升，市场对于欧美经济在三季度复苏的预期增强，整体市场风险偏好持续回稳。美元在复苏的过程中可能继续走弱，从而推高商品的整体价格。
2、铜的供求方面：美国的汽车和房地产市场数据都表现出企稳的迹象，表明全球的铜消费可能得到实质性的提振；尽管全球精铜供大于求的基调并未发生变化，但值得注意的是铜精矿供应略显不足，可能成为日后供应炒作的题材；国内方面，09 年的国内铜市显示出淡季不淡的特征，在通常情况下订单较少的 7 月铜价却出现屡创新高的走势，在未来消费重新开启、生产企业备库需求的支撑下，铜价很可能继续走高。
3、关税控制加强可能继续限制废铜的进口，精铜的进口在今后几个月很可能依旧维持在高位。
4、基金持仓的数据依旧是关注的焦点，随着铜价的反弹基金多头日趋活跃，目前多单持仓量已经重新回到 2008 年7月的水平，净空单的幅度逐渐缩小，随着美元的走软及商品价格走强的预期，基金空单的止损很可能成为引爆行情的定时炸弹。
5、国内宏观经济方面，上半年呈现井喷势头的新增信贷很可能在下半年延续其惯性，尽管上半年经济运行中积极因素增多，但全年“保八”的任务依然艰巨。在传统的“出口、消费、投资”三驾马车拉动增长的结构发生根本性变化的情况下，复苏的基础并不牢固，积极的财政政策和宽松的货币政策的基调短期不会改变，这样也就对商品市场形成了良好的支撑。
结论： 全球经济触底反弹，流动性充裕，市场对经济复苏和通胀预期增强；从供需面看，实质需求反弹，供应受制于原料紧缺的限制可能略显不足，中国进口可能依旧维持在高位，基本面较前期有所改善。从技术上看，铜价仍保持在良好的上行通道中，随着美元的下坡，伦敦铜较关键的阻力位在 6000 美元附近，未来一月伦敦铜价很可能在这一位置展开多空争夺，预计 8 月份伦铜主要运行区间在 5000-6000 美元之间。
(责任编辑：麦兜)
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