麦格理评论（8-14）：铜价越高，筹码越大

　　未来数月支撑铜价走高的合同谈判与供给中断

　　据称，周三周四的两天中，智利Teck Cominco Andacollo矿山的铜矿产出很可能将被延迟，原因是供水问题以及印度尼西亚Freeport Grasberg矿山工人越来越多的暴动。除此之外，也许对铜市来说更为重要的是，有媒体报道称必和必拓智利Escondida矿山的工会组织将在12月初矿工劳动合同过期前采取（罢工等）工业行动。

　　在过去的五年里，这些因素表明供给问题给铜矿生产造成诸多麻烦。展望未来，要预测将来哪个矿山出于何种原因而出现铜矿供给问题（如果可能出现的话），是很困难的。然而，我们能够确定将要到来的诸多合同谈判，并且围绕这些谈判潜在的罢工行动。

　　年初至今，罢工行动没有导致铜矿产出的重大损失。但是这种情况有可能发生变化。下表列出了所有即将到期的劳动合同的到期时间，尽管有些谈判可能在实际到期前就良好地展开了。

　　在未来4-5个月的时间里，影响2009年铜矿供给年率达270万吨或17%（基于麦格理2009年相关矿山年度预测数据）的合同需要重新谈判。下表详细列出了合同即将到期的矿山，以及大部分即将在智利（包括Escondida，Chuquicamata，Radomiro Tomic，Andian和Spence）和美国（Bingham Canyon）展开的谈判。

　　在Antamina和Voisey’ Bay的谈判正在进行中，接下来将要进行必和必拓Spence矿山的合同谈判。这次谈判结果很可能将给必和必拓及Freeport的余下谈判提供一个信号。

　　此外，Spence先前的解决方案看起来并不鼓舞人心，这意味着未来数月铜供给将不会非常紧张。Spence之前的劳动合同签于2006年9月，也就在项目的试运行之前，当时周围矿山仅有三分之一的熟练工人。我们从一些业内人士了解到，在这种情况下，很多工人没有得到他们期望得到的，而这将给这次谈判带来麻烦。确实，一位Spence工会的官员Andres Ramirez周四说“必和必拓获利丰厚，如果他们不想与我们分享，我们将进行抗争或罢工”。

　　给供给中断造成更大恐慌的是代表7500名矿工的智利矿业联合会的主席Pedro Marin周四发表的讲话，他说除了在必和必拓Escindida矿山进行罢工外“我们别无选择”。

　　至于Codelco矿山，我们并不认为这次的工业行动会对供给造成太多损失，即使谈判会受到高铜价的影响。近年来，Codelco分包商的工人在智利工党的支持下进行了非常激烈的罢工行动。然而，今年的谈判可能不会受政治因素的过多影响。

　　我们用一些数字来说明劳动合同谈判对矿产供给中断的潜在影响。我们估计损失上限可能是各个矿山一个月的产出。如上表所示，这相当于225000吨铜。虽然这对一个大约1500万吨精矿和SX-EW的供给市场来说并不是一个特别大的数字，但对市场情绪的影响将对价格产生重大影响。

　　实际上，经过数周消费，精炼铜库存稍有降低。从下图可以看到，价格介于1美元/磅（2000美元/吨）和4美元/磅（6600美元/吨）之间，使市场情绪成为未来数月影响铜价的更为重要的因素。更广泛的说，铜的基本面前景看好——麦格理预期2010年将短缺200000吨，并且市场对全球宏观经济环境的情绪在未来3-4个月的时间里将得到提升。价格已经反映了大部分的预期，但是罢工和供应的进一步中断将使铜价走向另一个水平。

　　相对预期，2009截止目前铜矿产量损失达记录新高

　　本周公布的关于推迟Teck Resources约8万吨/年的Andacollo地下铜矿项目和上周公布的来自Equinox位于其赞比亚的Lumwana铜矿减产至11-12万吨的消息，再次打击了铜产业的目标产量。

　　在Andacollo，Teck与国家及地方当局谈判以解决这个问题，但项目延迟的时期并不明确，取决于谈判结果，以及Andacollo的水利系统（麦格理预测2009年味1.45万吨，2010年为7.9万吨）。以上的宣告是相比最初计划，铜矿产量损失记录中最新的，依此，我们计算出2009年当前的产量计划除中国外，相比去年10月的预期减少了约为170万吨。

　　一些较大的产量损失来自Escondida（选矿机故障）、Lumwana（慢于预期的产能重启以及较低的运输与开采能力）、Collahuasi（选矿机故障）、Pinto Valley（因价格而关闭）、Chino（因价格而关闭）、Grasberg（计划变更），另外还有大量的小规模的产量损失。

　　我们观察到，除了170万吨的产量损失，还要计算40万吨的产量净增长计划（包括Tenke Fungurume较快的产能重启、Kansanshi产量高于预期以及Antamina的较高产量），因此，我们认为实际上产量损失相比预期计划，达到210万吨。

　　回到去年10月，我们预期了较高的产量损失范围，但这个范围大约为100万吨，因此，实际上的产量损失远超过了底线。

　　对产量损失规模的强烈恐惧对铜市场保持看涨情绪的现象作出了解释。名义上，我们的数据显示为2010年小幅短缺（20万吨），基于产量损失范围在100万吨左右。但谁又能保证铜矿商在另一年产量不会低于一般水平？

　　对于2010年，我们预期产量损失范围为稍高于100万吨，在这个假设上，我们的数据显示为小幅短缺，约20万吨。我们是否应该预测较大的损失范围？今年约40万吨的产量损失（预期计划中）是由于2008年底到2009年初的较低价格。考虑近期价格的反弹，这部分的产量损失可能重启。

　　暂时，我们对假设感到满意，但并不意外市场似乎更加看涨，毕竟价格对不同水平的产量损失的反应时不均匀的。如果实际的产量损失比我们假设的要少40万吨，将出现小幅过剩，但还不足以将价格压低到成本线以下；如果实际产量损失比我们假设的要高40万吨，市场将会处于铜面临耗竭的严重危机中。

(责任编辑：麦兜)

标签：2006年 2008年 2009年 2010 2010年 产量

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