■文/上海金鹏期货分析师 王丹娜
2008年在期货界是难以忘记的一年,全球经历了世界级的经济危机。随着时间的推移,进入2009年之后,在全球各国经济刺激的带动下,经济开始慢慢复苏,商品市场中,尤其是金属市场价格开始慢慢上涨。随之有色金属等商品价格开始上涨,给许多铝及铝加工企业带来价格风险,企业到底该如何控制自己的经营风险?下面就铝加工企业的套期保值业务做一个全面分析,旨在帮助广大铝加工企业树立坚定的套期保值意思,掌握正确的套期保值方法。
一、期铝套期保值概述
1、套期保值概念
套期保值(理论概念):就是在期货市场买进(卖出)与现货数量相当但交易方向相反的商品期货合约,在未来某一时间通过卖出(买进)期货合约做对冲交易,从而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失,使现货经营成本维持在一个理想的水平。也就是说套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。
2、套期保值的基本特征
套期保值的基本作法是,在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动,即在买进或卖出实货的同时,在期货市场上卖出或买进同等数量的期货,经过一段时间,当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时,可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"期"之间、近期和远期之间建立一种对冲机制,以使价格风险降低到最低限度。
3、套期保值的逻辑原理
套保之所以能够保值,是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一,而它们的价格,则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约,而且,期货合约到期必须进行实货交割的规定性,使现货价格与期货价格还具有趋合性,即当期货合约临近到期日时,两者价格的差异接近于零,否则就有套利的机会。因而,在到期日前,期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中,反向操作,必然有相互冲销的效果。
套期保值用一句话就是:现货市场担心什么就在期货市场做什么。这么简单的一句话,要能全面正确理解并不容易,这里面包含几个层面的要素:首先你这个企业得有现货经营活动,试想你的企业既不采购原料也不销售产品,也即没有现货经营活动,那价格的涨跌跟你有关系吗,当然没有,那你也没有所谓价格波动的风险,也就没有必要搞什么套期保值了;其次你必须意识并切实感觉到自己面临着风险,并不是所有的经营活动都有风险,比如很多小型加工企业,一边签销售合同,转身就去采购原料,这样的企业这样的经营方式有风险吗?没有,那也没有必要做套期保值了,当然你不能感觉有风险却侥幸心理作祟,硬说自己没风险。第三你必须熟悉期货交易的游戏规则和套期保值的基本原则。当行情处于下跌的趋势当中,常常会听到许多现货企业的朋友这样说“现在期货不好做”,一听就知道这就是没有正确的套期保值理念,很多加工企业也在参与期货市场,但仅仅是把期货市场当作一个采购渠道而已,并没有把期货头寸与现货经营结合起来,这样的企业现货也在买,期货也在买,一旦价格上涨,则不仅期货头寸赢利,现货也赚钱,而一旦价格下跌,则两个市场都会损失,这实际上是加剧了企业利润的波动,加大自己的风险。
二、使用对象及方法
1、本方案主要服务对像是哪些公司?
本方案主要面对的是铝需求方和铝加工型企业,主要可以分以下几类:
(1)铝加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况。如铝型材厂担心日后购进铝锭时价格上涨。
(2)供货方已经跟需求方签订好现货供货合同,将来交货,但供货方此时尚未购进货源,担心日后购进货源时价格上涨。如某一进出口公司5月底跟外商签订了8月底给外商提供1000吨铝锭的合同,价格为15000元/吨,5月底铝锭的现货价格为14500元/吨,预计将有500元/吨的利润,但由于货款或库存方面的原因,跟外商签订合同时,尚未购进铝锭,因为担心8月初到现货市场购进铝锭时,铝锭价格上涨,造成利润减少或亏损。
(3)铝需求方认为目前现货市场的价格很合适,但由于目前资金不足或者仓库已满等原因,不能立即买进现货。由于担心日后购进时价格上涨,稳妥的办法是进行买期保值。
本文就从企业经营的风险分析入手,详细介绍铝加工企业套期保值的操作与管理。
铝加工企业的经营风险,大致来自于以下三个方面:
1)、原料已采购或采购价格已定,而产品未售出或销售价格未定,此时承受着原料价格下跌的风险。很多企业尤其是具有一定规模的加工企业,都会有适量的库存原料,一方面是为了企业有计划地组织生产,也有可能是企业在自认为原料价格比较理想的情况下多备一点,希望价格上涨,这实际上也是一种投机心理,但是市场价格是不确定的,一旦下跌企业就要承担库存贬值的风险。到时候即使加上加工费都有可能卖不到原来原料采购价格。
2)、产品销售合同已签即销售价格已定,而原料未采购或采购价格未定,此时承受着原料价格上涨的风险。这类情况也比较多,尤其是出口加工企业,往往签订的销售合同都是两个月甚至更长时间以后交货的,签合同的时候,按当时市场价格计算,合同是赢利的,可是等到企业准备采购原料加工的时候,价格已经涨起来了,这时候的原料价格说不定就已经到了合同所签的产品销售价格,继续履行,企业则没有利润,不履行有承担违约风险。
3)、有进出口业务的企业还承受着汇率波动的风险。这是近两年来我国出口加工企业所面临的普遍问题,自2005年7月21日我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节 、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制。三年多来累计升值17.52%,最大升值幅度达到17.83%。这对出口企业来说就意味着损失了这么多利润。
2、基本操作方法是什么?
基本操作方法:在铝现货市场卖出铝材的同时在期货市场买入铝期货合约,或者在储运商和贸易商在签定采购铝锭合同,同时在期货市场买入铝期货合约。
3、买入套期保值可以给公司带来哪些好处?
当担心成为现实后,即铝价格上涨后,本方案可以使企业亏损得到弥补。即可以有效的控制成本。主要有:
a) 买入保值能够回避未来铝现货价格上涨风险;
b) 经营企业通过买入保值可使公司按照原先的经营计划,顺利完成采购计划;
c) 有利于现货合约顺利签订,企业由于做了买入保值就不必担心对方要求以日后交货价为成交价,因为在价格上涨的市场趋势中企业由于做了买入保值,就可以用期货市场的盈利来弥补现货价格上涨所造成的采购成本的支出。
4、买入保值最坏的结果是什么?
买入期保值总体上来说是一种有效的锁定成本的方法,它利用铝现货市场和期货市场走势来防止现货市场价格上涨风险。不过买入保值也有不利的地方,主要有:
a) 铝价格没有按照担心的方向走,铝价格出现下跌,此时由于现货市场和期货市场走势一致性会出现期货价格也下跌,所以前期买入的期铝合约将会出现亏损。现货市场由于价格下跌给公司带来的利润增加可能会被期货市场上的亏损吃掉,不过前期成本将会稳定不变。
b) 即使铝现货价格如预计的出现上涨,也有可能给企业带来亏损,因为买入保值效果好坏主要取决于铝现货价格和期货价格的差额即基差变化,也就是说,套期保值的风向是基差风险,即由于期货价格和现货价格涨跌幅度不同,给套期保值效果带来的不确定性。总的来说基差走弱买入保值将不仅能实现全面的保值效果还能得到一部分盈利。同样要是基差走强,将使得公司得到部分保值,出现部分亏损。
c) 套期保值策略主要目的是锁定成本和利润,所以说当市场价格出现对公司有利走向时并不能给公司带来额外利润。也就是说公司放弃了日后出现价格有利时获得更高利润的机会。
5、买期保值需要注意那些方面事项?
总结以往操作经验,套期保值需要注意一下几个原则:
① 商品种类相同原则
② 商品数量相等原则
③ 月份相同或相近原则
④ 交易方向相反原则
基差变动情况 | 套期保值 种类 | 套期保值效果 |
基差不变 | 卖出套期 保值 | 两个市场盈亏完全相抵,套 期保值者得到完全保护 |
买入套期 保值 | 两个市场盈亏完全相抵,套 期保值者得到完全保护 | |
基差走强(包括正向 市场走强、反向市场 走强、正向市场转为 反向市场) | 卖出套期 保值 | 套期保值者得到完全保护, 并且存在净盈利 |
买入套期 保值 | 套期保值者不能得到完全保 护,存在净亏损 | |
基差走弱(包括正向 市场走弱、反向市场 走弱、反向市场转为 正向市场) | 卖出套期 保值 | 套期保值者不能得到完全保 护,存在净亏损 |
买入套期 保值 | 套期保值者得到完全保护, 并且存在净盈利 |
三、铝的基本面分析
沪铝在经过7月份的大幅上涨之后陷入高位振荡。在全球经济普遍偏暖的环境下,但近期中国金融市场却因央行货币政策“微调”而陷入调整。尽管流动性宽松是刺激前期铝价大幅上涨的重要因素,但经济前景的改善更是铝价上行的经济基础和主导因素。从技术上看,15400一带对其构成了压制。铝作为房地产金属,地产行业的复苏对铝价形成直接利好;汽车行业受政策刺激的影响,生产销售同比大幅增长,同时临近生产旺季,将增加对铝的需求;美政府试图推行对投机行为进行严厉监管的法案受阻,可能将导致投机资金再度“杀回”,推动金属价格更猛烈上涨。因此,15400一带对期价的压制将有限,经过短期的整理,后市将再创新高。(和讯财经原创)
以下从几个方面分析:
1、全球下游对铝消费逐渐好转,后期继续拉动铝价
据铝业协会最新公布的资料显示,7月种种迹象表明北美的铝业需求正在不断回升,受到此信号的刺激,各铝企的产品订单在7月不断上升。
这一季调整后的订单数值被交易商称为是这段时间最令人欢喜鼓舞的一个产业信号。除了铝罐板,其他的订单数上升了16.5%。
近期房地产销售数据有所下滑,主要受今年上半年刚性需求的集中释放,加之开发商年初并没有相应提高开、竣工面积,使得存量房源被迅速下滑,短期供应出现紧张局面。随着开发商加快推盘节奏和捂盘惜售的改善,“金九银十”的销售旺季将再度到来,提振铝的需求量。总体来看,预计未来房价在政策的呵护下有望继续上升,房地产行业将保持稳定发展的态势。中国作为铝消费第一大国,地产业的持续回暖将推动铝价上行。
上半年的中国车市继续保持稳定增长,实现销售609.88万辆,同比增长达到17.69%。在国家利好政策效应拉动下,前6个月全国汽车产销稳步回升,行业经济效益逐步好转。据1-6月全国汽车行业13541家规模以上企业主要经济指标显示,与1-2月相比,多数经济指标降幅缩小,产出指标由1-2月负增长转为正增长,利润、利税总额降幅大幅收窄。据权威部门预计,09年全年销售目标有望达到1100万辆。
7月14日,财政部、商务部等10部委联合发布《汽车以旧换新实施办法》,规定了汽车以旧换新政策补贴范围和标准、申请流程及资金审核和监督等,政策实施时间为2009 年6月1日至2010年5月31日。“以旧换新”政策将极大刺激汽车销售,提振铝价上行。
2、出口大增,支撑国内铝价再度走高
受到伦敦金属交易所(LME)铝价大涨所激励,同时加上日本、美国及欧洲的汽车制造商有采购需求,中国制造商正在增加其包括铝板在内的铝材出口。官方数据显示,中国6月铝材进口增加20%至12万吨的六个月来高位。而7月出口预计将增长逾8%。6月未锻造铝合金出口环比翻倍至19,310吨,7月出口可能亦将升至28,000吨上方。
3、库存增长速度减缓
截止到2009年8月20日,LME期铝库存已达到4625925吨,从上图可以看出,库存增长速度已经减缓,这归功于全球经济刺激的带动下,铝需求下游消费好转的刺激减缓了库存的增加,虽然库存仍处于历史高位,但是下游消费日益好转将逐渐消化高库存。
三、套期保值方案分析
基于以上分析,由于目前市场风险比较大,并且基本面因素不确定性因素比较多,为了保证铝加工企业的稳定收益,可以考虑进行买入套期保值方案。
这里由于不是对具体的企业做的方案,所以我们做一些假设:
(1)、假设铝加工企业采购的现货市场是长江有色金属现货市场。而铝生产企业也是在这个市场销售现货铝材。
(2)、假设铝加工企业将在未来1个月采购铝1000吨;铝生产企业在这两个市场销售1000吨铝,生产周期是1个月,也就是说铝加工企业在1个月后将采购铝锭。
(3)、假设现在时间是2009年8月20日,结束期为2009月9月20日,保值一个月。
1、基差分析
数据来源:铝信、文华财经
从上表可以看出,沪铝主力合约和现货铝价的基差变动大致在走弱,这对买套保操作是很有利的。
2、 套保流程
1)、申请套期保值业务,首先应向其开户的经纪会员申报,由经纪会员进行审核后,经纪会员向交易所办理申报手续。同时提交相关资料证明。
2)、获准套期保值交易后,应当在交易所批准的建仓期限内(铜、铝、锌、螺纹钢、线材、黄金和天然橡胶最迟至套期保值合约交割月份前一月份的最后一个交易日)按批准的交易部位和额度建仓。在规定期限内未建仓的,视为自动放弃套期保值交易额度。
3)、到了交割月份,进行平仓了结。平仓了结包括不交割和交割两种情况,不交割的情况,业务操作就比较简单 ,在期货市场上,到最后一个交易日或提前平仓了结;交割的情况就要先注册仓单,到了交割期进行交割。
3、操作原理:
交易者在期货市场上买入期货合约,其买入的品种,数量交割月份都有与将来在现货市场买入的现货大致相同,如果以后现货市场价格真的出现上涨,他虽然在现货市场以较高的价格买入现货,但是他在期货市场上卖出原来买入的期货合约进行对冲平仓,用对冲后的赢利弥补因现货市场采购现货所发生亏损,从而实现保值的目的,也就是将原材料成本锁定在一定的范围。具体的操作方法为:
铝加工企业预计在未来一定时期后将会在现货市场采购一定数量的铝锭担心现货价格上涨或者铝锭供货方已经跟其需求方签订好现货供货合同,将来交货,但供货方此时尚未购进货源,担心日后购进铝锭时价格上涨或者铝锭需求方库存已满,不能立即买进现货,担心日后购进现货价格上涨,未来避免未来原材料价格上涨给企业带来成本支付增加,这时就可以在期货市场上先买入铝期货合约数量和未来将要买入或交易数量相同。
4、套保成本计算:
以上进行保值的时间为一个月,在上海期货交易所进行实物交割的套保,其运作成本主要包括以下几个方面:
(1)、仓储费 按上海期交所交割库规定,每天每吨0.25元,一个月总计7.5元/吨,1000吨的货物需要的仓储费为:7.5×1000=7500元
(2)、期货交易手续费 单边每手20元 200手×20元=4000元
(3)、交割费用 2元/吨 2×1000吨=2000元
(4)、进库费用 本例子中采用专用线24元/吨 24×1000=24000元
(5)、资金占用成本
1-4项合计:7500+4000+2000+24000=37500元
以上成本费用共计:37500元
5、操作效果:
我们仍然以铝生产企业和铝消费企业两个主体来分析,如下:
(1)铝加工企业套保效果:
①2009年8月20日长江有色现货铝价格为14850元/吨,当时沪铝主力期货价格为14785元/吨。现货铝与期货铝价格之差即基差为BASIS=14850-14785=65元/吨。根据以上基本面分析,由于目前全球经济逐渐复苏,预计到2009年9月20日时现货和期货价格都出现不同程度的上涨,假设长江有色现货铝价格上涨到15250元,沪铝期货价格也出现上涨,期货价格为15225元。 现货铝与期货铝价格之差即基差为BASIS=15250-15225=25元/吨,基差走弱。
表(1)
时间 | 现货市场 | 期货市场 | 基差 |
14850元 | 14785元 | 65元/吨 | |
15250元 | 15235元 | 25元/吨 | |
套期保值结果 | 亏损400元 | 盈利450元 | 基差缩小40元/吨 |
总体效果 | 450-400=50元/吨 |
做套期保值所占用的初始资金为14785元*5吨*10%*200手=147.85万元,建议投资者存入300万元资金。资金占用成本:3000000*5.31%*(30/365)=13093.15元
没做套期保值时情形为:
9月份企业成本支付与8月份相比将会由于现货价格上涨而需要多支付400元/吨,成本支付为400元/吨*1000吨=40万元,不包括仓储费在内。
做了套期保值时情形为:
在现货市场上多支付为400元/吨*1000吨=40万元。同时在期货市场由于早先买入铝期货合约,期货价格上涨平仓后是盈利的。利润为450元/吨*1000吨=45万元。
期货交易共需成本费用37500+14785*5*10%*200*5.31%*(30/365)=43952.74元
总体结合现货和期货两个市场看,现货市场上的损失可以用期货市场上的损失来弥补。而且9月份相比8月份还出现净赢利为50元/吨,总体净赢利为:50元/吨×1000吨-43952.74=6047.26元。
由此可见,通过做套保可以很好的锁定销售利润,规避市场风险。
②如果市场现货价格和期货价格不涨反跌时,假设到9月20日现货价格下跌到14500元,期货价格下跌到14400元。情形如表(2):
表(2)
时间 | 现货市场 | 期货市场 | 基差 |
14850元 | 14785元 | 65元/吨 | |
14500元 | 14000元 | 100元/吨 | |
套期保值结果 | 盈利350元/吨 | 亏损785元 | 基差扩大35元/吨 |
总体效果 | 350-785=-435元/吨 |
选择套保并进行实物交割:
由表(2)我们可看到,企业要是做套期保值后,由于现货价格和期货价格都出现了下跌,企业8月份成本支付与8月份相比现货市场少支付了350元/吨,总赢利为350元*1000吨=35万元,但是由于在期货市场上买入铝期货合约后是亏损的,亏损=785元*1000吨=78.5万元,从总体套期保值效果看出现净亏损。
亏损额度为785000-350000-43952.74=391047.26元。也就是说企业此时只能得到部分的保护,存在着净亏损。
选择套保不进行实物交割:
如果出现上述情况,企业可以采取不交割,这样可以根据行情的下跌,将期货中的亏损控制在最小的范围之内,同时可以在现货市场买入较低的价格。
4、总结:
通过上述企业做卖出套期保值方案,可以看出企业的盈亏主要体现在基差方面。
(1)基差走弱,则套保不仅能为企业得到全部保护,还会出现净盈利。盈利额=基差减少量×铝套保数量。(不论现货价格和期货价格是上涨还是下跌,只要价差走弱,做买入保值都能得到全部保护,并出现一定净盈利)
(2)基差不变,理论上套保可以使企业得到全部的保护,但要考虑成本费用,所以要根据不同的企业具体分析。
(3)基差走强,则套期保值业务仅能使企业得到部分的保护,会有一部分亏损。亏损额=基差增加量×铝套保数量。
5、买入保值需要密切关注的信息
考虑近期现货价格与期货价格的走势特征,后期关注现货价格和期货价格之间价差,也就是基差的变化情况。
基差变化对卖期保值影响为:
① 当基差由大变小时,买入保值不仅能够得到完全的保护,还会有出现净盈利。
② 当基差由小变大时,买入保值仅有部分得到保护,存在净亏损。
小结
通过以上分析,认为套期保值是一种低风险、利润较为丰厚的投资方式。在全球经济慢慢复苏以及全球经济一体化的继续深化,国内商品价格波动可能性加大,相对应的投资机会也增加。当前现货铝企业有必要参与和运用套期保值,利用期货市场这个平台对市场进行深刻的分析研究,尽可能地准确把握市场行情,达到套保的预期目标和现货企业的规避风险的目的。机构投资者应密切关注,积极参与套期保值取得良好的投资收益。