金融属性推升铜价，实体经济恢复支持高铜价

　　近期，国内外良好的经济数据以及国内的雨雪天气又点燃市场做多人气。LME铜价在11月16日以4.74%的涨幅创出年度新高，紧接着第二个交易日又创出了6990美元/吨的年度新高。面对7000美元/吨的整数关口，铜价何去何从？笔者认为，在全球各国宽松货币政策主导下，市场的通胀预期将推升铜价不断走高，而逐渐恢复的实体经济也会不断巩固高位的铜价，在明年二季度之前铜价的每次回调都将是一个较好的买点。

　　一、金融属性将继续主导铜价走强

　　全球范围内日益紧密的政治、经济、贸易联系不但提高了各国发展的速度，同时也加快了局部性危机在世界范围内的扩散。2008年由美国次贷危机引发的金融危机在短短的几个月内迅速蔓延至全球各大主要经济体。

　　美国方面，消费者高负债低储蓄、经常账户逆差高企等问题早已存在，而金融危机的爆发又使银行的资本金受到重创。在这样的背景下，美联储于2009年3月18日采取了“量化宽松”政策。具体措施包括：买入2年期至10年期最多3000亿美元的美国国债，同时加大抵押债券的买进力度，购买房屋抵押贷款融资机构发行的债券（房贷担保证券），注资7500亿美元，将央行资产负债表扩大至最高1.15万亿美元。

　　纵观美国历史，宽松的货币政策是政府应对历次金融危机的一个主要手段。1998年亚洲金融危机、2001年“911”事件，政府为了应对可能出现的经济滑坡都采取了宽松货币政策。然而与本轮金融危机中宽松货币政策的力度相比，上两次显得非常有限。据相关人士估计，本次金融危机中美国向金融与经济体系注入的流动性规模是上一次宽松货币政策的25倍，同时本次宽松货币政策所持续时间是上一次的30倍。美国在“911”事件过后采取的低利率政策持续了整整三年时间，在此之后是持续多年的金融资产价格上涨。我们虽不能将金融资产价格的上涨全归结于低利率的结果，但是低利率在资产价格的上涨中扮演了不小的角色。如果仅仅从这个角度出发，美国政府应对本轮金融危机所采取的超大规模、超长时间的宽松政策所导致的金融资产价格变化将是令人深思的。

　　国内市场上，为了应对金融危机，政府也积极地采取宽松的货币政策。截至2009年10月，国内新增人民币贷款8.93万亿，远远高于去年同期的3.66万亿。前10个月广义货币供应量(M2)余额为58.62万亿元，同比增长29.42%，狭义货币供应量(M1)余额为20.75万亿元，同比增长32.03%。放量的信贷在拉动实体经济复苏的同时也一定比例地流入了资本市场。这从今年期市的保证金超越千亿规模，同比增长42%的情形中可见一斑。

　　目前，美国方面，失业率仍处在近四十年的高位，消费者信心尚未完全恢复、经济复苏的基础并不稳固。而国内方面，10月份CPI、PPI仍处于负值，拉动GDP三分之一的外贸仍未恢复。其他经济体，日本、欧盟的经济复苏也较为脆弱。因此，世界范围内的宽松货币政策仍将在一段时间内延续，而这种延续将助长金融资产价格。

　　具体到铜市，在经过了短短一年时间，其价格已经恢复至雷曼兄弟倒闭之前的水平。虽然，前后一年时间价格大致一致，但是所处的环境却是大相径庭。当金属铜成为商品市场上的重要一员，被赋予了更多的金融属性后，在世界范围内的宽松货币政策将从金融属性的角度推升铜价在未来相当长一段时间内保持强势。

　　二、实体经济的好转将支持高位的铜价

　　随着各国政府积极财政政策与宽松货币政策的持续深入，整个世界经济逐渐恢复。国际货币基金组织（IMF)在10月2日预测今年全球经济会收缩1.1％，2010年则会回弹，年率化后的增长率为3.1％，这比7月份预测的今年收缩1.4％、明年增长2.5％的情况有所提高。世界经济的复苏正在通过主要经济体一系列好转的经济数据反映出来。

　　美国方面，商务部指出在消费开支和房屋建造投资反弹下美国结束连续4个季度的经济萎缩，第三季度GDP增长达到3.5%，为2007年第三季度以来最大幅度的增长。美国9月进口增长5.8%，创1993年3月以来最大涨幅。10月零售销售月率增长1.4%，增幅远高于预计的0.9%。10月消费者物价指数月率上升0.3%，高于预期的0.2%，生产者价格指数年化环比增长了0.3%。尽管10月工业产出月率上升0.1%，低于预期的上升0.4%，10月新屋开工月降10.6%按年率计算下降30.7%，以及10月失业率高达10.2%，创26年最高，但是与之前几个月好坏参半的经济数据相比，目前的经济数据整体向好，显示经济复苏进程在加快。

　　国内方面，继国家统计局发布第三季度GDP同比增长8.9％，季度环比增长折合年率达到10%以后，近期发布的经济数据也提升投资者的乐观情绪。 10月规模以上工业增加值同比增长16.1%。1—10月城镇固定资产投资150710亿元，同比增长33.1%。10月社会消费品零售总额11718亿元，同比增长16.2%。10月居民消费价格同比下降0.5%，比上月降幅缩小0.3个百分点，工业品出厂价格同比下降5.8%，降幅比上月缩小1.2个百分点。以美国为代表的发达国家与以中国为代表的发展中国家不断向好的经济数据显示世界经济正处在稳步复苏的进程中。

　　现货市场上，随着经济的逐步复苏，全球铜市的供求关系有所好转。据世界金属统计局（WBMS）最新数据，2009年1—9月全球铜市供应短缺58000吨。该数值较10月22日估计的1—8月期间供应短缺71000吨有所提高。与此同时，各主要机构也纷纷上调明年的铜价。近期智利第二大矿业协会Sonami的主席Alfredo Ovalle预计2010年铜均价为每磅3美元，高出今年的铜均价每磅2.30美元。

　　但进入四季度，铜现货消费的疲软成为市场的一个担忧。LME库存自7月份以来持续增加，截至11月21日已经增至42.18万吨，为今年4月末以来的高位。上海库存近期也盘旋于10万吨上方。同时，国内铜加工行业的开工率也较之前有所下降。据不完全统计，11月电线电缆企业整体开工率为79.3%，环比下降4.3%。尽管如此，市场对现货方面的情况显得并不敏感。

　　与经济复苏的进程相比，目前的铜价的涨幅显得过大。但是在宽松货币政策环境下，铜价呈现的是易涨难跌，后期经济的稳步复苏将不断地巩固高位的铜价。

　　三、美元是未来一段时间内影响铜价走势的重要因素

　　由于目前的大宗商品多以美元计价，因此美元的走势成为影响商品价格的一个重要因素，尤其是经济复苏的特殊时期。从中长期角度看，美元疲软的态势很难改变。首先，美元作为储蓄货币的功能随着美国国力的下降以及美元的贬值逐渐减弱。其次，随着其他国家的发展，美元作为计价货币的地位也有所削弱。最后，美元的贬值有利于美国的发展。美元的贬值有助于刺激美国出口，减少贸易赤字，改善经常账户失衡。美国的对外负债主要是以美元计价的，而美国的对外资产主要是以外币计价的，美元贬值造成的“估值效应”能够降低美国政府的对外真实债务，从而改善其高额财政赤字政策的可持续性。因此，美元出现长期走软的局面很难改变。

　　但近期美元指数的不断走低并创出一年来新低一定程度上已经引起了美联储的重视。11月16日，美联储主席伯南克表示，央行正密切关注美元汇率变化产生的影响。此举引发市场的遐想，美元的疲软会导致一切以美元计价的商品走强，而不断走高的原油等大宗商品有可能迫使美联储提前收缩货币政策。好在美联储重申利率将在较长的一段时间内保持在低位。

　　11月13日至19日奥巴马首次访华。从公开的《中美联合声明》中得知，双方并未直接提及汇率问题，但都表示将采取前瞻性的货币政策，并适当关注货币政策对国际经济的影响。奥巴马可能并不愿意在人民币汇率问题上与中国过多纠缠，而更希望通过本次访华，让中国在美国经济复苏给予政策上的协同和其他方面支持，比如继续购买美国国债等。尽管笔者对美元长期贬值的趋势有信心，但是美元在贬值过程中的反弹仍将对商品市场构成较大影响。由于美元长期的低利率政策，市场借美元炒作金融产品的行为不在少数，有机构统计，参与这一过程的资金将近有一万亿美元。倘若美元走强，这些资金中有相当一部分将撤离商品市场，从而拖累商品价格下行。

　　四、行情展望

　　在短短的一年之内，铜价从7000美元/吨大幅下跌至2817.5美元/吨，而后又戏剧性地重新回到7000美元/吨附近。尽管今天近7000美元/吨的铜价与一年之前铜价等值，但是所处的背景已经发生了根本性的变化。在各国政府广泛宽松的货币政策环境下，较低的资金成本使得很多的资金流入了金融领域。而商品市场特有的保值、储蓄功能又使其成为资金青睐的去处。2008年的全球金融危机，以中国为代表的新兴经济体的实体经济并未受到过大的影响，这些新兴经济体在世界经济的复苏中起到了举足轻重的作用，也在商品市场的需求上扮演着重要角色。

　　尽管特殊的历史背景下，铜价的涨幅与整个世界经济复苏的程度相比显得过大。但是，主要经济体仍在延续的宽松货币政策仍将推升铜价至更高的高点。而在积极救市政策下实体经济的恢复将会不断巩固高位的铜价。展望明年二季度，随着各国经济的好转，宽松的货币政策可能逐渐退出市场，届时商品市场的走势可能受到一定的影响。因此，笔者乐观估计明年二季度之前每一次铜价的回调可能都是一个良好的买点。

(责任编辑：麦兜)

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