麦格理评论：铝不全然看空

　　国家发改委宣布提高非民用电价0.028元/千瓦时（0.004美元/千万时）。从电网购电的中国铝冶炼厂电价成本（约占中国产出的45%）增加使铝价中期上涨问题变得突出。虽然铝基本面需求非常弱，但需求和成本中期增加将支撑铝价。

　　在电价未提高前，中国铝生产的边际成本如何呢？我们估计的中国铝生产成本显示，从国家电网购电的边际生产商的总成本约2000-2050美元/吨（这受电网调价的影响），而拥有自备电厂的边际生产商的总成本约为1800-1850美元/吨（这不受电网调价影响）。在中国，拥有自备电厂的铝生产与电网购电的铝生产分别约占55%和45%。

　　我们的计算显示，电价提高将增加购电生产商生产的现金（总）成本约40-60美元/吨（2-3美分/磅）。所以对于购电的边际生产商来说，现金成本将达到约2050-2100美元/吨。作为参考，中国目前交易的不含税铝价格约1950美元/吨。所以，在这一水平上大多数铝厂（但不是全部）能够盈利。但我们预期中国的生产和产能利用率在农历新年前以及整个2010年将继续提高，以满足持续强劲的中国需求。

　　虽然这部分反映了中国生产增长强劲的前景，但铝似乎是所有基本金属中基本面最弱的品种。实际上，铝产能和库存过剩——世界产能利用率仍然仅有80%，西方国家库存可供西方国家消费约17周，中国库存（不包括国储部分）从09年一季度25万吨上升至11月19日52万吨——我们预计未来三年铝市场将出现小幅过剩。

　　上面提到了对铝市利空的因素，但一个最普遍的问题是，有没有可以支持铝价走强的因素呢？未来2-3年铝价上涨的主要的不确定性在于生产的边际成本增加的可能性。下图显示了这一价格上涨的不确定性。从Brook Hunt的数据可以看出，09年第三季度的成本曲线很可能向上移近2008年年中的水平，因需求和生产成本增加。实际上，在2008年我们估计中国产出的边际成本高达2600-2800美元/吨。

　　高成本生产商（氧化铝、碳阳极、煤/电）的生产成本可能不会很快回到2008年的峰值水平，但是，未来2-3年的成本上升将使今天的价格得到强劲支撑。这并未假设人民币升值的问题，而人民币升值将使成本曲线的后半部上移到更高处。

　　中期成本上升的问题并不能用来合理解释铝远期市场持续高升水的原因（这很让人惊讶，尽管近月价格上涨了60%，但远期升水依然很高）。

　　综上，铝供应似乎会越来越多——中国已经在过去5年展示了其生产能力，现在国内和国外存在大量的闲置产能——未来1-3年金属融资交易也会越来越多。但是，世界需求的强劲复苏将使市场规模在2011-2012年扩大至4200-4500万吨，而伴随需求复苏的是更高的投入成本和人民币升值，这就意味着更高的边际供应成本，这使铝价将获得支撑。在全球经济复苏面前，我们认为铜是比较看多的品种，但中期而言，铝也不全然看空。

(责任编辑：麦兜)

标签：2008年 2010 2010年 80 ok 一个

此信息仅供参考，据此入市，风险自担！