行业景气度提高沪铝将振荡上行

　　今年在各国经济刺激措施和美元贬值的推动下，有色金属价格出现了较大幅度的上涨，而近期国内外期铝价格继续振荡上扬且创年内新高。LME库存在9月中旬达到创纪录的463万吨后小幅下降，目前又逐步回升至460万吨；上期所铝库存在11月初再创该品种上市以来纪录高位27.26万吨后，近几周略有下滑；国内外交易所高库存对铝价上涨形成一定压力。

　　一、经济逐步复苏，通胀预期推升金属价格

　　目前主要经济体领先指标的回升反映了全球经济逐步复苏的现状。中国11月份制造业采购经理指数(PMI)为55.2，是自今年3月份以来连续第9个月位于分界点50上方。欧元区11月PMI由10月份的50.7升至51.2，创20个月来高位。美国11月制造业指数为53.6，连续第4个月位于50以上。历史数据表明，PMI与工业生产紧密相关，它的持续回升预示未来金属需求的回暖。经济合作与发展组织(OECD)公布的数据显示，9月份OECD综合领先指标由8月份的99.3升至100.6，为连续第七个月上升。

　　中国前三季度GDP同比增长7.7%，比上半年加快0.6个百分点。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。美国第三季度GDP季调后年率上升3.5%，是2008年第二季度以来首次增长。欧元区第三季度GDP季升0.4%，是2008年第一季度以来首次季比上升。发电量也是反映国民经济运行的重要指标，中国10月份全国发电量较上年同期增长17.1%，这是我国月底发电量连续第五个月同比增长，且幅度创19个月新高。虽然欧美失业率仍处于高位，但截至11月28日当周美国首次申请失业金人数减少至45.7万人，为2008年9月6日以来最低水平，11月失业率由10月的10.2%降至10%，反映美国就业市场出现好转迹象。

　　为应对金融危机，各国政府采取宽松的货币政策刺激经济增长。从美国10年期国债收益的隐含通胀率来看，目前市场对于通货膨胀的预期持续上升。在宽松货币政策退出之前，弱势美元以及通胀预期将推升金属价格。目前澳大利亚、挪威、以色列、印度已采取收紧政策，其中作为G20成员国的澳大利亚宣布加息具有一定代表意义。但美国失业率仍处高位将延缓美联储加息过程。同时中共中央政治局会议指出，明年保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　二、电价、氧化铝价格上调提高电铝生产成本

　　电解铝的生产成本主要包括氧化铝、电力、辅料（如阳极炭及氟化盐）、人工和折旧等。国内生产1吨电解铝通常要消耗1.93吨的氧化铝、0.5吨阳极炭和1.45万度电。在电解铝的冶炼过程中，电力和氧化铝是两大主要的成本支出，各占综合成本的35%—45%。此外冶炼企业要支付员工工资、管理费用、财务费用和销售费用、摊销机器厂房折旧费用、税金等，这些也都计入企业的生产成本，目前国内企业这方面的成本约占电解铝生产成本约10%。今年以来受铝价上涨和国内电解铝大规模复产推动，中国铝业5次上调氧化铝价格，从年初的2000元/吨提高至目前2650元/吨，电解铝生产成本随之上升。

　　国家发改委出台电价调整方案，自2009年11月20日起，将全国工业销售电价每千瓦时平均提高2.8分钱。按照每吨电解铝耗电量1.45万度，此次电价上调将导致电解铝成本增加约400元/吨。拥有自备电厂的企业受影响较小，如中孚实业、神火股份、焦作万方。而电力全部来自于网电的企业利润将受到较大影响，如云铝股份。由于企业存在使用自备电还是网电以及各地区电价、氧化铝价格的差异，通过对铝的生产成本进行敏感性分析，目前国内电解铝企业平均生产成本在14000元/吨附近，按现货市场价格，生产企业有1000—2000元/吨的利润。

　　今年3 月份，国家发改委、工信部和电监会公布，将在１５家铝厂开展“电解铝行业直购电试点”。 入围此次试点的铝企包括云南铝业、关铝股份、青铜峡铝业、抚顺铝业、山东铝业等。11月16日，抚顺铝业与华能伊敏煤电有限责任公司直接交易试点工作成功。目前中国铝业公司旗下兰州连城铝业即将与发电厂达成直接购电协议，从而成为政府批准的15家冶炼厂直接从电厂购电计划中的第二家。未来随着直购电的推广，此次电价上调对铝企生产成本的影响将会减少。

　　三、中国原铝月度产量创新高，进口量逐渐下滑

　　国际铝业协会的数据显示，全球（不包括中国）10月原铝日均产量增至6.34万吨，9月为6.32万吨。10月原铝总产量为196.6万吨，9月为189.7万吨。2008年10月原铝总产量为218.7万吨。10月生产商未加工铝库存下降至120.7万吨，9月为120.9万吨。2008年10月全球未加工铝库存为162.6万吨。去年以来受金融危机和全球经济衰退影响，铝冶炼企业纷纷减产并降低库存。近期随着经济逐步复苏以及国际铝价上涨，铝产量有所回升。全球最大的单一铝冶炼商阿联酋铝业称，将于本月开始开工生产，第一阶段每年的铝产能为70万吨，预期到2010年12月达到全部产能，第二阶段将增加产能至每年140万吨。

　　中国是铝的生产和消费大国，占全球铝产销量的三分之一。随着铝价上涨，铝冶炼企业重启前期闲置产能，相应地产量也逐步增加。中国10月原铝产量达126万吨，同比增加17.1%，环比增加4.4%，并创出月度产量纪录新高。中国铝业公司称，已经重启大部分氧化铝和原铝闲置产能。至10月底中铝的氧化铝和原铝产能开工率分别达到90%和88%，而6月底的氧化铝和原铝产能开工率分别为66.9%和83.4%，铝企开工率上升反映电解铝行业景气度提高。中国10月未锻造的铝及铝材进口为8.66万吨，1—10月进口同比增加175.9%，至208.4万吨，但下半年进口量呈现逐渐下滑态势。

　　2009年4月1日起，我国将高档铝箔类、高档铝型材类、高档铝板带类产品的平均出口退税率由5%提高到13%，部分铝材产品从零退税提高至13%。6月1日起，我国将轧制后未进一步加工的无衬背铝箔等出口退税率由13%上调至15%。随着出口退税的提高，我国铝材出口量逐步回升，接近历史高位水平。但我国铝型材出口面临多个国家的反倾销，这将对出口形成一定影响。今年8月13日，欧盟针对中国汽车零部件产品铝合金轮毂的反倾销正式立案调查。欧盟9月24日决定，对产自中国铝箔征收为期5年的反倾销税，税率高达30%。澳大利亚从11月6日起对中国产铝挤压材征收16%的临时反倾销税。

　　四、下游产业回暖，汽车产销持续增长

　　汽车制造业和建筑业是铝的主要应用领域，各国汽车和房地产行业的企稳回暖带动铝的消费。受减征乘用车购置税、“汽车下乡”、促进和规范汽车消费信贷等一系列政策刺激，国内汽车业持续快速增长。中国10月汽车产销分别完成125.80万辆和122.63万辆，比上年同期分别增长79.79%和72.48%。10月份汽车产销属于年内第二高点，我国汽车产销已连续八个月达到百万辆水平。1—10月汽车产销分别为1087.32万辆和1089.14万辆，比上年同期分别增长36.23%和37.71%。日本11月国内汽车销量年比增长36%，连续第四个月增长，政府补贴以及为刺激节能车销售而出台的税收优惠措施推动汽车销售增长。在“以旧换新”购车补贴计划的作用下，欧美国家的汽车销售也呈企稳回升态势。

　　从8月份开始，国房景气指数结束了自2008年10月以来持续10个月的不景气，转入100点以上的景气区间，10月份全国房地产开发景气指数为102.03，比9月份提高0.95点。1—10月全国房屋新开工面积8.14亿平方米，同比增长3.3％，增速自年初以来首次由负转正。1—10月全国商品房销售面积66369万平方米，同比增长48.4％。10月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨3.9％，涨幅比9月份扩大1.1个百分点，环比上涨0.7％。美国房地产市场也出现企稳迹象。美国10月份新屋销量季调后月增6.2%，10月成屋销售大幅上升10.1%。根据S&P/CS的房价指数，美国9月房屋价格连续第五个月上涨。

　　五、市场展望

　　目前全球经济复苏趋势明朗，中国10月份铝、氧化铝、铝材产量均创出历史新高，铝企开工率持续上升，企业盈利情况持续改善，这都反映出电解铝行业的景气度提高。各国推行宽松的货币政策之后，基础货币扩张迅速，中美两国M1、M2 的增速都处于历史的高位。预计明年随着CPI和PPI上行，铝价和相关的生产原料（如氧化铝、阳极碳）的价格可能继续上涨。全球经济逐步复苏、下游产业回暖、成本上升对电解铝价格形成支撑。而铝企重启闲置产能、国内外交易所的高库存都对铝价形成压力。前期迪拜债务危机对商品的影响已逐步被市场消化，近期美元出现反弹，但受基本面支撑，预计铝价仍将维持振荡攀升态势。

(责任编辑：麦兜)

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