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一、市场回顾
11 月份铜价走势上下半月差异明显，前两周整体表现为以 51000 为中心窄幅波动，最小日波幅甚至在 300元左右，而 11 月16 日沪铜率先向上突破，随即开始新的一轮震荡上涨，连续创出年内新高，沪铜指数最高上冲至 56000 上方，而 LME3 月铜价也一度冲高至 7100 美元上方，值得关注的是，目前国外资金较为充裕，CFTC铜基金持仓出现明显放大，基金净多持仓创年内新高，总体持仓创历史新高，而国内持仓量和成交量在经历了 7 月的顶峰之后，目前持仓量和成交量均较最活跃时期出现了较大幅度回落，这也表明国内资金在目前价位缺乏参与兴趣，市场趋于谨慎。
二、宏观经济
今年下半年以来，市场对宏观经济回暖的预期推动铜价上涨，但对于当前市场，推高铜价的关键仍是全球各国央行为刺激经济采取低利率政策而导致的过于充分的流动性。大量资金涌入商品市场推高了大宗商品的价格，而资源稀缺，有较强金融属性的铜理所当然的成为大资金介入的主力品种之一。因而，在当前的市场状况下，宏观经济的走势对于铜价起着双刃剑的作用，一方面，宏观经济的持续向好将有利于增加经济实体对铜的需求，但另一方面，宏观经济恢复过好过快，市场则会转而忧虑经济恢复之后，各主要货币央行，尤其是美联储会采取加息等货币政策来退出经济刺激计划，一旦美联储开始加息，则之前市场大量采用套息交易，即借入美元买入欧元等其他高息货币的资金有可能开始回流，市场充沛的资金将开始收缩，同时将导致美元的反弹，对金属价格上行构成较大的压力。
就业数据
美国劳工部 12 月 4 日公布的报告显示，截至 11 月 28 日当周首次申请失业救济人数减少 5,000 人，至 457,000 人。而之前一周的首次申请失业救济人数从 466,000 人修正为 462,000 人。11月 28日当周首次申请失业救济人数为 2008 年9 月6 日以来最低水平，也是 11 月以来首次申请失业救济人数连续第二周处于 500,000 人关口下方。此外，当周首次申请失业救济人数为连续第五周下降。
美国 10 月份非农就业人数减少 19 万人，高于市场预期。美国 10 月失业率为10.2%，高于预期的 9.9%，达到自 1983 年4 月份以来的最高水平。就业前景依旧不乐观，经济持续低迷增加了投资者的避险需求。而 11 月非农就业人口降幅进一步减少，超出市场预期，美国 11 月非农就业人口减少 1.1 万人,远远低于分析师原本预期的减少 13 万人，失业率则降至 10%。就业数据令投资者对经济恢复的信心增强，也增加了对美联储可能升息的押注，并引发了美元大幅的反弹。
ISM 制造业指数
美国供应管理协会 (ISM)最新公布的11 月制造业采购经理人指数11月美国制造业的状况连续第四个月改善，保持在 50以上的扩张区域，但改善的速度低于10 月。制造业 ISM 指数 11 月为 53.6，而 10月为 55.7。调查表明今年11 月制造业 18 个子行业中有 12 个实现了环比增长。虽然增长速度低于 10 月的水平，但制造业保持增长令人鼓舞，新订单和产出数字都处于很有利的位置，与此同时价格指数下跌了 10 个百分点，这意味着制造商成本的通胀压力更低了。整体而言，制造业的复苏仍在持续，未来对铜的需求有进一步增加的可能。
美国 S&P/CS房价指数
全美住宅建筑商协会公布的 11 月美国房屋建筑商信心在低水准持稳，11 月 NAHB 房屋市场指数持平在 17，但因该调查是政府公布延长对首次置业买家提供税务优惠之前进行的，因此，今后该指数或将走强。国外铜的消费直接或者间接与房地产有着较大的相关性，这意味着未来铜的需求有进一步好转的可能。
货币供应
之前提到了，市场充沛的资金是铜价上涨的最核心因素，因此，有必要更多关注货币供应因素。10 月份 CPI 较上年同期下降 0.2%，跌幅较上月继续收窄，高于市场预期，这使利率前景变数微增。M1同比增长 13.40%，M2同比增长 5.40%，较上月增幅均收窄。
美元 3 个月 LIBOR 延续下跌态势，目前稳定在 0.2703 左右的历史低位。远低于其它国家的市场利率，甚至低于日元利率。金融市场的流动性也处于有史以来最为宽松的境地。
基金流入商品达纪录水平
商品指数基金流入商品期货在过去的三个月里加速，经过七月份趋于温和后。在八月份，九月和十月的流入显得特别强劲–已经达到了纪录水平。这一数据可以通过基金流入商品指数追踪基金的情况来反映，下面图表描述了商品指标追踪者基金的流入和新兴市场基金的流入，流入商品指数追踪者的基金自今年以来一直是正的 (蓝线)，流入到商品的资金接近纪录水平每个月达50亿美元。每周流入的新兴市场基金 (作为一种风险偏好的衡量) 同样在10 月份强劲地回升，11月也是如此。未来基金流入商品市场能否持续是判断未来铜价能否进一步上行的关键，根据历史经验来看，12月之后，随着年底将至，较多基金面临分红等诸多因素，或将对市场资金面构成一定负面影响。
美元指数
受大量套息交易拖累，以及美国的财政赤字未有明显改善，美元指数形成了较为明显的下降通道，在之前的阐述中也提到，一旦市场对美联储加息预期升温，美元有可能扭转持续半年的下降通道，随着 12 月 5 日，美国非农就业数据好于预期，美元出现大幅反弹，目前正处于下降通道上轨，需密切关注是否会发生趋势性的改变，若反弹昙花一现，则大宗商品上涨的仍将持续，若美元能持续走强，则大宗商品，尤其是涨势更多表现为金融属性的金属，有可能会展开调整。
三、供需关系
从供需关系来看，铜市场并没有太多的惊喜，国际有一定权威的资讯机构均表示铜今年乃至明年仍表现为过剩。据 CRU 统计，今年前三个季度全球经济过剩量会在82.8 万吨。国际铜研究小组预测全年铜过剩量为36.8万吨， Brook Hunt预测2009年铜过剩量在94.9万吨。而对于 2010 年的预测，国际铜研究小组预测会过剩53.9 万吨，Brook Hunt预测过剩 34.9 万吨。而由于国内产量的大幅增加以及前期大量的进口，国内的过剩情况可能更为严重，据安泰科测算，今年国内库存可能超过 100万吨。但目前市场对供需面，尤其是库存，表现较为冷淡，9月以来铜价的上涨，几乎伴随着库存的同步增加，其主要原因还是由于尽管库存表现为绝对增加，但总体库存量并不大，目前上海10 万吨库存相较国内近 500 万吨的年消费量而言，也仅够维持一个多周的消费量。而另一方面，在铝市场传来大量交易所库存以抵押融资或者说现货持有协议的形式锁定，对于铜而言，这种形式可能较之铝更为普遍，近期库存的变化仍旧难以对铜价产生较大影响。
10 月份中国铜产量再创历史新高，达到39.93 万吨，同比增加 28.4%。今年前10 个月，中国铜产量达到 347.98万吨，同比增长 9.7%。
此消彼长的是，市场较少关注的出口情况，我国 10 月精铜出口达 18517 吨，这表明，当前不利的比值，使得有部分铜开始回流至 LME 交易所，这也是 LME 库存增加的主要原因之一，铜出口的增加表明国内的部分隐性库存已经在逐渐转化为显性库存，这一过程将使得国内外铜价比值有重新恢复的可能，但短期也压制了国外铜价的走高。
而上海和 LME 库存均表现为增加趋势，上海 11 月间增加 1558吨至101277 吨，LME 库存增加 63675 吨至 435075 吨（截止 11 月 27 日），而市场无视库存增加这一利空，11 月沪铜整体涨幅累计超过 3000元。
四、行情展望
综合前面分析，目前的市场情况从供需面分析难以获得较为明确的结论，流动性过剩导致的资金推动型上涨是铜价不断走高的主要原因，资金面主导的市场使得行情受政策以及投资者心理、情绪的影响更为明显，借助技术面判断行情在短期更为有效。而从今年年初至今的行情来看，铜价走势整体呈震荡上行，长线做空具有较大的风险；操作上仍以逢低做多为主。但年底将至，基金分红、银行货币回笼等较多因素对资金面较为不利，在最后一个月操作上需要谨慎，在目前上涨氛围较为浓厚的环境下，纵使出现回调，也不宜过分看空。
(责任编辑：麦兜)
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