2010基本金属冲高步伐“起步停车”？

　　从上述数据中可以看到，ICSG认为2010年全球铜矿产量、精铜产量增速会较高，均超过10年来的平均水平。随着2009年铜价的回升，精铜与废铜的价差逐步扩大，废杂铜的回收利用率会有所提高，从而再生铜产量会有所增加。

　　□2009年基本金属“稳步上涨”。年初在经历了短暂的振荡整理后，便拉开了全年上涨的序幕。上涨的过程呈现上涨——调整——再涨——再调的特征，一步一个脚印，稳扎稳打。

　　□宏观经济走势对于金属而言好坏参半。2010年基建和消费对金属价格的带动作用会有所减弱，过剩产能对金属价格构成压制。而对于金属价格构成支撑的仍然是宽松的货币政策所带来的通胀预期和经济继续复苏的预期。而政府对于宽松货币政策的调整时机和力度则是金属价格的最大不确定性因素。

　　□预计2010年全球精铜过剩略有收窄，铜价将呈区间振荡走势。由于2010年一季度货币收紧给铜价带来的压力非常小，并且一季度是铜价的强势季度，铜仍有上涨动能。而随后可能发生的通胀则使得各主要国家的货币政策将发生微调，铜价面临下跌风险，跌幅则取决于货币政策调整的力度。然而因实体消费的增长，5380—5810美元将构成底部支撑。整体而言，预计2010年铜价呈区间振荡走势，振荡区间为5600—7600美元/吨，考虑到人民币升值的因素，对应沪铜区间为43000—60000元/吨。

　　□预计2010年锌均价有所上移，在1950—2050美元/吨间。预计2010年全球精锌过剩量将由2009年的38万吨收窄至22万吨。2010年一季度在金属氛围仍偏暖的情况下锌价会有所上扬，随后在货币收紧等因素影响下可能自高位滑落，陷入区间振荡。

　　□铝价格重心得以提升，预计2010年伦铝均价在1900美元/吨左右。全球铝产量快速恢复且仍有较大增长空间，但上游氧化铝过剩程度得到缓解，全球铝库存“虚高”，以及下游消费的继续增长则使得铝价运行重心得以提升。我们认为，2010年一季度铝价会跟随其他金属同步走高，但涨幅会略低，上方高点大约在2250美元/吨，随后将追随整体市场，陷入区间振荡格局，底部支撑区域在1700—1800美元/吨。

　　不平的复苏路

　　1.宽松货币环境继续主导通胀预期

　　宽松的货币政策主要体现在两个方面：一个是较高的货币供给增速，另外一个是较低的利率水平。当货币供给超出GDP的增速时就可能造成通货膨胀，相反就会造成通货紧缩。历史上在60年代初、布林顿森林体系解体、里根时代和小布什时代美国都经历了放大货币供给、人为制造通胀来帮助经济恢复增长的例子，目前我们看到奥巴马政府同样在走这条路。资产与资本的供求关系是金融投资的根本问题，所以当货币供给大幅增长，也就是资本供给大幅增长时，对资产的需求就将明显放大。但商品，尤其是不可再生的金属，其供给是有限的，资产相对资本的供不应求，是2009年在全球经济仍然疲弱的情况下，资产(商品、住宅、股市)价格大幅回升的主要原因。

　　美国的GDP同比与M2同比增速(％) 中国的货币供给同比

　　对于低利率来说，一方面低利率对储蓄率具有挤出效应，从而会加快货币的流动速度，另一方面，其有利于增加市场借贷水平，从而造成货币供给增速扩大，推动资产价格上涨。从历史的情况看，只有到了加息周期的中后期，资产价格的牛市才会结束。

　　而美国作为全世界利率最低的国家，借贷美元进行套息交易造成的美元贬值成为商品上涨的另外一大动力。不过我们认为美元贬值到目前程度，各个主要的美元持有国将在2010年更加频繁地去阻止美元贬值，因此预计2010年美元的贬值将是振荡下行，对商品构成振荡上行的支撑。

　　对于2010年，我们认为，随着经济的恢复，货币供给的增长速度应当会放缓，否则将会加剧商品价格的上涨，从而抑制经济的复苏。

　　从经济合作与发展组织(OECD)的6个月领先指标和工业生产图表看，发达国家中，欧元区的领先指标回升最快，这得益于欧元区的区域贸易一体化进程加快，其次是美国的领先指标恢复较快。对于日本和英国来说，其领先指标的恢复程度还比较弱。我们认为发达国家整体恢复比较慢，将会造成其宽松的货币环境持续的时间较长。而发展中国家，尤其是中国和印度两个人口大国，其基础建设的需求仍然较大，人口红利依然支持其对外出口，因此发展中国家面临的内部投资增速较快和进口原材料价格上升的双重通胀压力，宽松货币政策持续时间就会相对较短。

(责任编辑：小妖)

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