有色劲“铝”：游戏刚开始？

2009-12-16 08:49:00
来源：铝信

　　自2008年12月见底以来，有色金属期价一路振荡上行，目前已超越金融危机之前的水平。而近期，在相关品种涨势趋缓的情况下，期铝则继续高歌猛进，引领有色板块。与铜、锌等品种相似，铝价的上扬有赖于良好的宏观经济环境，而近期此番行情则显示出铝基本面更为独特的利好动能。

　　下游回暖拉升需求比价因素促铝补涨国联期货殷松玉

　　经过3个月左右的横盘整理后，借力国家发改委从11月20日起上调非民用电价，加之未来限制碳排放将增加环保成本的预期等，沪铝期价近期一路飙升，接连刷新年内新高。目前，沪铝主力1003合约已逼近重要压力位17000元/吨。接下来期价能否突破该价位？笔者将从宏观、供求、成本等方面进行阐述。

　　宏观经济向好提振铝价

　　一系列的经济数据表明，当前全球经济已经走出低谷。据美国商务部公布的数据，美国第三季度国内生产总值（GDP）环比年率修正值为增长2.8％，第三季度最终销售增长1.9％，隐性平减指数修正为成长0.5％，个人消费支出（PCE）物价指数上升2.7％，核心PCE物价指数增长1.3％，消费者支出增长2.9％。此外，日、英、法、德等亚欧主要国家经济体均有显著的回升迹象。这些均意味着全球经济开始酝酿扩张，国际贸易活动亦日趋活跃。

　　而对于我国而言，全年GDP“保8”基本上已不存在问题。反映经济扩张收缩的指标——制造业采购经理人指数（PMI）已经连续9个月站上50临界点。同样，可以反映工业生产冷暖的指标——发电量也已连续6个月超3千亿千瓦时。另据国家统计局最新一期数据，10月份中国宏观经济先行指数为105.6，已连续11个月增长。11月份房地产开发综合景气指数为102.78％，开发投资指数100.6％，土地开发面积指数95.36％，连续9个月增长。这些均反映我国经济处于良好的复苏状态。

　　除上述数据外，虽然也存在一些不理想的经济数据，但总体而言全球多个经济体已呈现良好的复苏势头，这将对铝价起到提振作用。

　　产量继续增加对铝价上扬带来一定忧虑

　　据国际铝业协会（IAI）的最新数据，10月份全球原铝日均产量从9月份的6.32万吨增至6.34 万吨。另据国家统计局的数据，11月份中国原铝产量135.45万吨，较去年同期增长33.5％，超过前一月15％的同比增幅。究其原因，主要是中铝等一些铝企业前期关闭的产能近期有所释放。这一因素也将对铝价的继续上扬带来一定的忧虑。

　　不过，中国海关总署的数据显示，11月中国进口未锻造的铝及铝材12.07万吨，环比增加，1—11月累计进口220.4万吨，同比增长172.1％。这些意味着当前国内铝市场需求也出现增长。

　　高库存有所松动，铝价压力有所减弱

　　据LME的最新数据，截止到12月11日，LME期铝库存为458.6万吨。而IAI发布的数据显示，全球总报告铝库存高于620万吨，大约相当于61天的需求量。若单纯从绝对量来看，这是一个相当高的数字，对铝价构成沉重压力。不过据知情人士透露，70％的LME期铝库存或为套利或是与金融交易绑定，暂时不会大规模流入市场。而且，近期期铝库存出现积极的变化，最近的10个交易日下降了1.4万吨，与铝价的相关系数为-0.91，呈现出一种高度反相关关系。不过，即便如此，我们仍不宜乐观，毕竟从长期来看，铝价和库存并没有稳定的相关关系，只是随着库存的松动，其对铝价的压力作用可能会减弱。

　　高库存有所松动，铝价压力有所减弱

　　汽车、房地产等行业的回暖进一步夯实铝价上行基础

　　最新数据显示，11月份我国汽车产量为139.14万辆，销量为133.77万辆，产销环比增长均超过9％，二者同比增长更是超过96％。城镇固定资产投资方面，1—11月份，城镇固定资产投资168634亿元，同比增长32.1％，比上年同期加快5.3个百分点，比1—10月回落1.0个百分点。从施工和新开工项目情况看，1—11月份，累计施工项目429470个，同比增加100493个；施工项目计划总投资393087亿元，同比增长36.3％；新开工项目317012个，同比增加88236个；新开工项目计划总投资136922亿元，同比增长76.6％。总体而言，铝的下游行业复苏态势明显，其消费需求有望延续强势。

　　电价上扬推高铝生产成本

　　由于电解铝生产为高耗能产业，因此本轮电价的上调将推动铝价上涨。根据行业的一般规律，每生产一吨电解铝大约耗电14500千瓦时。因此，国家发改委近日将全国销售电价每千瓦时平均提高2.8分钱，即对铝价生产成本大约提高406元/吨。

　　铜铝比价有回调需求，意味铝价将有不小补涨空间

　　在经济向好影响以及投资者的追逐之下，铜铝比价于年初低位时的2.0一路攀升至3.5—3.6压力区域后，出现调整的需求。另外从资金安全的角度来讲，追逐横盘后刚启动的铝价的风险相对要低于继续追高已大幅飙升的铜价的风险。

　　综上所述，虽然铝产量仍在不断增加，且铝库存处于高位，但在全球经济向好的背景下，以汽车制造业为首的铝下游消费行业均呈现不同程度的回暖，再加上电价上调对铝生产成本推高的作用，铝价有望延续补涨态势。目前，LME3月期铝和沪铝1003合约分别在2100和15800—16000有较强支撑。操作上可等待价格回调至上述支撑区域附近时，用15％—20％的资金介入。假设铝的交易保证金为12％，可采用2％左右的止损幅度。只要价格未触发止损条件，且利多因素未变即可继续持有，也可根据市况适时滚动操作来回避风险和实现利润最大化。

　　铝土矿及电价上涨抬高铝生产成本徽商期货贺赞晖

　　在今年的牛市行情中，金属成为各品种的领头羊。其中，沪铜自从年初拉开本轮牛市序幕之后，目前期价已经超越了金融危机以前的水平，沪锌则更是超出金融危机前的水平30％以上。沪铝最近也终于回到金融危机前的价位。在过去半年的金属牛市中，铜锌各领风骚，但从现阶段来看，两品种都有回调意向，铝则有接替金属牛市领头羊的气势。我们认为，其中主要有三方面的因素。一是金融市场目前整体仍处在牛市周期之中；二是铝本身的成本上升，电价和铝土矿价格上涨给铝价带来了支撑和炒作主题，三是铝内外盘价格形态处在中期上涨趋势中，价格向上突破往往受到多头的更多关注。

　　首先我们分析一下大环境。刚刚结束的中央经济工作会议确定了继续维持货币政策和财政政策的“双宽松”，这将对整体市场产生支撑。另外从周边环境来看，美联储和欧洲央行虽然对宽松货币政策已经有回收的意向，但是并没有付诸行动。日本则在12月1日宣布再提供10万亿日元短期量化资金，财政刺激政策的数额也再次从2.7万亿日元增加到7万亿日元。由于今年以来各国政府的相关政策是本轮上涨行情的主要推动力，所以只要政策不变，资产市场预计很难出现大规模的下跌。从各大市场来看，美股牢牢挺立在10000点上方；黄金的牛市虽有破坏但仍很具有号召力；原油则继续维持在70—80美元/桶之间，符合经济发展需求；波罗的海散货指数也保持在年内高点附近。金融市场的各项指标都在印证牛市的论断，无疑也为铝的上涨提供了坚实的后盾。在大环境向好的情况下，只要来一点利好刺激因素就会使价格出现上涨，历史曾经无数次述说过这种故事。在这种背景下，今年国内资本市场多头气氛浓厚，房地产市场火爆异常，股市又将挑战前期高点，国内商品市场文华商品指数不断创出新高，国债市场在股市上涨的情况下也一直不跌。

　　其次我们分析沪铝本身的基本面形势。近期LME市场铝价一改前期的颓势，开始出现拉高行情，从升贴水结构来看，目前虽然库存高企，但是依旧表现为升水结构。从交易员的观点来看，这是因为铝的库存大多被金融协议锁定，而现货商手中的铝库存并不充足。另外则是近期我国上调了电价，而在电解铝生产中，电力成本占到总成本的三分之一强，这自然给市场带来了利多题材。从盘面上来看，这一事件有被炒作的迹象，上周三PVC期价被多头拉高，成为市场的亮点，同时铝价格也出现领涨迹象。

　　但是最应该值得注意的还是铝土矿方面。我国铝土矿的对外依存度达到35％甚至更多，而目前中国的铝土矿仅占全球储量的不到2％，而开采量却占到全球的10％。按照这个速度发展下去，国内的铝土矿只够开采10年。而自从2001年以来，国内的铝产量年增速为28％，高于全球同行业10个百分点，并且在未来2至3年中，我国还将新增约250万吨的铝加工产能。铝土矿价格正逐步成为铝价格的重要影响因子，而近来铝土矿价格持续上涨将支撑铝价。今年以来，铝月度产量开始稳步增长，从1月份最低时期的88.7万吨迅速攀升至10月份的126万吨，创下国内月度产量历史最高纪录。生产商能够如此大规模地生产，其后也有利益的推动。

　　最后我们分析铝的价格趋势。LME市场的铝和上期所的螺纹钢一样活跃和具有影响力，而且是真正意义上的全球定价中心，有时甚至比基本面更能影响人们对价格的认知。从目前来看，LME铝的MACD指标一直处在0轴以上，上涨趋势比较明显，价格也不断创出新高，充满着多头气息。在资金充斥市场的今天，价格自身的反应和所传递的信息理应受到更多关注，但是要记得，疯狂的时刻就是反转即将来临的时刻，不过沪铝的疯狂还没有开始。

　　利好政策环境支撑铝价上行长江期货黄识全

　　2009年中央经济工作会议并没有如之前市场猜测的那样决定收紧银根控制通胀。相反，积极的财政政策和宽松的货币政策将延续下去，并将“调整经济结构”作为来年工作的重点，政策大环境的继续向好极大地支撑了包括铝在内的有色金属价格。

　　宽松的货币政策将维持资金流入有色金属市场

　　期铝价格和M1、M2增速对比

　　本次中央经济工作会议并没有对货币供应和贷款总量提出要求，只是提出“增强针对性和灵活性”，这表明总体流动性将依然宽松。“要密切跟踪国内外经济形势变化，把握好货币信贷增长速度”这项会议精神可理解为密切关注国内外通胀和经济增长情况以及外围市场加息状况，适时调整信贷投放力度。2009年，适度宽松货币政策实际上演变为极度宽松的货币政策，为了提前防范通货膨胀和资产泡沫，明年信贷投放将比今年明显收窄，预计M2增速约为17％。今年的货币扩张是主动而为，而明年则是被动扩张。一方面，由于基建项目的后续融资需求，预计明年贷款总量仍将达到7万亿至8万亿元，而且企业还有大量今年尚未使用的贷款，届时可以起到缓冲作用，可用资金不低于今年。另一方面，货币扩张一直是国内贷款和外汇流入“两条腿走路”，今年是国内贷款这条“腿”发挥主力作用，而明年伴随出口好转和热钱流入，外汇占款增长将发挥更重要的作用，因此总体流动性将依然相对充裕。

　　今年包括铝在内的有色金属价格上涨在很大程度上是由资金推动的，今年1月份M1和M2增速分别为6.7％和18.8％，而到了11月份两者增速分别高达34.6％和29.7％，可以说正是流动性的充沛使得资金流入有色金属市场。如果明年货币政策依旧维持宽松，那么铝价的上涨就不会缺乏资金支持，特别是在通胀预期强烈的背景下，有色金属的资产保值功能会更加受到资金的青睐。

　　经济结构调整将维持下游消费

　　房地产和汽车行业占据了电解铝下游消费量的一半以上，因此两者的景气程度直接影响到铝价走势。今年的中央经济工作会议将“保增长”调整为“调结构”，而“调结构”的重点则是“增加居民消费，促进区域协调，推动城镇化，加强节能减排”，其中关于增加居民消费的刺激政策包括进一步做好家电、汽车摩托车下乡工作，继续实施家电和汽车“以旧换新”政策。以上这两条政策针对的重点消费者对象都是农民，农民的边际消费倾向高，收入的上升将极大拉动其消费。今年以来，汽车行业的产销量屡创新高，根据汽车工业协会的统计数据，今年11月我国汽车产销量均创下历史新高，其中产量为139.14万辆，环比增长10.61％，同比增长104.20％；销量为133.77万辆，环比增长9.08％，同比增长96.43％。1—11月份，汽车累计销量为1223万辆，同比增长42.4％。预计12月份的年末旺季销量还将继续增长，全年销量将突破1360万辆。受益于中西部省份汽车销量快速增长以及政策扶持，明年汽车销量仍将维持15％增长，这极大地带动了用铝需求。而在直接关系农村市场的车型方面，2009年1—11月份微型客车销售177.94万辆，同比增长80.48％；微卡销售47.49万辆，同比增长41.97％；轻卡销售139.93万辆，同比增长27.24％。汽车下乡政策的实施，对农村市场的需求起到了积极的带动作用，在目前农村消费释放的初期，农民对产品价格的敏感性较高，因此汽车下乡政策的延续将提供一个积极的消费环境，农村市场需求在2010年有望实现15％左右的增长水平。

　　另一方面，相关政策中对汽车“以旧换新”的条件大致规定为使用不到8年或者使用不到12年，车型大致规定为老旧中轻型载货和载客汽车。由于统计数据的不全面性，我们只统计到2008年全国汽车保有量为4975万辆，而1997年全国汽车保有量为1219万辆，也就是说在这12年中适用于本条规定的汽车不超过3756万辆，再去掉重型载货汽车和大型载客汽车的保有量，大致约在3000万辆的水平，“以旧换新”政策将极大刺激汽车销售。

　　在有关房地产市场的政策中，释放房地产需求是通过增加普通商品住房供给来支持居民自住和改善性购房需求，刺激购房需求的政策并不会退出。鼓励住房需求释放的政策将作为推动消费拉动经济政策的主要内容之一，并成为长期政策，可以预期在未来五到十年内我国住房居住条件将得到极大改善。由于房地产对于相关消费（汽车、家电、家具、装潢等）也具有明显的推动作用，政府对房地产市场难以出台大力打压的措施。

　　会议还提出要使农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制。由于城镇的人均消费是农村的三倍以上，一旦农民成为市民，对于消费的拉动将是巨大的。这不仅会拉动普通消费，还会拉动房地产消费，并将刺激中小城市的房地产市场需求，加快二、三线城市房地产市场的发展。此外，房地产市场的数据也让我们对未来充满期望：1—11月份17.8％的房地产投资增速比1—10月份继续提高1.2个百分点，其中住宅投资增速15.7％，比1—10月份提高1.6个百分点。新开工面积同比增速继10月由负转正后，11月大幅改善至15.8％，增幅比1—10月提高12.5个百分点，单月新开工面积环比增长99％，显示开发商开工速度的加快。在汽车、房地产等电解铝下游行业的稳步复苏下，铝价来年的上涨基础会更加扎实。

　　现货供应紧张助推伦铝上涨鲁证期货研究发展部李贤贺宝龙

　　近期由于电力问题以及哥本哈根气候会议等因素冲击，欧洲铝冶炼商接连发生供应问题，拥有庞大库存的铝市竟显示出现货紧张的局面，推动伦铝价格独树一帜连创新高。而美国11月就业数据远好于预期，美元大幅反弹引发商品市场剧烈振荡，后期美元走势也将对伦铝期价产生较大影响。

　　铝市供应过剩局面有望缓和

　　世界金属统计局公布的数据显示，今年1—9月全球铝市供应过剩141.6万吨，去年同期为过剩97.7万吨。1—9月全球铝需求下滑299.8万吨至2577万吨，产量下滑255.9万吨至2719万吨。截至9月底，全球总报告铝库存略高于620万吨，相当于约61天的需求量。不过这份报告统计的仅是9月份前的供需状况，近期宏观经济逐步复苏带动铝需求回升，特别是在欧洲铝冶炼商停产的威胁下，铝市过剩局面可望出现缓解。

　　由于长期电力供应合约已到期或即将到期，欧洲铝冶炼行业近三分之二的企业近期内面临停产的威胁。由于电力市场不够开放以及不当竞争，铝冶炼商很难以有利的价格获得电力供应合约。事实上，瑞士、法国、英国等国家已有为数不少的铝冶炼厂在长期电力供应合约到期后被迫停产。目前欧洲铝行业正在努力进行降低电价的谈判，如果谈判失败，欧洲最多达四分之一的铝冶炼产能可能面临长期关停的风险。目前欧洲地区的原铝产能约为440万吨，意味着约有50万至100万吨的产能可能面临缩减，占全球原铝产能的将近5％。

　　此外，高昂的电力成本也是铝冶炼商面临的巨大威胁。欧洲地区已经将二氧化碳排放成本计入电价，其电力成本为全球最高，为36.80—48.60欧元/兆瓦时。另外，澳大利亚、北美等主要电解铝生产地区也将对二氧化碳排放征税，预计明年西方国家可能不会有大规模的铝冶炼项目投产。

　　消费方面，受益于各国推出的经济刺激政策，全球铝需求量较大的房地产和汽车业都在好转，下游终端消费稳步回升，对全球铝需求形成良好支撑。11月份，英国汽车新车销量为15.8万辆，年比上涨了57.6％；法国汽车新车销量21.6万辆，为连续第七个月上涨，年比上涨48％；德国汽车销量延续前几个月的增长势头，同比增长约20％；日本11月国内新轿车、卡车和公共汽车销量合计达29.3万辆，同比大增36％，为连续第四个月增长。房地产市场也持续回暖，虽然冬天进入房屋的销售淡季，美国房地产成交量却依然保持增加。10月份成屋销售量劲升10.1％，年率达到610万户，新屋销售较上月增长6.2％，年率为43万户，分别好于预期的570万户和41万户。日本10月份新屋开工数为6.71万户，年比下降27.1％，降幅低于此前经济学家预测的33.5％，但环比增长15％，这是继9月环比增长以来第二个月环比增长；同期日本建筑订单年比下降40.1％，为连续第十二个月下降。

　　铝生产商库存处于低位

　　目前LME的铝库存一直维持在接近460万吨的高位，但有消息称至少有70％的库存至2010年5月前是与金融交易绑定的，短期内不可能流入现货市场，导致目前西方现货供应紧张，现货升水迅速增加至100美元左右。

　　从国际铝业协会（IAI）每月公布的西方国家生产商库存来看，目前铝生产商手中的库存为2000年以来的最低水平。最新数据显示，全球10月铝库存小幅下降0.5％至226.8万吨，9月库存量为227.9万吨。其中未加工铝库存下降至120.7万吨，9月修正后库存量为120.9万吨。

　　美元长期贬值加强通胀预期

　　从长期来看，美元持续贬值的趋势难以改变。按照汇率理论，一国汇率的波动主要受到利率、国际收支状况以及政治形势等因素的影响，美元的软肋在于较低的利率和庞大的赤字。数据显示，从2010财年至今，美国政府的赤字总额达到2966.5亿美元，而上财年的前两个月为2807亿美元。2010财年的预算赤字为1.5万亿美元，占GDP总量的10％，而国际警戒线是4％。面对如此庞大的预算赤字，美元彻底走强将是难以置信的。从美国经济政策的取向来说，恢复经济增长和降低失业率仍将是重点目标。金融危机爆发以来，美国消费拉动型的经济增长模式已经走到尽头，在国内消费较难提升的情况下，以净出口取代个人消费成为美国经济复苏前期的主要增长点。美元贬值不仅可以增加出口、促进经济增长，还可以带来增加就业和减少逆差的好处。此外，美元走势与其供应量存在密切联系，在供应增加的情况下，美元将趋于贬值。金融危机爆发后，美国向市场释放了高达12万亿美元的流动性，加上2009—2010年间4万亿美元的国债发行量，将令美元继续承压，从而强化全球未来的通胀压力。

　　短期美元反弹压制商品市场

　　一国货币比价与其经济相对发展状况密切相关。目前主权信用危机在欧洲蔓延，继迪拜危机后，惠誉将希腊主权信用评级由之前的A-下调至BBB+，标准普尔将西班牙主权债务前景由“稳定”下调至“负面”，引发了市场对欧洲类似国家的主权债务风险的担忧。相比较而言，美国经济数据总体呈现稳步复苏的态势，美元再次显现了避险的魅力。从与美元指数具有较强正相关性的美国10年期国债来看，其收益率目前已触底回升，在一定程度上带动了美元的反弹。

　　从技术上看，美元指数自4月底重新进入下跌通道以来屡有反弹，但从未突破MA60，而目前日K线已经连续三日站在MA60上方，基本宣告半年多来的单边下跌已经结束，中期或将进入振荡反弹的态势。

　　铝价补涨行情有望延续

　　2009年以来，有色金属市场走出一波“V”型反转行情，但各品种涨幅不一，其中伦铜年内涨幅高达139％，而伦铝涨幅仅不到50％。观察历史数据，在同一段时间内，伦铝的平均涨幅约为伦铜的二分之一。如果以相同的比例测算，伦铝本轮的补涨行情可能达到2600美元。从技术图表上看，伦铝呈现振荡上行的态势，近期已突破重要阻力位2100美元，预计下一阻力位在前期低点2500美元附近。

　　LME铜铝价格走势对比

　　总体而言，宏观经济逐步复苏以及美元贬值将加剧通胀预期，中长期铝价仍将保持上涨趋势。短期来看，相关品种伦铜、伦锌期价在年末获利平仓及基金调仓影响下出现回调，伦铝因前期涨幅相对较小以及近期的现货紧张，持仓量明显放大，预计后期仍有一定的补涨空间，应关注2500—2600美元附近的阻力位。短期市场的风险主要来自美元的强势反弹，多空交织下难免引发价格剧烈振荡，而且根据伦铝向来“涨快跌亦快”的特点，这轮补涨行情持续的时间值得关注。

(责任编辑：麦兜)

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