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内容摘要：
2008年铜价因金融危机大幅下挫，但09年以来,由于“中国因素”，以及世界各主要工业大国执行较为宽松的货币政策和经济刺激计划成效良好等主要方面影响，09年铜价一路稳步走高，共计经历了5个的盘升阶段，反弹幅度约有131.90%。
明年供应面上，由于铜矿精炼费用长单极有可能出现下降，显示了市场对明年铜矿供给将较为紧张的预期，供应或将较为偏紧，或将影响到明年的精炼铜产量。然而由于国际上一些大铜矿陆续宣布在明年或2011年预计或即将扩张的消息，预计明年稍晚时,随着今年年末罢工以及设备故障的影响消退,铜矿的供应或将出现好转。至于进口方面，我国明年将继续维持经济刺激计划，来自基础设施建设，电网改造以及家电等行业增长都将需要消耗铜，而我国铜的大部分供应均来自国外，因此，明年我国铜进口有保持较高水平的可能，并仍会随季节产生变化。另外，2010年废铜的价格，以及供应量也将会对精炼铜整体供应起到一定程度的影响作用。而消费面上，则如上文所述的行业因素仍将在2010年持续支撑铜消费。而在经济复苏进程持续向好的环境下，国外欧美等主要工业国的需求有望改变目前的疲弱状态，届时铜消费将新增助力。
操作上，结合供需关系及技术图表的分析来看，铜价虽然在09年经历数次利空打压，但依然处在上涨趋势当中。而我们认为09年铜价的上涨趋势可划分为较为稳固的阶梯式盘升。盘升本身不易生出暴跌，且破位爆发力较强。因此，建议2010年投资者继续保持多头思维，在没有重大变故的前提下，多单继续持有并在盘升中的震荡行情中执行利用部分仓位做多循环的操作策略，直至盘升趋势结束。而趋势反转信号或有可能来自宏观经济复苏进程中的较大变故和作为表观消费的铜材产量缩减等方面，望留意。
一.行情回顾
2008年铜价因金融危机大幅下挫，沪铜指数从08年3月的70422元/吨高位，跌至08年底的22405，为03年底以来的5年低点。而伦铜同样在此期间内从8940美元/吨跌至2817.5。但09年伊始,由于“中国因素”即中国启动国家与地方商业性质的收储行为，以及世界各主要工业大国执行较为宽松的货币政策和经济刺激计划成效良好等主要因素，影响09年铜价一路稳步走高，经历数个盘整突破的阶段，业已收回大部失地。
从盘面上看，沪铜09年的盘升格局可分为5个阶段：第一阶段为2008年末到2009年3月，中国国家和地方商业为国内铝锌和海外铜的收储奠定了坚实的基础；第二阶段为2009年3月到5月，由中国收储入库和中国消费启动的合力推动；第三阶段为2009年6月到7月，淡季不淡，下游需求与废铜进口大幅减少所引起的精铜替代作用，中国表观消费用量大幅攀升刺激铜价；第四阶段为2009年8月到11月，供应偏松且中国进口放缓，金九银十未现，却因中美等主要工业国确立复苏态势与南美罢工事件引发市场做多热情结束数月盘整；第五阶段11月底至12月，来年预期拉动沪铜立于历史高低位间的分水岭52000元一线之上，且以临近6万关口结束09年这一特殊年份的行情。
另外，从周线图图上看，09年两地铜价走势基本沿5,10周均线系统上行，虽几度下跌突破10周均线，但利空总是阶段性的稍纵即逝，无力从根本上动摇铜价盘整后上行的格局。
数据显示，截止至09年12月25日，以沪铜指数收盘价57780为基准，沪铜本年度共计上涨32864个点，涨幅约为131.90%。而伦铜三月电子盘显示，以09年12月24日收盘价7134美元/吨计算，伦铜09年涨4056.5美元或131.81%，两地铜价均表现优秀。
二.供需关系分析
2009年，“中国因素”在铜价一路攀升中起到十分关键的作用。尤其前半年以来，中国国家统计局与中国海关每月发布的中国产量和进口量数据承载了国内外市场许多关注目光，追溯源头，年初开始的中国国家与地方的收储行为功不可没。
铜精矿
据中国国家统计局近期发布的数据显示，我国2009年1至11月共生产铜精矿3,923,400吨，较去年同期增加幅度不多，约为8.4%。而进口方面，我国2009年1月至11月共进口铜矿砂及精矿5,630,385吨，则较去年同比较大幅度的增加19.01%，其中今年6月份更是达到创记录的656031吨。
由于08年铜价急剧下跌，导致国外一些铜矿关闭或者减产，使得铜精矿产量出现下滑。而国外方面，智利等传统产量大国也同同样出现缩减，但09年上半年时因铜价上涨所导致的产能恢复还是使得国内，乃至全球范围内的整体产量皆出现小幅增加。而下半年后，如智利，澳大利亚以及赞比亚等的主要产铜国的矿山设备故障与罢工等其他因素，整体供应出现偏紧状态，TC/RC费用也一路下滑。据11月英国投资银行巴克利资本在一份报告中估计，世界矿山的罢工事件对2009年全球铜矿供应量的影响预计在366.5万吨，约占全球供应量的23%。
加工精炼费TC/RC方面，虽然09年我国铜加工费于年初全年合同中达成每吨75美元及7.5美分/磅，但今年以来持续下挫，截止至11月份已至罕见个位数，即每吨8美元和每磅0.8美分。
在临近年底时国内各主要冶炼企业纷纷开始为明年铜加工精炼费用(TC/RC)长协谈判做准备。据最新消息显示，较为受到国内关注的日本与矿产商已敲定的铜加工精炼费较2009年下降38%，具体数据为46.5美元/吨与4.65美分/磅，而日本冶炼商与必和必拓进行的洽谈中所涉及到的精炼费用更低，仅为43美元/吨。
国内方面，尽管投行高盛JBWere在年末的一份报告中称，一家主要铜精矿卖家已敲定2010年铜加工费在每吨42美元和每磅4.2美分，但中国大型冶炼企业，如江西铜业与铜陵有色等，均表示仍在与国外铜矿供应商2010年有期加工费进行谈判，日前市场普遍预计最终价格将与日本冶炼企业所达成的协议价相差无几。
在开始正式谈判前，我国大部分有关企业均表示不甚乐观的态度，预期2010年的TC/RC长协价格都只会在冶炼厂的成本线附近，即50美元/吨和50美分/磅左右。另外，相较于08的情况而言，铜冶炼企业成本中的硫酸部分在目前价格下无法获得如往年般的补偿，今年国内硫酸价格已由去年的最高价位2000元/吨左右跌至150元/吨以下，并国内硫酸市场目前遭遇日韩等地3-10美元/吨的超低价倾销，形势较为悲观。
因此，最终达成的铜矿精炼费用极有可能出现下降，显示了市场对明年铜矿供给将较为紧张的预期，或将提振铜价。一般而言，铜矿加工费于铜矿供应量同向增减。因此近期加工费缩减数据说明全球范围内，铜矿供应有所减少。
（2）精炼铜
据中国国家统计局公布的数据显示，09年国内精炼铜的产量持续增加，并且今年中国精炼铜进口也同大幅度提升，跟随中国国家以及地方收储行为进行海外购铜的贸易商们亦是另一推动铜价走高的“中国因素”。
中国铜的收储不同于品种铝和锌等有色金属主要在国内的收储，铜的收储主要在海外进行。其对2009年铜的供需调节发挥着决定性的作用, 对于国内乃至国际上的铜价走势皆产生了非同往常的影响。直至6月底发改委正式宣称中国暂停有色金属收储，并共计已完成收储铜23.5万吨。至此，“中国因素”方略有消退。但09年后半年内在世界上其他主要工业国铜需求面尚未能恢复的情况下，“中国因素”中的进口量数据仍在起到一定作用。
而我们预计明年的精炼铜产量将如上文所述般由于矿石的供应偏紧，继续制约着冶炼企业因铜价高企而释放的产能。ICSG数据显示,今年前11个月全球铜矿产能利用率不到80%,大大低于过去四年平均87.3%的水平,能够提升的矿山闲置产能非常有限。
国家统计局报告称，我国今年1至11月份，共生产精炼铜3923400吨，同比去年增加幅度约在8.4%，而进口精炼铜2941213吨，较去年同期急剧增加136.27%。
以下图表显示,今年以来我国的进口大部分集中在今年前半年，呈逐步递增态势。而后半年因沪伦两地铜价比值回落，套利空间关闭近数月之久，直至年末方有所回升。另外，值得一提的是在两地铜价比值回落的时期内，国内出口反有利可图，出口量重返万吨级别。
虽然从数据来看,今年中国连创纪录的大量进口铜，而国家收储在其中的占例还不到8%，其余大部分属于对未来市场预期看好的贸易商、生产厂商囤积以及进口套利等活动造成，并且在国内形成非常多的“隐形库存”，但我们认为今年的不同以往进口量主要是受到国家投资计划带动的下游消费需求，以及今年以来废铜进口大量减少的替代消费，这点可在作为铜的主要消费端—铜材的从3月份开始飙升至并基本维持在80万吨级月度产量之中窥见一斑，因此供需在一定程度上是相对平衡的。（铜材与废铜的详细数据分析内容参考下文）
至于明年的精炼铜进口方面，首先应考虑的是上海与伦敦两地铜价的比值关系。
如上图显示，在2008年三，四季度到今年前半年的一段时间内两地进口套利空间较大，使得国内进口的激增，直至6月份创纪录的进口了378,943吨。但由于此后的沪伦两地铜价比值回落造成进口套利空间消失，以及中国官方正式声明暂停收储都限制了铜的进口。然而年末时，根据我们跟踪测算的上海伦敦两地铜比价的结果显示，自11月份开始，两地期铜比值有所回升，于12月份底时更是达到8.0上方，表明进口成本下滑，进口盈亏状况好转，并且市场对明年铜价预期良好，有较大可能将刺激2010年初的进口，加之我国明年将继续维持经济刺激计划，来自基础设施建设，电力以及家电等行业增长都将需要消耗铜。因此，如无较大变故的话，我们认为明年我国铜进口依旧会保持较高水平，并仍会随季节产生变化。
（3）废铜
09年以来，国内废铜供应的大幅度的减少也是中国精炼铜进口巨额增加的原因之一。造成该种状况主要因为08年以来，国际电解铜的价格持续走低，电解铜与废铜比价贴近，国内加工企业可以在低成本的基础上，更方便的选用精炼铜替代废铜进行生产，并且中国海关由于废铜进口逃税的问题，而对废铜进口加以限制，也制约了废铜进口。而国家有关部也将原来的废杂回售企业的增值税从10%增加到17%。
截止至今年11月份，我国共进口废铜3,553,753吨，同比去年下降31.63%。
从以上图表可以得知，09年我国废铜最高进口量出现在7月份，但每月进口量皆较去年同期出现缩减。且年末因海关查验所需时间较长，废铜进口量从09年三季度所处的年内高位回落。另外，据日前国内贸易商反映，国外许多出口商由于圣诞以及新年节假日已经减少甚至停止对中国的供货，导致国内订货较为困难，且进关耗时过长的情况依然没有好转，从市场上看国内进口流通的供应减少，整体市场货源紧缺仍突出。预计影响将持续至明年年初。
09年废铜进口的减少也使得市场上废铜价格走高，大批废铜进口后主要进入三条渠道：铜原料、做线杆、出合金，而废铜进口锐减的缺口不得不依靠精铜进口的增加来补救，而现货市场的废铜价格持续走高也同样刺激了电解铜的消费。我们认为，目前因废铜价格过分高涨，随着时间的推移，或将导致替代产品也就是电解铜价格走高而废铜价格回落，废铜与电解铜价差会有所拉开，恢复到3500-4000元/吨左右。因此，2010年废铜的价格，以及供应量仍将会对精炼铜消费起到一定的影响作用。
（4）库存
库存方面，截止至09年12月24日，LME铜库存总量较08年上升至484800吨。而沪铜库存则跟据上期所09年12月25日收盘后的库存数据显示，沪铜库存总量达到96362吨。据统计，加上COMEX交易所库存98506短吨，2009年世界显性铜库存总计为67万余吨。
09年年初时，LME铜库存延续了08年四季度以来的上涨势头，并与2月份达到接近55万吨左右的水平。同时期的国内方面，上期所沪铜库存则是维持08年以来因铜价格急剧下挫，现货供应偏紧所造成的较低水平。
进入09年第2季度以来，LME库存开始回落，而上期所库存则开始逐渐增加，两者皆与中国进口量巨额增加有关，尤其是国内方面，铜价上涨所导致的相关厂家重新开启产能也是沪铜库存持续上升的因素之一。
然而09年后半年，中国收储结束，进口由于无利可图出现放缓以及欧美等主要工业国需求稍显迟滞，LME铜库存再次增长。沪铜库存也因厂家产能继续释放并走高，但在10万吨左右增减反复，暂时企稳。
整体来看，09年后半年开始，伦铜价格与库存一同攀升，反向的相关性出现减弱，历史罕见。而预计2010年，我国铜进口依旧会保持较高水平，而LME铜库存将会出现回落，但在一定程度上仍将取决于欧美等工业国的消费复苏。
2.需求
铜价趋势和方向的主宰历来是商品属性下的市场供需关系， 09年国内铜需求的最突出特点，和与其相关的电力、基建、家电等行业一样，表现出消费淡季不淡，从而打破了价格季节性周期变化的规律。因此，我们认为演绎09年铜价行情的主线依旧是以需求为核心。
值得一提的是，如前文所述般，中国国家以及地方收储在09年铜价企稳回升的过程中功不可没。而我们将中国国家与地方的收储行为归纳成为独立于消费需求、投机需求之外的第三类特殊需求。
（1）主要消费端
中国铜消费的量化数据集中在官方按月公布的铜材的产量上。以下图表显示，08，09年我国铜材与电力电缆等铜的主要消费端产量走势。
据官方具体数据显示，09年1至11月份我国共生产8,641,000吨铜材，较08年同比增长20.9%。如上图显示，铜材从3月份开始飙升至并全年基本维持的80万吨级月度产量，可以说如果没有作为铜的主要消费端铜材的高产，也就不会有今年铜屡创新高的产量,4万亿投资成效显著。而电力电缆产量在今年1至11月份中的产量为19,210,400万千米，同比增长11.9%，于铜材一样，我国今年的电力电缆的产量亦是在3月份突飞猛进并基本保持在相对高位。
据统计，在各种铜材中，电线电缆用铜量约占国内铜消费量的60-70%，而各类电线电缆产品的用铜量大致为：电力电缆约占20-30%、电气装备用电线电缆约占28-30%、绕组线约占26-29%、通信线缆约占5-7%、其他线缆约占4-5%。
对于明年预期，据我们在年末时了解的国内大铜板带和大电缆生产商均称铜消费趋旺： “四万亿的拉动作用非常明显,其中各地轨道交通的建设作用最大。2008年后,城市轨道交通建设变热,2009年这部分业务已经成为电缆增长最快的部分，未来还会继续增长,四万亿的计划会影响好几年,比如像杭州的城市轨道交通计划,开建的线路得持续好几年完工”。
我们认可以上观点，由于继续维持经济刺激政策，如家电下乡、汽车下乡和以旧换新等政策，明年中国消费依然看好。并且在经济复苏进程持续向好的环境下，国外欧美等主要工业国的需求有望改变目前的疲弱状态，届时铜消费将新增助力。
（2）相关行业
下列图表列举了几个主要与铜材消费端相关行业09年的大概情况，如电力设备，通讯以及家电等。
2009年，在国家四万亿投资的拉动下，基建投资、电网改造、家电等终端消费带动为铜的需求持续复苏的主要动力之一。从上述不完全的占铜较大需求比重的相关行业上看，发电设备与水轮发电机组同比下滑幅度不大，而变压器则出现增长。据公开数据显示，2009 年1-11月，全国完成电网基本建设投资 2885.18 亿元。整体上看，09年以来，电网投资占电力总投资50%以上。而明年据国家电网公司的投资计划，2010 年总投资额将为4400 亿元，2011 年至2015 年预计投资2 万亿元。未来5 年将是我国电网投资建设的高峰时期，将极大的提振金属消费。
而家电行业中的空调与冰箱等家电因“家电下乡”政策提携皆表现较去年要好，家电制造业是铜管的消耗大户，其中以空调与家用电冰箱等家电最为主要。今年两者均显示出行业淡季不淡的运行特征，虽然淡季时仍旧回落，但仍较去年同期相比出现增长。再者，我国也是家电出口大国，据公开数据显示09年我国空调行业出口量于10月份实现年内首次月度正增长，因而出口明确复苏趋势确立，来年更值得期待。
综上，我们认为如前文所述的中国基础建设、电网改造以及家电消费等因素在2010年仍将持续支撑铜消费。
3.国际供求
世界两个主要铜研究机构，即国际铜业研究小组(ICSG)和世界金属统计局（WBMS）于年末的最新报告公布的数据由于统计口径差异而出现反差。
世界金属统计局(WBMS)今年12月16日公布的数据显示，今年1-10月期间，全球铜市供应过剩196,000吨，而上年同期全球铜市供应过剩量为65,000吨。WBMS称，今年1-10月期间，全球铜消费量为1524万吨，小幅低于上年同期水平。 1-10月，中国铜表观消费量较上年同期的416.3万吨增加44%至599.1万吨。 然而WBMS称，“非可报告库存增加，因半成品加工商报告库存仅较上年增加10.3%。” 今年前10个月，欧洲的铜需求较上年同期减少24.5%至247.4万吨。 前10个月全球矿山铜产量同比增加2.3%至1311万吨，精炼铜产量同比增加0.5%至1540万吨。 今年前10个月中国铜产量增加226,200吨，而保加利亚，赞比亚和智利的铜产量较上年同期增加363,000吨，但日本，加拿大和德国同期的铜产量则减少239,000吨。
而国际铜研究组织（ICSG）21日公布的数据显示，今年前九个月全球精炼铜市场供应短缺52,000吨。对比去年同期，全球铜市供应短缺92,000吨。而09年1-9月，铜消费量较上年同期下降0.8%。中国表观消费量增加45%不足以抵消全球其他国家使用量减少18.5%或180万吨所带来的影响。同时，今年前九个月全球矿山产量较去年同期增加2.9%。铜精矿产量增长1.8%，而初级电解铜产量增长7.4%,其中印度尼西亚的产量为全球增产作出主要贡献。但全球两大主要生产国智利和美国以及加拿大的产量下降，部分抵消了其他国家产量增幅。
从上述结果显示，两者分歧较大，但两个统计机构发布数据的日期较远，参考即可。
本年度国外方面对于铜价走势较有影响力的产业讯息主要出现在下半年,更以第四季度时的智利,秘鲁，澳大利亚以及赞比亚等主要产铜国的铜矿出现罢工或设备故障,引起市场对供应面的忧虑,且借机炒作,引发市场做多热情。其中较有代表性的有：11月时智利Spence铜矿罢工事件导致为期42天的停工。据资方必和必拓主管官员称，此次罢工共使得该矿场每日减产500吨左右，共计约有21000吨的损失。必和必拓10月底时宣称由于其澳洲Olympic Dam矿场的一个工作轴受到破坏，已宣布一些铜和铀合同遭遇不可抗力。必和必拓亦在后来的声明中称，Olympic Dam的该工作轴将停止运作将导致该矿山至少等待到2010财年第三季度前才能恢复全部产能运行。在截至2009年6月30日的一年，Olympic Dam矿场生产了194,000吨铜。
然而国际上一些大铜矿陆续宣布在明年或2011年预计或即将扩张的消息，预计2010年稍晚时，随着产量增加,罢工及设备故障影响消退,铜矿供应或有可能出现好转。例如： 今年10月份时，赞比亚的konkola表示其将在巴西U&M的帮助下，将在2011年使产量逐步提高到50万吨。全球最大的铜矿上智利的codelco表示，该公司旗下的El Teniente矿场的维护更新老化设备的项目即将结束，预计年产量会增加5.5万吨左右。印度Hindustan铜业公司总裁M. Samajpati同样表示，预期今年公司铜精矿产量将增加30%，至3.5万吨，并计划重启Jharkhand地区的一些矿场。
再者，全球最大的铜生产商--智利国有铜公司Codelco与中国签订2010年进口电解铜长单基准价确定为升水85美元/吨，较09年的75美元/吨涨10美元。此举在一定程度影响到国内冶炼企业与下游厂商的所形成的长单价格，加之市场预期明年的TC/RC费用较本年长协价格缩减幅度较大，冶炼企业成本较高，因此预计国内冶炼厂长单升水预计将基本持平或略有增加。
这均表明铜的供应方对于经济复苏将拉动铜需求增长,以及后市铜价保持较为乐观的态度。
三、金融属性研究
（1）宏观经济
2009年铜价展开波澜壮阔的强势反弹，而该行情离不开各主要经济体为经济复苏大力所执行的经济刺激计划以及宽松货币政策，
国内方面，自去年的金融危机以来，我国提出了为期两年的4万亿投资计划，十大产业振兴规划以及执行宽松的信贷政策。国家统计局12月份最新经济指标报告显示我国经济各项指标维持向好态势，基本确立经济回升态势趋稳，政府所做出的努力成效卓越。
报告称，我国1-11月份模以上工业增加值同比增长10.3%，比上年同期回落3.4个百分点，但比1-10月份加快0.9个百分点。而城镇固定资产投资继续快速增长，09年1-11月份城镇固定资产投资168634亿元，同比增长32.1%，比上年同期加快5.3个百分。其中，国有及国有控股投资73535亿元，增长37.8%；房地产开发投资31271亿元，增长17.8%。
另外，11月份我国居民消费价格既CPI同比上涨0.6%，同比已由09年10月的下降转为上涨。而整体来看，今年1-11月份居民消费价格同比下降0.9%，但降幅呈明显缩减态势。11月份，工业品出厂价格既PPI同比下降2.1%，降幅比上月缩小3.7个百分点；1-11月份，工业品出厂价格同比下降6.0%，整体降幅同样呈现缩减态势，转正脚步加快。两者数据尚未能体现不远将来有通货膨胀的隐忧。
然而，宽松的信贷政策造成09年我国新增贷款规模快速提升，其中部分资金并未流入实体经济，反用于投资商品，使得市场存在忧虑通胀的氛围。据统计，今年前11个月我国新增贷款达到了9.2万亿，同比去年的4.9万亿增长了122.7%。巨幅提升的新增贷款规模使得今年我国的货币供应同样增加不少，11月份时货币供应增幅达到29.74%，较去年14.8%的水平远远高出。
而低利率政策方面，今年10月底时澳大利亚和挪威等国家已纷纷上调利率，但世界上各主要工业国和地区均有声明称尚未采取退出经济刺激的措施。而同时由于各项经济指标好转，先是欧洲央行在11月份的议息会议后宣布，虽然将继续维持欧元区利率在1%的历史低点不变。但欧央行行长特里谢会后表示，金融市场状况的改善使该行不必实施此前采取的全部流动性措施。
另外，年底时美联储主席伯南克也讲话中重申美国将保持低利率政策，但他同时也称不排除在重大变化下改变利率政策的可能。就目前而言，欧美央行的利率已在非常低的水品，或有可能改变政策的情况将出现在明显迹象表明经济好转的时候。值得一提的是，在12月份时，美国劳工部宣布的按照经过季节性因素调整之后的美国11月非农就业人数仅仅减少了1.1万人，为2007年12月以来最小月度裁员数字。令人惊讶美国就业数据，导致市场预期政府执行退出策略与加息时间将会提早而导致美元大幅反弹。
因此，我们认为在经济持续向好的情况下，并且由于在2010年宽松的货币政策仍将继续存在，我们预计受到控制的流动性将在2010年稍早时造成较为温和的通胀，仍有利于铜价走高，但流动性或有可能在明年较迟的时候无法避免的在一定程度上出现改变，这只是时间问题
至于国外宏观方面，年末时有关各国发布的宏观经济数据同样大多利好。美国2009年第三季度GDP最终修正数据为增长2.2%，美国经济在连续四个季度下滑后首次出现增长。欧盟统计局称今年第三季度欧元区GDP环比增长0.4%，结束了连续5个季度的经济萎缩势头，虽然这一数字不及市场预期，但仍显示继美国之后另外一个世界主要经济体也同样确立步入复苏进程。并且日本公布的三季度实际GDP季比增长1.2%，折合成年率为增长4.8%，大大超出市场预期。至此，世界上各主要工业国及地区所公布的宏观经济数据基本确立了经济复苏的向好进程。虽然年末时迪拜、希腊等国的债务问题对全球市场带来了短暂的负面影响，但仍不足以影响大环境。
另外，09年以来，作为世界经济领头羊美国的其他宏观经济指标，除失业率因就业市场往往滞后于经济复苏外数据整体表现同样较好。铜价对于世界经济领头羊美国的经济数据反应较为敏感，其深层次的原因在于其影响了市场风险偏好在持有货币与投资风险资产两者之间做出选择。
再者，与铜消费较为密切相关的09年美国新屋开工以及销售数据仍旧维持06年以来下滑态势，但仍由于美国政府09年2月份推出首次购房优惠政策以及超低利率而缓慢回升。美国商务部发布的月度新屋开工数据显示新屋开建数量显示，09年1至11月份，美国新屋开工为607.8万套，较08年同期的1028.3万套大幅缩减420.5万套。而美国商务部发布的月度新屋销售数据显示，09年美国1至11月份共销售新屋413.7万套，仅较上年同期减少129.8万套。预计明年在经济环境继续好转的前提下，目前趋势或将继续保持，且新屋开建与销售数量将会拉开，回到历史平均水平，从而提振铜的消费。
（2）股指，汇率及其他
股指因作为一个反映经济好坏的指标，也在一定程度关联到大宗商品走势。而美元指数因美元作为商品的主要标价单位，因此美元指数与大宗商品基本呈相反变动。但是，我们认为，本年度金融属性中股指和汇率等因素的波动和往常一样，在长期趋势上并不具备改变市场供需关系预期的力量，超过一定波幅对铜价走势行情所拥有的影响，仅起到短暂的助推作用。
以上图表表明，09铜价与股市整体趋势依然呈正相关性，而美元指数负关联性今年也有所体现据我们测算的09年两地铜价，上证指数，道琼斯指数以及美元指数收盘价的线性相关系数如右侧所示，均达到较高水平。
但具体到2009各月份来看，股市以及汇率对于铜价的影响反反复复，例如美元在4月，9月以及12月均对伦铜影响大幅减弱，与铜价齐齐下跌或上涨，关联系数接近于零，且上述月份时铜的供需面上皆有较大变化，如我国的进口量与库存等。可以印证了我们上文所述说观点：整个供需大环境对铜价的基本走势仍是有着相对较大影响。
而2010年，股市与美元的走势将取决于各国的货币政策，市场是否继续维持通胀预期以及经济复苏的步伐能否持续向好，而这些因素同样也将反应在铜的供需面上。
据可以相应反映投机资金持仓方向的美国CFTC持仓报告显示，09年以来，铜价持续得到资金青睐，总持仓从年初的76356手一路增加至145637手（合约单位：25000磅），几乎翻倍。而投机资金同样聚集多方阵营，从年初的大幅净空在10月下旬开始转为净多,但两者皆在年底时略有缩减。
从历史上看，铜价与投机资金的关联性也相对较高，因此，从美国Comex市场上的资金角度上可判读为投机资金认为铜价后市依旧有上涨空间。但该项数据意义稍小，参考即可。
四、后市展望
从技术图形上看，沪铜日线图上显示，从去年大幅回落后，09年沪铜走势呈构建五个台阶后逐步盘升的过程，今年前四个阶梯形成的过程少则一个月，多则三个月，是一个上遇阻力、下寻支撑的过程，是盘整图形形态由雏形到形成的过程，是短期均线由发散到粘合的过程。随着不断的盘整与破位，沪铜已进入52000这一历史高低位分水岭上方，且已面临6万这一关键阻力。而伦铜09年的走势基本相同，经过数轮盘整突破的行情后，进入7000美元整数位关口。
阶梯式盘升与上涨趋势的根本区别在于，前者阶段盘出个阶梯形态的时长超过后者上升通道内的整理，从技术原理上讲，一步一个脚印的盘升本身不易生出暴跌，而一旦破位爆发力强。
从周线上看，虽然09内由于各种利空消息出现，两地铜价数次回撤测试5周及10周均线支撑，尤其是9月份下旬时，由于中国国内精炼铜产量大增，进口需求放缓等主要利空使得铜价震荡下行，一度跌破10周均线，但5周对10周均线死叉过后的金叉则表明多方（包括空头回补或平仓）的力量还是略胜一筹，周线上中长线涨势维持良好。
另外，从月度的走势与MACD,KDJ等常用技术指标来看，MACD红柱伸长，KDJ仍显上探趋势，两地铜价皆有望重返06年5月份至08年8月金融危机爆发前所形成的震荡区间，即沪铜指数6万-8万，伦铜7千-8千美元。
因此，据上各种时间跨度的图形上判断，两地铜价皆不可否认的处于较为稳固的上升趋势当中，并有维持下去的可能性存在。
综上所述，首先从供需基本面上来看，由于2010年的铜矿精炼费用长单极有可能出现下降，显示了市场对明年铜矿供给将较为紧张的预期，供应或将较为偏紧，或将同时制约着冶炼企业因铜价高企而释放的产能，从而影响到明年的精炼铜产量。然而09年后半年时国际上一些大铜矿陆续宣布在明年或2011年预计或即将扩张的消息，预计2010年稍晚时，随着今年年尾罢工以及设备故障影响的消退,铜的供应或有可能出现好转。至于进口方面，如09年年末沪伦两地进口套利窗口打开能够持续，再加之我国明年将继续维持经济刺激计划，来自基础设施建设，电网改造以及家电等行业增长都将需要消耗铜，而我国铜的大部分供应均来自国外，因此，明年我国铜进口有保持较高水平的可能，并仍会随季节产生变化。另外，2010年废铜的价格，以及供应量也将会对精炼铜整体供应起到一定程度的影响作用。
消费面上，则如上文所述的因素仍将在2010年持续支撑铜消费。而在经济复苏进程持续向好的环境下，国外欧美等主要工业国的需求有望改变目前的疲弱状态，届时铜消费将新增助力。
再者，由于世界上各主要工业国均表示在2010年宽松的货币政策仍将继续存在，预计受到控制的流动性将在2010年稍早时造成较为温和的通胀，仍有利于铜价走高，但流动性或有可能无法避免的在一定程度上出现改变，这只是时间问题，需留意。而2010年，在铜价金融属性中仅起到短暂的助推作用的股市与美元的走势将取决于货币政策，市场是否继续维持通胀预期以及经济复苏的步伐能否持续向好，而这些因素同样也将反应在铜的供需面上。
操作上，结合供需关系及技术图表的分析来看，铜价虽然在09年经历数次利空打压，但依然处在上涨趋势当中。而我们认为09年铜价的上涨趋势可划分为较为稳固的阶梯式盘升。盘升本身不易生出暴跌，且破位爆发力较强。因此，议投资者保持多头思维，多单继续持有并在盘升中的震荡行情中执行利用部分仓位做多循环的操作策略，直至盘升趋势结束。而趋势反转信号或有可能来自宏观经济复苏进程中的较大变故和作为表观消费的铜材产量缩减等方面，望留意。
分析员介绍：吴小琪，毕业于英国伦敦城市大学卡斯商学院，获金融数学硕士学位。金融基础知识扎实，偏好数理分析。目前主要从事有色金属研究工作并长期于上海有色，99期货，全景等专业期货网站或板块发表评论。
(责任编辑：Koala)
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