宽松货币政策不变 铜价将涨势不止

　　摘要：2009年铜价在货币泛滥带动通货膨胀预期以及美元贬值的带动下，在经济复苏的预期中，撇开了不利的基本面出现了反转，铜价保持单边上扬走势，年底回到了历史高位区间，并且创出了历史最高年度收盘价。在经济向好的背景下，中国大量进口支撑了全球铜价，铜精矿加工费的下降为2010年度铜价走强提供了基本面支撑，如果宽松的货币政策在2010年不能及时收回，铜价将创出历史新高。不过上涨也存在一定的变数，就是宽松货币政策收回的时间以及人民币汇率可能的变化以及美元能否持续暴涨，若上述条件均未触发，铜价将创历史新高。

　　一、2009年铜走势回顾

　　2009年铜价的走势完全出乎市场的意料，在全球经济逐渐复苏，全球实行宽松倾向政策的影响下，铜的所谓“金融属性”被炒得淋漓尽致，铜价完全忽视了基本面方面的不利因素，几乎呈现单边上扬走势，铜价上涨的节奏较为稳健，几乎是一步一个台阶，涨一段歇一脚，随后再涨再歇，价格不断上涨。而从铜价的历史图形上来看，2009年的铜价几乎就是一个“V型反转”的走势，与2009年年初市场所预期的“L” 型，“U”型，“W”型，“窄U”型等各种形态完全不同。现在回顾历史走势，可以说从2008年圣诞节开始，多头就得到了市场的垂青，得到了一份沉甸甸的厚礼：铜价在2008年的圣诞节前后触底，随后出现的就已是单边上扬走势了。LME铜价最低曾下探到2817美元，至2009年12月31日收盘价7408美元，铜价上涨了163%。

　　下面我们来回顾一下2009年铜价的整体走势情况，从LME三月铜的走势图来看，铜价自2008年圣诞节前后触底后，并于1月上旬出现快速反弹，铜价从3000美元上涨到3600美元，从1月中旬至2月中旬起，铜价维持低位震荡，但震荡区间在1月初的反弹高位区；从2月下旬开始，铜价再度上攻，铜价从3150美元上攻到4月中旬的4900美元，4月下旬至7月上旬铜价再度维持高位震荡；从7月中旬起，铜价从4800美元再度强劲反弹至8月中旬达到6400多美元。这几个阶段中铜价都表现为先拉高然后在高位上震荡上行，铜价表现为上台阶式的上涨。从9月份以来，铜价上涨与前八个月的上涨形式略有不同，总体表现为震荡上行，不过铜价上涨非常稳健，年末铜价甚至还有加速上扬之意。

　　从季度图形上来看，铜价在2008年下半年连收两根长阴线之后，2009年连收四个季度中长阳线，最后一根季度阳线已经涨到了2008年的下跌行情的第一根长阴线的中间位置以上，铜价已经完全回到了2006年至2008年的高位箱体区间中，价格又`重新回到了历史高价区。而从月K线图来看，除了9月份收出了一根调整小阴线外，其他月度K线全为阳线。其中3月份铜价涨幅也达到了600多美元，7月、8月份的月K线实体最长，月涨幅均达到了700多美元，其他月度中，年初的月份里铜价上涨幅度相对较小，主要原因是当时市场的空头人气过重，还没有从2008年的暴跌中清醒过来，对于2009年度全球经济以及铜价信心严重不足。从各公司推出的2008年度的年报中可以看出，大家对于铜价在2009年度的表现并不是特别看好，今年如此大的涨幅确实远超出了市场的预期。在2009年的第四季度中，铜价上涨的节奏明显变快了，月涨幅均超过了400美元。

　　从LME三月铜的月K线图来看，目前铜价已经进入了历史高位平台区，但上涨的动力并未消失，目前铜价仍然强劲的站在了均线系统之上，五个月的均线明显上行，强有力地支撑铜价上行。而从MACD指标来看，月线图上红色柱正在加长，并且快线DIFF早已于7月份金叉穿越慢线DEA，显示大势上涨，而KDJ指标显示铜价有望进一步上行，目前数值虽然均达到了80以上，有一定的超买成份，但是丝毫未有转弱之意。从月线图的布林通道来看，铜价已经站到了布林通道的中轨之上，显示铜价进入了强势区，上涨的概率加大。

　　而从沪铜指数的月K线图来看，铜价上涨的节奏与LME三月铜类似，基本呈现出单边上扬走势。除9月份铜价小幅下跌收阴以及5月份价格小幅上涨但K线图收阴线外，其他月份均出现了程度不同的上涨行情，其中3月份，11月份以及12月份铜价涨幅较大，均超过5400点，其他月份的涨幅基本在3000点以下。从沪铜指数的月线图上来看，铜价在3-9月份期间，成交量急剧放大，每个月的成交量均超过1000万手，其中6月和7月份两个月中成交量突破2000万手，第四季度中铜价成交量有所缩减，但也在700万手以上。

　　沪铜在5至8月份成交量大增，而LME三月铜价在7、8月份两个月涨幅巨大，主要原因均在于铜价面临关键技术压力位，需要带量或者在价格上形成突破。从沪铜在6-8三个月份中分别突破了自2008年3月沪铜见高点70420以后下跌至2008年12月底22400左右的0.382和0.5黄金位，并且逼近了0.618黄金压力位。而LME三月铜价在7、8两个月份大幅上涨也分别突破了2008年7月高点8940美元至2817美元低点跌幅的0.382，以及0.5黄金位，并且上逼近0.618黄金位，随后在9月及10月份两个月中，国内外铜价均在0.5黄金位上方整固，于11月份开始，双双突破了0.618黄金压力位，开始了快速爬升阶段。

　　沪铜主力合约CU1004合约年度报收于60020，LME三月铜价年度报收于7408美元，从年度线来看，沪铜全年上涨36350点，LME三月铜价年度涨幅4323美元，以涨幅相除，得比价超过8.4，明显强于目前的人民币汇率，也就是说沪铜的涨幅强于LME三月铜。

　　二、铜价走势分析

　　铜价在2009年度出现如此强劲的上涨行情，应该说完全出乎市场的意料之外，主要是上涨的幅度谁也未曾料到会这样大，在2009这个中国农历“牛年”之中，铜价竟然会走出如此大的一个牛市反弹行情来。若以年收盘价而言，2009年的年度收盘价还是历年来的最高收盘价。涨幅之大，远超市场想像，仿佛2008年的全球金融危机根本就未曾发生过一样，铜价的涨跌就像电梯上下一样容易。目前铜价已经完全进入了高价区，虽然价格已经很高，但是铜牛上涨的步伐似乎没有任何改变。2009年度铜价上涨的原因主要是全球经济逐渐复苏坚定了市场的信心，在基本面不利的情况下，在巨额资金推动下市场的通胀预期使得铜的金融属性发挥到极致，资金的炒作将铜价重新拉回到了历史高价区。

　　（一）铜的金融属性得到了充分炒作。

　　1．货币供应量暴增引发资产价格暴涨，引发通货膨胀预期。

　　所谓的金融属性只是相对于其商品属性而言的，就是商品的价格更容易受货币供应及汇率变化等金融因素而非其自身的基本面因素影响而呈现出价格剧烈变动现象，我们就说此种商品具有了金融属性。在金融属性的炒作题材下，铜价的波动更加剧烈了。

　　自2008年的金融危机以来，全球各国想方设法增加市场流动性，还创造出了一个所谓的“量化宽松货币政策”新名词儿，说白了就是大量投放货币。在钱多货不变或者货物增长的速度远远达不到货币增加的速度的情况下，货物价格上涨是必然的，也就是说有出现通货膨胀的趋势。虽然从中美等各国公布出来的CPI指数来看，物价上涨得并不多，其中中国的CPI指数月同比，从2月份至10月份一直是负增长，仅11月份月同比才转正为增长0.6%。美国11月份的CPI同比也仅为增长0.4%，显然通货膨胀还未到来。但是投资者却担心这么多的钱如果没有被收回，全部留在流通领域，将来必然造成通货膨胀，是这种预期心理在起作用。由于货币的不可注销性，这些钱是很难收回的，我们看看美联储的资产负债表，再想想中国增加的4万亿，这些钱是很难退出流通领域的。这些多出来的钱投向哪里，哪儿的价格就上涨得快。纵观全球市场，很明显这些热钱投向了股市、房地产市场以及商品市场，工业生产只使用了一小部分资金。工业生产增加值远未像货币供应增长速度那样增长，可以说增速远远落后于前面所述的股市房地产以及商品价格上涨的速度。也就是说尽管全球经济出现了复苏，但是工业生产复苏得并不强，真正上涨的是资产的价格。由于房地产价格上涨，股市上涨以及商品价格上涨，人们能够从这几类市场中获得收益，感觉到了手中的钱并不是那么紧张，也就是具备了一定的流动性，人们对未来的信心就增强了，对于全球经济能够渡过金融危机也就产生了信心，可以说市场公布的一些利好数据又强化了人们对全球经济复苏的信心。

　　中国CPI月同比

　　信心这种东西还真是去得快，来得也快。2009年初，金融危机还在蔓延，美国股市继续下探，经济数据也相当糟糕，当时市场多头的信心溃散，对于铜价以及全球经济非常不看好，但在宽松货币政策的刺激下，全球经济以美国和中国为龙头出现了较快的复苏，人们的信心很快膨胀，铜价出人意料地又回到了历史高位区，还出现了一个历史最高年度收盘价。

　　下面我们通过一些数据来看一下全球宽松货币政策的实施情况，就明白人们的通胀预期为什么这么强烈了。2009年6月底美联储的资产负债表从2008年9月的1.9万亿美元扩张到了4.5万亿美元，基础货币投放量等于扩张了15倍，目前基础货币投放量是2001年的25倍。而中国为“保八”顺利进行，实施了大规模投资计划，政府规划出台了“四万亿”投资计划，货币政策极为宽松，大量货币投放市场，2009年全年新增贷款规模接近10万亿，2008年12月底国内各金融机构贷款余额为303,394.64亿元，而截止2009年11月底，余额为395,885.26亿元，增加约9.25万亿元。其中按月分布的贷款变化情况为：第一季度增幅较大，各月增幅分别为1.65万亿元，1.07万亿元和1.89万亿元，四、五月份出现了小幅下降，六月份再度增加到1.53万亿元，从七月份开始，新增贷款锐减，十及十一月份两个月均不足3000亿元。但从全年的幅度来看2009年的新增贷款创历史新高，为2008年全年的2倍还要多。

　　中国新增贷款

　　我们再来看一下商品市场的资金情况，根据巴克莱资本最新的报告数据，截至2009年11月，流入商品市场的资金总额已经接近于550亿美元，超出了在2006年全年创下的510亿美元历史记录。今年商品市场很可能将吸引创记录的600亿美元资金，截至2009年年底为止，接受管理的商品资产总额很可能将会增加至2300亿美元到2400亿美元。钱多了，资产的价格自然是要上涨的，商品特别是流动性好的商品价格更容易上涨。在新增资金的推动下，全球商品期货价格均出现了大幅上涨，美国CRB指数从363.06点上涨到484.42点，涨幅约25%，主要原因在于黄金和农产品价格涨幅不算大。国内文华商品指数从2008年底的114.75点上涨到173.59点，涨幅超过50%。其中文华有色指数从68.17点上涨到142.05点年度最高位报收，涨幅超过百分之百。在所有的商品中，就数有色金属年度涨幅最大，并且铜与锌的涨幅居前列。为什么有色金属能够成为涨幅最大的板块呢？主要在于有色金属的流动性好，需求广泛，易储存，并且有色金属更容易受到金融市场影响，其金融属性更强一些。全球经济复苏，其需求量也将会显著增加的，因此更受投机基金的青睐。股票市场适合大资金的参与，大量资金入市后，全球各国股票市场均出现了较大幅度的上涨。美国道琼斯指数在年初继续下探到6470点后开始反弹，年底收于10428点，若从去年年底的收盘价8776点算起涨幅约20%，若从年内的最低算起，涨幅约60%。中国国内的上海股市指数也从1820点上涨到了3277点收盘，涨幅接近80%。国内的房地产价格也都出现了大幅上涨，地王不断涌现，很多地方的房价在缩量的情况下销售价格再创新高。热钱进场使得全球资产价格大幅攀升。鉴于国内房地产市场的不健康发展情况， 12月9日，国务院常务会议决定，将个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年，其他住房消费政策继续实施。这样就大大提高了5年内的二手房的交易成本，有利于遏制短期炒房行为，从而有利于实现二手房价格的稳定。财政部、国土资源部、中国人民银行、监察部、审计署于12月19日联合发出《关于进一步加强土地出让收支管理的通知》，首次明确开发商购买土地首付比例不得低于全部地价款的50%。在这一系列措施作用下，房价有助于趋于稳定，但其他资产的价格仍然有望保持上涨。

　　2．美元下跌起到了助长铜价作用，但美元反弹却未对铜价构成打压。

　　在货币投放量大增的情况下，美元在2009年总体呈现出了一个冲高回落的过程，虽然12月份又出现了一个翘尾现象，但整体而言，美元在2009年年度是下跌的，3月份美元指数最高曾到达89.62点，11月下旬最低下探到74.18点，年度收盘在77.91点。美元与商品的关系呈负相关相对好理解，美国大量印刷货币，导致全球各国持有的外汇储备大幅贬值，在全球金融市场信心得到恢复的情况下，美元的抵御风险的作用下降，造成美元贬值，美元贬值对于商品而言就是利多，原来相同的钱可以买更多的货，但是货的增幅并不大，那么只有货物价格上涨才可以使得货物和货币达到平衡，于是造成了商品价格的上涨。

　　流动性好且易储存的铜成了较好的投资品种，黄金因为贵重且用途相对单一，其流通性受限，金融属性在某些时候表现得还不如铜。在货币供应大量增加下人们对于通货膨胀的预期增中，加上美元贬值，铜的金融属性得到了市场的疯狂炒作。

　　在通胀预期下，美元下跌铜价上涨，然而美元上涨铜价却并未下跌，铜价维持高位震荡。而美元一回调，铜价就瞅准机会上涨。铜价再也不是唯美元马首是瞻了，这就给分析带来了一定的难度。美元涨，铜不跌，从逆向思维来分析，这就表明铜价后市要上涨，是通货膨胀的预期使得铜价要涨。而从经济方面寻找原因，美国经济复苏，美国要吸引全球资产进入美元，就得使美元上涨，但美元最终还是要下跌的，上涨只是短暂的。市场的预期都是这样，因此就是美元涨，铜价也不会下跌了。而美国经济复苏带动全球经济复苏，对于铜的需求量将会显著增加，而通胀的预期也支持铜价上涨，因此铜价就无视美元涨跌，保持强势。

　　我们从叠加了美元指数的LME三月铜日K线图上来看一下2009年度铜价的走势，会发现美元指数与铜价走势确实不是完全呈现负相关关系的。从1月到3月初铜价上涨的过程中，美元也是强劲上扬的，3月中旬至4月中旬美元也是反弹的，但是铜价也是震荡上行的，12月初开始，美元再度出现了强劲反弹，但是铜价继续震荡上扬的，美元上涨并未引起铜市多头的恐慌，铜价继续有条不紊地上涨着。而在美元下跌时，铜价则受到鼓舞出现稳定上扬走势，特别是在最后的一两周中，美元上涨受阻，铜价再度阔步向前，一举越过了7000美元大关，年度收盘价站到了7400美元之上。铜价从8月份开始站到了0.5黄金分割位之上，至11月中旬一直在0.618黄金位与0.5黄金位之间震荡，消化6600美元这一0.618压力位，从11月中旬开始借美元指数下探之契机，铜价一举冲破0.618黄金压力位而站上7000美元，美元在12月份的反弹，铜市多头视若无睹，年终还以次高价收盘。美元目前对于铜价已无多少影响，主要原因在于市场对于通货膨胀的预期过于强烈，并且全球经济复苏比市场预期的要快。因此才会出现2009年以来的美元涨铜价却不跌，美元一跌，铜价就涨，美元涨过之后再跌，铜价就再大涨的现象。那么是不是美元上涨就真的不会影响压制铜价了呢？显然也不尽然，如果美元上涨的幅度足够大，对于铜价而言就有负面影响了，美元大涨，如果人民币因为无法承受通胀影响，而开始升值，那么对于铜价就有影响了，目前美元上涨对于铜价还没有多少负面影响。

　　从美元指数的K线图上，可以看出美元虽然在12月份出现了较为强劲的反弹，但是继续上攻的压力巨大，美元指数在78-81点之间压力沉重，如果美元指数能够有效突破81之后，对于铜价可能才会才生新的压力，但我们从美元指数的K线图上看到，在这个区间，美元指数曾盘桓了三个多月，短期内是难以突破这个区域的压力的，因此在目前的情况下，美元对于铜的负面影响作用却不大，在美元指数未过81之前，只有下跌对铜利多，而无上涨打压铜价之忧。即使想过此压力位，时间也需要两到三个月，而两到三个月之后，可能又会有新的影响因素出现。因此美元对于铜价的压制作用暂时难以显现。

　　3．基金的重仓参与是导致铜价上涨的另一重要原因。

　　在资金的推动下，国外两个铜期货市场上，总持仓量不断增加，LME铜持仓量比起2008年底的24万手的持仓总量增加了1.8万手，纽约铜也从2008年底的7.4万手增加了15.4万手。这些持仓中基金持仓占有相当大的比重。根据美国CFTC公布的数据显示，纽约铜期货市场中，基金在2008年8月份以后在铜期货上开始多翻空，铜价的暴跌可以说让这些CTA基金赚得瓢满钵满，然后2009年初铜价止跌并出现反弹时基金并未进行减仓，年初的走势让很多投资者认为只是一个小反弹而已，基金继续加仓，净空单在2月底时达到了2.7万余手，当时铜价也仅在3500美元以下，随着铜价的不断反弹，基金且战且退，直到8月份铜价到达6000美元以上时这些CTA基金的空单才减少到三千手以下，到了10月20日的一周中，基金才彻底转变成净多单，但是铜价已经达到了6400多美元。根据美国CFTC公布的截止12月22日的最新数据显示，基金目前持有43330手多单，34755手空单，净空单8575手。比起1月初基金10070手多单29515手空单的持仓总量增加了一倍多，当时市场的总持仓量仅7.4万手，而目前持仓总量也翻了一倍左右，约为15.4万手。从这个数据中我们看到，市场总规模明显增加，新增资金推高了铜价，另一方面说明基金的规模也在扩大，是由于基金的追涨杀跌行为导致了铜价的疯狂上涨。美国CFTC从2009年9月份起公布了一份补充报告，在补充报告中，分类更加详细，除了CTA即管理基金账户外还有互换基金也通常是我们所说的养老基金或者指数基金等大型基金，以前一直是记录在非商业头寸中报告的。从这个详细的分类报告中，我们可以看出早在9月份之前，CTA管理基金已经真正翻多了，只是当时的总持仓数量和净多单的数量都不大，11月份净多单数量达到了1.3万手，而互换基金持有的多单数量到12月底达到了6.4万余手，净多单也达到了5.8万余手。由此可见，本轮铜价的上涨并未结束，基金目前仍在增持多单过程中，铜价的上涨行为是由于基金买盘的疯狂拉动所致。

　　（二）全球经济复苏比预想的要快。

　　2009年初，投资者对于未来经济复苏的步伐忧心忡忡，基本不看好2009年经济复苏进程，但是在全球各国纷纷动用货币政策大量投放货币的影响下，资本市场率先发力上涨，带动市场的信心好转，实体经济也开始复苏，工业生产企业先是去库存化，再到重新建库存，产能利用率明显上升，经济复苏各项公布的指标逐渐好转，人们的信心得到了进一步的强化，即使市场上再出现一些不利的指标也被人们宽容地认可了。不过从中美两个主要经济体公布的数据来看，经济复苏得比预期的要快。

　　1．首先来看一看中国的主要经济数据。

　　首先看一下中国的GDP数据，我们从季度GDP的走势图上可以看出，中国GDP自2007年第二季度达到了13.8%的高烧速度增长以后，在政府的宏观调控政策作用下，增速开始下降，赶上2008年的金融危机，2008年的第四季度的GDP增速仅6.8%，而2009年一季度的数据公布出来仅为增长6.1%，市场的恐慌情绪加重，但是随着货币投放量的加大，市场的信心有所恢复，到二季度公布出来的GDP数值已经增长到了7.9%，三季度更是高达8.9%，全年实现政府提出的“保八”任务显然是无任何悬念了。中国的经济让资本市场的多头吃了一颗定心丸。

　　再来看一看中国的工业增加值情况，二月份同比还增加了11%，4月份最低下滑到同比增幅7.3%的低水平，随后开始回升，6月份增加值已经回升到了10.7%，此后都保持两位数的幅度上升，11月份工业增加值同比回升了19.2%。

　　再来看一看发电量指标，2009年度除2月份发电量指标同比增加外，自2008年10月份起，发电量同比均为负增长，从2009年6月份起，发电量指标同比增加值开始转正，反映了工业生产正在进一步恢复。10月以及11月份发电量同比增加值分别为17.11%和26.93%。从这样的数据中可以看出中国企业的生产开工率明显提高，经济复苏的速度远超市场预期。

　　我们再来看一下另一项反映工业生产的指标―――中国采购经理人指数（PMI）。2008年因为召开奥运会，一些企业的生产受到影响而停工，采购经理人指数开始下降，2008年9月份曾有所恢复到51.2的扩张水平，但随即遇到全球金融危机影响，企业出口全面衰退，采购经理人指数大幅下滑，其中11月份曾下滑到了38.8的低水平，此数据为2005年开始公布PMI以来的新低。从2009年3月份起，在四万亿投资计划的带动下，PMI指数开始显著上升，连续10个月指数均在50以上，其中12月份的指标值更是高达56.6，为全年度最高。

　　通过上述的主要指标可以看出中国的经济复苏速度比年初时市场预期的要快得多，虽然中国的出口指标还不太理想，国内经济增长分布不均衡，但是复苏是不争的事实，结构不合理可以慢慢调整。下面看一下中国经济增长的“三驾马车”各自的情况。投资增速很快，消费也有所增长，仅出口形势相对落后，这与外部环境有较大关系，受全球金融危机影响，欧美经济也在逐渐复苏，因此我们也看到进出口的数据从5月份触底后正在慢慢复苏，到11月份公布的数据已经是同比增长9.79%了，随着全球经济的复苏，进出口形势将会进一步好转，将有望对中国经济增长作出贡献，而不会象2009年的拉后腿了。出口如果进一步恢复，对于铜的消费增长是显而易见的。

　　2．下面再来看一看美国的经济复苏情况。

　　在奥巴马上台之后，为挽救衰退的美国经济，开启印钞机，大量资产注入银行缓解流动性，美国的经济也的确出现了明显的复苏，从公布的各项数据来看，市场的信心向好，工业生产恢复，房地产市场也有所好转，一直高居不下的失业率指标也出现了向好的迹象，这表明美国的经济开始复苏了。

　　首先来看一下美国ISM采购经理人指数。经历此次金融危机，美国制造业受到的影响较大，汽车生产商在政府的救助下才摆脱了破产的命运，但是汽车生产商也不得不变卖部分资产来维持生计。2008年12月美国ISM采购经理人指数跌到了32.9，在政府的救助下，美国制造业缓慢复苏，从8月份开始，美国ISM指数连续数月站到了50以上，11月份公布的数据为53.6，为2006年6月份以来最高值，反映了美国制造业逐渐走好。

　　美国经济逐渐复苏，消费者的信心也从低谷开始回升，密歇根大学消费者信心指数从4月份开始止住了下滑势头，数据逐渐抬头，12月份已经达到了72.5，比起2008年12月的60.2有了很大的上升。2月份美国消费者信心指数最低下滑到了25，目前已经回升到了49.5。

　　美国的房地产市场上，成屋和新屋销售数据大幅上升，新屋开工率也大幅增长，营业许可也有明显的增加，成屋销售数量从1月的449万套上升到了654万套，房地产市场也出现了明显的回升，此轮金融危机就是由于美国的房地产市场出了问题引发的，如今房地产市场回暖，房价回升，让消费者的信心有了明显的恢复。

　　困扰美国很久的失业率一直居高不下的问题一直难以解决，美国11月份的失业率已从10月的10.2%下降到了10%，有望出现拐点。非农就业人数也有所好转，11月份仅下降1.1万人，而10月份的修正值为下降11.1万人，周初次申请失业金人数也逐渐下降，这些都反映出了美国的就业形势开始好转，失业率居高不下的状况将逐步得到改善。

　　美国的GDP数据的变化可以明确地告诉我们美国的经济形势的变化情况。美国2008年第四季度的GDP为下降3.8%，创27年来的新低，2009年第一季度的GDP终值为下降5.5% 为60多年来最严重萎缩，第二季度的GDP终值为下降0.7%，第三季度终值就已经变为上升2.2%，由此可见美国经济的复苏速度。

　　美国其他的指标就不再枚举了，通过上述几个简单的方面我们可以看到美国经济复苏程度。欧元区以及日本的经济均有所复苏，但是速度还较慢，其复苏的速度远低于中美两国，不过总体趋势是在向好。

　　全球经济的复苏给铜价提供了良好的上升预期，经济复苏了，铜的需求自然会增长。

　　（三）下面来看一下铜自身的基本面情况：

　　1．中国铜供应充足

　　（1）中国收储以及大量进口支撑了全球铜价

　　金融危机爆发之后，金属市场受到严重打击，铜价从6万暴跌到2.2万元一吨，对于整个铜行业造成了极大的破坏，其他有色金属也与铜大同上异。为了挽救整个有色金属行业，国家作出了收储的决定，根据中国有色金属工业协会副会长尚福山11月上旬在武汉出席某会议时的讲话，中国国储局业已经收储了235,000吨铜、590,000吨铝、159,000吨锌、30吨铟以及5,000吨钛。另外根据安泰科的统计，为补库，中国储局采购大约又进口了300,000吨阴极铜。

　　而中国在2009年进口的铜也达到了创记录的水平，根据海关数据，2009年前十一个月共进口精炼铜2,941,213吨，同比大幅增加了136.27%，1至11月未锻造的铜及铜材进口3,921,211吨，同比增加66.8%。1至11月废铜进口355万吨，同比减少31.6%。1至11月份铜精矿进口量增长19%，至563万吨。中国大量的进口导致了产铜国都想从中国捞一笔的念头。中国现货升水一直就比起欧美和日本要高，智利Codelco公司于11月10日调升其2010年发往亚洲的升水，调升2010年至日本的铜合同升水至每吨75美元，给韩国买家的升水调升至每吨74美元。Codelco维持对欧洲客户的升水在每吨80美元不变。却将2010年度运抵中国的精炼铜升水又上调10美元/吨至85美元/吨。受金融危机影响，Codelco将2009年中国的铜升水从2008年的110美元调降32%至75美元。2010年到中国港口的铜合同升水又比该公司给日本和韩国买家的升水高出大约每吨10美元。在过去四年，中国的铜合同升水一直较日本和韩国高出每吨10-13美元。由于亚洲铜消费量较大，而订价权又掌握在矿山手中，亚洲企业也只能被迫接受这种升水。

　　（2）中国铜产量不断刷新新高

　　根据国家统计局数据中国铜月产量不断刷新新高，其中中国11月铜产量为421,000吨，同比增加20.4%，1-11月份共产铜3,923,400吨，同比增长8.4%。11月份国产铜精矿92,000，同比增长11.4%，10月份生产铜精矿96,700吨，1-11月份共生产铜精矿947,900，同比增长了9.6%。

　　（3）中国铜消费有所增长，但供应仍然显得过剩

　　从前面的数据可以看出，中国国内铜供应充裕。国内的消费分行业来看，应该是有所增长的，在电力电缆行业消费有增长，受国内四万亿投资计划带动，高速铁路工程的全面建设为电缆行业提供了新的契机。据统计2009年中国铜材产量大幅增加，前11个月份铜材产量达到864.1万吨，同比增长20.9%。虽然家电出口受阻，但在家电下乡计划以及家电以旧换新计划刺激下，内销数量增加幅度较大，铜的消费也有一定的增长。房地产市场以及小排量汽车购置税优惠措施并未能显著增加铜的消费，出口受阻使得铜的消费有一定的下降。不过随着欧美经济的逐渐复苏，2010年中国的出口形势将会有明显的好转，铜的消费会进一步增加的。中国房地产开发投资和销售持续上升，同比增长率迅速上升，汽车销售也大幅增加，为国内铜的消费提供了有力支撑。

　　中国铜材产量增加明显

　　尽管国内铜消费有所增加，但是产量和进口量大幅增加，使得国内精铜供应充足。一个最明显的证据就是上海现货长期保持贴水状态，上海期货交易所的铜库存维持在高位。上海期货交易所的铜库存在2009年年初仅2万吨左右，1-4月底库存在低位变动先增后减，从5月份开始库存几乎稳定增长，到6月中旬，库存已经增加到了6.8万吨，从7月底到9月底库存稳步增长到了10万吨左右，此后基本维持在10万吨左右。

　　供应充裕，消费增速赶不上供应增速，但过剩的铜并未象想像的那样多，多余的铜哪去了呢？在通胀预期以及资产价格大幅上涨的情况下，铜被人为的囤积了起来。2009年8月5日，CCTV“经济半小时”栏目以“热钱开始狂炒有色金属，价格飙升但风险惊人”为题，通过对河北安新、浙江温州、上海吴淞等多处实地采访，报道了不仅交易商在囤货，生产加工企业在囤货，甚至连养鹅大户也在收购囤铜的现象。原来多余的铜为成了隐性库存。根据安泰科杨长华的分析预测，到2009年底，中国铜库存可能增加到163万吨。在价格上涨时，囤积的铜不会流入市场，不会对市场形成冲击，一旦价格见顶下跌，显性库存将会快速增加。

　　2．尽管各研究机构纷纷预测铜供应紧张，但交易所的显性库存持续增加。

　　世界金属统计局（WBMS）最新的报告称，2009年1-9月全球铜市供应短缺58,000吨。2008年同期市场则为过剩27,000吨。2009前九个月全球铜消费量为1387万吨，略高于2008年同期水准。WBMS称，2009年1-9月全球矿山产量较去年同期增长2.3%至1171万吨，精炼铜产量增长0.2%至1380万吨。2009年9月，精炼铜产量为159.1万吨，消费量为158.9万吨。2009年1-9月中国表观消费量增加47%至547.2万吨，2008年同期为372.5万吨。WBMS称这一增量掩盖了未报告库存的增加，因半成品制造商的产量报告仅较2008年增长16.67%。欧洲需求为221万吨，较2008年1-9月下滑25.3%。

　　目前全球三大交易所的铜库存显著增加。上海期货交易所的显性库存一直维持在10万吨左右，而LME的铜库存目前再度回升到了50万吨以上，连库存量一向很小的纽约铜库存也显著出现上升势头，纽约铜库存在年初时仅3万短吨左右，而到了年底，库存已经增加到了96725短吨，折算成公吨也增加了6万吨左右的铜。其中LME的铜库存从年初的34万吨开始增加，到2月下旬，铜库存上升到了54.8万吨，此后铜库存开始下降，到7月中旬，铜库存最到下降到了26.9万吨，此后库存再度回流到交易所，至2009年最后一个交易日，库存重新增加到了50万吨以上。我们从LME和上海交易所的库存变化图中可以看到，铜库存对于铜价暂时已经失去了影响，铜价自10月份以来几乎呈单边上扬走势，库存依然维持高位，而LME铜价则与库存同步上升。从三大交易所的铜库存变化中，我们可以得出的结论是，目前铜供应充足，铜价的上涨显然是脱离其自身的基本面的，上涨是由所谓的金融属性推动的，至于铜价是否会一直脱离高库存的基本面而持续上涨，目前也是一个未知数。

　　3．受产铜国罢工影响，铜精矿供应紧张，铜冶炼费大幅下降。

　　虽然价格维持上涨走势，但主要产铜国的劳资纠纷不断，罢工时有发生，影响了铜精矿的产量供应。例如必和必拓旗下的智利Spence铜矿和Escondida铜矿。10月份秘鲁全国矿业工人联盟也举行了全国总罢工。必和必拓表示，2009财年该矿的产量将下滑30%，大约下滑366,000吨。而中国大量增长的铜冶炼产能以及不断刷新记录的铜产量均为国际铜精矿市场提供了强有力的支持。虽然可以用部分废铜代替铜精矿的需求，但对铜精矿的需求绝对量却并未下降。今年前十一个月，中国进口了563万吨铜精矿，增长19%，废铜进口355万吨，同比下滑31.6%。

　　铜精矿的供应下降，而需求增加，因此加工费再度下降，2008年之前硫酸价格大涨还为冶炼厂带来一定的利润补偿，现在硫酸价格维持低位，铜精矿的加工费下调，大大削减了铜冶炼企业的生产利润，成本的增加也有助于抬高铜价。受金融危机影响，2009年铜精矿的加工费上升到了每吨75美元和每磅7.5美分。但由于铜精矿的紧张，2010年铜精矿的加工费又下降了40%左右。一家日本贸易公司的铜精矿贸易商称，年度加工和精炼费可能敲定在大约每吨45美元和每磅4.5美分水准目前中国第二大铜生产商--铜陵有色金属集团控股有限公司旗下的中国铜陵有色称，已与美国矿商--Freeport-McMoran Copper & Gold Inc签订2010年铜处理费(TC/RC)，为每吨加工费46.5美元，每磅精炼费4.65美分。加工费的下降为铜价上涨提供了支撑。而现货铜精矿的加工费下降速度最为明显，2009年初还在90美元，每磅精炼费9美分，到了6月份就已经下降到了25美元，每磅精炼费2.5美分，现在的价格可能更低，冶炼厂为了持续经营，不得不接受这种低加工费。

　　（四）从技术上来分析铜价的后市

　　从LME三月铜的长期月K线图上我们可以看出，铜价2008年金融危机将铜价重新打到了3000美元下方，测试了一下3000美元的支撑有效性，如果从长期图形来看，铜价是在检验2005年以来铜价突破铜上市以来长期的大箱体的有效性。从上面这张长期图形上来看，铜价在1336美元至3300美元之间横亘30年左右，维持着一个大的箱形区间波动，由于美元贬值，全球经济发展，铜的需求显著增加，铜的基本面发生了实质性变化，此时已经不能按其成本计算其价值了，其金融属性在主导着铜价。2005年7月份开始，铜价开始了新的运行节奏，铜价至2006年5月最高上冲到8800美元，随后进行了长达两年关的高位震荡行情。在这个高价位上，人们始终难以接受高铜价，2008年的金融危机将铜价打压下来，最低也回到了3000美元以下，而在各国政府的货币扩张政策下，全球经济也逐渐复苏，而通胀的预期主导了铜价的超级反弹行情，出现了全年单边上涨走势。铜价年底回到了7400美元，沪铜也回到了6万元以上。此时市场已经能够接受七千多美元和六万元的高价，认为是通胀预期带来的结果，都是钱多惹的祸，但也慢慢接受了高价位，这有利于铜价在2010年迈向新的台阶。

　　从技术图形上来看铜价，伦铜已经有效越过了从8940美元跌到2817美元的0.618阻力位，技术上已经没有什么压力了，而从价格区间来看，铜价已经进入了历史的高位成交密集区，但是并未显露出上涨乏力现象，相反上涨力量极强，目前铜价月线图上，价格穿过各条均线，MACD指标大幅上扬，显示铜价将进一步上涨。

　　三、2010年铜价走势预测

　　1．从前述的分析中，我们看到尽管铜的基本面并不好，但是在通货膨胀的预期下，资产价格大幅上涨，铜作为流通性极好的、金融属性极强的品种，其价格有望进一步上涨。如果没有外力干扰，铜价全呈现出明显的季节性特征，消费旺季铜价上涨的幅度大一些，消费淡季，铜价会震荡上扬。因此预测2010年铜价将有望创出新高，可能会到1万甚至1.2万美元，而下限可能会在0.5支撑位5100美元附近，因此全年的波动区间可能会在5100美元至12000美元之间波动，沪铜如果人民币汇率不发生变化，波动的区间可能会在5万至9万之间波动。

　　2．未来对铜价可能产生负面影响的因素分析

　　从目前整个商品指数来看，涨势极为明显，虽然全球各国的CPI数值都不高，但为了刺激经济复苏，宽松货币政策不会很快收回，因此价格有望进一步上涨，要想扼住通货膨胀的势头，又不对经济造成伤害，就有一个政策收回的时间问题，如果这个时间掌握得好，那么恶性通货膨胀就不会出现，铜价可能就会维持高位震荡，未必能够创出新高来，如果这个时机掌握得不好，等待商品价格普遍暴涨，出现恶性通货膨胀时再收回宽松货币政策，那么铜价将有望到达前面的预测上限。因此宽松货币政策何时收回对于铜价而言是一个非常重要的影响因素。如果出现了恶性通货膨胀，各国政策再度采取极端政策，铜价可能又会出现较大幅度的调整行情，那么在前期的0.5和0.618黄金位之间会有较强的支撑，因此也有可能到达下限位置。

　　另外一个因素也是需要考虑的，就是人民币升值问题。2009年全年人民币维持在6.8附近没有波动，欧美日等国正忙于处理本国的烂摊子，无暇顾及人民币升值问题，虽然在各种场合中也一再要求人民币升值，但是因金融危机影响，中国的经济虽然在政府出台了各种刺激措施下出现了复苏，但出口明显下降，中国经济也是金融危机的主要受害者，出口又未增加，不提高汇率，西方诸国尚可接受，如果2010年全球经济均复苏，中国的出口形势将会有明显好转，而人民币汇率继续保持目前的状态，会引起其他国家的不满和报复，因此人民币的汇率弹性将加大，美元贬值未能引想人民币升值，现如今美元大幅反弹，人民币汇率又将如何变化值得思量，如果人民币汇率上升，对于国内的铜价而言，将是一个利空，铜价的波动区间将要向下修正三千至五千点。如果人民币汇率上升的幅度较大的话，那么区间要向下修正一万点左右。因此人民币汇率也是影响2010年铜价的一个主要因素。

　　第三，我们来看一下美元。虽然在2009年美元对于铜价只助涨，不助跌，未对铜价形成压制，但是如果美元指数突破81点，形成一轮反转行情，那么对于铜价一定是有影响的。美国经济复苏，美元因此走强也是合理的，但是如果美国政府干预，美元重走老路继续下跌，那么对铜又是利多的。

　　第四，关于股指期货的可能上市问题。2010年股指期货极有可能上市交易，股指期货上市后对于期货市场而言整体是一个利多而不是利空，虽然股指期货上市会使市场上原有资金转向了股指期货交易，但是我们也应该看到，市场的资金增量将是几何级数的，目前国内期货市场上的总资金量约1000亿元，股指期货上市后，市场的资金可能将会成几倍增加，并且由于股指期货的要求较高，目前股指期货上市后并不是所有投资者都可以交易的，因此对于市场上的资金分流作用不大，相反却会增加资金，因此也是利多的，如果股指期货推出了迷你合约，那么就需要重新认识股指期货对于铜价的作用了，目前利多成份更大一些，有利于铜价的上涨。

　　四、2010年的操作建议

　　因此2010年铜价虽然在大趋势上保持上涨，但也是存在着一定的不确定性因素的，因此我们在操作中保持做多思路的同时，还需要关注宏观政策，政策出现了变化，操作策略就需要作相应调整。在第一季度中，投资者可以大胆地持有多单，国家的宽松货币政策不会出现变化。

　　国家主席胡锦涛通过中国国际广播电台、中央人民广播电台、中央电视台，发表了题为《共创世界和平与发展的美好未来》的新年贺词中指出“……保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性……”；国务院总理温家宝表示,刺激经济政策过早退出可能导致前功尽弃,“甚至使形势发生逆转”。对于通胀，其表示，我国现在还没有出现通货膨胀，但今年货币的供应可能影响到通胀的预期。央行行长周小川在一个金融论坛上表示，我国的货币政策不能只侧重于控制通货膨胀，而是要兼顾促进经济增长、保持较高就业率、维持低通胀和保持国际收支大体平衡的目标。并称，央行强调存款准备金率的作用。除基准利率外，作为货币政策工具，央行还将把重点放在调控存贷款利差上。因此在一季度中，宽松的货币政策还不会收回，可以大胆做多。

　　在夏季消费淡季来临时，多单可以出局，进行短线交易，夏季消费淡季结束之后，投资者可以重新入场做多，如果美元和宽松货币政策未出现变化可以一直持有多单。

(责任编辑：麦兜)

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