格林期货：中国因素推动2010年铝价振荡上行

　　2008年暴发的一场百年不遇的金融危机使大宗商品价格遭受重挫，铝价也经历了50%左右的跌幅，在各国央行联手降息及一系列大规模的经济刺激措施的作用下，2009年铝价冲破了天量进口、库存持续增加和产能恢复所带来的重重压力呈现超跌反弹走势，伦铝从1月份的最低价1278美元/吨反弹到12月底的2300美元/吨附近，沪铝从10200元/吨反弹至17000元/吨左右。

　　2009年全球经济实现V形反转

　　经济合作与发展组织(OECD)12月11日公布的30个成员经济体经济活动的领先指标10月份升至101.4，9月份为100.4。领先指标显示，加拿大、法国、意大利、德国和英国的经济复苏势头更为强劲。多数主要经济体在今年第二和第三季度摆脱了衰退，领先指标显示，复苏势头将延续。美国10月份领先指标升至99.8，9月份为98.8。欧元区领先指标由102.4升至103.7，日本的领先指标由98.8升至100.0。七大工业国10月份领先指标均高于上年同期，表明这些国家经济均处于复苏中。

　　制造业采购经理人（PMI）作为经济的领先指标也出现快速反弹走势，PMI通常以50为临界点，高于50被认为是制造业处于扩张状态，低于50则意味着制造业的萎缩，美国供应管理协会(ISM) 12月1日公布11月份美国制造业采购经理人（PMI）指数为53.6。9月份为PMI连续八个月上升后的首次回落，进入9月后随着政府经济刺激措施效用的减弱：新订单11月又出现小幅回升，并远高于50；进口指标连续三个月高于50；库存和销售在持续恢复正常，经济持续复苏的基本面尚未恶化。预示美国经济进入第四季度后环比增速将出现小幅回落，但经济复苏的向上趋势不变。

　　2009年美国的房地产业出现了止跌迹象，政府为购房者提供的税项优惠政策本已接近结束，虽然11月份新屋销售量环比下降了11.3%，但新屋开工量、完工量和销售量都维持在历史较低水平，进一步下滑的势头得到扭转。

　　美联储12月20日宣布将基准利率维持在0至0.25%区间不变，称疲弱不堪的房地产市场正在恢复中，同时就业市场恶化程度在衰减，支出显现温和扩展，金融市场状况已变得对经济增长更有支撑作用。美国商务部12月22日公布，美国第三季度GDP创造了两年来最快增速。受到消费者开支(尤其是汽车消费开支)增长、住宅投资回升、削减库存速度减缓、出口增长以及积极的政府开支项目推动下，美国实际GDP出现了2008年春季以来的首次增长。在2009年第三季度出现增长之前，美国经济经历了上个世纪大萧条以来的首次连续四个季度萎缩。截至12月29日，道琼斯工业股票指数在连续六连阳后收于年内高位，已经反弹到2008年10月份的水平。发达经济体的复苏将使中国出口出现恢复性增长。

　　2010年中国经济将实现更强劲和平衡性增长

　　中国政府为应对金融危机带来的不利影响，积极、主动地采取强有力的措施，加大对铁路、公路和基础设施的政府投资，从而提振了市场信心，阻止了今年一季度在消费和投资领域可能出现的严重衰退，已经公布的经济数据表明经济增长好于预期。2008年底开始实施的政府4万亿元的经济刺激计划已经开始显现效果，今年1-11月份，中国城镇固定资产投资保持快速增长，投资额达到168634亿元，同比增长32.1％，比上年同期加快5.3个百分点。在上述固定资产投资总额中，国有及国有控股投资73535亿元，增长37.8％；房地产开发投资31271亿元，增长17.8％。

　　国家统计局公布的12月11日公布的数据显示，11月份，社会消费品零售总额11,339亿元，同比增长15.8%，。1-11月份，社会消费品零售总额112,733亿元，同比增长15.3%，比08年同期回落6.6个百分点，与1-10月份持平。在后金融危机时代，中国经济将以高于美国的速度快速增长，在年底的中央经济工作会议上，扩内需，促消费的政策得到进一步加强，2009年在家电、汽车、住房、节能环保等行业出台一系列激励政策，同时扩大并加强社会保障体系和公共服务体系水平，随着政策效果的逐步显现，我们预计消费将超过投资和出口对经济增长的贡献。

　　在宽松货币政策的作用下，11月份货币供应量继续攀升，2009年11月末，广义货币供应量(M2)余额为59.46万亿元，同比增长29.74%，增幅比上年末高11.92个百分点，比上月末高0.23个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为21.25万亿元，同比增长34.63%，增幅比上月末高2.60个百分点。市场货币流通量(M0)余额为3.63万亿元，同比增长14.99%。1-11月净投放现金2125亿元，同比多投放638亿元。天量信贷投放解决了市场流动性匮乏的困境，但也加剧了通胀预期和形成资产价格泡沫，因此，明年全球经济刺激政策何时退出和以何种方式退出将成为影响金融市场的重要因素。

　　中国物流与采购联合会5月2日发布的数据显示，4月制造业采购经理指数（PMI）为53.5%，比上月上升1.1个百分点，连续5个月环比回升。PMI指数在50%以上反映经济总体扩张,低于50%反映经济衰退。

　　据海关统计，11月份我国进出口总值实现年内首次月度同比正增长，对外贸易呈现明显好转。海关总署11日发布的数字显示,11月当月进出口总值为2082.14亿美元，同比上升9.8%。其中出口总值1136.53亿美元，同比下降1.2%,进口总值945.60亿美元，同比增长26.7%。前11个月中国外贸进出口总值19640.03亿美元，同比下降17.5%。其中,出口总值10709.81，同比下降18.8%；进口总值8930.22，同比下降15.8%。2009年中国的出口形势已经得到扭转，预计2010年出口将出现恢复性增长。

　　2009年国内房地产业快速复苏，主要城市的房价快速上涨引起了民众的不满，14日国务院常务会议要求在保持政策连续性及稳定性同时，加快保障房住房建设，稳定市场预期及遏制部分城市过快上涨势头。房地产业作为中国经济最重要的增长来源，短期的政策调控对遏制房价过快增长十分必要，从而有利于行业长期健康发展，而从目的和结果上看政策不会改变行业向好趋势，

　　铝冶炼产能恢复将限制铝价上涨空间

　　随着铝价的进一步上涨，从2009年半年开始，国内铝产能迅速恢复，1-11月份产量已经接近上年同期水平，根据国家统计局的数据显示，11月份中国原铝产量为134.45万吨，同比增加33.5%，前11个月原铝产量为1173.2万吨，同比下降1.7%，据测算，目前的铝价水平，铝冶炼企业平均利润率在1000-2000元/吨。2009年，铝锭显性库存也持续增加，伦铝库存从年初的250万吨持续增加到460万吨以上，沪铝库存从年初的20万吨增加到年底的30万吨，2009年1到11月份，中国进口原铝同比增加12.45倍。铝厂产能恢复与2009年的天量进口都加大了国内供给，因此，2010年需求能否持续增长取决于国内宏观经济能否持续稳定增长。目前，全球铝市场仍处于过剩局面，世界金属统计局(WBMS)12月23日公布的数据显示，今年1-10月期间，全球铝市供应过剩141.8万吨，而上年同期全球铝市供应过剩量为115.5万吨。全球铝消费量为2899万吨，较上年同期减少29.59吨，而前10个月，全球铝产量减少269.6万吨至3041万吨。前10月全球铝产量同比减少8.1%。其中，中国的铝产量减少87.4万吨，目前，中国铝产量约占全球总产量的逾34%。

　　全球主要经济体实行量化宽松的货币政策一方面通过提供充裕的流动性来提升资产价格，进而通过财富效应刺激需求，另一方面也缓解了投资者的恐慌情绪，2009年全球经济实现了V形反转，中国经济企稳回升的势头良好，国内经过对房地产业的打压有利于其长期健康发展，随着消费信心和就业状况的改善，2010年国内消费将持续稳定增长，在经历了2009年暴跌后的出口也将出现恢复性增长，经济将从政府主导的投资增长向内生性的民间投资增长转变，“中国因素”将成为推动2010年铝价振荡上行的长期和根本性因素。

　　格林期货  张浩

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(责任编辑：Koala)

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