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进入2010年，就在市场普遍预期铜价将在传统消费旺季以及通胀的推动下，再度向8000美元的历史高位冲击时，中国央行率先拉开了收缩流动性的序幕。受此影响，铜价在短短不到一个月的时间里就几乎回吐了去年第四季度的全部涨幅，截至2月4日伦铜自高点下跌了13.7%，而沪铜的跌幅更达到了近16%。随着铜价短期波动率的上升以及中国传统春节的来临，市场“长假风险”再度凸现。在系统性风险与传统消费旺季交织的背景下，笔者认为2010年春节前后铜价将呈现大幅震荡，市场走势的反差会相对较大。
笔者认为近期影响铜价的因素主要体现在三个方面，首先，全球继续维持超宽松货币政策的根基已经动摇，未来全球主要经济体流动性逐步收缩的趋势将会出现。因此未来一个阶段央行货币政策的走向将成为影响铜价的核心因素。其次，欧元区部分国家深陷主权债务危机的漩涡，美元兑欧元具备持续走强的条件，且一旦美元先于欧元升息，美元大规模套息平仓的风险将会凸现。第三，二季度是中国传统的铜消费旺季。在中国实体经济强劲回升的大环境下，中国铜消费继续维持稳步回升是值得期待的。
一、央行货币政策的走向
中国收紧信贷规模以及美国对银行业务的拆分、限制是促成本轮铜价快速步入大级别调整的关键因素。1月12日中国央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点，从而拉开了回收流动性的序幕。随后一系列针对房地产市场以及限制银行新增信贷的措施进一步强化了市场对货币政策收紧的预期。受此影响，国内股市大幅下挫，上证指数失守3000点，铜价也跟随国内商品市场进入了大级别调整。1月份中国公布的2009年四季度GDP同比增长10.7%，全年增长8.7%。12月份CPI和PPI分别增长1.9%和1.7%。在中国经济整体趋势继续向好的背景下，CPI和PPI的持续走高也反映出潜在的通胀压力。市场普遍预期1月份中国新增信贷将超过1.6万亿元，直追去年同期水平，这进一步加大了出现通胀的可能。这直接导致中国经济刺激政策退出节奏的加快。除了中国央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点外，有“公开市场基准利率”之称的一年期央票收益率近期也持续上行，逼近14个月以来的高位。进一步强化了央行货币紧缩政策的信号。这意味着未来国内市场的流动性逐步收紧已经是大概率事件，虽然货币政策进一步收紧在时间和节奏上与市场的预期可能存在差异，但不断收紧的趋势不会改变，因此其潜在的利空影响将持续笼罩着市场。任何一项可能出现的新的货币政策收紧措施都是高悬在多头头上的一把利剑，这将在很大程度上制约市场反弹的空间和时间。
此外，虽然美国经济数据近期呈现出好坏参半，但制造业数据的持续回升以及就业市场恶化程度的减弱均可能使得美国经济刺激政策退出时间的提前。1月27日美联储决议维持超低联邦基金利率，但对于该决议联储内部亦出现反对声音，决议还声明美国将逐步结束抵押贷款支持证券和机构债券的购买。美国总统奥巴马近期提出包括禁止大型银行投资、拥有或发起对冲基金及私募股权基金的建议，已经开始显示出随着美国经济的复苏，美国逐步退出目前这种非常规的刺激政策的可能性正在加强。受此影响，美股近期也开始出现了大幅回落，并给全球股市带来负面影响，这在一定程度上也会对铜价构成间接的压力。从去年下半年以来，伦铜与道指的走势就表现出非常强的正相关性，因此在系统性风险没有明显缓解前，股市对铜价的影响仍会表现得较为明显。
二、美元具备持续走强的潜力
美元自2009年12月以来就开始持续走强，其中迪拜事件所导致的主权债券危机引发市场避险情绪上升，成为美元步入大级别反弹的直接导火索；而美国经济的持续复苏则进一步强化了美元的反弹。目前欧元区希腊、西班牙和葡萄牙仍然没有摆脱主权债务危机的困扰，因此市场对美元的避险需求仍然将在相当长的时间内存在。此外，以目前美国和欧元区经济复苏的态势来看，美元陷于欧元加西的可能性相对较大，因此未来美元加息可能引发套息平仓的风险也相对较大，美元中期强势格局暂难以改变，其对铜价的负面影响也将阶段性的有所体现。从COMEX铜的总持仓与美元指数的对比来看，近期随着美元指数的不断走强，COMEX铜持仓持续下降，笔者认为，铜价在逐步失去金融属性的支撑后，商品属性的支撑能否维持铜价高位运行将成为决定未来铜价走向的另一个关键因素。
三、季节性因素
二季度是国内铜传统的消费旺季，春节前后铜加工企业原材料采购力度的加大对近期铜价将起到一定的支撑作用。不过，值得注意的是，在全球供应仍然处于较为宽松的局面下，消费旺季对铜价的支撑力度将较为有限。国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月度报告中指出，2009年前10个月，全球精炼铜市场供应过剩78,000吨。世界金属统计局(WBMS)近期公布的数据也显示，2009年1-11月期间，全球铜市供应过剩191,000吨，由此可见2009年全球精铜可能仍然处于过剩的局面。从上述两个组织的报告看出，中国精铜显性消费量的增加几乎抵消了全球其他国家使用量的减少。而笔者认为，2009年中国显性消费量并不能真实反映真实的实体需求。部分进口铜实际上已经转为显性或隐性库存，从全球来看，目前三大交易所的库存已经超过70万吨，而正是这些库存将在今年二季度的消费旺季中大大减弱来自于消费对铜价的支撑。
此外从目前沪铜与伦铜的比价来看，沪铜价格即使在不考虑人民币升值的前提下相对伦铜也明显偏高，这在一定程度上已经反映了市场对国内消费旺季的预期，因此笔者认为消费旺季对未来铜价的影响较为有限，但在市场整体流动性依然宽裕的背景下，在系统性风险有所缓解的时间段，季节性因素对铜价的利多影响才会有明显体现。
综合以上三个方面的因素来看，笔者认为从中期看，流动性收缩的趋势将不断强化，铜价大级别的调整无论在时间上还是空间上仍将延续。基于本轮铜价的下跌是对去年整体上涨趋势的修正的判断，因此铜价调整的幅度可能至少将达到去年整体涨幅的30%左右，伦铜重要的支撑在5880美元/吨，沪铜在48000元/吨附近。由于铜价目前持续下跌已经部分释放了系统性的风险，同时考虑到市场对季节性的预期，因此短期市场有一定的反弹需求。因此春节前如果铜价出现持续下跌，则节后大幅反弹的可能性较大，而相反，短期的反弹如果出现在节前，则长假后市场将面临新一轮的跌势。
(责任编辑：麦兜)
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