锌价逼近铝价 是否熊市来临

　　一、锌价逼近铝价 是否熊市来临

　　自2010年1月7日以来，有色金属市场经历了一波大幅下跌行情，尤其是锌价下跌速度非常之快。铝锌比价关系是我们判断市场牛熊转换的重要指标（具体讨论请见报告《金属比价关系与市场牛熊转换》此不赘述）,锌价快速下跌逼近铝价,铝锌比价（铝/锌）迅速上升达到接近1的水平，让我们怀疑是否熊市“提前到来”。

　　图1：伦铝伦锌价格及比价走势图

　　资料来源：信达期货

　　运用“到来”二字的原因是，不论是从宏观面还是金属本身供需面以及金融危机后本轮牛市上涨的原因和方式来看，目前价格已处于顶部区域，具体表现在欧洲国家发生主权债务危机且影响还有可能扩大，全球供求状况严重失衡，而前期推动价格迅速上升的流动性泛滥亦不可能继续推动价格大幅上升。而一旦流动性收缩将对金属价格造成沉重打击。市场极有可能于今年重新转为熊市。

　　二、造成市场走熊的主要因素

　　1、欧洲国家发生主权债务危机 全球经济难以强劲复苏

　　从去年4月份爱尔兰财政危机曝光，到12月份希腊债务危机走上前台，再到西班牙、葡萄牙乃至意大利也频频登上问题国家名单。欧洲国家频频发生主权债务问题，引发全球的震荡。

　　债务危机的爆发不仅给金属市场本身造成压力，更重要的是主权债务危机的爆发暴露出各国工作经济复苏过程中的一些深层次问题。引发主权债务危机的因素财政危机、高企的失业率和经济供需失衡的问题在发达国家普遍存在，使得债务危机还有继续扩散的可能，因而全球经济难以强劲复苏，而金属的需求难以恢复。

　　2、供求状况严重失衡

　　金融危机之后各国生产急剧下滑，金属的需求也自然而然跟随大幅下降，使得金属的供求严重失衡。以铜为例2009年各国欧美日各国铜需求急剧萎缩，全球铜过剩状况极其严重，在中国多进口100多万吨铜的背景之下，全球铜供需才勉强达到平衡状态。

　　2009年中国共进口了312万吨精炼铜，相比2007年和2008年的137万吨，整整多出175万吨。即使考虑到中国刺激经济计划对铜需求的增加。以中国2009年737万吨精铜的资源供应量与CRU估算的600万吨的需求量相比，中国仍整整多进口了137万吨精炼铜。而2009年全球铜的消费总共不过1700万吨。如果2010年中国的铜进口量恢复至正常水平，即相比2008与2009年少进口140-170万吨左右的铜，则即使考虑到全球其他国家需求的恢复，这么大量的铜恐怕亦难以吸收。我们认为2010年金属的供求状况不会比2009年更好。

　　而从各国际研究组织公布的数据来看，相比2008年2009年金属过剩状况本身就已比较严重。

　　据国际铜业研究小组(ICSG)数据，全球2009年1-11月精炼铜市供应过剩144,000吨，是2008年同期过剩量58,000吨的两倍多。

　　据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，2009年1-11月，全球精炼锌市场供应过剩量为424,000吨，而上年同期供应过剩113,000吨。

　　而持续增加的库存也表明供过于求的状况还在继续恶化

　　图2：伦铜库存图

　　资料来源：信达期货

　　3、流动性收缩问题

　　除中国刺激经济计划收储大量进口有色金属之外，全球流动性泛滥也是09年有色金属价格大幅上涨的主要原因。在目前的状况之下，我们认为宽松的货币政策尽管对有色金属的价格有所支撑，但不会推动其继续走高。而一旦全球央行收缩流动性，将对有色金属价格造成致命打击。

　　而我们以往的逻辑即央行最开始收紧货币政策即表明经济好转，需求增加在此恐怕不能适用，原因在于一是目前的铜价已对此进行了透支，二是需求的恢复难以改变有色金属供求过剩的现状。

　　三、旺季会否推迟熊市的到来

　　尽管我们认为有色金属市场会在今年由牛转熊，但对于是否熊市立马到来仍持保留的态度。主要原因在于即将到来的消费旺季，对中国汽车和房地产市场的看好及缓慢恢复的国外需求使得我们认为目前并不是金属市场转熊的最好时机，市场完全有可能借这些因素炒作使得价格维持在高位，甚至出现较强的上升行情，尤其是锌。我们认为最可能的时机是在二季度之后。

　　1、旺季到来 汽车房地产市场看好

　　二季度是传统的消费旺季。而消费了绝大多数的有色金属尤其是铝和锌的下游汽车与房地产行业的高速发展将对有色金属价格产生积极的影响。尽管我们并不认为其能从根本上解决金属全球过剩的问题，但短期内市场完全有可能借这些因素炒作使得价格维持在高位，甚至可能出现较强的上升行情，尤其是锌。

　　对于汽车市场的高速发展应该来说大家都不会有什么问题，但对于房地产不少人或许会有疑问。我们的观点是尽管国家调控楼市的措施比较历害短期内可能会造成一定的影响。但是国家调控的对象是高房价而不是与金属消费直接相关的楼市的供给，更确切的说政府除了通过打击投机性需求抑制房价过快上涨之外，增加楼市供给也是其手段之一，尽管最终投机需求的减少可能会影响一部分商品房的开发，但保障房经适房的供给将会大量增加从而抵消此部分的影响。

　　2、国外需求缓慢恢复

　　美国供应管理协会(ISM)周三(3月3日)公布的数据显示，2月份美国非制造业部门活动出现扩张，而且扩张步伐快于预期。数据显示，美国2月ISM非制造业指数升至53.0，1月为50.5。此前，市场预计1月份该指数为51.0。

　　制造业数据的持续上升表明金属的需求在缓慢恢复，对金属价格也形成了一定的支撑。

　　此外再加上目前铝锌比价关系及价格变化（目前锌价仍然超越铝价，且价格基本上是处于同涨同跌的状态）和中国锌进出口状态（目前仍持续保持大量的净进口），因而只要锌价不快速击穿铝价。我们倾向于认为目前金属的牛市还剩下最后速度最快的一段尚未走完，牛市的最后一波较为剧烈的行情很可能能即将到来（关于此处具体讨论请见报告《金属比价关系与市场牛熊转换》），之后锌率先迎来牛熊转折点。而铜铝开始一段时间的顶部震荡行情之后再开始下跌。

　　四、后市操作策略

　　不管目前是处于牛市的末尾阶段，还是熊市的开始阶段，锌近期都将是有色金属中价格变化最为剧烈的品种。即如果处于牛市末尾阶段锌价的涨速及涨幅将是最大的，而如果是处于熊市始阶段则锌价的跌速及跌幅也将是最大的。

　　尽管我们目前倾向于认为市场处于前者即牛市末尾阶段，因而推荐激进投资者做多锌或保守投资者可买锌抛铝做对冲的投资策略。但一旦确认锌价击穿铝价暗示熊市“提前到来”则投资者也需要有能迅速转变采取反方向策略的能力。

(责任编辑：麦兜)

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