谁触动了沪铜库存的神经

　　上期所库存的快速增加由消费在年初萎缩和金融环境收紧两方面引发，目前上期所的库存已经触及新高，且可用库容量也急剧减少，致使现货商、贸易商纷纷抢占仓库，出现了“恐慌性交割”的市场情绪，我们认为这种情绪正在走向极端。

　　铜材产量数据总会在每年的 1、2 月份出现异常数据，主要是产量大幅减少，因此2010 年1、2 月份铜材产量环比大幅下降很可能是异常值的扰动，如果结合目前国内铜下游加工企业的开工率数据来看，我们认为3 月份铜材产量会出现较大增长，很可能会达到2009 年的均值水平——80 万吨附近。

　　但上期所库存长确实是否改变的关键在于铜材产量和精铜表观消费之间的缺口情况。从历史数据来看，缺口均值应在19 万吨。但由于3 月份有将近15 天的时间里，比价均处在8.0 以上，因此预计3 月份表观消费量也会随之增加。当铜材产量和表观消费量同向变化时，我们缺少量化所需要的数据，似乎无法判断上期所库存未来的方向。

　　考虑到废杂铜市场目前存量和增量均处于低位，且受到市场因素和政策面因素影响，这种情况仍将持续的背景，将会增加铜材产量中精铜的使用比例，会使得上期所库存在未来一个月内继续大幅增加的概率明显降低。

　　从技术上看，我们认为沪铜的走势比伦铜更加明确，1006合约在59000-61000 元的盘整格局很可能会以向上突破结束。

　　在中国的传统消费旺季中，沪铜的表现令人失望。现货持续维持贴水格局，国内外比价亦从前期的8.15 高位滑落至8.0 附近，而上期所库存由于仓库容量限制所导致的连续增加更使现货商的恐慌情绪达到极致，可用库容量跟随大幅减少。如果从这个指标来衡量，或许现货商和贸易商对现货的悲观情绪正在走向极端。那么接下来我们就从上期所库存出发，谈谈库存增加的根源。

　　诱因：上期所库存迅速增加LME 库存自2009 年初秋开始的增加趋势在2010 年3 月2 日触及552325 吨的六年高位后嘎然而止，但上期所铜库存却在虎年春节之后焕发“新春”，自2 月12 日的11.7 万吨节节攀升至3 月19 日的16.9 万吨纪录高位，上期所仓库容量迅速告急，市场上频频传出无法交割的传闻，传统的“买现货抛期货”的价差套利无法正常进行，致使沪铜现货压力大幅增加，现货贴水和国内外比价随之滑落。

　　就连一向很少有人关注的上期所“可用仓库容量”数据亦从 2 月初的30 万吨以上，大幅下滑至3 月19 日当周的14 万吨。如果这种恐慌局面持续下去的话，则再过两周上期所可能面临着无库可放的尴尬局面。因此，本文将简单分析下国内铜库存迅速增加的根源。

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