华泰长城期货：控制通胀背景下，铝价先扬后抑

　　房地产行业在2011年继续保持增长潜力，从竣工面积和销售面积的关系来看，国内的房地产供给仍显不足，从房地产开发投资的完成增速来看，可以保证房地产的供给；从明年可能发生的信贷紧缩角度来看，开发企业有可能要加快推盘以获得资金来源，供给得到保证将使得明年的销售得到保证。保障性住房是房地产供给的另外一支重要力量，1000万套的目标尽管宏伟，但完成率仍旧是一个问号。

　　汽车行业在2011年将继续保持增长，但增速可能下滑。客运需求和货运需求在2010年保持增长，但增速回落。人民可支配收入的提高是保证汽车消费持续增长的重要力量。能源价格的飞涨和城市拥堵问题将可能影响一部分消费，综合来说2011年的汽车消费可以保持谨慎乐观的增长。

　　2010年的新增产能由于受节能减排影响，并没有得到完全的释放。在2011年，西部地区产能的进一步增长将成为中国铝产量增长的支柱性力量，产量的增长一方面是由于西部开发中的能源优势所致，另一方面与企业为了保证在未来发生的产业调整当中占据规模优势从而扩大规模也有一定关系。

　　由于生产商的生产利润有限，而目前又有大量的新建产能正在准备投产，因此生产成本与价格之间的关系将决定企业的投产与否，也会在很大程度上决定未来的供求关系。电解铝的生产成本的主要构成来自于电力和氧化铝，电力成本主要受煤炭价格支配，而2011年煤炭价格上扬的可能性很大，另外氧化铝实现指数化定价模式以后也可能将提高氧化铝成本，双因素作用下，2011年的生产成本将比2010年有所提高，成本重心的提高也会在一定程度上推高电解铝的价格。

　　库存与价格在金融创新的作用下，由于有融资仓单的存在，两者不再只呈现简单的反向关系。在局部的一个时期内，两者甚至存在一定的正相关关系。生产商库存的低位运行反映出目前电解铝的供大于求的局面已较之前有所好转。中国电解铝库存的大幅减少亦反映出中国市场在近期内消费量大于供给量的基本事实。库存下降到临界点后将有可能导致铝价突然上行。

　　华泰长城期货研究所　　童长征

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