金源期货：基本面改善，铝价上行并不一帆

　　近期，各经济体制造业活动恢复扩张提振金属价格。美国强劲的经济数据超预期，使得美元强势反弹使得美元大幅上涨，站稳80一线，大宗商品受影响回调，但铝良好的基本面使得其走出独立行情，并突破反弹前高2500点。受中国紧缩政策可能抑制需求，伦铝触及2541美元高点回落。预期2011年基本金属需求依然旺盛，LME现货贴水再次收窄也对铝价走势形成利多。但短期内美元强势确立，加之中国紧缩政策与房地产调控政策的出台都会压制沪铝的上涨节奏。伦铝有望在2500美元/吨一线盘整夯实上涨平台基础，而沪铝有望在17000元/吨附近有一番震荡。

　　各经济体制造业活动恢复扩张

　　近期，随着各经济体制造业数据公布，显示全球制造业活动恢复扩张中。2010年12月中国制造业采购经理指数（PMI）为53.9%，比上月回落1.3个百分点，是该指数近5个月以来首度出现回落，汇丰(HSBC)PMI数据显示，12月份汇丰中国制造业采购经理人指数为54.4，低于11月份的55.3和10月份的54.8。中国的PMI指数虽小幅回落，但总体仍处在50的健康线上，表示我国制造业活动处于总体扩张趋势，经济运行状况良好。

　　美国12月ISM制造业指数为57.0，另经季节性因素调整后，12月份芝加哥采购经理人指数跃升至68.6，为22年来最高水平。这标志着美国制造业连续景气度上升，制造业活动持续扩张。

　　欧元区制造业活动12月份的增长速度快于预期，欧元区12月制造业采购经理人指数从11月的55.3升至57.1。随着全球制造业恢复扩张，特别是经济复苏向好需求增加的预期下，市场预计对金属需求将大幅增加。

　　冻雨天气持续或导致原铝产量减产，有望提振铝价

　　去年随着节能减排政策的实施，我国电解铝11月份产量117.8万吨，同比减少14.1%，连续三个月同比负增长，减产效果显现；中国1至11月原铝产量达1435.6万吨，同比增长22.6%。进入2011年1月份，我国电解铝主产区贵州、广西等地由于冻雨天气的不期而至，许多电解铝企业的生产和运输受到了不同程度的影响。此前受淘汰落后产能和节能减排压力而暂时减产、停产的厂家，也被动延缓了复工时间。

　　另外，占到全国铝总产量的四分之一的河南省铝企业主要依靠火电冶炼电解铝，河南全省电煤供应也日趋紧张，河南开始对电解铝生产企业进行限电限产。中国河南省冶炼厂消息人士透露，河南省对铝和铅冶炼厂削减20%的电力供应。限电政策将直接使得电解铝减产，从而提振未来铝价。随着“十二五”节能减排的继续实施，那么国家将会减弱对该行业的扶持力度，中小企业将面临亏损与被兼并重组，电解铝行业将迎来整顿发展期。

　　铝表观消费与铝材产量的比率大幅回落

　　统计数据显示，2010年铝材产量同样在6月份创出高点188.8万吨，7月份铝材产量有所回落，8月份又恢复至188.7万吨，从在9月份开始产量由195.8万吨增至11月份的216.7万吨， 1-11月份累计产量达1999.1万吨，累计同比达25.3%，月度单产与累计总产均创历史新高。

　　图1：电解铝表观消费与铝材产量的比率大幅回落

　　资料来源：国家统计局，上海交易所，金源期货

　　虽然上海交易所的库存仍处于高位，但笔者发现国内隐形库存随着节能减排的政策实施而得到明显的释放，将原铝表观消费定义为：中国电解铝产量+净进出口量-交易所库存增量。也就是说国内电解铝表观消费量一部分用于制造铝材，而另一部分则被市场储存起来（非交易所库存）。将国内电解铝表观消费量除以铝材产量作为分析指标，今年进入到三季度后，该指标明显下跌，这说明市场隐性库存得到了消化。

　　下游消费增速依然强劲

　　铝的几个主要消费产业都保持着快速增长。其中房地产行业仍保持着旺盛投资热情。去年11月份新屋开工面积为1.34亿立方米，虽然同比增速减少17.4%，但环比仍然保持增长，但在国家政策的强力调控下，数据仍保持相对的稳定实属不易。去年11月份商品房销售面积1.01亿平方米，同比增速为14.5%，环比10月份增加0.07亿平方米。同时，今年 1000万套保障性住房的开工利好铝消费；汽车领域，2010年12月，汽车产销分别达到186万辆和167万辆，双双打破历年12月产销记录；2010年，汽车产销双双超过1800万辆，同比增长32.44%和32.37%，创新高，稳居全球产销第一。尽管“购置税减征”等措施取消，但国家对汽车行业的发展仍将是鼓励支持，汽车行业由高速增长转向平稳增速回归；随着十二五规划的实施，2011年电网投资将达2925亿元,比2010年增加投资300亿元。中电协方面认为，“十二五”期间全国电力工业投资可能将达5.3万亿元，较“十一五”期间增长达68%。全国发电装机容量将达14.37亿千瓦左右，年均增长8.5%。将会增加电力线缆的消费需求，在这其中，铝线缆将有着广阔的应用空间。从而带动铝的需求。此外，高速铁路网络和站台等投资也将给来年铝消费有稳定的预期，这些都将利于铝的跨年度行情。

　　美元走强抑制铝价上涨节奏

　　继希腊债务危机之后，爱尔兰债务问题850亿欧元的援助方案，暂时缓解投资人的疑虑。因低增长和缺乏竞争力而苦苦挣扎的葡萄牙债务问题是否步希腊和爱尔兰的后尘引起市场的担心。西班牙问题后市仍需保持谨慎。与此同时，葡萄牙、西班牙以及意大利均将在本周出售国债，这对市场信心是严峻的考验，市场担心一旦西班牙和意大利出现问题，欧盟将没有足够的能力对其进行救助。总之，笼罩在欧元区的债务危机阴霾仍不见消散。

　　在二次量化宽松政策宣布之前一直维持颓势。在美国实施6000亿美元的量化宽松政策之后，预期兑现，美元不跌反而走强，基金净多持仓增加，近期欧元区债务危机重燃，市场焦点集中在欧元债务的担忧上。欧元则延续了近期的疲弱，截止报告日欧元兑美元一度跌至 1.31，美元被动走强。美元在80美元附近盘整一个多月，这也使得沪铝一个多月来没有突破盘整区间。后市美元的走势，对包括铝在内的金属价格影响很大。

　　库存增加令期价承压

　　从1月10日至12日，伦铝库存大增135850吨，总库存升至4408350吨。从伦铝库存分布来看，荷兰的韦辛根增加了10万吨，北美的底特律增加17310吨，其他地区仓库的库存继续减少。取消仓单增加28275吨，合计165700吨，占总库存的比例为3.76%。

　　笔者认为伦铝的高库存多位融资协议，虽然铝供应过剩，但多数掌握在投机商手中。短期内伦铝库存突然大幅增加令铝价上行承压。但长期来看，基于高库存与成本支撑考虑，铝价下跌的空间有限，上行仍是趋势，后市保持温和上涨仍可期。

　　另外铜与铝的比价一直攀升至4以上，高比价凸显铝替代铜的优势。2002年以来，铜价涨幅已经高达400%以上，反观铝价，却依然在底部盘整，涨幅从未超过100%。因此，从两者之间的关系来看，铝价上涨幅度远远落后于铜价，后期有望提振金属价格。

　　综上所述，短期库存的大幅增加使得沪铝大幅上涨的可能较小，但随着基本面逐渐转好，金属市场整体强势仍将维持，加上铝市需求增速的加快或助推推动铝价上涨。与此同时，美元的震荡反复加之中国紧缩政策对金属价格形成一定压制，铝价上行并不会一帆风顺。铜铝比价以及铝市现货供应短缺等多方合力仍占据市场主导地位，铝价在今年第一季度走强值得期待，短期内在17000元/吨蓄势盘整，建立多仓的良好时机已来临。

作者：张志朝　　

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