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摘要
美国经济正进入结构性调整复苏阶段，预计今明两年分别增长2.7%和3%。美国房屋市场将在2011年继续消化现有库存，房价也将在震荡中逐步企稳。从长期看，奥巴马政府延长税收优惠的政策将帮助美国就业市场继续好转，居民收入的提高为以消费为主要增长动力的美国经济持续稳定的增长提供保障。
2011年作为“十二五”开局的第一年，同时也是“结构调整”的第一年，这意味着明年经济平稳过渡将成为政策高层的重要诉求，固定资产投资将继续成为拉动经济增长的重要砝码。展望2011年，受信贷投放结构以及CPI翘尾因素的影响，上半年国内通胀压力将持续高位，政策调控压力有望继续升温，金属价格将受到一定负面影响。年中以后，通胀压力回落，紧缩调控有望松绑，金属价格将受到经济持续复苏带动需求上升的利好提振。
中国人口红利将在未来10年继续“给力”房地产市场，潜在庞大的刚性需求以及中国城市化建设的迅速扩张对房价形成正向的拉动力；政府调控房价过快上涨的着力点在于“挤泡沫”而非“打压”房价下跌。作为中国经济的支柱产业，房地产承载了下游上百个行业的复苏希望；中央实施1000万套保障性住房的政策规划，既解决部分城市人口的居住问题，又提升了下游相关产业（镀锌板、镀锌钢）的消费需求。
中国人均汽车保有量与世界平均水平相比仍有较大的差距，基数较低间接表明中国车市的未来增长空间依然巨大。中国经济的蓬勃发展为汽车产业的高速发展打下了坚实基础；“刘易斯拐点”的到来使得劳动力薪资水平得到了明显提高，购买力的增强保证了未来车市还将延续近两年来的辉煌；“购置税优惠到期”以及“交通限制”措施会对短期车市形成一定负面影响，但长期来看，需求的强劲增长将保证车市的长期繁荣。简而言之，中国汽车产业已迈入“十年”的高速发展期。
2011年全球电解锌供需将从“供应过剩”向“供需平衡”过渡，这对锌价形成坚实的支撑。但同时，国内外锌库存仍在不断刷新最高记录，去库存化进程进行的依然较缓慢。从产业链来看，2010年铅锌采选业的利润在09年大增300％的基础上再次实现了翻番，预计2011年锌矿的供应将非常充足；与此形成对比的是，2010年铅锌冶炼业的利润则比09年萎缩了20％左右。采矿业与冶炼业利润分配的不合理将在一定程度上对2011年电解锌的产量构成负面影响。预计明年中国电解锌产量增长的幅度将收窄，国内供应过剩的格局将得到改善。
第一部分：行情回顾
经历了波澜壮阔的2009单边上涨行情，2010的沪锌走势呈现出的是结构性机会。年初中国央行突然上调存款准备金率的举动令市场对全球最大的消费国的需求前景感到担忧，但随后公布的数据表明中国的经济形势仍然十分乐观。年中美国政府将华尔街最成功的投资银行高盛放在了被告席上，并出台了史上最严的金融监管法案；同时希腊等欧洲国家的主权评级相继遭到下调，引爆了欧洲债务危机，引发风险资产大幅度调整……回顾这一年来的走势，我们发现不论是“欧洲债务危机”还是“货币政策偏紧”，都未能从根本上改变锌价的运行方向。与09年相比，2010年沪锌的价格中枢仍然在走高。
第一阶段：经济复苏以来的第一次大调整。在09年的单边上涨行情下，沪锌从9000元附近触底回升，2010年初最高上涨到了22000元附近。与此同时，现货锌却显得相当疲软，伦敦现货贴水幅度曾达到39美元/吨，与08年危机时相当。在这样的背景下，中国央行于1月中旬上调准备金率0.5％，市场担心宽松的货币政策将在2010年终结，遂引发沪锌从22000高位大跌至17000附近。随后政策形势逐步清晰，有效缓解了投资者的忧虑，沪锌震荡回升。
第二阶段：突发性风险事件搅局。欧元区国家执行统一的货币政策，但各国财政政策却不一致。由此导致区域经济发展的严重不平衡，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的政府债务过度，国家主权评级遭到下调，市场避险情绪的急剧升温促使美元指数从81附近快速拉高到88.7，国内外金属价格大幅下跌。随后在中国经济数据的利好刺激下缓步回升。
第三阶段：美联储“二次量宽”从预期到“兑现”。美国经济复苏力度逐渐减弱，房地产市场消费增长依然十分缓慢。同时，美国失业率在9.8％附近居高不下。为刺激经济持续稳定增长，美联储宣布将重启量化宽松政策，也就是“二次量宽”。受此影响，沪锌冲破18600附近的平台压力并最高上涨到22000。随后二次量宽预期从预期变为“现实”，沪锌快速回落。
第二部分：宏观视角
与铜一样，锌作为一种重要的工业材料，其价格走势与宏观经济形势的发展有密切的关系。当宏观经济呈现出扩张的态势，则电解锌的消费需求将得到提升。反之，当宏观经济呈现出收缩的态势，则电解锌的消费需求将受到抑制。以下我们就国内外经济形势的发展作概要分析。
2.1、“外表疲弱”的美国经济
作为全球最大的经济体，美国经济的走势对世界经济格局有着深远的影响。自从2000年互联网经济泡沫破灭以后，伴随着美元汇率的下滑，美国的经济也走上了下坡路。于是，美国房地产行业趁机崛起并迅速占据了主要的社会资源。在这样的背景下，华尔街投行也不甘寂寞，利用各种资产定价模型设计了大量相关的衍生金融产品并将其向全世界兜售，从而将美国国内的房地产违约风险转移到了全世界。2006，美联储经过多次的加息将美国基准利率推升到了5.25％的高度，并最终刺破房地产泡沫引发了“次贷危机”。随后，全球主要的银行都受到了波及，百年一遇的“世界金融大震荡”正式登上历史舞台。两年后的今天，美国经济看起来依然十分脆弱，但这仅仅是表面。
2.1.1、美国失业率明升暗降
美国失业率处于27年来的最高点。经济危机发生以后，美国金融行业受到巨大的冲击。同时受到影响的还有美国本就处于衰退的制造行业，美国内的失业率从4.4％的低点迅速攀升，在2010年初更是达到了10％近27年的历史记录。如果从失业率的角度来看，无疑美国经济是非常糟糕的，但这仅仅是表象。
美国就业市场正在发生微妙的变化。从上图可以很清晰的看到，美国初请和再请失业金人数在2009年中到达十年来的新高后，并没有出现继续恶化的现象。最近一年半的时间里，这两项指标均在不断好转，这反映出政府对于恢复居民就业作出的努力正在显出成效。
一边是美国失业率继续高位运行，一边是申请失业金人数持续下降，表面看两者产生了明显的矛盾。在这里不得不提的是，美国失业率的统计并没有将中小企业的临时就业人口计算在内，这意味着就业市场的真实情况可能被人为的“恶化”，因为作为另一项重要就业指标的申请救济金人数正在明显减少。
2.1.2、美国居民消费稳定增长
中美两国经济结构差异巨大，美国经济增长的主要驱动力在于消费而不是投资和出口。美国居民个人消费总额占到了GDP总量的70％左右，因此，消费市场的冷暖可以很好的反映整个国家的未来形势。
在美国政府一连串的减税以及延长纳税期限的政策影响下，美国民众的收入实现了从“负”到“正”的增长。个人收入的正向增长反映了企业的盈利情况正在改善，经济形势正在进一步的好转。同时，个人收入的增长为扩大消费规模奠定了坚实的基础，为经济的持续复苏提供了保障。
从上图看到，美国零售数据在09年一季度见底后重新增长，目前的增速已经回到了经济危机发生前的水平。该增速的快速增长虽然与去年基数较低有一点关联，但快速增长的趋势已经能很好地说明消费市场的积极变化。另外，美国一项统计数据显示，今年美国消费者在圣诞购物季的消费额增长创下2005年以来的最高水平。据万事达卡旗下的顾问公司公布的数据，剔除汽车销售额后，今年圣诞前两个月美国零售业销售额同比上涨5.5％，并创下5年来最大涨幅。
2.1.3、美国房屋市场延续“去库存化”
美国房屋市场泡沫的破灭引发了百年一遇的“金融危机”，随后在各国政府积极的救市政策下，世界经济扭转了跌势并重新回升。从源头上看，引发金融海啸的美国房屋市场仍然没有完全走出阴影，预计2011年将延续去库存化的进程。
“次贷”危机发生以前，美国房屋开工建设达到了历史最高水平，随后向市场供应了大量的过剩房源。随着危机的发展和深化，越来越多的家庭无力偿还抵押贷款，市场上的过剩房源进一步增多，导致大量的现货房库存。从目前的房市格局看，未来美国政府或将继续压缩新房供应量，加大消化已有的房源。
美国人口普查局公布的新屋销售报告显示，11月美国新屋销售年率较10月份上升5.5%至29万间。同比看，11月新屋销售年率较去年同期下降 21.2%。11月新屋库存下滑至19.7万户，这一库存需8.2个月才能耗尽，较10月份8.8个月有所回落。尽管房屋价格下滑使消费者预期房价进一步回落而延缓购房，但另一方面，随着消费者家庭资产负债表逐步修复，意味着消费者的购房支付能力变强，房价继续下跌的空间已不大，预计2011年将趋于稳健。
2.1.4、“减税政策”和“二次宽松”推动美国经济在2011年继续复苏
减税历来是美国刺激经济的有效手段，也是政党争取选票的重要工具。在 2010年四季度消费旺季过后，明年上半年美国经济将再次经历去库存过程，因而2011年上半年经济增速将减弱。
在“二次量化宽松”政策刺激下，美国经济将在下半年，消费继续复苏，投资增速提升，经济增长加速，全年前低后高，预计四个季度增速将分别达到2.4%、2.6%、3.0%、3.3%，全年增长3%左右。
2011年，消费增长仍是美国经济增长的最主要动力，投资有望在消费带动下进一步回升，而净出口则由于新型经济体增速减弱和贸易摩擦的增多对GDP增速难有更多贡献。预计 2011年全年美国GDP 增长率约为3.0%左右。
小结：美国经济正进入结构性调整复苏阶段，预计今明两年分别增长2.7%和3%。美国房屋市场将在2011年继续消化现有库存，房价也将在震荡中逐步企稳。从长期看，奥巴马政府延长税收优惠的政策将帮助美国就业市场继续好转，居民收入的提高为以消费为主要增长动力的美国经济持续稳定的增长提供保障。随着美联储“二次量宽”政策的延续，全球金融市场的流动性更加宽松，对风险资产的价格形成利好支撑。
神华研究院 周华良
(责任编辑：盈盈)
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