信达期货：成本支撑 沪铝易涨难跌(0418-0422)

　　内容提要：

　　行情回顾：虽然周一受美国主权评级前景被下调影响，有所下滑，但周二开始反身向上，再创新高。沪铝仍然表现较弱，外强内若，高开低走。

　　宏观经济：标普下调美国主权信用评级前景展望，美初请失业金人数环比下降坏于预期；欧债危机可能进一步恶化；房价跌 50%纳入新一轮房贷压力测试。

　　现货市场：本周现铝价格紧随沪期铝走势先抑后扬徘徊于 16600元/吨关口附近，因该关口逼近贸易商成本预期每逢破位下行后必定迅速返升，持续的现铝库存减少表明大中型下游加工企业长单订货量趋稳，但因信贷紧缩加剧小型加工企业的资金承受力， 需求量持续疲弱， 九部委叫停拟在建产能或将减弱产能严重过剩局面，但往往雷声大雨点小难以起到预期成效，关键还需关注后期政府执行力度，因此尽管下半周现铝价格有所反弹，但涨幅极为有限，整体市场成交偏淡。

　　行情展望：CPI再创新高，国内紧缩担忧又起，但笔者认为央行一面加息和提准，但另一面又拼命印钞，货币政策明紧暗松尽显无疑，而且负利率（当月 CPI减去一年期定期存款利率）已经持续 35 个月，笔者认为 CPI 将继续走高，起码至少是高位运行。受到产量持续增长和产能过剩因素影响下，2010 年涨幅明显小于其他金属，在油价和氧化铝价格上涨的成本支撑，以及下游需求仍然强劲的背景下，目前价格已充分反应其基本面或被低估。

　　一、行情回顾

　　虽然周一受美国主权评级前景被下调影响，有所下滑，但周二开始反身向上，再创新高。LME铝开盘于 2680美元/吨，最低下探至 2656美元/吨，最高上至 2757美元/吨，最终收盘于 2745美元/吨，全周上涨 64.8美元/吨，涨幅为 2.42%。同时，LME铜上涨 3.18%、LME锌和 LME铅分别下跌 1% 和 2.04%。

　　沪铝仍然表现较弱，外强内若，高开低走。沪铝 1106合约开盘于 16835元/吨，最高上至 16900元/吨，最低下探至 16700元/吨，周五收于 16815元/吨，全周上涨 5元/吨，周涨幅 0.03%。同时，沪铜上涨 0.98%、沪铅和沪锌主力合约分别下跌 3.96%和 3.26%。

　　二、基本面分析

　　1、宏观基本面

　　标普下调美国主权信用评级前景展望。美国历史上主权债务危机很少有发生，此次标普下调美国主权债务评级前景展望，完全出乎市场的预料，致使全球金融市场出现动荡，在周一全面下跌，长久以来美国金融市场的稳定被打破，出现了危机。本次下调的原因是，长久以来美国的赤字问题堆积着，但美国将通过何种途径来解决其巨额预算赤字以及不断增加的政府债务等问题仍不明朗，因此将美国政府信用评级的前景展望下调至负面，加大了美国 AAA评级被下调的可能性。

　　美初请失业金人数环比下降坏于预期。 美国政府发布的上周首度申请失业救济人数显示，上周的人数环比明显下降，但总数依然高于 40万的重要关口，同时高于市场的平均预期。劳工部指出，在截至 4月 16日的一周中，初请失业金人数环比下降 1.3万，经季调的总数降至 40.3万，缓解了上周出现的季末人数大幅攀升的势头。据汤森路透集团的调查，经济学家平均预期上周的人数将降至 39.2万。 此前一周的人数上调至 41.6万， 原值为 41.2万。

　　欧债危机可能进一步恶化。近期，穆迪下调爱尔兰银行评级，葡萄牙债务到期向欧盟申请援助、希腊债务重组传闻不断，欧债危机进一步恶化的情况有可能出现。之前危机主要集中在希腊和爱尔兰，下一个焦点是葡萄牙。葡萄牙面临债务到期、经济不好、资不抵债等问题。接下去还可能是西班牙和意大利。欧元区有 17个国家，其中资不抵债、财政超标的国家占多数。当前欧洲金融市场混乱，充满各种不确定性。希腊进行债务重组的难度很大，重组的模式难以确定。而且重组将不利整个欧元区二线国家，这将意味着其他二线国家的利率大幅上升；从欧洲央行的角度看，意味着欧洲平均借贷成本上升。"

　　房价跌 50%纳入新一轮房贷压力测试。中国银监会主席刘明康近日表示，要对银行业金融机构开展新一轮房贷压力测试。从相关部门了解到，新一轮房地产压力测试增加了住房成交面积下降等假设情形，并提高了房价下降的轻、中、重三种情况的标准。这三种情形分别是：房价平均下跌 30%、利率上调 27个基点；房价下跌 40%、利率上调 54个基点；房价下跌 50%、利率上调 108 个基点的情况。这反映监管部门对于房地产风险采取了更审慎的态度，商业银行出于资金面紧缩和房贷风险的考虑，可能会调低房贷整体占比，银行行业将受到影响。

　　2、品种基本面

　　现货市场：本周现铝价格紧随沪期铝走势先抑后扬徘徊于 16600 元/吨关口附近，因该关口逼近贸易商成本预期每逢破位下行后必定迅速返升，持续的现铝库存减少表明大中型下游加工企业长单订货量趋稳，但因信贷紧缩加剧小型加工企业的资金承受力，需求量持续疲弱，九部委叫停拟在建产能或将减弱产能严重过剩局面，但往往雷声大雨点小难以起到预期成效，关键还需关注后期政府执行力度，因此尽管下半周现铝价格有所反弹，但涨幅极为有限，整体市场成交偏淡。

　　九部委叫停电解铝拟建项目。工信部、发改委等九部委昨日下发相关通知，要求立即叫停拟建电解铝项目，坚决制止任何扩大产能的新建项目的违规审批行为。与此同时，还要求取消各地对拟建电解铝项目自行出台的优惠政策，并对本地区的电解铝拟建项目进行认真清理，将清理结果和贯彻有关文件的总结报告于 5月 15日前上报工业和信息化部、发展改革委和相关部门。 目前全国拟建电解铝项目 23 个，总规模 774 万吨，总投资 770 亿元。如果拟建项目全部建成投产，到“十二五”末期，全国产能将超过 3000万吨，产能过剩的矛盾将进一步加剧。此次叫停项目的量比较大，对市场有一定影响，短期内难以显现，但长期来看将刺激铝价继续走高，今年铝价相对而言，将比铜价走势坚挺。

　　全球 1-2 月铝市供应过剩 302,000 吨。世界金属统计局(WBMS)周三称，全球 1-2 月铝市场供应过剩 302,000 吨。 2010 年 1-2 月全球铝市场供应过剩 247,000 吨。2011 年前两个月全球原铝需求量为 646 万吨，较去年同期增加 103,000 吨。1 月和 2 月全球铝产量增加 158,000吨，2010年全年产量增加 370万吨。

　　LME 铝库存增加，SHFE 铝库存和注册仓单减少。截止上周末，LME库存总量为 4603075吨，全周增加 36700 吨，但仍在历史高位，但大部分被锁定，不会冲击现货市场；上海交易所铝库存总量为 393069 吨，全周减少 6777 吨；其中，上海交易所铝注册仓单为 267652吨，减少 6691吨。

　　三、技术面分析

　　从周线图看，LME铝站稳 2500美元/吨后，漫步而上，目标剑指 3000美元/吨；而沪铝1107合约仍受 16800-17000元/吨压制，随着沪伦铝比价持续走低和国内库存持续减少，仍有上冲动能，突破压力区间，18000元/吨是第一目标。

　　四、行情展望

　　CPI 再创新高，国内紧缩担忧又起，但笔者认为央行一面加息和提准，但另一面又拼命印钞，货币政策明紧暗松尽显无疑，而且负利率（当月 CPI 减去一年期定期存款利率）已经持续 35个月，笔者认为 CPI将继续走高，起码至少是高位运行。受到产量持续增长和产能过剩因素影响下，2010 年涨幅明显小于其他金属，在油价和氧化铝价格上涨的成本支撑，以及下游需求仍然强劲的背景下，目前价格已充分反应其基本面或被低估。

　　目前沪铝成本在 16000元/吨以上，且随着油价的持续上涨和电价上调，成本因素将构成铝价的支撑，易涨难跌。沪铝短期震荡筑底和外强内若格局不改，短线投资者回避操作，中线投资者仍可逢低买进，多单持有。

　　五、主要经济数据及事件公布预告

　　周一

　　美国 3月新屋销售

　　美国 4月达拉斯联储制造业产出指数

　　欧洲主要市场复活节休市

　　澳洲、新西兰休市

　　周二

　　美国 3月营建许可总数修正值

　　美国 4月里奇蒙德联储制造业指数

　　澳洲休市

　　周三

　　德国 4月消费者物价指数初值

　　英国 第一季度 GDP初值

　　欧元区 2月工业订单

　　美国 3月耐用品订单

　　周四

　　美国 第一季度个人消费支出物价指数初值

　　美国 第一季度实际 GDP初值

　　日本央行货币政策会议

　　美联储公布利率决定并发布政策声明

　　周五

　　欧元区 3月失业率

　　美国 3月个人消费支出物价指数

　　美国 4月 ISM纽约企业前景指数

　　美国 4月芝加哥采购经理人指数

　　美国 4月密歇根大学消费者信心指数终值

　　英国、日本休市

(责任编辑：阿发)

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