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流动性已经被市场炒作了两年多了，大宗商品的价格也多数被推到新高了，而且在高位维持的时间也有了，同时主要国家的经济虽然或多或少的存在问题，但总体上已经步入了恢复阶段，更主要的是 CPI 不仅仅在新兴经济体扩张，目前欧美地区也已经开始抬头，所以新兴经济体去年开始收紧货币，紧接着是欧洲今年第一次加息，然后在美国如期结束QE2，QE3不会推出，这使得流动性对市场的影响开始走弱，市场把目光转向基本面本身。
一、国际大背景不利于商品处在高位
美国推出 QE2的目的基于以下三点，一是抑制通货紧缩，避免滑向日本式的紧缩，二是希望较低的通胀，支撑经济恢复，这点美国政府在多次强调过，三是支撑股市好转。在 QE2半年后，道指站上了 12000 点，美国 3 月消费者物价指数（CPI）月环比增长 0.5%，同比增长 2.7%，创 2009 年 12 月以来最大增幅。3 月核心 CPI 环比上涨 0.1%，低于预期的 0.2%，同比增长 1.2%。
美国供应管理协会（ISM）公布4 月份采购经理人指数（PMI）为60.4，虽然比3 月份的61.2有所下跌，但连续21 个月高于50。 同日， 同时欧元区4 月PMI为 58.0，高于预期的57.7，创 3年以来最快增速纪录。欧美 PMI指数双双好于市场预期，暗示制造业扩张脚步加快，经济增长前景向好。甚至最让美国佬头疼的失业率也连续两个月维持在9%以下，这和我们在年报中预期的一致。所以美国政府可以把目光转向可能的通胀上面，也就是说流动性问题可能随着美国 QE2的如期结束而止住了扩张的步伐，所以虽然目前的市场流动性还很充裕，但后期的扩张将告一段落，这在预期上将压制着市场，而那些因流动性被吹起来的商品价格需要寻找新的均衡。就铜来说，去年 12 月份站上 9000 美元之后，到目前已经将近 6 个月了，几乎与 08 年维持在 8000 美元之上的时间相同，所以我们从技术上认为时间跨度够了，而且相同的是下游消费心态以及沪伦比值的背离等，所以一旦流动性不在支撑铜价，我们有理由相信铜价有一波下跌，去寻找基本面的平衡点。
二、大量央票，迫使 5月再调存款准备金
数据显示：5 月份到期央票达到 5000 多亿，再加上 4 月份未对冲的，加起来应该有 1.1万亿左右， 还有 4月份外汇占款可能再度达到 3000 亿到4000亿元， 总在 1.4-1.5万亿的水平，所以有专家预计 5 月必须再调存款准备金。但是即便是提高 0.5 个百分点，也只能回收 4000亿元左右，这只能对冲外汇占款的规模，所以 5 月份还会重新发放央票，同时 4 月份的 CPI可能继续在 5%以上，这样通胀的压力将使得央行可能再次加息一次。
至于提高存款准备金的时间应该在在月初，时间点很可能在 5 月11日之前，也就是 4 月份经济数据之前，而加息可能在月度下旬某个重要经济数据的前后。
三、外管局新规挫伤铜贸易
沪伦比值长期处在低位，使得进口亏损较大，这限制了铜的进口套利，同时国内精铜供需相对充裕，导致近一段时间进口量维持在相对的低位，而年初开始随着国内控制流动性，贷款难度增加，融资铜有所增加，进口被扩大，所以在 3 月底家外汇管理局发布了一份关于进一步加强外汇业务管理问题的通知，其中要求加强外币贷款额度的管理及对再出口收入结汇划转的规定的收紧影响到信用证的供给。未来铜贸易融资交易将受到更加严格的审核，变相融资的成本提高，新交易的发起将会放缓，将导致我国进口的减少，会对外盘铜价形成一定压力。
中国的精铜进口量有下降之势，而出口快速扩张，显示转口铜较活跃。
四、加工费上升，国内加紧开工生产
加工费在四月份上旬达到高点，月底略有下降，但仍在高点，冶炼厂收益不错，刺激国内的冶炼开工率，铜冶炼企业 4月份开工率为 87.96%，与 3月相比下滑了 3.98%。但属于正常的范围，目前的原料库存较为充足，市场还有日本的转港的铜矿，只是用废铜做原料的冶炼厂后续原料可能有不确定性。
3 月份的精铜产量为历史性的47.06 万吨，同比增加 23.28%，4月份可能会少一些，但减幅不会很大，还会维持在 45 万吨以上。
五、铜材与精铜的表观消费的比值显示市场供需宽松
3 月份铜材的产量92.01 万吨，同比增加16.29%，当月铜材净进口2.715万吨，同比减少32.97%，而且至去年 3 月份后国内铜材净进口曾逐步下降趋势。如此前 3 个月铜材的表观消费 229.98 万吨，小幅下降0.7%，而去年同期同比增长18.12%。
再看一下，铜材的表观消费与精铜的表观消费的比值，我们发现这一比值在 08 年金融危机中逐步下滑，在 09 年1 月份达到近几年的低点 0.91，之后开始恢复，但直到目前为止远没有达到 05-08 年的水平，表明国内的精铜的供需在危机之后变得相对宽松，这就为沪伦比值长期处在低位提供了条件。
六、库存与注销仓单给市场构成压力
伦铜库存继续增加，相对月初增长 23950 吨，其中亚洲仓库增加 27450 吨，这跟前几个月一样，都是亚洲在增加，注销仓单上北美增加 8175 吨，亚洲增加 300 吨为 1100 吨，欧洲减少 750吨为1700 吨，所以亚洲与欧洲基本不对库存的消耗构成威胁，总的注销仓单比值也在 4%以下，是比较低的水平，这是表明全球消费，特别是中国的购买短期内不会起来，给铜价构成不小的压力。
七、现货升贴水显示市场的疲态
在这次铜价站上 9000 美元以后，现货升贴水开始下滑，从最高的升水 74 美元，到目前已经是跌水 26 美元附近，特别是最近下跌比较急，但现货升贴水依然没有好转，这和国内不同，国内沪铜在大幅下滑时，现货往往升水会扩大，这也显示出国际上精铜并不紧张，甚至还比较疲软。
上图上看，现货升贴水有一定的头部（底部）领先性，08 年铜价大跌之前现货升水就率先下滑，这是铜价的高度短期内现货无法消化的表现。这预示着铜价将下跌。
综上分析，我们认为目前的大环境已经不支持商品的维持高位，流动性的因素已经被看淡，甚至市场开始关注各国对流动性的紧缩，导致对商品的利空，如此对铜的金融属性的炒作将告一段落，基本面因素将显现，显然目前的基本面是疲弱的，所以铜价将有一波下跌，我们在近期的策略上坚持逢高抛空的思维，短期内关注沪铜在69000 元附近的支撑，若突破，按照我们前期的策略应该加仓到 40%，止损先设在 69000-70000 元区间内，短期的下滑目标是 65000元，中期有到61500-62000 元之间。
(责任编辑：盈盈)
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