铝市场去库存化结束 产业链变革支撑铝价走强

　　近期，铝成为有色金属板块最耀眼的“明星”。经过前期调整后，LME三个铝价在2500美元附近遇到支撑，价格重返2650美元。相比LME铝价的走势，国内铝价走势更为强劲，自5月底以来，沪铝指数的涨幅已经接近10%，最近几个交易日更是出现了幅度较大的拉升，价格回到18000元/吨以上。

　　去库存化结束成为实质性利好

　　本轮铝价的上涨有强劲的基本面支撑，过去国内铝市场产能过剩状况在今年已得到扭转。年初国内高企的铝库存得到快速消化，铝市场库存总量较年初下降近50%。国内主要现货市场铝库存已下降至37.5万吨，上海期货交易所铝库存也降至20万吨附近，国内铝市场的去库存化基本结束，这对国内铝价形成实质性利好。

　　国内铝市场库存的下降，除了前期天气因素导致运输困难使得发货量减少外，消费的强劲以及国内铝产业链生产结构的变化也起到积极作用。我国上半年铝材产量高达252.5万吨，同比增长35.4%，而今年铝材出口的超预期增长也提振了铝的消费，从1-6月份的出口数据来看，我国共出口铝材152万吨，同比增长47%。而铝材出口量占中国铝材的比例也达到铝12%的水平。可见，国际铝市场对中国铝制品的“双反”并未对国内铝材出口产生明显的影响。此外，关于中国铝材出口退税率将下调的传言也刺激了部分生产厂家的出口积极性，导致铝材出口在上半年迅猛增长。

　　产业链结构变化减缓电解铝产量增速

　　国内铝产业链的变化也值得关注。由于铝价低迷，电解铝企业在最近两年多处于小幅盈利或亏损状态，这导致电解铝厂不得不向下游积极延伸产业链，促使部分电解铝企业的铝液和铝锭多供自己消费，进而向现货市场的发货量减少，加剧国内铝现货市场供应形势。目前，我国铝材产量与电解铝产量的比例为1.6：1，而在2007年为0.7:1，铝材产量占比大幅度提升。

　　从电解铝产量的扩张来看，今年上半年电力供应紧张的状况并未对我国电解铝生产产生影响，年初以来，我国电解铝产量逐月增加，6月份电解铝产量达到创纪录的159.1万吨，而上半年累计产量达到了864.3万吨，同比增长了5.6%，产量增速呈放缓趋势。预计今年全年中国电解铝产量有望达到1850万吨。

　　综合来看，自2010年下半年以来，国内铝价形成了完整的上涨趋势，虽然中途经历了几次调整，但价格向上的通道保持完好。此外，同其他金属相比，铝品种是弱金融属性品种，虽然市场的流动性状况会对价格产生一定影响，但难以形成主导铝价走势的核心因素。相对于金融属性，铝品种能源属性的表现更加明显，价格上涨多为成本驱动型上涨。而在未来，成本提升因素将抑制国内铝价的向下空间，而基本面的向好或则成为推动价格向上的核心动力，在短期成本提升、中期去库存化结束、长期产能扩张受限等多重利好的共振下，我们依然看好国内铝价的走势，国内铝价震荡上行仍是主基调。以往一谈起“铝”，业内人士免不了摇头说，“不看好。”但经过几年的沉寂之后，今年夏天，沪铝连续发力，从基本金属中脱颖而出，一扫昔日颓势，用节节攀升的价格打破业界长期以来的“成见”。专家称，由于短期内铝的供应缺口或仍将延续，铝价有望继续打开上行空间。

　　打破业内“不看好”成见

　　自6月下旬以来，沪铝走出一波上涨行情。6月20日至今，累计涨幅逾8%。昨日，沪铝1110主力合约大涨2.46%，创下近18个月新高，收盘价为18310元/吨。伦铝走势亦相当夺目，已经连续四个交易日上涨，目前在2650美元高位震荡。

　　铝前期始终不为市场看好的原因之一是，国内铝一直处于供给过剩的格局。但是今年下游铝材产量增速远大于铝锭供应增速，铝企业中国铝锭的产出发生了结构性变化。在经过了长达半年多的去库存化进程后，国内交易所库存下降超过60%。

　　一位业内人士向记者表示，“目前铝锭现货市场供应非常紧俏，期现价格从前期贴水转为升水，现货市场现在奇货可居，如不是长单客户想要拿货非常困难。”

　　市场原先对于铝不看好的另一个原因是，保值盘数量巨大。从空头排行榜可以看出，中电投、青铜峡、中铝等，都有大量的保值盘，这对多头而言压力不小。但是随着现货升水的出现，越来越多的下游采购企业也开始进入期货市场采购，同时经由观察可见，中电投系的抛空保值盘数量已经占其下半年可交易量的 50%以上。对此，东亚期货分析师贾铮表示，“相信在接下来的行情中，其空头力量对市场的影响会有所减弱。”

　　而市场一直对铝行情“不看好”的最重要原因是，认为铝产量庞大，国家的节能减排、减产等因素，对铝的产量始终没有起到限制作用。不过，截至今年 7月，减排的执行力度依然很大，随着夏季用电高峰的来临，相信下半年的供应会略小于上半年。如果说有新增产能的话，预计也要到年底左右，短期的紧张局面暂时难以缓解。

　　铝价短期有望继续上冲无疑，近期的铝价表现成为市场关注的焦点。受节能减排政策影响，国内一些铝厂，尤其是中小铝厂，出现了停产现象，这在一定程度上限制了铝的产量，从而推动价格进一步上扬。

　　对于后市，上海中期分析师方俊锋表示，“由于成本因素以及节能减排的刺激，后期的铝价仍有进一步的上扬空间。”

　　分析师贾铮称，随着夏季来临，国内电力缺口更加严重，加上节能减排、结构调整政策导向下，电解铝行业的开工率可能会再次受到制约，供应缺口预期仍将延续，这将在一定程度上对铝价形成支撑。从近期走势看，沪铝走势偏强，期现升水及期货基差转为升水，都将在短期支撑价格的上行。

　　不过，由于金属受宏观形式影响较大，后市宏观走势也成为左右铝价的重要因素。相较于去年的宏观形势，今年的情况较为复杂，国内仍然受到紧缩调控的压制，而国外欧债、美债危机忧虑尚存。但总体来说，全球经济尚未出现较大的风险，各国积极努力刺激和恢复经济，但通胀和滞涨相互伴随，令经济的复苏步伐受阻。因而，在基本面好转的同时，也要注意宏观风险对铝价的影响。

银河期货研究中心 孙磊

(责任编辑：盈盈)

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