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近期，铝价大幅下挫，LME 三个月铝价未能延续 8 月底的反弹走势，重归下跌趋势，价格一路下探至 2200 美元附近；沪铝在前期的表现相对坚挺，但仍未能摆脱大宗商品集体跳水所带来的下跌厄运，沪铝指数下破 17250—17500元的震荡区间，价格回落至 16500元附近。从影响价格的因素来看，我们认为系统性的风险升级，再度引发了市场对风险资产的恐慌性抛售，而铝市场自身的基本面及国内外铝价所处的价格区间，则对铝价下跌的空间起到了一定的抑制作用，导致铝价的下跌幅度要小于周边其它金属。
资本市场动荡加剧，系统性风险升级9月份是全球资本市场动荡的时期，欧美债务危机再度升级，而政策面并未给市场带来太多的提振。首先，在几次上演“狼来了”的游戏后，市场对美联储推出 QE3的预期明显降低，而最近美联储公开市场委员会所宣布的在2012年 6月底前增持 4000亿美元长期国债，卖出短期国债的扭转交易并未有效提振市场对经济下滑悲观的预期；其次，欧洲债务问题愈演愈烈，并呈现向当地银行业蔓延的趋势，考虑到当地银行业所持有欧洲国家债券的风险敞口，欧元区多家银行的评级被穆迪下调，欧洲银行业的流动性问题引发市场的关注；再次，最令人担忧的是经济出现二次探底的可能性，从最新公布的数据来看，全球制造业指数均比较疲软，9月份汇丰中国制造业 PMI指数初值仅为 49.4，已经连续三个月处于荣枯分界点 50一下。此外，欧元区经济数据更为疲软，加剧了对当地财政恶化国家产生违约的预期，德国 9月份商业活动增长幅度创下两年多以来的最低，德国9月制造业采购经理人指数为 50，低于之前市场的预估。作为同有色金属价格密切相关且具有一定领先性功能的制造业 PMI指数，皆延续了下滑走势。
对中国而言，在通胀未见明显回落的前提下，货币政策并未发生明显的转变，8 月广义货币（M2）增幅为 13.5%，较 7月份再度下降 1.2个百分点，显示国内货币政策依然没有放松迹象。在资金面持续偏紧的大背景下，包括铝在内的大宗商品价格难言向上空间。
基本面未现本质性改变，铝价下跌空间或受限我们认为，铝价向下调整的空间将小于其它金属品种，尤其国内铝价将表现的相对坚挺。此结论主要基于两点考虑：首先，从本轮有色金属调整的特点来看，各品种价格下跌的幅度同自身所处的价格区间有密切的关系，“站的越高，跌的越惨” ，LME锡价自今年 4月初展开调整，跌幅高达 43.1%，LME铜价自 2月中旬调整以来，跌幅也达到了 25%,而我们看到 LME铝价的调整幅度自 2803美元算起，只有 20%。在 8月 22日 LME有色金属集体暴挫的情况下，铝价跌幅为 4%，远小于铜价 7%和锡价超过 10%的跌幅。其次，国内铝市场基本面未发生根本性扭转，铝市场库存依然处于偏低水平。 （1）国内主要现货市场铝库存数量维持在 36 万吨左右，上海期货交易所铝库存自年初以来已经下滑了 70%，库存总量仅为 11万吨左右，回到 2007年的水平，市场后期补库的行为依然强烈，这将对价格形成非常明显的支撑。（2）年初以来，电力供应始终偏紧，国内电解铝产量增加有限。今年虽然有超过 300万吨的新增产能投产，但从产量的增速来看，供应量的增加受到了比较明显的限制。1-8 月份我国电解铝产量 1174.2 万吨，较去年同期的增速仅为 8.9%，而过去 10 年我国电解铝产量年均增速高达 16%。此外，目前，西南地区电力供应依然偏紧，广西、贵州、云南等地铝厂已经开始削减部分产能，预计在 30 万吨左右。在四季度的枯水季节，西南地区电解铝产量恢复增加的可能性较低。但后期随着新疆地区电解铝产能的投产，后期国内电解铝产量有望小幅增加。 （3）成本支撑仍会显现。铝同其它金属相比，具有比较明显的成本驱动性特点，而国内资源品价格改革有加速的步伐，未来电价上调仍是大趋势，这将对铝价形成比较强劲的成本支撑。
综合来看，在宏观面因素的扰动之下，铝价的波动将明显加剧，但我们认为经过短期调整风险的释放后，铝价的反弹仍值得期待。LME 三个月铝价的偏弱格局仍将维持，最低下跌目标在 2100 美元附近；而对国内铝价，经过此轮崩溃性下跌后，价格出现企稳的概率加大，下行的空间相对有限。依然值得警惕的依然是希腊违约（希腊的信用状况不佳，历史上曾有多次主权债务违约记录）的可能以及由此所产生的银行业流动性危机，但欧元的产生经过了 50 年漫长的博弈过程，我们倾向于后期救助政策仍将出台，因为，没有政治家让欧元的命运终结在自己手中，而短期救助政策的核心依然是继续的注入流动性，这对包括铝在内的大宗商品走势的影响不言而喻。
(责任编辑：阿发)
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