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2月份铜市继续呈内弱外强格局，这是期铜金融属性与商品属性相互作用的结果。展望3月行情，沪铜虽面临着国内库存高企的打压，但在中国传统消费旺季到来之际，疲软的现货消费料有所改善，且受全球流动性重新放开，以及中国两会等潜在利好预期的带动下，铜价3月料呈易涨难跌走势，操作上建议60000之上逢低买入为主。
一、2份伦沪铜市场走势回顾
期铜在2月大致呈区间振荡，其中伦铜围绕200日均线附近宽幅振荡，运行区间为8765-8131美元/吨；而沪铜主力1205合约则处于200日均线之下窄幅振荡，运行区间为62230-58780元/吨，其走势明显弱于伦铜，两市比价因此振荡走低，再创历史新低。截至2月27日，伦铜连续第二个月收涨2.03%至8510美元/吨，沪铜1205合约微跌0.63%至60400元/吨。
一、反弹动能分析
1.期铜的季节性运行特征
根据数据分析，每年的2月-4月因铜处于消费旺季，铜价料呈易涨难跌走势，但到了4月中旬乃至5月后，铜价开始炒作淡季题材，价格走势不容乐观。但是今年2-4月期铜本身的基本面较往年差，首先今年3月-4月为欧元区各国偿债高峰期，其次中国目前面临着高企的沪铜库存的打压。这将提醒投资者，中国的铜消费在旺季中会出现“旺季不旺”的表现，需要引起投资者的警惕。
2、12月OECD领先指标近两年来首次回升
最新公布的12月经济合作与发展组织（OECD）综合领先指标升至100.4，为去年2月以来的首次上升，高于长期均值100，指标显示发达国家可能将在美国与日本的带领下，从持续数月的经济增速放缓中摆脱出来。不过值得注意的是，欧元区的领先指标显示，该地区经济增速仍处在下滑之中。数据显示，OECD 12月欧元区领先指标下降0.1点至98.3。
3、全球制造业基本持稳，未有进一步恶化
中国2月份汇丰制造业PMI初值为49.7，虽回到四个月来的高点，但仍处于50的荣衰分水岭之下，另外PMI中的新订单和新出口订单指数分别为49.1，47.4，表明内外在需求形势仍在继续恶化。总体而言，数据表明中国经济并未明确软着落态势，经济增长仍在放缓。美国方面，1月份美国芝加哥PMI为60.2，差于预期，但仍为连续第28个月处于扩张状态，来自国内需求的稳健增长部分抵消了欧债危机下欧洲经济衰退风险以及新兴市场经济体需求显着放缓对美国制造业的利空影响。
至于欧洲的情况则不容乐观，2月衡量欧元区17国的私有部门的综合采购经理人指数意外下滑至49.7，低于1月的50.4，这意味着欧元区仍存在再度陷入衰退的风险。数据还显示，服务行业的采购经理人指数从1月的50.4下滑至49.4。制造业采购经理人指数则从1月的48增长至49，创出过去六个月以来的新高。
全球的PMI数据对于未来经济前景具有一定的领先作用，对铜价的影响也相当关键。从以上的数据我们可以发现，全球制造业情况总体较上月基本持稳，未见有明显恶化的迹象。
4、美国经济基本面持续改善
2月内，美国经济数据继续表现强劲，表明其经济基本面持续改善，其中美国房地产市场稳步复苏的迹象越趋明显，1月成屋销售增长4.3%,年率为457万户,增速为2010年5月以来最快,从而推低楼市供应至将近七年以来的最低水平,这是楼市可能走出谷底的最新讯号；1月新屋销售总数年化为32.1万户，好于预期的31.5万户，且回到一年来的高点附近。美国房屋市场的回暖有助于拉低美国失业率，1月美国失业率为8.3%，创下2009年2月以来的新低。另外我们根据近几个月消费者信贷的走势情况来看，房屋市场和就业市场的回暖正帮助美国消费者增加消费支出，12月美国消费者信贷总额增加193.1亿美元，至2.498万亿美元，为连续第二个月增加且强于预期。
5、全球央行再次联合宽松，流动性有所扩大
据摩根士丹利研究，在其研究覆盖的33个央行中，有16个央行自2011年四季度以来已经采取了宽松措施。其中10个发达市场国家有7个宽松，23个新兴市场国家有9个宽松。全球央行的联合大宽松，将使得市场流动性重新面临泛滥的可能，而在美联储宣布延长超低利率之后，美指受到了较重打压，投资者做多美元的积极性明显下滑，这对基本金属而言视为利好因素。对于后期全球央行的货币政策态度，目前来看，暂时难以看到停止的迹象，且仍有进一步宽松的预期。
二、潜在利空打压
1、中国需求是铜价能否再涨的关键所在
⑴.伦沪铜库存一增一减，暗藏玄机
2月内，伦沪铜的库存一减一增，出现明显背离。其中，截至2月24日，上期所沪铜库存剧增84441吨至216086吨，为连续第三个月增加，累计增加15.8万吨或275%，目前回到2002年8月份以来的新高，数据表明国内现货需求十分疲软，春节后的中国消费迟迟未能回升。
而截至2月24日，伦铜库存削减27325吨至306375吨，为连续第五个月减少，累计减少17万吨或35.9%，目前回到2009年9月2日以来的低点。对于后期库存变化，我们从目前高达29.66%的注销仓单占库存比可以推测出，未来库存有望继续减少。对于伦铜库存的持续减少，市场猜测是大户在有目的的移仓，这点可以从库存的减少地看出。从今年1月开始，伦铜库存主要是在欧美仓库减少，而其中新奥尔良仓库减少的最多，而该仓库库存的减少一般不被认为是需求的增加。
两市库存的变化给予投资者一个信号，国内的消费仍旧疲软，而国外的库存减少并不能简单的被视为需求的增加，因此伦铜库存的减少对铜价的提振作用较为有限。
⑵.2月精炼铜和废铜进口量分别下滑，但降幅不一
中国1月精炼铜进口量为335480吨，环比下滑17.56%，同比增加36.59%，该水平属于历年同期水平之上，一是受去年中国贸易商及投机客所购买的融资铜陆续到港影响，二是废精铜价差缩窄，废铜的替代效应削弱。1月废铜进口量为229022吨，环比下滑48.74%，同比下滑36.38%，从纵向角度看，该水平属于历年相对较低水平，仅高于2005年。而鉴于目前国内高企的库存，现货需求疲软以及两市非常低的比值，2-3月份中国精炼铜进口量无疑将减少。考虑到3月份是中国铜的消费旺季，到时需关注旺季消费能否改善目前疲软的现货需求，另外此前政府对房地产市场的抑制削弱国内空调和冰箱等家用电器对铜的需求，令铜管订单减少。但随着近期政府开始对房地产市场有所放松，后期关注消费需求有否回升。
⑶.铜市终端消费暂表现疲软
2月内，沪铜现货大部分维持贴水，主要受下游开工不足，以及春节后一直预期的采购活动迟迟未出现导致。从国内终端需求来看，铜的主要消费行业未见有显着改善，其中，据国家统计局的数据显示，1月我国的空调产量和销量分别为558.2万台，705.4万台，同比分别下降45.5%， 26.2%，1月份国内的空调库存为1051万台，同比降低了8.9%。数据显示空调行业正处于去库存化中，这将削弱铜管的需求；汽车方面，1月份汽车产销量同比和环比均明显下滑，主要受春节和元旦两节相聚使得有效工作日较往年减少和受上年同月产销基数较高等因素影响；房地产方面，去年12月份的国房景气指数连续第七个月回落至98.89，表明国内房地产市场仍处于低迷状态。不过鉴于1-2月全国各地低迷的房市，部分房企为改善业绩，已开始酝酿新一轮降价以刺激成交，3月份投资者需关注房企大规模降价促销对房市的提振作用。另外目前房地产开发商也在不断呼吁房地产政策适度松绑，2月份上海、北京等多个城市相继调整普通住房标准，暗示地方政府开始有所行动。
三、投资者资金动向分析
1、美铜CFTC投机净持仓连续六周为净多
由于CFTC的投机基金一向都是趋势的推动者与追随者，因此其持仓动向对于行情变化具有指导意义。截至2月21日，铜CFTC基金总持仓较上周小幅减少1966至162525，处于去年1月18日当周以来的高点，表明铜市人气较高。另外，美铜投机多仓连续第十一周增加890，而投机空仓增加106，投机净多9537，为连续第六周表现为净多，较上周减少172，较1月末增加5354。2月份，投机基金仍以做多为主，在多空分歧加大中，多头仍占据优势，而伦铜则延续自去年12月中旬以来的上涨走势。
2、伦铜持仓量增加后保持观望状态
一般而言，伦铜持仓影响着铜价的运行方向，而沪铜持仓则影响着两市铜价的强弱程度。2月份，伦铜持仓量于月初持续攀升，之后于高位保持振荡整理，表明市场多空分歧加大之际，之前入场的多头持仓以持有观望为主；沪铜持仓量在2月份变化不大，即便在铜价月初走高之际，亦无大幅增仓，沪铜走势相应的弱于伦铜。
四、3月铜市关注焦点
欧债危机：3月份希腊和意大利分别有174.19万亿欧元和383.8万亿欧元的债务要到期，继续关注欧元区国家为防止3月危机扩大而增加的资金。
中国两会：十一届全国人大五次会议和全国政协十一届五次会议将分别于3月5日和3月3日在北京开幕。届时需关注两会期间释放的对2012年的货币调控以及房地产的政策信号。
五、后市展望
随着希腊债务违约风险的下降，市场风险恐慌情绪有所改善，而全球央行陆续进行量化宽松的货币政策操作，使得紧缩的全球资金流动性出现放缓。与其他基本金属不同的是，在期铜价格的运行当中，金融属性仍占据相当大的比重，甚至有望继续超过稍显疲软的商品属性，这点已经在2月份。目前期铜自身的基本面体现为，国内库存高企，现货较期货长时间的处于贴水状态，而下游终端消费需求表现疲软。由于该利空因素在2月份一直存在，且呈持续恶化的状态，但铜价纵然在如此利空的环境之下，仍能实现振荡上扬，只是沪铜相对伦铜表现滞涨，可见目前铜价的上涨主要来自于金融属性。而因为3月份为中国传统的铜消费旺季，如果现货方面有出现改善的话，那么将与金融属性发生共振，沪铜料呈振荡上扬走势。因此在操作上，建议3月份尝试偏多思路，沪铜背靠60000之上，轻仓短多介入，但上方需关注62500-63000区间的阻力，对反弹高度持谨慎态度。
(责任编辑：盈盈)
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