铜周评：下周或见“铜坚强”（4.9-4.13）

　本周伦铜大幅下挫，跌破我们前期所述的三角震荡收敛区间，但铜价在8000美元显现止跌企稳迹象。我们预计，在西班牙债务问题不出现明显恶化的情况下，下周伦铜止跌回升的可能性较大。

　　一、宏观新闻

　　1.中国一季度GDP增速放缓至8.1%

　　中国第一季度国内生产总值(GDP)较上年同期增长8.1%，增速创下2009年第二季度以来的最低水平。第一季度GDP增长率较去年第四季度8.9%的增速放缓，并低于此前接受道琼斯通讯社调查的15位经济学家给出的预期增长率中值8.3%。

　　评论：一季度GDP增速放缓反应出中国市场内需疲弱，同时中小企业面临的资金压力及国内市场的欲振乏力，增强了降低存款准备金率等宏观政策的预期。若央行下调存准，将刺激大宗商品价格的上扬。

　　2.美国非农就业数据疲软令QE3预期重燃

　　美国劳工部公布的数据显示，美国3月季调后非农就业人数创2011年10月以来最小升幅。多家机构分析师表示，此次非农数据令人失望，将再度引发市场对美联储(Fed)是否推出第三轮量化宽松政策(QE3)的讨论。

　　评论：美国3月份就业步伐的大幅放缓，使得美国经济复苏受到质疑，重新点燃了市场对于QE3的预期，同时此次数据会使美联储对QE3仍持开放态度，这显然利空于美元，那么基本金属市场将受到一定的提振作用。

　　3.中国3月CPI上涨3.6% 利率重回负值

　　3月份我国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨3.6%，涨幅比上月反弹0.4个百分点。引人注目的是，此数字比银行一年期存款利率3.5%要高，使得好不容易变正的利率重回负值区。与此同时，一季度，全国CPI比去年同期上涨3.8%。

　　评论：消费者物价指数的走高，其中食品价格的上涨对其贡献较大。这使得市场对于通胀压力的忧虑增加，货币政策预调微调将受到限制，对基本金属市场产生一定抑制作用，不利于铜价的上行。

　　4.3月贸易重返顺差 进出口增速双降

　　10日，海关总署发布的进出口数据显示，今年3月外贸扭转上月巨额逆差态势重新回归顺差，与此同时，进出口增速双双回落到个位数。

　　评论：我国与传统贸易往来区域的增速回落明显，进出口需求增速放缓，说明工厂需求疲弱，即订单减少，这无疑不利于基本金属市场，难以支撑铜价上涨。

　　5.欧债危机恐卷土重来

　　西班牙十年期国债收益率突破6％危险关口，欧债危机恐卷土重来。10日欧洲股市普遍大跌，意大利股市暴跌5％，法国股市跌3％，英国和德国股市跌幅也超过2％。

　　评论：种种数据表明欧债问题依旧存在并且没有得到根本性的解决，增加了市场对于欧债危机卷土重来的担忧，随着西班牙财政状况日益严峻，其债务形势越来越使人担心，这使得基本金属市场将在一段时间内受到来自欧元区的压力。

　　6.下周看点

　　4月17日

　　美国3月工业产出（月率）

　　点评：上期值持平，去年同期值为+0.8%，本次预测值为+0.5%。如果数据回升并好于预测值，则缓解了市场对于美国经济缓慢复苏的质疑，此将利好于铜价的上行。

　　4月19日

　　意大利2月季调后工业订单（月率）

　　点评：上期值为-7.4%，去年同期值为+1.9%。如果数据好于上期值，能够缓解市场对于意大利经济增长放缓的忧虑，对铜价起到一定的支撑作用；相反，则欧元区经济下滑忧虑加深，铜价将受到一定的承压。

　　4月17日

　　欧元区3月核心消费者物价指数终值（年率）

　　点评：上期值为+1.5%，去年同期值为+1.3%。若数据如期上涨，将不利于欧洲政府执行货币宽松政策，并且会对大宗商品产生抑制作用。

　　4月19日

　　美国上周季调后初请失业金人数

　　点评：若美国初请失业金人数持续维持在高位，此将不利于美国经济的稳步复苏，增加市场的担忧，铜价的上行也将受到抑制。

　　二、期货市场

　　1.行情分析

　　

图1：伦铜日K线走势

　　本周伦铜大幅走低，跌幅创近两个月之最，铜价最低触及8000美元，随后有所企稳。从趋势上看，铜价跌破了我们前期所说的三角收敛区间，但下方面临心理面和技术面上重要支撑位，仍面临方向选择的十字路口。

　　从当前宏观面上看，美国经济难以稳定复苏，疲软的就业市场和房地产领域是经济增长最大的障碍；但是，其经济整体仍旧向好，且目前面临一定的通胀威胁，此将抑制市场所期望QE3施行。本周欧元区债务忧虑有增加的迹象，西班牙债务问题已成为市场所关注的焦点；且欧元区国家疲软的经济指标继续拖累市场的信心，预计短期内基本金属走势仍旧受到来自欧元区问题的抑制。而中国目前铜库存高企，国内消费增长乏力，企业生产困境难脱，外需也面临众多威胁；在政府和央行没有出台相应刺激政策之前，铜价难以得到来自需求大国--中国方面的提振。

　　从盘面上看，伦铜在8000美元下方买方力量较强，且本周宏观面的利空消息已经逐渐被市场消化，在西班牙债务危机问题不再显著恶化的前提下，中国货币宽预期将对当前铜价止跌企稳起到明显的推力作用。

　　

图2 美元指数日K线走势

　　本周美元指数走势基本上符合我们的预期，其在80附近受到较强的压力，表现为震荡回落的走势。但我们细致分析影响美元指数的各个方面，我们会发现利多因素将占住主要的地位：日本经济增长缓慢，量化宽松的可能性非常大，日元有继续贬值的可能；欧元区债务危机和经济萎缩忧虑不减，欧元整体弱势格局还没有得到改变；尽管英镑表现相对较强，但受欧债危机和本国经济增长乏力影响，难以形成强势上涨；而美国自身经济整体向好，QE3可能性低，且美元具有避险的作用将进一步提高其吸引力，综合上述，我们认为，美元指数中线强势走势仍将延续。预计下周美元指数将在79点附近受到较强的支撑，不排除短线继续走高的可能；因此，下周铜价将逐渐受到来自美元指数走高方面的压力。

　　2.基本面分析

　　中国海关总署4月10日发布数据显示，中国2012年3月未锻造铜及铜材进口462182吨，环比减少4.6%；1-3月进口1360701吨，累计同比增50.5%；中国3月废铜进口43万吨，环比增7.5%，1-3月累计同比增6.4%。

　　

图3：我国未锻造铜进口情况

　　

图4：我国废铜进口情况

　　今年一季度在进口贸易条件大幅亏损，国内交易所和保税库铜库存大幅增加，现货持续贴水，显示消费异常疲软情况下，进口每月都位居高位，令市场和我们都甚为差异。据了解，近月高进口量主要是去年10-11月曾出现正比价贸易条件点价，近期到港所致。根据我们测算，当月进口精炼铜预计35万吨。

　　3月我国精炼铜进口负价差-3500元/吨，与2月份持平。3月我国精炼铜进口负价差-3500元/吨，与2月份持平。最近几日进口亏损一度扩大至 5000元/吨，铜进口贸易条件持续恶化，导致大量进口滞留在保税仓库，无法点价进入国内市场，据我们了解，当前保税库铜库存超过60万吨。预计持续恶劣的贸易条件将影响4月以后的铜进口量。

　　

图5：上海期货交易所铜库存变化情况

　　国内外交易所库存仍维持两年多来低位，上海交易所库存结束上升趋势。3月来全球铜交易所整体库存下降，自59.3万吨下降至56.0万吨。继续处于两年多来低位，相当于当前全球消费量，不到2周的库存量（库需比为11天）。LME库存自28.9万吨降至26.4万吨，减少2万多吨；而上海交易所铜库存结束了过去几个月回升的趋势，由3月初的22.1万吨降至21.9万吨。

　　三、现货市场

　　1．华东市场

 

　　本周伦铜大幅下跌，下探低位，随后受股市强势反弹提振铜价止跌企稳经济数据；总体上看，铜价呈探“底”企稳的走势。我们从贸易商中了解到，周三铜价走低，下游厂商采购积极性并没有得到提高，而隐现观望心态，主要是因为对后市看空；而贸易商在铜价走低时存在一定的惜售情绪，从而对现货铜的成交造成了一定的抑制作用。总体而言，本周现货市场成交并没有因为铜价走低而出现明显的升温。

　　本周沪伦比值总体上看较上周有所下降，逐渐向7附近靠近，进口亏损一度下降到2500以下，但在周四由于伦铜有所上涨，沪铜波动不大的情况下，进口亏损再次回到3000元附近。值得注意的是，本周伦铜现货升水幅度日渐增大， LME库存继续下降和伦铜价格走低为其主要原因。3月份铜进口出现了增长，但环比有所下降，且货物多在保税仓或者做成仓单在上期所仓库保存，并没有大幅流向终端用铜企业；下游需求没有好转的情况下，对铜价和铜进口都会有所抑制。

　　

图6 沪伦比值及进口盈亏

　　四、铜材市场

　　1.铜材市场分析

　　

图7：浙江宁波金龙铜业Hpb58-3A铜棒出厂价

　　本周浙江铜材价格相对于上周平稳的态势出现小幅的波动，主要受周三铜价大幅下跌所拖累，从宁波金龙铜业Hpb58-3铜棒出厂价格中可以看出，即周三价格出现小幅下跌，跌幅控制在200左右，随后趋于平稳。跟本周铜价走势一致，但整体跌幅并不大。

　　而就我们本周从铜材市场了解的情况来看，铜棒市场的成交状况还算不错，因铜价出现大幅下跌，采购量有所增加，厂商表示现产量每天保持100吨左右。另一方面，我们还了解到，江苏铜棒生意状况较3月进一步转好，部分厂商表示较去年同期也有所改善。近日铜价下跌幅度较大，浙江铜材市场在未来一段时间内预受到相应的影响。

　　五、废旧市场

　　1．废铜价格分析

　　

表2：佛山光亮铜线价格

　　4月9日-4月13日期间，本周废铜价格跟随期铜下跌幅度较深，一方面市场废铜紧缺，持货商惜售，要价坚持带给废铜价格支撑，另一方面，铜厂订单不佳采购谨慎，拿货量不大，同时转向采购电解铜，也令废铜价格遭受冷落。
 

可知废铜对电解铜的价格优势已缩小至500元/吨以下，对铜厂来说电解铜已经具有明显的优势，受厂家青睐。佛山1#光亮铜线日均价由周一为54050元/吨到周五53050/吨，环比上周跌900元/吨。

　　2．市场行情描述

　　（1）华南地区

　　佛山、清远市场：本周华南废旧市场受铜价大跌影响，交投惨淡。期铜市场遭受多重利空，惨淡的美国非农就业，国内高企的CPI，一季度偏低的GDP增速以及欧洲西班牙等重债国市场风险再度显现，合力将铜价“拖下水”。跌势后，废铜市场卖家难以接受当前价格纷纷惜售，同时，废铜市场货源紧缺情况一直未改，且日益加深，他们也担心清空库存后难以补货，只好选择等待。周四价格有所企稳，引发不少采购商入市寻货，持货商惜售态度相当强烈，出货意愿较低，因而成交量也十分有限。铜价跌势后，废铜相对电解铜的价格优势已所剩无几，且废铜采购困难，铜厂多转而采购电解铜，减少废铜采购，加速电解铜的消化。对于拆解厂来说，日子十分难过，他们货物周转时间长，行情又总是下跌，成本高企又没有行情利润，停工压力加大。

　　（2）华东地区

　　上海、台州市场：本周废铜价格相对于上周下跌，周初废铜价格虽小涨，但废铜市场交易气氛亦难以带动，废铜卖家因手中货源不多，在价格小涨后要加十分坚持，因市场需求不佳，买家方面购货也颇显谨慎，冒然追高者不多，随着废铜价格的跌度扩大，持货商悲观情绪渐趋明显，商家封仓居多，至于用铜厂企虽询价气氛相当积极，但由于废铜货源供应紧缺，在大跌后持货商惜售明显，补货并不顺利。而本周的最后两个交易日废铜价格较为平稳，致使废铜卖家惜售依旧不改，为维持生产买家虽有少量补库意愿，但目前来看补货困难已是不争的事实，从目前市价来看，电解铜较之废铜价格优势更加明显，且补货更加容易，因此近期不少用家都转向采购电解铜，从而将会加速电解铜的消化。

　　（3）华北地区

　　天津、河北市场：本周铜价因受宏观消息的拖累呈下跌态势。周初伊始面对较差的美国非农数据及中国不佳的CPI，废铜价格仍然保持小涨态势，显示出废铜抗跌性明显，因手中货源不多，卖家顺势上调售价，要加也较为坚持，不过买家出价普遍较为谨慎，鲜有主动追高者，在美国就业数据转弱及中国通涨不断上升的拖累下，周二废铜价格小跌，持货商在补货困难的前提下，要加依旧坚持，至于买家来看，入市询价者虽增多，但实际购货量不大，一些买家在购货时也要压低价格，但卖家又不肯让步，随着西班牙意大利债务问题重燃，期铜承压大幅回调，周三废铜价格大跌重挫市场情绪，持货者封仓等待居多，用铜厂商因担心铜价继续滑落，冒然购货者不多，虽有个别商家入市询价，但市场卖家寥寥无几，成交较为僵持。受惠于欧洲央行委员暗示购买西班牙国债的影响，周四废铜价格波动不大，卖卖双方均不太积极，持货商方面出货者甚少，买家也是采取谨慎采购的策略，随着美联储两位委员再度燃起市场QE3预期，本周最后一个交易日，废铜价格与周四持平，货少商家依然惜售情绪较浓，至于用铜厂企来来看冒然购货者不多。总体来看，本周国内外宏观消息面依旧不乐观，废铜市场交易气氛难以带动，业者也多呈谨慎观望心态。

　　六、调研：铜带厂在铜价下跌后的原料采购策略

　　本周铜研发小组针对铜带厂在铜价下跌后的铜原料采购策略做了调研，共调研28家铜带生产企业，其中65%的企业保持按单采购，没有逢低增加库存的打算，他们表示主要由于今年旺季不旺，市场需求不佳，铜价也不稳定；15%的厂家有增加一些原料库存，对后期铜价走势相对乐观；另有15%的厂家现未买货，将视铜价走势而定；个别厂家因效益不好处于停产状态。

　　另外，我们还了解到，今年铜带加工费用降低，利润空间缩小，且采购铜占用资金较多，贷款利息也较高，一些出口型企业订单更不乐观，这些都制约着他们原材料的采购。

　　以上调研和数据，仅供参考。

　　七、总结及预测

　　伦铜：本周伦铜大幅下挫，跌破我们前期所述的三角震荡收敛区间，但铜价在8000美元显现止跌企稳迹象。我们预计，在西班牙债务问题不出现明显恶化的情况下，下周伦铜止跌回升的可能性较大，预计其运行区间料为：8100-8500美元。

　　沪铜：本周沪铜“抗跌”情绪大幅减弱，尽管当前也表现止跌迹象，但面对沉重的库存压力和疲软的下游需求，铜价大幅上涨的可能性较小，在未来存款准备金率下调预期的刺激下，下周铜价有小幅走高的可能，预计其运行区间料为：57500-59500元。

　　现货及操作建议：本周下游采购商逢低采购热情增加，但看跌情绪依旧较高，整体市场成交没有大幅的改观；5.8万的铜价将是近期一个阶段性底部，本周已经适时做出了采购建议；下周原料使用厂商暂消化自身存货，继续关注我们后期补库存机会；而废铜、铜精矿持有商可在下周逢高适量降库存，以规避当前行情疲软所带来的风险。