锌周评：无实质利好，锌难走出震荡行情（5.2-5.4）

核心提示：在连续3周翻红后，本周开始转绿，重心结束了上涨趋势，开始下滑，本周累计阴跌1.6%，最高2073，最低1985。中国4月官方制造业采购经理指数PMI连续回升，显示经济增长继续趋稳向好。

　　一、宏观经济

　　1．欧洲央行或仍未关闭降息大门

　　去年四季度两次下调再融资利率以后，欧洲央行再融资利率已连续5个月维持在1%的不变水平。虽本周四欧洲央行会议上并未讨论降息的问题,但并不代表欧洲央行短期会放弃宽松的计划。

　　持续低迷的经济背景，欧洲央行或不能熟视无睹。欧元区4月制造业产出指数终值下修至46 .1，为5个月低点；而就业指数终值降至47.6，创2010年2月以来最低。且受累于欧债及全球经济整体表现不佳，料欧洲低迷的经济或还将延续。有机构预计，二季度欧元区G D P环比增长0.5%左右，失业率将会攀升到接近11%的水平。面对经济的下行风险，欧洲央行除了继续维持低利率及新的量化宽松外，或别无选择。

　　欧债危机恶化，新宽松呼声高。本周西班牙拍卖了25.2亿欧元国债，超过目标上限，但收益率上升。近期欧洲部分国家的融资成本不断抬高，后期资金紧张的局面仍可能会出现，或不得不寻求国际援助。因此欧央行新一轮宽松同样会对欧债问题有缓解，整合来看，欧央行降息的大门或远未关闭。

　　2．中国大调控不放松，局部升温

　　国内经济和政策层面本周的变化主要体现在一些经济数据和制度性变化上；经济数据上，5月1日的4月官方PMI为53.3，稍微低于市场预期，但核心因素是官方PMI数据在荣枯线上方，但汇丰PMI数据在50以下；而从通胀数据来看，由于4月份天气状况良好，气温回暖，料以食品占大比重的CPI数据会有所回落；总体上，目前经济状况的难度在于政府对经济活动真正参考的依据。从政策层面来看，信贷放缓速度明显；而寻求根源上来看，在于实体经济对信贷需求不足，银行的超储率较高可以佐证这一点。另外，本周制度层面的变动较大，特别是新股发型制度改革和A股交易费用的下降对股指的推动力度较大。另外，我们对于政策的走势预计是：存款准备金率的下调仍然存在一定需求；但中央对于经济活动的控制力度和决心并未改变，此外，从细微性质的调控多偏向利好的事实来看，中央目前对经济的总体思路仍然是抑制各类投机行为，而微幅增加实际需求经济活动的温度。而对市场的影响上，总体情况对金属温和有利，但目前消化的已经比较多。

　　3．美国系列经济数据疲弱，尚不能改变美联储的政策预期

　　本周美国重要数据扎堆公布。4月ISM制造业、非制造业数据指向不一；4月ADP私营就业数据大幅下滑；3月工厂订单低于前值；3月建筑支出低于预估值；另外5月4日将公布非农就业数据，多数机构调低其预期值。数据延续走弱态势，继续对此前天气带来的正面影响进行修正，该情况将在未来一个月内延续，但目前为止，这种修正仍是可以接受的。

　　4月FOMC会议上，美联储对货币政策作出中性表态。若4月非农就业数据不理想，将激起市场参与者QE3预期的升温。虽然就业报告是美联储的重要决策参考，但我们认为若4月非农数据不理想，仍不能改变美联储未来政策的中性倾向。我们认为，除非经济出现显著恶化迹象（需要持续观察数据），否则美联储不会轻易改变其中性态度。

　　4．行业新闻

　　（1）"株冶"扩产2万吨铸造锌 称投资不到200万元：该项目从施工到投产仅用时6个月。去年9月，"锃科合金"开始自行设计，今年3月底完成施工建设，实际投资不到200万元。

　　（2）进口关税下调助降有色加工成本：由于目前有色行业进口关税已经非常低，关税调整的空间比较小，整体来看对有色行业的利好有限，而预计煤炭进口量将持续增长。

　　（3）中国仍然推动基本金属需求增长：全球基本金属需求将和中国经济增长密切相关，因为中国是全球最大的基本金属消费国及全球经济主要推动力量。行业人士Ahn认为，从1995年~2011年，中国几乎占了全球基本金属需求增长的全部，在2011年则占了全球基本金属需求的半数。

　　5．未来一周重要数据与事件

　　5月8日，欧洲央行行长德拉基在法兰克福央行活动中发表演说，之后欧洲央行执委会委员普雷特发表演说。

　　5月9日，德国、法国公布3月贸易帐；美国公布3月批发库存、批发销售。

　　5月10日，欧洲央行公布月报；美国公布上周季调后周初请失业金人数，3月贸易帐。

　　5月11日，中国公布包括CPI、PPI在内的4月经济运行数据；美国公布密歇根大学消费者信心指数及系列生产者物价数据。

　　二、期货行情

　　1．LME和SHFE持仓价格回顾

　　（1）LME三月锌价格与持仓对比图

　　图1：LME三月锌与持仓对比图

　　（2）SHFE锌价与持仓对比图

　　图2：沪锌连三收盘价与持仓对比

　　在连续3周翻红后，本周开始转绿，重心结束了上涨趋势，开始下滑，本周累计阴跌1.6%，最高2073，最低1985。中国4月官方制造业采购经理指数PMI连续回升，显示经济增长继续趋稳向好。美国4月制造业指数好于预估，中美两国制造业数据较好提振投资者对金属需求前景的预期，节日期间，伦锌继续上行，创自3月下旬以来的新高。然随后因欧元区失业率创历史最高，制造业跌至近三年新低，可见欧洲经济一团糟。伦锌走势逆转，走向下滑，一度失守 2000。

　　国内方面，因节日期间伦锌走势较好，提振沪期锌有所补涨，但幅度不大，因近期沪期锌的走势一直较为稳定，盘整为主，主要纠结在1.55万附近。持仓量上，外盘持仓量与价格走势背离明显，暗示投资者杀跌动能仍足，而国内随着价格的回落，持仓量跟随下滑，暗示投资者杀跌动能不足。

　　2．期锌库存及升贴水

　　（1）SHFE库存分布详情

　　表1：SHFE库存（单位：吨）

　　（2）LME锌库存分布详情

　　表2：LME锌库存

　　本周两市库存量均开始增加。上交所库存累计增加1427吨，其中上海地区库存增幅不大，因国储天威仓库库存减少，而中储吴淞及上港物流库存都出现增加，上交所库存的增加主要是广东地区贡献，南储仓储本周库存增加1399吨。主要原因是目前下游开工率偏低，商家拿货积极性不高，且持货商叫价坚挺，价格高，限制中间商的购买欲望，实际成交少。LME库存方面，本周大增1.64万吨。国际铅锌研究组织ILZSG称，2012年全球精炼锌产量预计增加4.4%至1366万吨，主要受亚洲增产带动，尤其是中国、乌兹别克斯坦及韩国。ILZSG称，2012年全球精炼锌过剩量料为24.9万吨，之前预估为过剩13.5万吨。目前锌市供应过剩严峻，长期制约着锌价的上行。

　　3．期锌内外比值

　　图3：锌现货进口比值及盈亏

　　三、现货行情

　　1．锌精矿市场

　　图4：锌精矿行情走势图

　　本周（5.2-5.4）因五一国内休市，仅三天交易日，受外盘拖累，期锌下滑至1.55万附近，现货锌市场亦处于下滑状态，但仍表现抗跌，整体波动不大。锌精矿市场价格坚挺，较上周末微涨50至报9800-10000。云南、甘肃、广西等地区仍报9800附近。据调研得知，矿企均反映因行情低迷，开工和出货情绪均不高，小型的矿企干脆停产，而大型矿企虽开工较正常，但惜售情绪明显。资金紧张的矿企选择偶尔对市场放货，但叫价坚挺，市场成交价较高。而四川部分地区矿企表示目前开工正常，一般是降低利润出货。虽然市场货源不多，但冶炼厂接货不多，开工率不高。锌矿成交较清淡。

　　2．国内主要交易地区行情

　　表3：现货价格（单位：元/吨）

　　（1）华东市场

　　本周（5.2-5.4）期锌受外盘拖累表现较弱，周五收于15540，近期缺乏实质利好消息，期锌近期或仍维持弱势震荡的格局。上海0#锌锭至周五报15350，较上周微跌50，贴水收窄至200-100附近。最高报15500，最低报15300。本周因五一假期，仅三天交易日，成交较清淡。行情低迷，冶炼厂、贸易商均表现惜售，市场货源不多，周五因临近换月，贸易商抛货较多，贸易商之间交投较活跃。但总体成交较清淡。

　　（2）华南市场

　　沪期锌本周累计变化不大，开盘仅有三天，因而对现货市场的价格影响甚微。广东地区南华锌价格累计小涨50，最高价格16400，最低16150。因丹霞冶炼厂停产，市场南华锌货源不足，商家叫价坚挺，价格偏高，而普通0#锌价格与上海地区价格相差不大，无跨地区套利机会，中间商之间的活跃度少，下游表现较为谨慎，询价、采购积极性一般，冶炼厂出货意愿不大，双方僵持，市场交投主要在中间商之间，总体成交量少。

　　（3）佛山破碎锌市场

　　表4：破碎锌走势表（单位：元/吨）

　　本周佛山破碎锌价格累计持平，基本维持在1.18万附近。中美经济数据较好抑或是后来公布的美国非制造业成长放缓幅度大于预期，都未能对国内沪期锌有所影响，沪期锌一直较为稳定，变化不大，使得佛山破碎锌价格持平。商家表现谨慎，下游采购积极性不高，回收商有采购意愿，但目前市场上货源相对不足，持货商叫价稍显坚挺，价格偏高，厂家价格稍高些，回收商兴趣相对不大，低价货源难寻，成交稀少。

　　3．国内重点冶炼品牌行情

　　表5：品牌锌报价

　　4．下游行情

　　镀锌市场

　　本截止本周五，上海地区，镀锌1.0本钢5040元/吨，彩涂0.5宝钢7450元/吨；博兴地区，镀锌0.3民营5030元/吨，彩涂0.47鸿基5820元/吨；天津地区，镀锌1.0首钢5020元/吨，彩涂0.476中钢5650元/吨；广州地区，镀锌1.0鞍钢5230元/吨，彩涂0.426清远东上6300元/吨。

　　本周前两日由于恰逢五一小长假，所以贸易商大多离市休假，市场显得较为冷清，后三日陆续返市后，市场需求并未跟上步伐，刚开市的时候有部分商家小幅调整价格，但成交情况未有明显改善，所以之后普遍又以观望为主，操作谨慎。有贸易商表示，当前成本的提升和需求的不畅形成了较大矛盾，导致近期价格涨跌两难，多数认为后期走势依旧难以琢磨，现阶段保持谨慎观望为好，所以本周价格基本维持平稳运行。

　　下周市场开始恢复正常，但下游企业采购积极性还有待观察，虽然较本周相比或将得到些许增强，但从目前态势来看，整体需求增速缓慢，即使贸易商多数挺价心理迫切，价格拉涨也依旧存在一定难度，但从另一方面来看，5月份钢厂出厂价在一定程度上有所提升，价格下跌幅度较小，故预计下周涂镀价格维持弱势平稳运行。

　　四、调研

　　（1）冶炼厂动态

　　表6：冶炼厂动态

　　（2）调研

　　本周对国内锌精矿市场做了调研。统计来看，大型矿山生产情况基本正常，但湖南及云南地区部分小型矿山受制于矿山整治，目前基本停产。从分布来看，甘肃等偏远地区因人工成本不高，矿企生产尚有利润，开工情况稍好。但中间贸易整体偏差，因今年价格不稳及冶炼厂需求疲弱。

　　五、后市预测

　　宏观方面，美国近期经济数据多表现疲软，市场担忧美国经济复苏的状况。关注美非农数据，但鉴于近期美国经济表现，机构多调低预期，对金属走势不利。不过，市场对国内降准预期增加，或提振锌价走势。基本面上来看，虽临近旺季但需求依旧不佳，难以帮助锌价走出震荡行情。

　　总体说来，无实质的利好，锌价下周仍维持震荡行情，难现大涨大跌。预计伦锌1950-2100美元，沪期锌15200-16000之间，破碎锌小幅震荡。