锌周评：欧债未完，锌价弱势不改（5.7-5.11）

　　核心提示：美国非农就业数据不佳以及欧洲债务问题重出，一方面是希腊组阁屡屡失败，政局不稳，其后续援助款项或被迫暂停，那么6月份以后希腊或重新面临部分违约，甚 至离开欧元区，届时欧债危机或成为点燃金融市场暴跌的导火索。诸多不利因素引发商家的忧虑，本周两市期锌延续上周回落态势。

　　一、宏观经济

　　1．中国经济数据凸显政策两难

　　本周，中国经济数据集中发布，先是进口出数据，后来是通胀数据和工业增长数据；从进出口的情况来看，数据不理想，进出口数据增幅远远低于预期，不但显示外围经济的疲弱，也佐证中国经济的放缓可能会加速；4月工业增加值数据9.3%，远低于普遍的12-13%的预期；但是，通胀数据并不理想，虽然CPI 如预期下降，但是降幅并不理想；而PPI虽然走低，但在目前情况下，只能反映经济增速降低的事实。总体上，目前的经济局面是比较棘手的，房价和居民生活成本的居高不下使得前期管理层的调控政策缺乏松动的空间，而经济下滑的事实使得微调手段凑效的可能性比较低；另外，从目前的格局可以看出，管理层对通胀和经济增速的看重天平暂时仍未倾斜，所以可能还处在观察期。

　　2．欧洲政局不稳，欧债危机是否重燃？

　　法国大选萨科奇落败，而新任总统奥朗格表示要取消此前收紧赤字的举措来刺激法国经济复苏，此言论暗示或将修改此前所达成的一系列抵御欧债恶化的条款。此外近期希腊组阁屡屡失败，鉴于希腊政局不稳，其后续援助款项或被迫暂停，那么6月份以后希腊或重新面临部分违约，甚至离开欧元区，届时欧债危机或成为点燃金融市场暴跌的导火索。欧债不断升级致使本周金属价格遭抛售，但我们认为市场对欧债的担忧或有所过度。虽然法国及希腊双方都宣称对收紧政策无法忍受。但是通过继续扩大赤字来刺激经济复苏无疑是饮鸩止渴，对欧债的解决没有根本作用，而希腊决意离开欧元区的言论同样并不明智。因此从政治角角度来看，新任法国总统及希腊当局后期采取妥协的可能性较大。综合来看，我们依旧认为欧债最危险的时候或已经过去，投资者应保持理智，不应该过度跟风。

　　3．美国股市走势及展望

　　2008年以来，同为高风险资产的大宗商品与股票走势的正相关性大大增强。美国股市作为全球市场的风向标，其走向对其它股市及大宗商品市场有重要的参考意义。

　　受美国宏观数据改善、欧元区流动性忧虑缓解、企业盈利状况大幅超预期推动，美国股市去年年底启动上涨行情。今年4月至今美国股市回落调整，其主要因素为：1.近期美国经济数据良莠不齐，关键的就业市场凸显疲态；2.西班牙问题恶化、法国希腊大选带来政治风险，欧洲重返风险旋窝。

　　美国股市未来展望：我们认为美国股市的调整未结束，主要因为：1.美国经济数据将继续对天气因素进行修正，6月会议前美联储不会给出明确的宽松信号；2.欧洲政局不稳，道德风险增加，欧元区流动性风险令全球市场承压；3.数据显示，美国企业约有22%的利润来自海外市场，欧洲市场动荡不安以及中国经济下行增加企业盈利风险。

　　图1：美国标普500股票指数与美元指数

　　4．行业新闻

　　（1）4月氧化锌开工率环比减3%：据了解，国内重点氧化锌企业4月份开工率为75%，较3月份78%减3个百分点。调研氧化锌企业涉及产能373万吨。

　　（2）印尼矿出口征税 影响中国锌市场有限：印度尼西亚对锌矿征收20%的关税很可能导致该国出口到中国的锌精矿总量下降，但不影响中国锌精矿市场的整体供应。

　　（3）商务部：上周有色金属价格小幅上涨0.7%：有色金属价格上涨0.7%，其中1#铜、A00铝价格分别上涨1%和0.7%。

　　（4）京唐港首次进口锌矿粉：河北检验检疫局京唐港办事处顺利完成了首批锌矿粉检验监管工作。该批锌矿粉由河北唐山宇博贸易有限公司从韩国进口，分装1575袋，共计1715.97吨，货值265242.975美元。这是京唐港口岸首次进口锌矿粉。

　　5．未来一周重要数据与事件

　　摩根大通"伦敦鲸"遭狙击，已损失20亿美元，称最终损失可能高达42亿美元。摩根大通在全球市场拥有重要地位，谨防该事件引发金融市场系统性危机。（黑天鹅）

　　5月14日意大利将有多个远期国债品种发售；17日西班牙和法国发售国债。

　　5月15日欧元区将有一季度GDP、经济景气指数等多个数据公布。同时，美国将公布消费者物价指数等系列数据。

　　5月16日欧洲央行执委会委员帕雷默致敬的研讨会,主题为"非常时期的货币政策".欧洲央行行长德拉基致欢迎辞。

　　5月17日美国公布谘商会领先指标等数据。同日，美联储公布4月24日-25日货币政策会议记录。

　　5月18日德国公布生产者物价数据等系列数据。同日，八国集团峰会召开。

　　二、期货行情

　　1．LME和SHFE持仓价格回顾

　　（1）LME三月锌价格与持仓对比图

　　图2：LME三月锌与持仓对比图

　　（2）SHFE锌价与持仓对比图

　　图3：沪锌连三收盘价与持仓对比

　　美国非农就业数据不佳以及欧洲债务问题重出，一方面是希腊组阁屡屡失败，政局不稳，其后续援助款项或被迫暂停，那么6月份以后希腊或重新面临部分违约，甚至离开欧元区，届时欧债危机或成为点燃金融市场暴跌的导火索。诸多不利因素引发商家的忧虑，本周两市期锌延续上周回落态势。

　　伦锌重心下滑，最低至1925附近，累计周跌幅逾3%，沪期锌主力合约亦不甘落后，下跌幅度已然逾3%，最低至15115。自此，两市期锌本月重心始终处于下滑中，伦锌本月已经下滑近6%，而沪期锌相对抗跌一些，但是其下滑幅度亦在3.7%附近。持仓量上看，随着两市期锌逐步走低，持仓量渐渐抬升，暗示市场杀跌动能减弱。

　　2．期锌库存及升贴水

　　（1）SHFE库存分布详情

　　表1：SHFE库存（单位：吨）

　　（2）LME锌库存分布详情

　　表2：LME锌库存

　　本周上交所库存一改以往的增加趋势，开始下滑，下滑幅度在8255吨，目前库存总量在351661吨。随着期锌的下滑，重心回落，并逐步靠近1.5万重要关口，亦是冶炼厂的成本线附近，致使冶炼厂出现捂货不出现象。而持货商更加惜售，报价较主力合约贴水不断缩小，至周五，上海地区0#锌价格与沪期锌主力合约之间的价差即贴水已经缩小到50附近，好品质的锌已然出现平水甚至升水。部分下游逢低有了采购意愿，且面临交割，部分中间商开始逢低拿货，市场总体成交较上周好转，造成上交所库存减少，而注册仓单的减少，或暗示后期库存继续减少。LME库存方面，本周依然维持增加，累计增加8千吨，目前伦锌库存已经93.5万多吨，注销仓单减少，或暗示后期库存可能再次增加。

　　3．期锌内外比值

　　图4：锌现货进口比值及盈亏

　　三、现货行情

　　1．锌精矿市场

　　图5：锌精矿行情走势图

　　本周（5.7-5.11）中欧美经济数据均表现疲软，期锌或考验1.5万支撑，现货锌亦处于下滑状态，但表现抗跌，市场成交清淡。锌精矿市场价格在期锌延续下挫的打压下表现坚挺，湖南地区锌精矿较上周末微涨50至报9850-10050。云南、甘肃、广西等地区报9850附近。据悉，近期锌价延续下挫，市场担忧情绪浓厚，矿企开工随随着天气等原因渐渐恢复开工，但矿企惜售的情绪仍未改善，多囤货待涨。但是矿企的开工率也因矿企的规模而有所差异，大型矿企因资金能力较强目前勉强维持开工，但矿企透露若紧靠现在的资金是维持不了多久的。市场货源也因矿企惜售和行情低迷供应紧张。精矿成交清淡。

　　2．国内主要交易地区行情

　　表3：现货价格（单位：元/吨）

　　（1）华东市场

　　本周（5.7-5.11）期锌受宏观面拖累，处于下滑通道，下探1.5万支撑。至周五收于15115，近期中美数据均表现不佳，经济增长放缓，市场担忧情绪不减。上海0#锌锭至周五报15100，较上周跌250，贴水收窄至100附近，表现抗跌。最高报15350，最低报15050。锌价延续下挫，市场成交甚少。冶炼厂、贸易商均表现惜售，市场货源不多，另，近期进口亏损，市场进口锌货源少。商家接货表现谨慎，整体成交无实质改善。

　　（2）华南市场

　　随着沪期锌下滑，重心回落，广东地区南储锌价格跟随下调，累计下调220元/吨。最高价格15350，最低价格在14880。尽管市场叫价跟随期锌回落，但是实际低价的货源较少，持货商报价坚挺，表现惜售，价格较主力合约的贴水渐渐缩小，下游买盘不足，仅部分商家逢低入市采购，实际采购量受需求抑制较为有限，整体市场交投氛围清淡不改。另外，冶炼厂方面放货量不多，低价惜售现象亦明显。

　　（3）佛山破碎锌市场

　　表4：破碎锌走势表（单位：元/吨）

　　破碎锌价格如期窄幅波动，累计小跌100，最高价格11900，最低11600。尽管期锌下滑幅度本周达到3%，但破碎锌持货商叫价坚挺，捂货不出，因而价格下调不多，下游锌合金厂开工率不足，买卖双方僵持，致使市场交投氛围清淡。

　　另外，"十二五"规划中明确提出了节能、降耗和主要污染物减排的目标，这是建立资源节约型社会、环境友好性社会的必然选择。但我国压铸生产带来的环境污染问题一直是行业发展的绊脚石。锌合金和铝合金等有色金属材料的压铸过程往往金属成分会有一定程度的挥发，对环境对人体都有损害，后期可能进行行业类的整顿，锌合金厂开工可能更受影响，破碎锌的需求面临考验。

　　3．国内重点冶炼品牌行情

　　表5：品牌锌报价

　　4．下游行情

　　镀锌市场

　　本周沪市需求表现一般，镀锌板整体成交欠佳，库存消化有限，但本周到货资源量较少，是故库存总体较上月有所减少；彩涂板成交欠佳，库存较上月略有增加。

　　在上游产品持续下跌的带动下，本周上海地区涂镀产品弱势调整，市场心态略显不稳，商家心态较为悲观，导致商家对后市信心不足，部分商家选择调价促销，然受需求限制，总体出货却未尽人意，市场心态偏悲观，另一方面近期宝钢出台的价格政策，直属厂部跟梅钢公司热镀锌价格维持不变，成本的支撑情况依然存在，加之库存方面，虽在成交表现不理想情况下，库存消化缓慢，但由于近期钢厂到货相对较少，总体库存压力不大，预计下周上海市场弱稳运行。

　　四、调研

　　（1）冶炼厂动态

　　表6：冶炼厂动态

　　（2）调研

　　本周对国内部分镀锌企业做了调研，数据显示4月开工率镀锌类企业维持在77%附近，与上月相比未有明显好转。汽车及建筑行业需求难有起色，镀锌库存有积压现象。虽市场预期央行近期或有下调存准可能，但刺激下游的传导仍需时日，因此商家对5月镀锌需求仍不看好。

　　五、后市预测

　　近期中美欧经济数据均表现疲软，经济增长放缓，市场对金属需求放缓充满担忧情绪。鉴于国内近期数据的表现，市场预期国内降准的可能性增加。但宏观面整体来说仍处于偏弱状态，无实质利好消息，无法提振锌价走势。另外，近期，锌下游行业开工仍未现旺季迹象，开工均不高，需求未提升，锌价难有大作为。

　　综合分析来看，下周金属走势仍震荡偏弱，期锌测试1.5万支撑，现货或表现抗跌。预计伦锌1900-2100美元，沪期锌14800-15600之间，破碎锌小幅震荡。