铜周评：利空频袭或致铜价重心继续下移（5.7-5.11）

　核心提示：本周伦铜小幅冲高后回落，并跌破8000美元重要关口，整体走势趋弱。铜研究小组认为，下周铜价将继续受到来自空头方面的压力，重心将进一步下移，在不发生系统性风险的情况下，预计伦铜运行区间料为7800-8200美元，沪期铜5.65-5.85万。
　　一、宏观新闻
　　1.中国经济数据凸显政策两难
　　本周，中国经济数据集中发布，先是进口出数据，后来是通胀数据和工业增长数据；从进出口的情况来看，数据不理想，进出口数据增幅远远低于预期，不但显示外围经济的疲弱，也佐证中国经济的放缓可能会加速；4月工业增加值数据9.3%，远低于普遍的12-13%的预期；但是，通胀数据并不理想，虽然CPI 如预期下降，但是降幅并不理想；而PPI虽然走低，但在目前情况下，只能反映经济增速降低的事实。总体上，目前的经济局面是比较棘手的，房价和居民生活成本的居高不下使得前期管理层的调控政策缺乏松动的空间，而经济下滑的事实使得微调手段凑效的可能性比较低；另外，从目前的格局可以看出，管理层对通胀和经济增速的看重天平暂时仍未倾斜，所以可能还处在观察期。总体来看，本周中国经济数据表现不佳，铜价将继续受到来自中国经济和需求方面的压力。
　　2.欧洲政局不稳，欧债危机是否重燃？
　　法国大选萨科奇落败，而新任总统奥朗格表示要取消此前收紧赤字的举措来刺激法国经济复苏，此言论暗示或将修改此前所达成的一系列抵御欧债恶化的条款。此外近期希腊组阁屡屡失败，鉴于希腊政局不稳，其后续援助款项或被迫暂停，那么6月份以后希腊或重新面临部分违约，甚至离开欧元区，届时欧债危机或成为点燃金融市场暴跌的导火索。欧债不断升级致使本周金属价格遭抛售，但我们认为市场对欧债的担忧或有所过度。虽然法国及希腊双方都宣称对收紧政策无法忍受。但是通过继续扩大赤字来刺激经济复苏无疑是饮鸩止渴，对欧债的解决没有根本作用，而希腊决意离开欧元区的言论同样并不明智。因此从政治角角度来看，新任法国总统及希腊当局后期采取妥协的可能性较大。综合来看，我们依旧认为欧债最危险的时候或已经过去，尽管欧债危机会刺激铜价短线走低，但难以形成深幅度的下跌，投资者应保持理智，不应该过度跟风。
　　3.美国股市走势及展望
　　2008年以来，同为高风险资产的大宗商品与股票走势的正相关性大大增强。美国股市作为全球市场的风向标，其走向对其它股市及大宗商品市场有重要的参考意义。
　　受美国宏观数据改善、欧元区流动性忧虑缓解、企业盈利状况大幅超预期推动，美国股市去年年底启动上涨行情。今年4月至今美国股市回落调整，其主要因素为：1.近期美国经济数据良莠不齐，关键的就业市场凸显疲态；2.西班牙问题恶化、法国希腊大选带来政治风险，欧洲重返风险旋窝。
　　美国股市未来展望：我们认为美国股市的调整未结束，主要因为：1.美国经济数据将继续对天气因素进行修正，6月会议前美联储不会给出明确的宽松信号；2.欧洲政局不稳，道德风险增加，欧元区流动性风险令全球市场承压；3.数据显示，美国企业约有22%的利润来自海外市场，欧洲市场动荡不安以及中国经济下行增加企业盈利风险。
　　

图1：美国标普500股票指数与美元指数

　　4.未来一周重要数据及事件
　　摩根大通“伦敦鲸”遭狙击，已损失20亿美元，称最终损失可能高达42亿美元。摩根大通在全球市场拥有重要地位，谨防该事件引发金融市场系统性危机。（黑天鹅）
　　5月14日意大利将有多个远期国债品种发售；17日西班牙和法国发售国债。
　　5月15日欧元区将有一季度GDP、经济景气指数等多个数据公布。同时，美国将公布消费者物价指数等系列数据。
　　5月16日欧洲央行执委会委员帕雷默致敬的研讨会,主题为"非常时期的货币政策".欧洲央行行长德拉基致欢迎辞。
　　5月17日美国公布谘商会领先指标等数据。同日，美联储公布4月24日-25日货币政策会议记录。
　　5月18日德国公布生产者物价数据等系列数据。同日，八国集团峰会召开。

二、期货市场
　　1.行情分析
　　

图2：伦铜日K线走势

　　本周铜价探“底”回升，逐显企稳态势。从铜价盘中表现来看，多头在铜价跌破8000美元时买入相对积极，加之伦铜、沪铜同时延续升水行情，此对铜价产生一定的支撑作用，短线伦铜在8000美元附近出现一定的企稳迹象；从整体走势上看，铜价继续偏空，尽管短线因供应不足出现挤苍导致铜价上涨，但在当前宏观经济形势下，难以改变继续下跌的态势，后市仍难以乐观。
　

　图3： LME铜持仓量及价格

　　从上图可以看出，本周伦铜走跌伴随持仓量小幅下降，此或暗示多头止损离场的增多，市场做多意愿并非很坚定。当前铜持仓量处在26万手以下，处在相对低位，此数量难以形成较大的行情。但我们从历史数据上看，将会发现如下的规律--持仓量先于铜价大幅走跌将暗示未来铜价跟跌，如果伦铜持仓量进一步降低，铜价继续下跌的概率将大幅增加。
　　

图4： 美元指数日K线走势

　　本周美元指数大幅走高，凸显美元避险港湾的作用；我们预计，近期美元指数仍有小幅上涨的空间，技术压力位在80.5-80.8区间，但中线强势地位仍不可动摇。下周铜价将继续受到来自强势美元的压力。
　　2.基本面分析
　　（1）预计5月铜进口将再减少
　　4月份中国铜进口37.5万吨,比3月份少进口8.69万吨,同比增长42.86%,环比减少18.81%。2012年1-4月份累计进口173.6万吨,同比增长48.79%；中国3月废铜进口37万吨，环比减少14%，1-4月累计同比增4.1%。
　　

图5：我国未锻造铜及铜材进口情况

　　自2011年11月以来，我国单月铜进口量已经连续超过40万吨，3月份铜进口虽然环比2月下降了4.62%，但仍然处高位；但4月份铜进口量首次跌破40万吨，而且环比下跌的幅度达18.81%，这也基本符合我们的预期，环比将出现下滑，但同比将继续增加，我们认为主要是因2011年同期铜进口量处低水平，当时多受日本地震影响，中国国内产能激增，进口持续萎缩。
　　自2011年10月份以来,由于中国经济低迷,政策只是“预调微调”,而同时美国经济稳步复苏,导致铜价走势“外强内弱”,沪伦比值不断走低。目前沪铜与伦铜价格比值为7.1左右,按照目前6.3的人民币汇率计算,一般7.4是比价均衡水平,高于7.4有利于进口,低于7.4理论上有利于出口。从 2011年10月份开始,内外铜价比值就已经低于7.4,进口铜持续亏损。我们预计这种局面在2012年还将继续存在。这将持续压制铜进口。前几个月铜大量进口主要原因还是融资需求。这显然是无法持久的。
　　

图6：沪伦比值情况

　　对近期铜价走势的影响中国铜进口增速是跟踪“中国需求”的一个重要数据,前几个月过度的融资需求使铜进口数据“异常高”。目前月度进口量正回归正常, 但目前37.5万吨的月度进口量还是偏高。我们预计5月份中国铜进口量将继续下跌,而且国内还有一个较长时间的“去库存”过程,这将明显压制铜价走势。
　　（2）国内期货铜库存压力有所减缓
　　

图7：LME铜库存变化情况

图8：上海期货交易所铜库存变化情况
　　

    本周伦敦铜库存共减少9350吨，至221275吨；去年同期LME铜库存量达到了47万吨左右，相对来说，伦铜库存处较低水平。而中国上海期货交易所铜库存本周也减少9178吨至187449吨，相比前期高位22万吨减少了近4万吨左右。但我们认为，鉴于目前下游铜厂订单及需求不尽人意，而且开始步入传统的消费淡季，减少的铜库存量能否流入实体经济还尚需观察。并且，全球经济通胀压力及欧洲危机等因素导致部分国家制造业发展放缓，或者去库存并不是那么简单。
　三、现货市场
　　1．华东市场
 

　受宏观面利空消息拖累，本周沪期铜震荡走低，现货铜紧跟期铜走势，跌幅逾400元。我们从贸易商中了解到，本周现货好铜升水在100元附近，因货源偏紧（传闻江铜继续在市场上收购电解铜），商家出货意愿较正常；无奈下游需求乏力继续，备库存意愿大幅降低，成交多为刚性需求。铜研究小组就下游铜企业的调研数据显示，铜带厂商和线缆厂商的生产状况并没有出现好转，小企业生存困境日渐日重。在市场上看跌情绪泛滥的情况下，预计下周现货铜交易情况难有好的改变，下游商家继续现买现用为主。
　　四、铜材市场
　　1.浙江铜材价格分析
　　

图9：浙江宁波HPB58-3A铅黄铜棒价格

　　本周浙江铜材价格相较于上周稳定的走势，出现小幅下跌。本月6日法国选举结果公布，奥朗德当选为新任总统，此利空消息使得周一沪铜开盘下挫。从宁波金龙铜业Hpb58-3铜棒出厂价格可以看出，受沪铜下跌趋势所拖累出厂价下降200元；而近几日希腊政党两次组阁失败，加重了市场对欧债危机的忧虑，铜价震荡偏弱，铜棒价格也再次小幅走跌200元，但整体波幅不大，表现相对平稳。
　　就我们本周从浙江铜材市场了解的情况来看，铜材市场成交状况仍一般，受宏观面影响不大，厂商订单主要依靠已有的客户渠道。此外，据铜研究小组调研数据显示，铜带市场诸多厂商表示，行情对其影响不大，但四月份铜带市场整体运营下降，开工率下降15-30%左右，甚至有小部分企业面临停产困境。
　　五、废旧市场
　

表2：佛山光亮铜线价格

　　5月7日-5月11日期间，本周废铜价格跟跌明显，现货铜周跌幅400元/吨，废铜周跌幅400元/吨，以往废铜涨跌幅基本是小于电解铜的，而本周废铜跌幅与现货铜跌幅相同，究其原因主要有两方面，一方面在终端市场需求疲弱的打压下，制约了废铜采购商购货热情，废铜需求量不多，价格坚挺性也大打折扣，另一方面因废铜持货商家要价又十分坚持，令采购商补货较为困难，部分厂家为维持生产更是转向对电解铜的采购，从而废铜价格跟跌性也愈发明显。

从上图可以看出废铜价格优势保持在1000元/吨左右，按目前现货铜价计算，废铜价格优势不够明显，而电解铜的价格优势相对较好，所以电解铜的成交相比废铜要活跃一些，佛山1#光亮铜线日均价由周一为52350元/吨到周五52330/吨，环比上周跌400元/吨。
　　市场行情描述
　　（1）华南地区
　　佛山、清远市场：本周废铜价格呈现涨跌互现态势，但总体上是跌幅大于涨幅的，就目前行情来看现虽已进入五月中旬，但终端市场需求迟迟不见好转，制约了废铜市场的交易热情。近期到港货物偏少现货市场上废铜流通不多，持货商在价格稍有回暖的迹象时，要加十分坚持，至于用铜厂企业来看为维持生产所需，虽有少量购货意愿，无奈持货商要价较高，又不肯让步，市场成交量受限明显。当废铜价格有所下跌时，为减少亏损持货商惜售情绪颇为浓厚，一些回收商反映，宁可持货搏市也不愿割肉出货。相对于用铜厂商来看因市场需求十分疲软，开工率较低，因而减少了对废铜的采购，铜价下跌厂商出价相对偏低，不少厂商往往有压价收购的现象，但卖家又难以接受，市场成交量依旧不多。至于铜铝水箱方面的市况来看，也较为不乐观，因国内外铜价倒挂格局难改，从国外订购一直处于亏损状态，鉴于此，拆解场及订货商从3月份开始便大幅削减订购数量，造成4、5、6月份到货量大减，料随着部分拆解厂内部库存的消化，铜铝水箱或将出现供不应求的局面。
　　（2）华东地区
　　上海台州市场：本周在宏观经济的主导下，废铜价格呈现小幅波动态势。因上周末美国非农就业数据远低于预期以及欧元不确定性因素增多令市场担忧情绪加重，本周初的首个交易日废铜价格下跌，给原本黯淡的废铜市场又蒙上了一层阴影，就持货商方面来看为了减少资金亏损，商家捂货不出者居多，为维持生产用铜厂企虽有入市询价者，但面对跌势持货商又不肯让步，市场成交量不多。随着德国、美国经济数据利好消息缓解了市场担忧情绪，美铜强力反弹带动了废铜价格的小幅上涨，废铜持货商虽欣喜，但无奈涨幅不大，持货商家出货不多，铜价企稳迹象令用铜厂企入市询价者增多，但碍于市场需求较为疲软，买家采购也多呈谨慎心态。随着希腊政党组阁问题令外界担忧希腊退出欧元区可能性增加，政局动荡再掀市场担忧情绪，周三废铜价格恢复跌势，面对跌势持货商惜售心态强烈，至于用铜厂商来看因近日铜价不稳，采购量不大，买卖双方都无动力带动废铜市场交易。希腊政治风险及西班牙银行业问题忧虑继续拖累期铜，周四废铜价格较为持稳，持货商表示因现时铜价偏低，出售会有亏损，因此多以惜售情绪对待，因担心价格下滑，贸然入市采购的商家不多。因没有重大利好消息的带动，本周最后一个交易日废铜价格维持平稳，因手中货源不多，持货商要价依旧十分坚持，目前铜市需求仍然偏弱的，用铜厂家对废铜的采购略显谨慎，按目前现货铜价计算，电解铜的价值优势相对较好，部分厂家更是转向对电解铜的采购，近期电解铜的成交相比废铜要活跃一些。
　　（3）华北地区
　　天津、河北市场：本周废铜价格相对于上周来看是有所下跌的，周初首个交易日废铜价格有所下跌，令持货商悲观情绪略显，在不利价位的打压下持货商家封仓惜售者居多，虽有入市询价的用铜厂商，但由于卖方的惜售强烈而难有交易。随着废铜价格的转跌为涨，打消了部分商家大跌的忧虑，废铜持货商顺势又抬高售价，但不少商家对当前价位仍然处于惜售状态，市场采购者见铜价无大跌迹象，询价稍有增多，但无奈持货商的要价坚持，市场成交量十分有限。周三废铜价格的再度回落，致使本来就不甚活跃的废铜市场更显冷清，多半持货商采取关门惜售的策略，至于用铜厂家来看，铜价走势的反反复复也令商家采购也更显谨慎心态。最后两个交易日废铜价格虽较为平稳，但买家双方动作普遍不大，仍以谨慎运作为主，废铜市场难改清淡局面。至于铜杆企业来看商家普遍反映到目前为止，铜杆需求仍未有明显改善，市场交易也较为冷清。

六、研：中小型线缆企业生存艰难
　　近日我们对官林镇23家线缆企业的运营情况进行了调研。结果发现，官林镇中小型企业开工率普遍在50%-70%之间，主要受两方面因素拖累：一方面为需求下降较为严重，另一方面为工人要求加薪导致成本有所提高；库存方面，中小线缆企业基本上是零库存，凸显抗风险短板，平均订单量同比减少约在20%左右，仍处在生产困境之中。而年营业额在40亿以上的大型企业开工率在95%附近，因有长期合作的固定客户，订单受市场上整体需求乏力影响较小，只是产量略减少3%左右，不存在大量备库存意愿。
　　总体来看，在全球经济增长乏力和中国需求不振的背景下，线缆企业表现都相对谨慎，预计在2季度难以看到企业大量补库存行动；现货市场将继续受到需求乏力拖累，铜价上涨压力短期内难以得到明显缓解。
　　七、总结及预测
　　伦铜：本周伦铜小幅冲高后回落，并跌破8000美元重要关口，整体走势趋弱。我们认为，下周铜价将继续受到来自空头方面的压力，重心将进一步下移，在不发生系统性风险的情况下，预计伦铜运行区间料为7800-8200美元。
　　沪铜：本周沪铜跟随伦铜走低，但表现相对偏强，盘中沪期铜在5.7万以下买方动能较强，料下周难以跌破，而上涨压力颇大，仍以震荡行情为主，运行区间料为5.65-5.85万。
　　现货及操作建议：本周坚挺的现货铜报价令下游厂商购买热情大打折扣，成交多为刚性需求。本周三铜价接近5.7万时再次向急需原料采购商发出备货1-2周建议，并建议回收商加大收货力度。当前仍建议铜企业维持低库存运营，回收商缩短存货周期，以对中线铜价看跌的心态来经营企业。