锌周评：成本因素支撑，锌价谨防冲高回落（5.14-5.18）

　　核心提示：中国下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，为今年以来第二次调降，为市场注入流动性，一定程度上利好金属走势，但因欧债持续发酵，希腊面 临退出欧元区的可能性，引发投资者避险，并使得金属未能上扬，本周延续了上周的下跌趋势，伦锌跌幅逾2%，最低达到1882，至此已经连续三周阴跌。

　　一、宏观经济

　　1．金属价格对中国经济现实反映短期过度

　　本周，中国环境对价格的影响核心在于政策和经济现实的争斗，上周六的下调存款准备金率因在市场的预期之外，且受市场的格局影响，基本上很快被市场消化，但是我们认为这种消化是不完全的，其内在的利好还未释放完全。此外，本周管理层的言论也比较重要，最核心的在于关于地产调控不会反复的言论再度证明了管理层的决心，因此全面支撑经济的政策出台可能性仍然比较小，但不排除政策层面的微幅度调整。总体上，现实的经济走势回调仍是中国经济对市场影响的主流，但是近期金属价格对这种状况反映有些过度，所以料下周中国因素影响金属的主要应该是政策的小幅调整预期以及中国政府与国际社会对经济的共同努力。

　　2．美元指数连续走强

　　4月30日至5月17日，美元指数连续14个交易日上涨，创2010年9月以来新高。短期促使美元大幅上行的主要因素为：（1）欧洲问题恶化，欧元遭到市场抛售，欧元对美元大幅下行，推升美元指数（2）欧洲再度陷入债务风险旋窝令全球避险情绪升温，作为避险资产的美元需求大增；（3）美联储宽松预期降温。

　　基于以下因素：（1）债务危机脱离欧元区经济增长，其复苏程度滞后于美国，美元的基本面好于欧元；（2）经济复苏程度不同，美联储收紧货币政策的行动将早于欧洲央行；（3）一段时间以来，黄金更多表现出了风险资产的属性，而作为避险资产的魅力大减，美元作为避险资产的地位提高。笔者判断，美元指数中长期将呈走强态势。

　　图1：美元与欧元走势对比图

　　3．希腊问题出现一些积极信号

　　民众对紧缩政策失去耐心，希腊组阁失败，退出欧元区风险加大。有报导称，希腊和西班牙有商业银行出现了挤兑现象，可见，市场信心已开始进入极度低迷状态。相关政策当局将不得不直面希腊问题，处于欧债问题相对边缘的IMF、英国当局已作出相关表态。德国总理与法国总统表示将帮助希腊恢复增长。预计即将召开的G8会议将会对欧债问题进行深入讨论。希腊问题开始出现一些积极信号，这有助于问题的解决，金融市场恐慌情绪有望在下周得到一定程度的缓解。但签于分歧过大，直面问题不代表问题可以快速解决。

　4．行业新闻

　　（1）嘉能可收紧全球锌市供应 以获取较高升水：商品交易商嘉能可正收紧对全球锌市的控制，该公司将原材料置于难以进入的地区，迫使工业消费者支付较高的现货升水，才能获得实际上供应过剩的锌。

　　（2）4月十种有色金属产量同比增长2.3%：4月份，发电量、钢材、水泥和十种有色金属产量同比分别增长0.7%、7.9%、4.0%和2.3%，比上月分别回落5.2、2.3、3.9和1.2个百分点。

　　（3）四川会东建设10万吨电解锌项目：四川会东加快产业结构优化升级，以大梁矿业为平台，整合铅锌、磷矿资源，建设10万吨电解锌、20万吨硫酸项目。

　　（4）富阳市加强锌化工行业整治：富阳市加强锌化工行业整治，对全市46家锌化工企业通过淘汰、兼并重组等举措，关停了全市所有锌化工生产企业，整合保留了4家技术较为先进，污染防治设施齐全，管理比较规范的电解锌企业。

　　5．未来一周重要数据与事件

　　5月18-19日G8会议，预计将有更多希腊及欧元区债务问题说法的报导。

　　5月22日美国公布4月成屋销售相关数据，24日公布新屋相关数据

　　5月22-23日经济合作及发展组织(OECD)2012论坛，22日14点公布最新经济展望。

　　5月23日日本央行召开货币政策会议；欧元区公布3月贸易帐。

　　5月24日欧元区公布制造业PMI初值；德国公布ifo商业景气指数。

　　5月25日美国公布密歇根大学消费者信心指数终值；布鲁塞尔举行欧洲理事会会议。。

　　二、期货行情

　　1．LME和SHFE持仓价格回顾

　　（1）LME三月锌价格与持仓对比图

　　图2：LME三月锌与持仓对比图

　　（2）SHFE锌价与持仓对比图

　　图3：沪锌连三收盘价与持仓对比

　　中国下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，为今年以来第二次调降，为市场注入流动性，一定程度上利好金属走势，但因欧债持续发酵，希腊面临退出欧元区的可能性，引发投资者避险，并使得金属未能上扬，本周延续了上周的下跌趋势，伦锌跌幅逾2%，最低达到1882，至此已经连续三周阴跌。沪期锌主力合约跟随回落，跌幅亦在1.7%，最低14785。持仓量上，伦锌持仓量与价格双双回落，暗示市场杀跌动能渐渐衰弱，沪期锌持仓与价格之间亦呈现这种关系，但不是太明显。

　2．期锌库存及升贴水

　　（1）SHFE库存分布详情

　　表1：SHFE库存（单位：吨）

　　（2）LME锌库存分布详情

　　表2：LME锌库存

　　本周上交所库存继续减少，减少幅度2876吨，主要是上海地区的国储天威、中储吴淞、上港物流贡献。这三个仓储分别减少库存179吨、866吨、3429吨；而广东地区库存出现了增加，累计增加1598吨，其余江苏和浙江地区的库存维持不变。本周库存的减少都在意料之中，一方面是因为本周交割日，部分投资者于期货的单子交割。另一方面，则是期锌连续回落，截止周五，现货报价已经跟跌至14800附近，较主力合约贴水在平水附近，持货商惜售，下游逢低采购意愿增强，市场成交量见好。伦锌库存方面，库存继续增加，本周增加5175吨，目前库存已至94万多吨，供应压力陡增。

　　3．期锌内外比值

　　图4：锌现货进口比值及盈亏

　　三、现货行情

　　1．锌精矿市场

　　图5：锌精矿行情走势图

　　本周（5.7-5.11）欧元区政局动荡拖累金属下行，虽然上周末国内降准但对市场提振有限，至周五期锌跌破1.5万，弱势尽显，现货锌在1.5万附近表现抗跌，但市场商家表现谨慎，成交以清淡为主。锌精矿价格表现抗跌，没有跟随锌价走势，湖南地区锌精矿较持平报9850-10050附近。云南、甘肃、广西等地区报9850附近。据调研得知，矿企的开工进一步恢复，锌精矿产量较前期有所增长，但锌价低迷，矿企惜售明显，市场流通货源仍然不多。大型的冶炼企业因原料不足，开工有所下滑，锌的产量受到限制。

　2．国内主要交易地区行情

　　表3：现货价格（单位：元/吨）

　　（1）华东市场

　　本周（5.14-5.18）宏观面疲软，希腊政局不稳，穆迪下调欧元区银行评级，拖累金属延续下坡路。存款准备金率即使正式下调对市场利好有限，期锌仍然表现较弱。至周五，期锌收于14855，跌破1.5万。上海0#锌锭至周五报14850，较上周跌250，贴水收窄至50附近，一度与期锌主力平水，表现抗跌。最高报15050，最低报14800。锌价低迷状态未改，冶炼厂均表现惜售，市场流通货源不多，贸易商因贴水收窄，利润空间变小，交投不多。下游商家逢低买货情绪一般，仅按需采购，市场整体成交偏淡。

　　（2）华南市场

　　沪期锌延续跌势，拖累现货报价下滑，广东地区南华锌报价本周累计跌350元/吨，最高价格16150，最低价格在15700。尽管南华锌价格跟随期锌积极回落，但有价格无货，相对来说市场货源较少，因韶关冶炼厂前期整修，目前处于过渡性复产中，而丹霞冶炼厂自从2012年3月4日停产后至今尚未复产，造成市场流通货源不足，成交少。普通0#锌成交亦逊色于上海地区，据知，广东南储仓储本周库存增加1598吨。

　　（3）佛山破碎锌市场

　　表4：破碎锌走势表（单位：元/吨）

　　期锌震荡下滑，重心接连回落，拖累破碎锌价格下跌，累计跌200，最低11400附近，最高11700，相对期锌来讲，破碎锌价格表现抗跌。持货商前期备货价位较高，目前尽管价格回落，但市场低价货源不足，下游逢低采购兴趣逐步抬升，部分商家表示，目前价位已经很低，后期反弹的可能性比较大，所以想要采购一些货以备不时之需。中间商备货积极性亦较高，但随着期锌回落，商家表示压力很大，陷入高价无人接货，低价亏损的境地。总之，本周总体的成交量较以往有好转。

　　3．国内重点冶炼品牌行情

　　表5：品牌锌报价
　4．下游行情

　　镀锌市

　　随着镀锌上游产品冷轧、热卷的持续下跌，本周上海地区整体偏弱整理，然在成本支撑下，下调幅度不大。据市场反馈，贸易商对后期走势信心不足，为规避风险，操作积极性不高，导致市场整体交投氛围不浓，钢厂方面，近期各大钢厂出台价格政策，彩涂产品多以平盘为主，成本支撑情况依然存在，库存方面，镀锌板卷库存 17.86万吨，较上周（2012年05月11日）统计减少0.36万吨。彩涂板卷库存3.60万吨，较上周减少0.03万吨，整体有所下降，综合分析，短期需求难有作为下，预计下周上海地区偏弱整理。

　　本周沪市需求表现一般，镀锌板整体成交欠佳，库存消化有限，但本周到货资源量较少，是故库存总体较上月有所减少；彩涂板成交表现有所好转，因此库存较上月略有下降。

　　四、研

　　冶炼厂动态

　　表6：冶炼厂动态

　　五、后市预测

　　宏观面，欧元区政局动荡，市场关注希腊大选，担忧情绪不减；国内方面虽下调存准，但对金属市场提振有限。不过，近期传出国内正在酝酿刺激内需的计划或有望提振金属走势。此外，近期与有色金属消费相关的投资、工业生产环比有所上升。其中，汽车产销量环比分别增长16.9%和17.33%(中汽协统计数字)，为历年3月最高水平。

　　综合分析来看，下周锌价在多空交织的宏观面及成本因素的支撑下或仍维持震荡格局，谨防冲高回落。预计伦锌1850-2050美元，沪期锌14600-15500之间，破碎锌小涨。